從一個真實案件說起

某虛擬貨幣交易平臺因提供永續(xù)合約服務(wù)，被公安機關(guān)以涉嫌開設(shè)賭場罪立案調(diào)查，相關(guān)負責人被采取刑事強制措施。曼昆律師在案件處理過程中發(fā)現(xiàn)，司法機關(guān)對永續(xù)合約的法律定性存在顯著分歧——公安機關(guān)認為其“以小博大、猜漲跌盈利”的模式符合賭博特征，

這個案例折射出當前司法實踐中的一個重要問題：永續(xù)合約究竟是合法的金融工具，還是披著外衣的賭博？作為上海曼昆律師事務(wù)所的專業(yè)團隊，我們處理過多起類似案件，發(fā)現(xiàn)司法機關(guān)對永續(xù)合約的定性存在簡單化傾向。

其實，永續(xù)合約應(yīng)當屬于一種金融衍生品，不能僅憑"杠桿交易"、"價格波動"就等同于賭博。關(guān)鍵在于區(qū)分：這究竟是真正的金融交易，還是打著創(chuàng)新旗號的賭博騙局？

什么是永續(xù)合約？用生活例子講清楚

（一）最核心的三個特征

永續(xù)合約（perpetual futures）聽起來很專業(yè)，其實可以簡單理解為"沒有到期日的期貨合約"。它有三個關(guān)鍵特點：

1. 永遠不到期

傳統(tǒng)期貨有到期日（比如"2025年10月黃金期貨"），到期必須交割；而永續(xù)合約沒有到期日，你可以一直持有，直到主動平倉或被強制平倉。

2. 杠桿放大收益（也放大風險）

假設(shè)你有100元本金，用10倍杠桿就能做1000元的交易。價格漲10%，你就賺100元（本金翻倍）；但如果跌10%，100元本金就虧光了。這就是常說的"以小博大"。

3. 價格緊跟現(xiàn)貨

通過"資金費率"機制，當合約價格偏離現(xiàn)貨價格太多時，多空雙方會互相劃轉(zhuǎn)資金，強制價格回歸。比如比特幣現(xiàn)貨價是3萬美元，合約價卻漲到3.5萬美元，多頭就要給空頭補錢，直到價格接近現(xiàn)貨。

（二）用買房子打個比方

小明看好比特幣價格會漲，用10倍杠桿買了1份100美元的永續(xù)合約：

• 本金只需10美元（100÷10）

• 比特幣漲10% → 賺10美元（本金翻倍）

• 比特幣跌10% → 虧10美元（本金清零，強制平倉）

這就像你用10%首付買100萬的房子（杠桿10倍）：房價漲10%，房子值110萬，你賣掉還完貸款凈賺10萬（本金翻倍）；房價跌10%，房子只值90萬，銀行就會強制收房（強制平倉）。

（三）全球主流平臺都在做的正經(jīng)生意

永續(xù)合約不是騙子發(fā)明的新鮮事物。自2016年被BitMEX交易所推出后，已成為全球主流數(shù)字資產(chǎn)交易所的標配業(yè)務(wù)。在歐盟、新加坡等地區(qū)，它被明確歸類為"差價合約"（CFD），受金融監(jiān)管機構(gòu)嚴格監(jiān)管，在海外就像我們股市里的股指期貨一樣合法。

警惕！這些"假永續(xù)合約"其實是賭博或詐騙

不是所有叫"永續(xù)合約"的都是正規(guī)軍。有些平臺打著這個旗號，干的卻是賭博甚至詐騙的勾當。怎么分辨呢？看三個關(guān)鍵信號：

（一）"押大小"式交易——典型賭博

2020年最高人民法院發(fā)布的指導(dǎo)案例揭露了一種"二元期權(quán)"騙局：平臺讓用戶猜"比特幣價格1分鐘后漲還是跌"，猜對了賺本金80%，猜錯了本金全虧。這種交易和猜硬幣正反面沒區(qū)別，輸贏完全靠運氣，本質(zhì)就是網(wǎng)絡(luò)賭博。

