回顧前三季度，國內經濟在結構優(yōu)化中穩(wěn)定發(fā)展，資本市場呈現深度調整與機遇并存的特征。高端制造領域如智能駕駛、商業(yè)航天取得階段性進展，綠色能源轉型與人工智能技術應用協(xié)同推進，進一步夯實新質生產力的發(fā)展基礎。步入四季度，隨著海外貨幣政策預期逐步明朗，及國內宏觀政策協(xié)同效應增強，如何科學配置資產成為用戶關注的重點?；诖吮尘埃粐鹋e辦了一起投10月專場策略會，圍繞多重市場變量展開探討，為用戶厘清資產配置主線與產業(yè)演進邏輯提供了參考。

10月17日，金風玉露，疊彩流金——富國基金一起投10月專場圓滿落幕。本次專場策略會邀請了東吳證券首席經濟學家、研究所聯(lián)席所長蘆哲、富國低碳環(huán)?；鸾浝?strong>湯啟、富國紅利精選（QDII）基金經理王菀宜、富國基金投顧資產配置總監(jiān)馬蘭

本次專場策略會由四個主題演講組成，演講嘉賓蘆哲、馬蘭、湯啟、王菀宜分別從宏觀經濟、資產配置、A股權益和港股權益四個視角分享了對于當前市場投資機會的展望。此次策略會以線上直播的形式召開，超30家平臺同步直播。

宏觀經濟形勢與資產配置思路

東吳證券首席經濟學家、研究所聯(lián)席所長

蘆哲

中國宏觀經濟形勢

• 經濟增長：內需走弱、出口和生產走強，全年5%目標無憂
• 物價：處在回升途中，但PPI可能在年底遇阻
• 政策：年內穩(wěn)增長政策&四中全會和十五五規(guī)劃

海外宏觀經濟展望

• 海外政治：美國政府預計停擺至11月，經濟數據延期發(fā)布，導致美聯(lián)儲與市場失去重要的宏觀指引；關稅短期大概率將TACO，中期貿易摩擦仍存反復風險
• 聯(lián)儲政策：關稅或擾動短期降息節(jié)奏，但不改中期降息周期
• 美國經濟：預期25Q4美國經濟延續(xù)軟著陸，2026小幅反彈，AI是美國經濟的中流砥柱
• 美國通脹：料在3%附近維持，商品通脹，服務通縮

大類資產配置展望

• 利率：三季度以來，債券收益率“易上難下”，呈現“熊陡”走勢，交易性做多機會凸顯
• 人民幣匯率：雙向波動、穩(wěn)中趨升
• 黃金：短期謹慎追高，長期堅定看好
• A股：關稅沖擊引發(fā)市場震蕩調整，結構性行情的估值有待消化，主要增量資金發(fā)生變化的同時，短期行業(yè)風格或向防御板塊轉向

乘勢而起，布局金秋——2025年秋季資產配置展望

富國基金投顧資產配置總監(jiān)
馬蘭

下半年以來，國內資產配置的三大邏輯

• 美元信用繼續(xù)走弱：全球資產再平衡，短期難以化解
• 國內利率持續(xù)走低：固收的資產荒加速體現，固收+面臨更好的機遇期
• 物價期待逐漸回升：反內卷、去產能、擴內需、穩(wěn)增長，物價回升的力度制約權益資產的反彈空間

宏觀邏輯的變與不變

• 全球“再平衡” 進行時，是挑戰(zhàn)也是機遇
• 美國處于財政赤字和貿易赤字的“雙困境”，主要經濟體央行依然處在降息的通道
• 中國經濟處于轉型升級的關鍵階段，基本面仍待修復，社融增速體現A股擴張動力，政策持續(xù)穩(wěn)定為基本面修復創(chuàng)造更長期的基礎，隨著政策發(fā)力，宏觀基本面的供需格局改善，后市可以再期待一點

