文 | 智能相對(duì)論

作者 | 孫曉巍

互聯(lián)網(wǎng)出行賽道再起波瀾。據(jù)港交所官網(wǎng)，10月28日，享道出行向港交所遞交上市申請(qǐng)，正式?jīng)_刺IPO。

招股書顯示，享道出行定位于全場(chǎng)景智慧出行平臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋個(gè)人出行（網(wǎng)約車服務(wù)）、企業(yè)出行（車輛租賃）及未來出行（即Robotaxi服務(wù)）等多元場(chǎng)景需求。其中，網(wǎng)約車服務(wù)是享道出行的核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了近八成營收。

而本次IPO，外界對(duì)享道出行的關(guān)注點(diǎn)，聚焦于 Robotaxi服務(wù)。根據(jù)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示：全球 Robotaxi 市場(chǎng)將從 2025 年的 21 億元飆升至 2035 年的 2.5 萬億元，而享道出行早在 2021 年便已率先在上海啟動(dòng) Robotaxi 試運(yùn)行，比行業(yè)普遍布局早了近兩年。

不過，看似前途大好的享道出行，實(shí)際上面臨著多重危機(jī)：財(cái)務(wù)吃緊、虧損嚴(yán)重、造血能力不足、過于依賴平臺(tái)流量，都是其在發(fā)展8年后暴露出的問題，甚至就連賣點(diǎn)十足的Robotaxi業(yè)務(wù)，也面臨著賽道內(nèi)如滴滴、曹操出行的強(qiáng)力擠壓。

所以，在這樣的背景下，本次IPO享道出行對(duì)外放出其所謂的 “轉(zhuǎn)型路徑”，已經(jīng)被市場(chǎng)解讀為車企系出行平臺(tái)又一次遭遇典型困局：無自有流量根基的前提下，只能靠倉惶上市，靠資本續(xù)命。

而享道出行一旦上市成功，它所需要做的，則是在萬億自動(dòng)駕駛的藍(lán)海爆發(fā)前夜，找到自己期待已久的諾亞方舟。

業(yè)績承壓，誰是救命稻草

一個(gè)不爭的事實(shí)是：出行業(yè)態(tài)正在極速升級(jí)。

誰都知道，節(jié)點(diǎn)不容錯(cuò)過，而享道出行在此刻進(jìn)行IPO，用意正是卡位賽道?？蓡栴}是：憑什么卡位。

先看基本面。根據(jù)招股書，享道出行通過自有渠道（享道出行APP、微信和支付寶小程序）與包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)在內(nèi)的聚合平臺(tái)為個(gè)人用戶提供網(wǎng)約車服務(wù)。但實(shí)際上，享道出行的訂單絕大部分均來自平臺(tái)流量。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，享道出行的網(wǎng)約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單及1.04億單，其中來自聚合平臺(tái)的訂單量分別為1.35億單、1.59億單、2.17億單及1.02億單，占比分別高達(dá)91.8%、92.4%、97.3%、98.1%。而截至2025年6月30日，享道出行自由平臺(tái)的注冊(cè)用戶規(guī)模僅為2000萬，而月均活躍用戶為1.27億，超1億用戶其實(shí)并無真正粘性可言。。

流量池非自有，而網(wǎng)約車服務(wù)又是享道出行的核心業(yè)務(wù)，這就造成了另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：核心收入依賴第三方。根據(jù)2022年、2023年、2024年及2025年上半年，網(wǎng)約車服務(wù)收入占總營收的比重分別為71.1%、73.6%、78.0%、78.3%及76.3%，這就意味著當(dāng)外部平臺(tái)提高抽傭或者中斷合作，享道出行的營收就會(huì)遭遇極大影響。而且，需要注意的是，即使在如此龐大的流量池下，享道出行的營收依然虧損。報(bào)告期內(nèi)，享道出行的營業(yè)收入分別約47.29億、57.18億、63.95億、30.13億元，當(dāng)期均出現(xiàn)虧損，分別約7.81億、6.04億、4.07億、1.15億元。

顯然，享道出行本次IPO，在現(xiàn)有的營收表現(xiàn)下，資本實(shí)在難有信心。那為什么還要強(qiáng)力推進(jìn)上市？答案藏在Robotaxi業(yè)務(wù)當(dāng)中。

