財(cái)聯(lián)社11月12日訊（編輯 瀟湘）素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二最新撰文表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重分歧，降息之路正變得愈發(fā)撲朔迷離，這種情況在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近八年的任期內(nèi)幾乎未有過先例。

Timiraos指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員們目前在哪個(gè)威脅更大——是持續(xù)的通脹還是疲軟的勞動(dòng)力市場這一問題上存在分歧，甚至官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的恢復(fù)發(fā)布，可能也無法彌合這些分歧。

這場分裂正使兩個(gè)月前看似可行的連續(xù)降息計(jì)劃變得復(fù)雜，盡管利率市場的投資者目前仍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議降息的可能性要略大于不降息。

Timiraos表示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹鴿兩派的聲音正日益高漲，而中間派立場日趨動(dòng)搖。鴿派擔(dān)憂勞動(dòng)力市場疲軟，但他們也缺乏支持降息的新證據(jù)；鷹派則借機(jī)主張暫停降息——他們認(rèn)為消費(fèi)者支出穩(wěn)定，并擔(dān)憂企業(yè)正準(zhǔn)備將關(guān)稅相關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

12月降息前景幾何？

Timiraos指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員們是否會(huì)在12月9-10日的下次會(huì)議上再次降息尚難預(yù)料。新數(shù)據(jù)或?qū)⒔K結(jié)這場爭論。

Timiraos提到了兩條潛在的路徑：部分官員認(rèn)為12月與1月的會(huì)議具有互換性，本質(zhì)上沒有太大區(qū)別，這使得12月必須再完成一次降息顯得有些人為(換言之，不必執(zhí)著于下月降息)；而另一種可能性是：將12月的降息與設(shè)定更高進(jìn)一步降息門檻的指引相結(jié)合。

這種分歧源于美國經(jīng)濟(jì)的異常狀態(tài)：通脹壓力上升與就業(yè)增長停滯并存——這種組合也被業(yè)內(nèi)稱為滯脹。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此歸因于特朗普政府在貿(mào)易和移民方面的重大政策調(diào)整。畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示，“預(yù)測我們會(huì)遭遇一輪輕微的滯脹比較容易，但親身經(jīng)歷則是另一回事，”

Timiraos指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員們目前在三個(gè)關(guān)鍵問題上存在分歧，這些分歧將共同決定未來政策走向：

首先，關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的物價(jià)上漲是否會(huì)成為一次性現(xiàn)象？鷹派人士擔(dān)憂，企業(yè)在消化初期關(guān)稅后，明年將向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁更多成本，使物價(jià)壓力持續(xù)存在。鴿派則認(rèn)為，企業(yè)迄今不愿進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，表明需求疲軟不足以支撐通脹。

其次，月度就業(yè)增長從2024年的16.8萬人，驟降至截至8月前三個(gè)月的月均2.9萬人，究竟源于企業(yè)用工需求疲軟，還是移民減少導(dǎo)致勞動(dòng)力供給萎縮？若是前者，維持高利率恐引發(fā)衰退；若是后者，降息則可能過度刺激需求。

第三，當(dāng)前利率是否仍具限制性？鷹派認(rèn)為，今年累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)后，利率已達(dá)或接近既不刺激也不抑制增長的中性水平，進(jìn)一步降息存在風(fēng)險(xiǎn)。鴿派則認(rèn)為利率仍具限制性，美聯(lián)儲(chǔ)仍有空間支持勞動(dòng)力市場而不致重燃通脹。

鮑威爾“騎虎難下”

事實(shí)上，數(shù)月來美聯(lián)儲(chǔ)官員們也始終在這些問題上爭論不休。

Timiraos提到，鮑威爾8月在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的演講就試圖平息爭論，他當(dāng)時(shí)主張關(guān)稅影響終將消退，勞動(dòng)力市場疲軟源于需求不足——此番表態(tài)無疑支持了鴿派降息立場。數(shù)周后公布的數(shù)據(jù)顯示其當(dāng)時(shí)策略正確：美國的新增就業(yè)崗位陷入停滯。

然而，這篇杰克遜霍爾演講的立場之鴿派，顯然令部分美聯(lián)儲(chǔ)同僚感到難以接受。到10月29日會(huì)議時(shí)，鷹派已變得態(tài)度堅(jiān)決?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德對(duì)當(dāng)月降息投下了反對(duì)票。無今年表決權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席——包括克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的哈馬克和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的洛根——也迅速公開表示反對(duì)降息。

在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾甚至在問答環(huán)節(jié)開始前就直截了當(dāng)?shù)乇硎荆?2月降息并非板上釘釘，“絕非如此”——他以罕見的直率語氣強(qiáng)調(diào)稱。

Timiraos對(duì)此表示，鮑威爾的轉(zhuǎn)變是在履行他的職責(zé)，確保委員會(huì)內(nèi)各派的意見都能被外界傾聽到。這種做法有助于在需要采取行動(dòng)時(shí)形成共識(shí)。鮑威爾過去曾鼓勵(lì)同事們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)政策聲明中直接透露此類信號(hào)，但若上月為回應(yīng)鷹派關(guān)切而擴(kuò)大聲明范圍，勢必疏遠(yuǎn)鴿派成員，最終仍需鮑威爾親自傳達(dá)信息。

整體來看，盡管許多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為關(guān)稅只會(huì)引發(fā)一次性的物價(jià)上漲是合理的，但鷹派人士擔(dān)憂1970年代或2021-22年的歷史經(jīng)驗(yàn)可能表明，這種想法存在嚴(yán)重失誤。

在美聯(lián)儲(chǔ)10月決議前幾天公布的9月通脹數(shù)據(jù)喜憂參半。由于住房成本急劇放緩，整體數(shù)據(jù)低于預(yù)期。但鷹派人士同時(shí)也關(guān)注到了一個(gè)令人不安的細(xì)節(jié)：過去三個(gè)月剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的核心通脹率年化漲幅攀升至了3.6%，高于6月的2.4%。非住房服務(wù)類通脹指標(biāo)同樣堅(jiān)挺，該指標(biāo)本不應(yīng)直接受到關(guān)稅影響。

正如芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比上周在接受采訪時(shí)所說的，“在熄燈(政府停擺)前我們看到的最后景象是，通脹正朝著錯(cuò)誤方向發(fā)展”。

而鴿派則認(rèn)為當(dāng)前形勢與2021-22年大相徑庭，并擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場放緩的應(yīng)對(duì)不足。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利周一在文章中就闡述其鴿派觀點(diǎn)稱，工資增長放緩表明，就業(yè)放緩源于勞動(dòng)力需求下降而非供給不足。她警示稱，若美聯(lián)儲(chǔ)過度聚焦于規(guī)避1970年代式通脹，恐將扼殺類似1990年代的潛在生產(chǎn)力繁榮。她認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)正面臨“在此過程中同時(shí)失去就業(yè)與增長”的風(fēng)險(xiǎn)。

Timiraos最后總結(jié)稱，即便數(shù)據(jù)停發(fā)期結(jié)束，后續(xù)的美國數(shù)據(jù)也未必能徹底化解美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧——因?yàn)檫@些分歧其實(shí)取決于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的判斷：究竟該多重視那些可能遙不可及、數(shù)月之后才會(huì)顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)？