穩(wěn)中求進，追尋“高勝率、高賠率”的投資

• 美股：高估值需要“好故事、好業(yè)績”的延續(xù)
• 美債：降息預期升溫之時，或為配置的較佳時刻
• 黃金：已開啟年內第二次主升浪
• A股：從“收縮性思維”轉向“擴張性思維”，配置風格由“穩(wěn)”轉“攻”，逐漸向成長傾斜
• 債市：股債蹺蹺板效應下，也無風雨也無情

追尋非線性增長的權益投資

富國低碳環(huán)保基金經理
湯啟

投資思路：結合市場空間，尋找1-10的板塊

• 0-1階段為主題行情，相關標的沒有業(yè)績，股價波動大，譬如機器人、固態(tài)電池等。同時由于本身是供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，供給的創(chuàng)造依賴于技術進步成本下降，存在不確定性。
• 1-10階段，進入成長股行情，行業(yè)進入滲透率加速階段，例如19-22年的光伏電動車，現在的儲能和AI算力。這個階段是非線性增長，賺的是業(yè)績超預期的錢。
• 10-n階段，增速下降，有供過于求競爭壓力，例如現在的光伏行業(yè)。這個階段往往供過于求，伴隨行業(yè)增速逐步下降，估值很難抬升，同時也面臨供需惡化的擔憂。
• 三類的劃分遵循基本面的變化，處在動態(tài)調整之中，大部分行業(yè)從新技術變成景氣資產，再經歷困境反轉的過程，繼而按照市場空間和行業(yè)階段去劃分各個子行業(yè)。

當前關注的行業(yè)

• 1-10的算力
• 1-10的儲能
• 從0-1進入到1-10的機器人
• 從0-1進入到1-10的固態(tài)電池

總結：我們希望尋找從0-1進入到1-10的行業(yè)或者處在1-10發(fā)展早期的行業(yè)，把握其中的非線性增長。雖然短期靜態(tài)估值貴，但是往后看可能其實很便宜，重點把握行業(yè)和個股的發(fā)展階段。

港股25年上漲動因解析與未來展望：2026年繼續(xù)尋找結構性機會

富國紅利精選（QDII）基金經理
王菀宜

今年以來港股上漲歸因

• 今年以來，在政府定調“反內卷”，引導產業(yè)走出通縮，同時中國AI發(fā)展，市場開始相信中國資產有長久期，港股估值迎來系統(tǒng)性修復，今年恒指上漲可以拆解為估值（為主）+盈利（為輔）。
• 分板塊看，短期盈利大超預期的新消費，遠期盈利預期會大幅提升的互聯(lián)網，創(chuàng)新藥，半導體板塊超額收益最大，同時行情結構性分化較大，高股息指數大幅跑輸恒生指數。
• 美債和特朗普的TACO態(tài)度，導致美元信用走弱，美元大幅貶值，同時全球流動性寬松，熱錢流入四面八方。誰在買港股？第一大主力為內地資金，第二大主力為海外ETF資金。

港股市場未來展望：波動加大，波動中創(chuàng)造買入/加倉時機

• β大勢：后續(xù)全球流動性會保持一定寬松，對新興市場估值是強保護；等待整體經濟走出通縮，全社會盈利系統(tǒng)性上修，但難度較大。
• α超額收益：重點行業(yè)和個股盈利/遠期空間上修是重點超配方向，同時持續(xù)新股上市，也是港股基金經理持續(xù)可以考慮換倉的關鍵點。
• 擇時：長周期的定投、中美關系波動或創(chuàng)造買點、這輪居民入市的熱情和幅度仍有空間。

本次富國基金一起投10月專場策略會涵蓋宏觀經濟、大類資產、A股與港股等多維度議題，匯集來自券商及基金管理人的專業(yè)分析。借此，為投資者提供多視角的市場洞察，助力其把握復雜環(huán)境中的資產脈絡。