滕斌圣 曹欣蓓/文

獨角獸企業(yè)作為極具創(chuàng)新活力的群體，被視為新質生產力的“加速器”。當前，全球資本市場正在經歷一場結構性調整，過往積累的估值泡沫正面臨嚴峻考驗。

市場理性的回歸與國家對新質生產力的追求形成共振：獨角獸企業(yè)必須在發(fā)展速度與發(fā)展質量之間找到平衡，確保其“加速度”是建立在穩(wěn)固的技術基石和可持續(xù)的商業(yè)邏輯之上。

要尋找當前創(chuàng)新的切入點，需要系統(tǒng)探討獨角獸生態(tài)面臨的估值泡沫與商業(yè)模式可持續(xù)性挑戰(zhàn)，再深入剖析獨角獸企業(yè)的成長邏輯，揭示其創(chuàng)新路徑的差異化特征。特別是隨著人工智能深刻重塑產業(yè)格局，驅動新一輪生產力變革，企業(yè)需以技術為基、以戰(zhàn)略為引，鍛造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，在時代變革中實現(xiàn)高質量發(fā)展。

情緒的冷靜

從全球范圍看，獨角獸企業(yè)增速普遍放緩，投資者對盈利模式和長期價值的審視日益嚴格，過去多年積累的估值泡沫正在出清，市場進入理性冷思考。

“降價融資”（DownRounds）正成為一級市場的關注話題，指企業(yè)在后續(xù)融資中的估值低于前一輪。這通常意味著企業(yè)未能達到預期增長目標，或其商業(yè)模式的可持續(xù)性受到市場質疑。

傳統(tǒng)觀念會將此類融資視為“失敗”，但也有觀點認為，這是市場自我調節(jié)的體現(xiàn)，有助于推動企業(yè)改變“燒錢換增長”的粗放模式，轉向更注重盈利能力與長期可持續(xù)性的精細化運營。

2024年，獨角獸概念的創(chuàng)始人艾琳·李提出了兩個新詞匯，為這場獨角獸祛魅提供了精準注解：“ZIRPicorns”（零利率時代獨角獸）和“Papercorns”（紙面獨角獸）。

“ZIRPicorns”指最后一次估值在2020年1月至2022年3月的零利率政策期間的企業(yè)，當資金充裕時，無盈利的企業(yè)更容易籌集到足夠資金來支持2-5年的運營，美國約60%的獨角獸屬于此類。

然而，這些企業(yè)的運營資金正在耗盡。當利率回升、流動性收緊時，這些企業(yè)既面臨用現(xiàn)有資金實現(xiàn)盈利的挑戰(zhàn)（尤其是低毛利率業(yè)務），又因估值虛高陷入“估值陷阱”，既難以按原有估值繼續(xù)融資，又不愿接受大幅降價，融資進程因此陷入停滯。

“Papercorns”指那些僅在一級市場獲得超過10億美元的紙面估值，尚未退出或變現(xiàn)的企業(yè)。這類企業(yè)在美國獨角獸總量中占比高達93%。

盡管頂著獨角獸的光環(huán)，但這些企業(yè)的估值缺乏公開市場的價格驗證，也無真實流動性支撐。與2013年艾琳·李首次提出獨角獸概念時相比已是大相徑庭：彼時企業(yè)的估值突破10億美元，意味著其商業(yè)模式趨于成熟，通常具有明確的資本退出路徑。但如今的“Papercorns”更像是估值泡沫的產物。

兩個新詞共同揭示了一個現(xiàn)實：在寬松貨幣環(huán)境與投資者樂觀情緒共同催生的狂歡過后，部分昔日風光無限的獨角獸正悄然淪為“僵尸企業(yè)”。

創(chuàng)新的分野

市場的冷靜期恰是細致審視獨角獸商業(yè)模式的時刻。當喧囂褪去，中美獨角獸在創(chuàng)新路徑上的差異愈發(fā)清晰。

中國企業(yè)更像“生態(tài)建造師”，競爭力更偏向落地速度與生態(tài)協(xié)同，它們擅長將已有商業(yè)模式快速規(guī)?；ㄟ^供應鏈整合與流量系統(tǒng)建立穩(wěn)定現(xiàn)金流。這種務實創(chuàng)新讓企業(yè)在充滿不確定性的市場中保持韌性。

無論是螞蟻集團構建的數(shù)字金融基礎設施，還是猿輔導在在線教育領域的深耕，企業(yè)并非開辟全新的市場，而是在相對成熟的商業(yè)邏輯基礎上，通過技術手段或模式創(chuàng)新提升效率，將可行的模式做到極致。

此外，以字節(jié)跳動、螞蟻集團為代表的企業(yè)，還展現(xiàn)出鮮明的生態(tài)化思維，通過構建業(yè)務矩陣實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，推動企業(yè)整體價值的提升。