Robotaxi賽道卡位，但對(duì)手起跑更猛

實(shí)際上，享道出行進(jìn)行IPO的時(shí)點(diǎn)，對(duì)行業(yè)來說是一個(gè)艱難的時(shí)刻，從去年到今年，頭部互聯(lián)網(wǎng)出行企業(yè)在資本市場(chǎng)已遭遇多番打擊：嘀嗒出行港股上市，首日破發(fā)大跌22%，而曹操出行上市首日開盤就暴跌19.4%。

而同時(shí)Robotaxi卻處于爆發(fā)前夜。高盛預(yù)測(cè)，中國Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的5400萬美元暴漲至2035 年的470億美元，增幅接近十倍之巨。如此動(dòng)人的藍(lán)海之下，賽道玩家自然摩拳擦掌：百度 Apollo 的 “蘿卜快跑” 服務(wù)，覆蓋北京、武漢、重慶等15 座城市，累計(jì)訂單突破1400 萬次；小馬智行在深圳、廣州等城市實(shí)現(xiàn)全無人駕駛常態(tài)化運(yùn)營，用戶滿意度達(dá) 99%，港股上市募資 71.9 億港元，資本押注趨勢(shì)明顯；滴滴依托網(wǎng)約車平臺(tái)流量優(yōu)勢(shì)，將 Robotaxi 接入滴滴 App，連續(xù)安全運(yùn)營超1700 天。

在此背景下，享道出行啟動(dòng) IPO ，用意就是卡位賽道，押注未來 Robotaxi市場(chǎng)的爆發(fā)。而實(shí)際上，享道出行在Robotaxi布局并不晚，甚至可以說是國內(nèi)首個(gè)車企背景 L4級(jí)自動(dòng)駕駛運(yùn)營平臺(tái)，早在2021年便已在上海、蘇州等地進(jìn)行試運(yùn)行。公開數(shù)據(jù)顯示，享道Robotaxi已完成33萬余次訂單，行駛超250萬公里，用戶滿意度近100%。而在2024年6月，享道出行入選工信部等四部門首批9家之一的L3/L4自動(dòng)駕駛準(zhǔn)入試點(diǎn)。

而在資本層面，資料顯示，享道出行共進(jìn)行了三輪融資：A 輪引入阿里與寧德時(shí)代，意在夯實(shí)數(shù)據(jù)底座與能源防線，B 輪吸納的股東 Momenta ，是具有自動(dòng)駕駛技術(shù)十年研發(fā)積淀的賽道頭部公司。產(chǎn)品包括不同級(jí)別的自動(dòng)駕駛方案，以及衍生出的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)。享道出行與其聯(lián)姻，錨定的就是自動(dòng)駕駛未來技術(shù)路線。而C 輪融資，以超 13 億元的金額，創(chuàng)下了行業(yè)近三年最大單筆數(shù)額，這部分資金到位后，享道出行擬將相當(dāng)一部分將會(huì)用于自動(dòng)駕駛研發(fā)及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)。

但是，享道出行的Robotaxi運(yùn)營服務(wù)就算順利落地，能拿到多少市場(chǎng)份額尤為可知。從格局看，賽道玩家均在加速進(jìn)程，蘿卜快跑預(yù)計(jì)2024~2026年車隊(duì)規(guī)模將提升至2萬臺(tái)左右；滴滴目前投入測(cè)試的L4級(jí)自動(dòng)駕駛車輛已經(jīng)超過3000輛；曹操出行明確加碼自動(dòng)駕駛，背靠吉利可以迅速拿到大量定制車型。反觀享道出行，其宣布計(jì)劃聯(lián)合股東方Momenta在上海打造L4級(jí)Robotaxi車隊(duì)，2026年規(guī)模僅為200臺(tái)。

量級(jí)上的差距，讓享道出行卡位Robotaxi賽道的前景蒙上陰影，畢竟市場(chǎng)和資本在當(dāng)前階段，更認(rèn)可規(guī)模帶來的邊際效應(yīng)，而從現(xiàn)在的進(jìn)展看，享道出行想要打動(dòng)業(yè)界，光有好故事還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

責(zé)任在肩，但效果難言出眾

此次享道出行進(jìn)行IPO，一個(gè)重要意義在于：在汽車產(chǎn)業(yè)向“新四化”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，出行平臺(tái)已不再是單純的交易撮合者，而是串聯(lián)制造、技術(shù)、運(yùn)營的核心樞紐。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，享道出行主要股東包括上汽總公司持股的6.43%和常州賽可持股的68.94%，而常州賽可則由上汽總公司持股99.90%，所以，上汽總公司持股享道出行比例高達(dá)75.37%。

