• 對(duì)于白酒企業(yè)而言，唯有正視行業(yè)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)，摒棄短期增長(zhǎng)焦慮，聚焦品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道變革，才能在新一輪行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

• 這不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期性調(diào)整，而是一個(gè)由消費(fèi)底層邏輯變革、價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)白熱化、渠道深度重構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)的“隱性周期”的開端。

文｜夏偉

截至10月30日，白酒上市公司三季報(bào)已全部披露完畢。這份成績(jī)單打破了行業(yè)過去三年的增長(zhǎng)慣性，除貴州茅臺(tái)、山西汾酒外，白酒企業(yè)營(yíng)收與凈利普遍陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，曾經(jīng)的高增長(zhǎng)引擎逐漸失速。

通過對(duì)A股20家白酒上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)梳理，我們可以清晰地看到一幅“失速”下的行業(yè)全景圖：營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速普遍下滑，高端、中端、大眾市場(chǎng)劇烈分化，以及為保住市場(chǎng)份額而悄然開啟的“利潤(rùn)換增長(zhǎng)”模式。

這不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期性調(diào)整，而是一個(gè)由消費(fèi)底層邏輯變革、價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)白熱化、渠道深度重構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)的“隱性周期”的開端。

行業(yè)步入“低速穩(wěn)態(tài)”

2025年前三季度，白酒行業(yè)正式告別高增長(zhǎng)時(shí)代，整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“總量下滑、增速收窄”的顯著特征，與過去三年的繁榮景象形成鮮明對(duì)比。

從行業(yè)整體數(shù)據(jù)來看，20家白酒上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3177.79億元，同比下降5.90%；凈利潤(rùn)合計(jì)1225.71億元，同比下降6.93%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為877.06億元，同比降幅更是達(dá)到20.85%，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流健康度同步承壓。

這一組核心數(shù)據(jù)也標(biāo)志著白酒行業(yè)自2022年以來延續(xù)的雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)徹底終結(jié)，正式進(jìn)入增速換擋期。

對(duì)比過去三年的高增長(zhǎng)周期，當(dāng)前行業(yè)的“低速穩(wěn)態(tài)”特征尤為明顯。

2022-2024年前三季度，白酒行業(yè)營(yíng)收增速分別維持在12%、15.37%和10.49%的雙位數(shù)水平，凈利潤(rùn)增速也始終保持在10%以上，頭部企業(yè)甚至能實(shí)現(xiàn)20%以上的高速增長(zhǎng)。

彼時(shí)，受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇、渠道補(bǔ)庫(kù)存等多重利好，行業(yè)呈現(xiàn)“普漲格局”，無論是頭部酒企還是區(qū)域品牌都能分享增長(zhǎng)紅利。

而2025年的業(yè)績(jī)滑坡，不僅終結(jié)了這一趨勢(shì)，更呈現(xiàn)出“增速腰斬、盈利收縮”的新常態(tài)。全行業(yè)僅有貴州茅臺(tái)和山西汾酒兩家企業(yè)維持營(yíng)收正向增長(zhǎng)，其余一線及區(qū)域酒企業(yè)績(jī)均有不同程度下滑，行業(yè)整體從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量博弈”。

從季度環(huán)比趨勢(shì)來看，行業(yè)調(diào)整壓力持續(xù)加大。2025年第三季度，白酒上市公司營(yíng)收降幅為2013年以來歷史單季最大。這一數(shù)據(jù)印證了中秋、國(guó)慶傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的需求疲軟，也表明行業(yè)調(diào)整并非短期波動(dòng)，而是進(jìn)入了階段性的穩(wěn)態(tài)調(diào)整周期。

高端守勢(shì)、次高端承壓、區(qū)域分化

在行業(yè)整體下滑的背景下，高端、次高端品牌以及區(qū)域酒企的表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著分化。品牌力、價(jià)格帶、渠道布局的差異，導(dǎo)致行業(yè)資源加速向頭部集中。

作為行業(yè)壓艙石，以高端產(chǎn)品為主導(dǎo)的酒企盡管增速大幅回落，但憑借強(qiáng)大的品牌壁壘和市場(chǎng)份額，依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從營(yíng)收體量來看，貴州茅臺(tái)以1284.54億元的前三季度營(yíng)收獨(dú)占鰲頭，占20家白酒上市公司總收入的40.42%，凈利潤(rùn)占比更是高達(dá)52.73%，一家企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)于排名后15家企業(yè)的總和，行業(yè)“一超多強(qiáng)”格局進(jìn)一步鞏固。

在500元以上價(jià)格帶，茅臺(tái)、五糧液合計(jì)占據(jù)70%的市場(chǎng)份額，品牌溢價(jià)和消費(fèi)者忠誠(chéng)度構(gòu)成了難以突破的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

山西汾酒成為高端陣營(yíng)中的亮點(diǎn)，前三季度營(yíng)收329.24億元，同比增長(zhǎng)5.00%，凈利潤(rùn)114.05億元。青花系列表現(xiàn)穩(wěn)定，青花30復(fù)興版終端銷售額同比增長(zhǎng)8%，占青花系列收入超50%，省外市場(chǎng)占比提升至68%，河南、山東等市場(chǎng)增速超15%，展現(xiàn)出全國(guó)化布局的成效。