這類假合約有三個特點：

• 買定離手（不給反悔）

• 盈虧固定（要么賺80%，要么全虧）

• 與實際價格波動幅度無關(guān)（哪怕漲1000點和漲1點，盈利相同）

（二）平臺"坐莊"操縱——涉嫌詐騙

更惡劣的是"虛擬盤"詐騙。某平臺被查處時，警方發(fā)現(xiàn)后臺可以隨意修改K線圖（價格走勢圖），當用戶開多單（買漲），平臺就"插針"（瞬間暴跌）觸發(fā)強制平倉；用戶買跌，就突然暴漲。這種"你賺我就虧"的對手盤模式，本質(zhì)是平臺和用戶對賭，通過操縱價格騙取本金。

常見操縱手段：

• 拔網(wǎng)線（行情劇烈時突然斷網(wǎng)，無法平倉）

• 滑點（下單價格和實際成交價格差很遠）

• 后臺篡改數(shù)據(jù)（偽造虛假交易記錄）

（三）司法實踐怎么區(qū)分？

主要看兩點：

1. 是否有真實價格基礎(chǔ)：價格是不是跟全球主流市場掛鉤，還是平臺自己瞎編的？

2. 是否可自主控制風險：能不能設(shè)置止損止盈？平臺有沒有操縱價格？

就像炒股虧了不能怪證監(jiān)會，但如果證券公司偷偷改你的交易記錄，那就是詐騙。永續(xù)合約本身沒問題，問題出在那些把它做成"賭博工具"的黑心平臺。

為什么說真永續(xù)合約不是賭博？四個核心理由

（一）價格有真實依據(jù)，不是瞎猜

比特幣永續(xù)合約的價格緊盯全球現(xiàn)貨市場，受政策、供需、技術(shù)等多種因素影響。比如美聯(lián)儲加息、馬斯克發(fā)推特、區(qū)塊鏈技術(shù)升級，都會影響價格。這和賭博完全靠運氣不同，專業(yè)投資者會分析K線圖、資金流向、宏觀政策來判斷走勢。

（二）平臺賺手續(xù)費，不是"抽水"

正規(guī)平臺靠交易手續(xù)費盈利（通常0.02%-0.075%），就像證券公司收傭金。不管你賺還是虧，平臺只按交易金額收固定費用。而賭場是"抽水"——贏錢要抽成，平臺和你是對手盤。

（三）可以自主控制風險

你可以設(shè)置：

• 止損（跌到某個價格自動平倉，比如本金虧50%就跑）

• 止盈（漲到目標價自動賣）

• 杠桿倍數(shù)（保守選1倍，激進選100倍）

這就像開車時的剎車和安全帶，雖然不能保證不出事故，但能大幅降低風險。而賭博沒有這些機制，要么全贏要么全輸。

（四）有實際金融功能

永續(xù)合約最初是為海外的機構(gòu)投資者設(shè)計的風險對沖工具。比如礦場老板擔心比特幣價格下跌，就可以開空單（買跌），就算幣價跌了，合約盈利也能彌補損失。這和農(nóng)民買"天氣保險"對沖自然災(zāi)害風險是一個道理。

創(chuàng)新與監(jiān)管的平衡

永續(xù)合約的法律定性爭議，本質(zhì)是金融創(chuàng)新與監(jiān)管滯后之間的博弈。從國際經(jīng)驗看，不管是美國、歐盟，還是新加坡，成熟市場普遍通過“牌照管理+業(yè)務(wù)規(guī)范”的方式將其納入監(jiān)管：

永續(xù)合約作為金融衍生品，本身沒有好壞之分。就像菜刀可以切菜也可以傷人，關(guān)鍵看使用者和監(jiān)管者。把它做成賭博工具，就該嚴厲打擊；但把它作為合規(guī)的金融創(chuàng)新，就該引導(dǎo)規(guī)范發(fā)展。

隨著監(jiān)管框架越來越清晰，我們期待看到永續(xù)合約在風險可控的前提下，發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)、風險對沖的積極作用。對普通人來說，與其害怕風險，更加需要學會識別風險——這才是金融市場生存的關(guān)鍵。

*本文為上海曼昆律師事務(wù)所的原創(chuàng)文章，僅代表本文作者個人觀點，不構(gòu)成對特定事項的法律咨詢和法律意見。歡迎更多Web3從業(yè)者投稿、爆料。如需轉(zhuǎn)載及法律咨詢，請?zhí)砑涌头簃ankunlawyer。

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