相較于中國“生態(tài)建造師”對各要素的系統(tǒng)性整合，以及對商業(yè)模式可行性與風險控制的重視，美國企業(yè)在英雄主義文化的影響下，展現(xiàn)出更強的“夢想屬性”。它們愿意在被主流認為“不可能實現(xiàn)”的技術領域投入資源，期望改變世界、顛覆現(xiàn)有體系，而非優(yōu)化既有模式。

埃隆·馬斯克創(chuàng)立SpaceX時，建立私人航天企業(yè)尚被視為不切實際的富豪游戲。2015年，OpenAI提出“以通用人工智能造福全人類”的愿景，在彼時的技術背景下，聽起來更像是科幻構想。Waymo跳過漸進式路徑，直接瞄準L4/L5級完全自動駕駛，也一度被視為“技術理想主義”的冒險之舉。

在創(chuàng)新路徑獲取方式上，中美兩國的創(chuàng)新分野同樣得到印證。

研究表明，中國企業(yè)更傾向于通過“獨立開發(fā)、合作開發(fā)及購買/外包”等方式實現(xiàn)創(chuàng)新突破。研究訪談的中國“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)在技術創(chuàng)新過程中，方式包括通過從競爭對手和市場的互動中吸收。

與之不同的是，美國企業(yè)談及“市場獲取”時，更多指從市場中獲取創(chuàng)新理念或靈感，而非“技術獲取”。該差異體現(xiàn)了中美企業(yè)在創(chuàng)新結構上的不同，美國以集成創(chuàng)新為主，中國企業(yè)以引進創(chuàng)新為主。

中美獨角獸企業(yè)在創(chuàng)新路徑上的差異并非偶然，深層原因植根于兩國迥異的歷史積淀、文化基因與發(fā)展階段。若想把握當前的分化格局、明確未來競爭的決勝關鍵，就必須追溯這一分野的歷史根源，梳理其演進脈絡，同時立足中國獨特的市場生態(tài)，探尋出在新一輪全球競爭中的有效突破路徑。

模式的溯源

在很長一段時間里，中國企業(yè)的創(chuàng)新更側重商業(yè)模式創(chuàng)新，技術創(chuàng)新相對處于輔助地位。該傾向源于發(fā)展階段的現(xiàn)實需求：作為后發(fā)國家，必須以務實方式應對龐大人口規(guī)模和快速城鎮(zhèn)化的挑戰(zhàn)。

相較而言，美國的創(chuàng)新生態(tài)不僅受到個人英雄主義文化的影響，還在歷史進程中較早形成了支持基礎研究的制度環(huán)境。

1883年，物理學家亨利·羅蘭在《為純科學呼吁》的演講中提出，一個國家若只關注技術應用而忽視純粹科學，將難以實現(xiàn)真正的科技獨立，并明確區(qū)分了“純科學”與“應用科學”的概念，還被稱為“美國科學的獨立宣言”。

亨利·羅蘭還指出，古代中國人雖在技術實踐上成就顯著，但長期聚焦于滿足現(xiàn)實需求，未能發(fā)展出以純粹求知為導向的“純科學”。

盡管這一觀點帶有明顯的西方中心視角，存在局限性，但一定程度反映了中國古代科學活動主要服務于社會實際功能，如改進農業(yè)生產、提升手工業(yè)技藝等具體應用，而非以構建系統(tǒng)性理論。哲學思維與自然探究之間缺乏深度融合，未能形成抽象化、普遍化的理論范式。

從實現(xiàn)路徑而言，技術創(chuàng)新通常經歷從基礎研究、技術驗證到市場應用的長周期過程，涉及多元主體的協(xié)同。隨著企業(yè)、科研機構與政府部門的深度參與，協(xié)調復雜性上升，交易成本與市場風險顯著增加。

這一過程不僅依賴技術突破，還需要在人際關系、企業(yè)關系與政商關系三個維度建立有效的關系治理機制。相較于漸進式創(chuàng)新，顛覆式創(chuàng)新由于具有更高的風險與資源投入要求，往往需要企業(yè)在更廣泛、更動態(tài)的關系網(wǎng)絡中整合資源，因而對戰(zhàn)略決策的審慎性要求更高。

但歷史并非靜止，轉折正在發(fā)生。

差距的消解

這一轉折正在新晉獨角獸身上顯現(xiàn)。若只看前十大獨角獸企業(yè)，可能會認為中國企業(yè)更多停留在商業(yè)模式創(chuàng)新的階段。但當我們將目光投向新晉獨角獸時會發(fā)現(xiàn)一個重要信號：中國正在加速技術創(chuàng)新的步伐。