以300-500元價(jià)格帶產(chǎn)品為主導(dǎo)的酒企，則成為本次調(diào)整中壓力最大的群體，面臨“上擠下壓”的雙重困境。一方面，高端酒價(jià)格下探擠壓市場(chǎng)空間；另一方面，區(qū)域酒企通過性價(jià)比策略分流大眾消費(fèi)需求，導(dǎo)致中端酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，次高端酒企集體陷入負(fù)增長(zhǎng)，盈利端壓力則更為突出。東興證券研報(bào)指出，次高端酒企業(yè)績(jī)下滑的核心原因在于消費(fèi)場(chǎng)景收縮，商務(wù)宴請(qǐng)和禮品消費(fèi)需求減弱，而大眾消費(fèi)市場(chǎng)又難以承接其價(jià)格定位，導(dǎo)致市場(chǎng)份額被擠壓。

區(qū)域酒企的表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)，部分企業(yè)憑借地緣優(yōu)勢(shì)和差異化策略維持相對(duì)穩(wěn)定，而多數(shù)中小企業(yè)則陷入營(yíng)收、凈利雙降的困境，成為行業(yè)調(diào)整的“重災(zāi)區(qū)”。

從數(shù)據(jù)來看，區(qū)域酒企的業(yè)績(jī)差距懸殊。金徽酒前三季度營(yíng)收23.06億元，同比僅下降0.97%，成為區(qū)域酒企中表現(xiàn)最穩(wěn)健的企業(yè)；今世緣營(yíng)收88.81億元，同比下降10.66%，降幅小于行業(yè)平均水平。

但更多區(qū)域酒企面臨經(jīng)營(yíng)困境：伊力特前三季度營(yíng)收12.99億元，同比下降21.46%，第三季度由盈轉(zhuǎn)虧；皇臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收0.87億元，同比下降23.25%，單季營(yíng)收降幅達(dá)83.49%；口子窖、酒鬼酒、金種子酒等營(yíng)收降幅均超過20%，其中口子窖前三季度歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比下降43.39%，盈利能力大幅縮水。

區(qū)域酒企的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于地緣文化認(rèn)同和渠道深度，古井貢酒等一些能夠精準(zhǔn)把握本地消費(fèi)需求的企業(yè)，在行業(yè)調(diào)整期更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

消費(fèi)、競(jìng)爭(zhēng)、渠道的多重變革

2025年白酒三季報(bào)的業(yè)績(jī)滑坡，本質(zhì)上是消費(fèi)周期、價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)、渠道變革等多重因素共同作用的結(jié)果。行業(yè)正式進(jìn)入“利潤(rùn)換增長(zhǎng)”的新階段，過去依賴“壓貨增長(zhǎng)”的模式難以為繼，新一輪行業(yè)洗牌加速到來。

綜合分析來看，白酒消費(fèi)需求的復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，是行業(yè)調(diào)整的核心誘因。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化導(dǎo)致商務(wù)宴請(qǐng)、禮品消費(fèi)等傳統(tǒng)核心場(chǎng)景收縮，大眾消費(fèi)成為市場(chǎng)主力。

而價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)的白熱化、電商渠道的沖擊，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的調(diào)整壓力，形成“高端下壓、中端內(nèi)耗、低端內(nèi)卷”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

渠道庫(kù)存高企是當(dāng)前白酒行業(yè)面臨的最緊迫問題。高庫(kù)存導(dǎo)致渠道資金鏈承壓，經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。為了加速出貨，經(jīng)銷商不得不降價(jià)拋售，形成“庫(kù)存積壓-價(jià)格下跌-庫(kù)存更積壓”的惡性循環(huán)。

對(duì)于白酒行業(yè)的當(dāng)前困境，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，這是行業(yè)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的必然過程。白酒行業(yè)的調(diào)整并非偶然，而是過去十年高速增長(zhǎng)積累的矛盾集中爆發(fā)。庫(kù)存高企、價(jià)格混亂、競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化等問題，本質(zhì)上是行業(yè)發(fā)展模式與市場(chǎng)需求脫節(jié)的結(jié)果。

白酒消費(fèi)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是“品質(zhì)化、品牌化、場(chǎng)景化”。隨著消費(fèi)理性化加劇，消費(fèi)者對(duì)白酒的需求將從“面子消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“品質(zhì)消費(fèi)”，品牌力強(qiáng)、品質(zhì)過硬、場(chǎng)景適配的企業(yè)將持續(xù)受益。

目前來看，渠道去庫(kù)存仍將是未來1-2年白酒行業(yè)的核心任務(wù)。酒企需要摒棄過去“以壓代銷”的短期行為，與經(jīng)銷商建立“利益共同體”。

東興證券研報(bào)指出，隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步落地，預(yù)計(jì)春節(jié)旺季將成為行業(yè)景氣變化的重要驗(yàn)證期。但長(zhǎng)期來看，白酒行業(yè)的增長(zhǎng)將回歸個(gè)位數(shù)的“低速穩(wěn)態(tài)”，品牌集中度將持續(xù)提升，頭部企業(yè)和區(qū)域龍頭的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，而中小品牌可能面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

“隱性周期”的背后，是消費(fèi)、競(jìng)爭(zhēng)、渠道的多重變革。對(duì)于白酒企業(yè)而言，唯有正視行業(yè)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)，摒棄短期增長(zhǎng)焦慮，聚焦品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道變革，才能在新一輪行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。