所以，享道出行作為上汽集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的核心載體，自誕生起便肩負(fù)著打通“制造-出行-技術(shù)”全產(chǎn)業(yè)鏈的使命。而實(shí)際上，其通過與上汽乘用車、Momenta也確實(shí)構(gòu)建起了深厚的合作關(guān)系，只不過在效果上，離強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的狀態(tài)還有一定距離。

在與上汽的合作中，公開資料顯示，上汽為享道出行提供榮威D7等定制化車型，車型通過細(xì)節(jié)優(yōu)化，既滿足司機(jī)日常運(yùn)營需求，又提升乘客乘坐體驗(yàn)，同時(shí)通過采購優(yōu)勢(shì)降低單車成本。但是，在享道出行反哺上汽的過程中，卻難有突破。以定制車型飛凡MARVEL R為例，在市場(chǎng)宣傳中都在著力突出其“享道Robotaxi車型、車身高強(qiáng)度鋼使用率達(dá)到74%，并由原廠進(jìn)行L4智駕系統(tǒng)軟硬件整合改制”等標(biāo)簽，而在運(yùn)營當(dāng)中Robotaxi飛凡MARVEL R，對(duì)乘客來說無疑就是最好的試駕車。更重要的是，在上汽的品牌戰(zhàn)略中，飛凡被定位于電動(dòng)車產(chǎn)品矩陣中的自主中高端品牌，擔(dān)負(fù)著品牌向上、銷量突圍的重任?？勺罱K，飛凡在享道出行的用戶流量中沒有掀起水花，再加上自身定位存在硬傷，被上汽寄予厚望的飛凡在與其他新勢(shì)力的較量當(dāng)中敗下陣來。

同樣，自動(dòng)駕駛頭部玩家Momenta與享道出行的合作也面臨困局。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的Momenta，是國內(nèi)首個(gè)基于一段式端到端大模型實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)的智駕供應(yīng)商，享道出行與Momenta成立“Robotaxi量產(chǎn)工作組”后，雖然構(gòu)建了清晰的分工體系：Momenta通過周級(jí)迭代的“數(shù)據(jù)飛輪”保障算法領(lǐng)先，享道則承擔(dān)牌照申請(qǐng)、調(diào)度維保等落地運(yùn)營工作。

但在實(shí)際過程中，Momenta期待的數(shù)據(jù)反哺效果遲遲未能出現(xiàn)。根據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)科技的報(bào)道，Momenta作為自動(dòng)駕駛解決方案的提供方，對(duì)于真實(shí)行車數(shù)據(jù)的需求相當(dāng)之大，特別是Robotaxi 自動(dòng)駕駛等級(jí)因?yàn)樘幱贚4級(jí)，而L4級(jí)汽車的最低路測(cè)里程數(shù)要求為10億公里，才能確保具備充足數(shù)據(jù)進(jìn)行AI訓(xùn)練及仿真測(cè)試，進(jìn)而才形成相對(duì)安全、高效、精準(zhǔn)的自動(dòng)駕駛方案。如何達(dá)到這一量級(jí)的數(shù)據(jù)？需要提供100 萬輛車，以每天10個(gè)小時(shí)的頻率不間斷行駛1年。

但是，根據(jù)享道出行計(jì)劃，其車隊(duì)下一階段目標(biāo)僅為200輛。因此，無論雙方股權(quán)捆綁再緊密，Momenta也等不起享道出行的壯大成長，根據(jù)報(bào)道，Momenta目前已經(jīng)與30余家車企建立自動(dòng)駕駛的合作關(guān)系，享道出行對(duì)外宣傳的自動(dòng)駕駛技術(shù)優(yōu)勢(shì)，隨著Momenta業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，恐怕就淪為了行業(yè)通用方案。

所以，此次IPO，享道出行想要一躍翻身，可能性微乎其微，更多用意是通過資本市場(chǎng)輸血，在Robotaxi賽道爆發(fā)時(shí)可以分得一塊蛋糕。只不過，在流量根基不牢、技術(shù)壁壘不高的情況下，這塊蛋糕能吃上幾口，還要心存疑問。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)