從新晉前五大獨角獸來看，硬科技特征日益突出，集成電路持續(xù)發(fā)展，反映中國在關鍵技術自主化和高端產業(yè)布局上的加速推進。

集成電路作為信息技術產業(yè)的核心基石，也是新時代的“工業(yè)鋼鐵”。來覓數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內企業(yè)在5G通信芯片、AI芯片等領域取得突破，但整體市場份額不足20%。但到了2025年，中國AI芯片國產化率預計突破40%。

由于集成電路項目投資周期長、回報周期慢的產業(yè)特點，傳統(tǒng)短期融資方式難以滿足其持續(xù)研發(fā)和產能擴張的資金需求。

在此背景下，國家出臺了一系列政策扶持措施，構建了包括國家集成電路產業(yè)投資基金等支持體系，地方政府也紛紛設立產業(yè)基金，錨定硬科技賽道?；鸬脑O立體現(xiàn)了耐心資本的理念，通過長期投資和戰(zhàn)略支持，為集成電路等行業(yè)提供了突破技術瓶頸和加速發(fā)展的重要助力。

破局的關鍵

技術突破為中國獨角獸企業(yè)打開了新空間，但隨著AI技術持續(xù)迭代，性能差距正加速收斂。斯坦福的AI指數(shù)報告顯示，2023年底，中美在MMLU、MMMU、MATH和HumanEval等核心基準上的模型性能差距分別為17.5、13.5、24.3和31.6個百分點；到2024年底，這個差距已大幅縮小至0.3、8.1、1.6和3.7個百分點。

在AI的下半場，技術領先的窗口期逐步收窄，AI競爭的重心轉向場景落地，勝負關鍵在于企業(yè)對用戶需求的深刻理解。

在全球競逐中，中國擁有獨特優(yōu)勢：海量、高頻、多元的真實應用場景。以微信、支付寶為代表的超級App生態(tài)，早已打破單一功能邊界，集社交、支付、出行、購物于一體，形成全球罕見的數(shù)字生活閉環(huán)。這種閉環(huán)不僅能沉淀全方位的用戶畫像，更能為AI提供跨域的數(shù)據(jù)支撐，天然構成了技術落地的試驗場。

技術差距可以通過研發(fā)追趕，但場景壁壘卻難以復制。更進一步，中國AI場景優(yōu)勢還具備“反哺技術迭代”的邏輯：當AI在真實場景中高頻使用、快速驗證時，會持續(xù)產生海量反饋數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)正是算法優(yōu)化的“燃料”。

此類“場景用得越久、技術迭代越快”的正向循環(huán)，讓技術創(chuàng)新與場景優(yōu)勢相輔相成——技術為場景夯實根基，場景為技術提供試驗田，二者協(xié)同驅動AI全鏈條產業(yè)體系構建，成為中國企業(yè)全球突圍的重要路徑。

中美前十大AI獨角獸

在風投資金流向方面，美國創(chuàng)投資本高度聚焦AI領域。中國銀河證券統(tǒng)計顯示，2025年一季度，美國AI投資占風險投資總額比重飆升至71%，中國2024年AI領域投資僅占股權投資總量的14%，投資重點偏向行業(yè)應用場景和算力基礎設施建設。

資本配置差異塑造了不同的產業(yè)發(fā)展模式。截至2025年3月，全國已有451個生成式人工智能服務完成備案，其中超80%為垂直領域定制化解決方案，僅19%為通用模型。美國集中式風險投資策略為OpenAI等企業(yè)提供了充足資金支撐，中國的投資體系則孕育了一批在特定行業(yè)深耕細作、應用落地能力突出的企業(yè)。

應用深度化的優(yōu)勢在于能夠快速實現(xiàn)商業(yè)化落地，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而降低對持續(xù)外部融資的依賴。但該路徑也面臨現(xiàn)實挑戰(zhàn)。隨著企業(yè)在特定垂直領域逐步占據(jù)主導市場份額，場景拓展的邊際收益趨于遞減，進一步深耕的空間受限。同時，技術標準不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)孤島等問題，又會制約數(shù)據(jù)的高效流通與協(xié)同利用。

盡管如此，中國依然憑借完整的產業(yè)鏈體系和多樣化的應用土壤，展現(xiàn)出獨特的系統(tǒng)優(yōu)勢。隨著通用大模型的普及帶來算力平權，“AI+”模式正在加速滲透千行百業(yè)。能否抓住這一窗口期，將在很大程度上決定中國在全球創(chuàng)新格局中的位置與話語權。

（滕斌圣系長江商學院戰(zhàn)略學教授、戰(zhàn)略研究副院長、新生代獨角獸全球生態(tài)體系研究中心主任，曹欣蓓系新生代獨角獸全球生態(tài)體系研究中心研究員）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。