11月5日，賽力斯正式登陸港交所主板，開盤就報(bào)128.9港元，比131.5港元的發(fā)行價(jià)跌了近2%，一手直接虧260港元。

截至上午收盤，賽力斯跌幅擴(kuò)大到了4.49%，報(bào)價(jià)125.6港元，感覺一只腳已經(jīng)邁進(jìn)了“首日破發(fā)”的門檻。

這事兒看得人一頭霧水——畢竟就在前一天的暗盤交易里，這只股還一度漲超12%，每手能賺1650港元，怎么一夜之間就從天堂跌到地獄了？

要搞懂這波破發(fā)的迷局，得先從賽力斯這次港股上市的“反常操作”說起。

熟悉A到H上市的人都知道，一般大型企業(yè)跨市場(chǎng)上市，給港股的折價(jià)大多控制在20%以內(nèi)，像寧德時(shí)代那樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的才折了6.8%。

賽力斯倒好，按發(fā)行價(jià)算，比A股收盤價(jià)的折扣高達(dá)26.9%，而且連價(jià)格下限都沒設(shè) 。

這樣的操作與其說是“讓利投資者”，不如說是對(duì)市場(chǎng)信心不足的被動(dòng)妥協(xié)——說白了就是怕定價(jià)太高沒人買，只能靠大折價(jià)吸引資金。

更有意思的是這次的基石投資者陣容，表面看22家機(jī)構(gòu)湊了8.3億美元，占了近一半的認(rèn)購(gòu)量，挺唬人的。

但仔細(xì)一看，核心都是重慶本地的政府基金和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴，說白了是“家鄉(xiāng)支持”；三花智控這些合作方投資，更多是為了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同 。

真正的外資長(zhǎng)線基金幾乎集體缺席，只有施羅德投了2000萬美元，還不到它之前投其他項(xiàng)目的零頭。

剩下的外資全是對(duì)沖基金，這類資金本來就是快進(jìn)快出搞短期套利的，根本不是來“陪跑成長(zhǎng)”的。

有人說“賽力斯不是賣得挺好嗎？怎么還破發(fā)？”確實(shí)，10月銷量剛突破5萬輛，M8和M9占了七成多，看著挺熱鬧。

但熱鬧背后藏著隱憂：2025年前九月累計(jì)銷量34.07萬輛，其實(shí)同比還跌了7.79%，單月增長(zhǎng)根本撐不起持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期 。

更關(guān)鍵的是“華為光環(huán)”正在逐步褪色，以前賽力斯靠著和華為獨(dú)家綁定，問界系列能吃到獨(dú)家紅利，可現(xiàn)在華為合作的名單越拉越長(zhǎng)。

9月華為系純電車型排行榜里，問界M8才排第四，M9、M5都掉后面去了，外面還有比亞迪、小米這些對(duì)手追著打，產(chǎn)品紅利稀釋得太快了 。

估值泡沫更是壓垮股價(jià)的關(guān)鍵一根稻草。按港股發(fā)行價(jià)算，賽力斯市值3069億港元，2025年預(yù)測(cè)市盈率27.9倍。

看看同行，比亞迪才22倍，剛上市的奇瑞更是只有10.7倍，而且奇瑞2024年凈利潤(rùn)141.4億，是賽力斯的兩倍多 。

賽力斯這估值明顯虛高，畢竟它2022、2023年還連著虧損，2024年才剛盈利轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)59.5億的體量，撐不起這么高的溢價(jià)。

更要命的是2025年業(yè)績(jī)進(jìn)度拉垮，上半年凈利潤(rùn)才完成全年目標(biāo)的29%，營(yíng)收也只完成35%，就算下半年是旺季，想達(dá)標(biāo)難度太大 。

再說幾句

現(xiàn)在的賽力斯就像站在十字路口：一邊是與華為合作帶來的短期紅利，一邊是自主發(fā)展的長(zhǎng)期考驗(yàn)。

港股破發(fā)不是世界末日，畢竟暗盤能沖高12%說明市場(chǎng)不是完全不認(rèn)可，只是對(duì)高估值和依賴癥用腳投了票。

接下來就看它能不能把115億研發(fā)投入變成真技術(shù)，能不能在華為的“朋友圈”里保持競(jìng)爭(zhēng)力，能不能讓業(yè)績(jī)追上估值的腳步。