出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

發(fā)售不到兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)總激活量超825萬(wàn)臺(tái)，同比激增40%。今年的iPhone 17系列，真是賣瘋了。

蘋(píng)果手機(jī)熱銷，身后一眾“果鏈”成員也跟著吃香喝辣。其中受益最深的莫過(guò)于藍(lán)思科技，不光三季度營(yíng)收（536億元）利潤(rùn)（28億元）均突破了歷史新高，市值也跟著突破1500億元大關(guān)。在《2025胡潤(rùn)女企業(yè)家榜》里，創(chuàng)始人周群飛力壓一眾翹楚，以1100億元財(cái)富位列第二。

這位來(lái)自湖南的湘妹子，從手表玻璃廠女工到服務(wù)全球消費(fèi)電子巨頭的“果鏈女王”，她用了30年時(shí)間，帶領(lǐng)藍(lán)思科技做到消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)市占率全球第一。

你可能從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)藍(lán)思科技，但你手里的iPhone、Apple Watch，戴在頭上的Rokid，乘坐的小米SU7和特斯拉Model 3，很可能都印刻著藍(lán)思科技的工藝痕跡。

PART.01

從“打工妹”到“果鏈女王”

藍(lán)思科技的崛起，處處可見(jiàn)蘋(píng)果的身影。

年輕時(shí)的周群飛

1970年，周群飛出生于湖南湘鄉(xiāng)貧困山村。15歲那年，她輟學(xué)南下深圳，成為了一家玻璃廠的流水線女工，負(fù)責(zé)鏡片打磨。

日復(fù)一日的機(jī)械操作并沒(méi)有磨平她的野心，幾年后，周群飛揣著攢下的數(shù)萬(wàn)元積蓄，以手表玻璃業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)之路。

2003年，周群飛帶領(lǐng)幾十人創(chuàng)立藍(lán)思科技，主營(yíng)手機(jī)玻璃鏡片。起初公司只是承接小訂單，靠微薄利潤(rùn)生存。在這個(gè)過(guò)程中，周群飛逐步嘗試著將不易變形、耐高溫的手表玻璃工藝，應(yīng)用到手機(jī)面板生產(chǎn)上。憑借玻璃工藝的創(chuàng)新實(shí)踐，藍(lán)思科技曾與當(dāng)時(shí)的手機(jī)巨頭摩托羅拉有過(guò)深度合作。

但真正改變藍(lán)思科技命運(yùn)的是與蘋(píng)果的合作。2007年，蘋(píng)果對(duì)手機(jī)外殼材質(zhì)提出了新的要求。當(dāng)時(shí)大多數(shù)廠商仍停留在塑料材質(zhì)階段，周群飛敏銳察覺(jué)到玻璃將成為未來(lái)新趨勢(shì)，迅速投入研發(fā)適用于手機(jī)的超薄玻璃加工技術(shù)。

最終，藍(lán)思科技憑借玻璃蓋板核心技術(shù)成功打入“果鏈”，為初代iPhone生產(chǎn)玻璃面板，并成為最早向蘋(píng)果提供手機(jī)前蓋玻璃的中國(guó)供應(yīng)商。

至此，藍(lán)思科技一戰(zhàn)成名，以高精度、高強(qiáng)度玻璃聞名業(yè)內(nèi)，逐步滲透進(jìn)蘋(píng)果的核心供應(yīng)鏈。從第一代iPhone到如今的iPhone 17，藍(lán)思科技幾乎參與了蘋(píng)果所有主力機(jī)型前后蓋和攝像模組玻璃組件的供貨。

背靠蘋(píng)果這棵大樹(shù)，藍(lán)思科技在手機(jī)玻璃這一細(xì)分領(lǐng)域不斷壯大，業(yè)績(jī)跟著水漲船高。2015年，藍(lán)思科技在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，周群飛也在當(dāng)年的胡潤(rùn)女富豪榜上登頂。其產(chǎn)品不僅服務(wù)蘋(píng)果，也逐步擴(kuò)展至三星、華為、小米、OPPO等終端品牌。

今年，藍(lán)思科技僅用83天，就完成從IPO備案、遞表到通過(guò)港交所聆訊的全過(guò)程，創(chuàng)下“果鏈”企業(yè)港股IPO的最快紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2024年，藍(lán)思科技的營(yíng)收從60億元飆升至699億元。2025年，受iPhone 17系列暢銷影響，藍(lán)思科技全年業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

不過(guò)，與蘋(píng)果十余年的深度綁定既是蜜糖，也是毒藥。一方面，藍(lán)思科技在蘋(píng)果訂單驅(qū)動(dòng)下，擁有了橫跨技術(shù)、制造和議價(jià)能力的壁壘；另一方面，公司重要業(yè)務(wù)基本看蘋(píng)果“臉色”行事，興衰只在對(duì)方一念之間。

這種不受控制的外部結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是任何企業(yè)都難以接受的。

PART.02

果鏈集體“二次創(chuàng)業(yè)”

2016年，由于iPhone銷量下滑，藍(lán)思科技來(lái)自蘋(píng)果的收入下降了超三成；2021年蘋(píng)果銷量不及預(yù)測(cè)，又恰逢原材料漲價(jià)和業(yè)務(wù)投入加大，藍(lán)思科技凈利潤(rùn)縮水了近60%；2024年第四季度，iPhone在中國(guó)銷量下滑25%，也導(dǎo)致藍(lán)思科技單季凈利潤(rùn)同比減少9%。

這種“蘋(píng)果依賴癥”的苦果，藍(lán)思科技已經(jīng)嘗了不止一次。一旦被砍單，就會(huì)面臨巨額的資產(chǎn)減值。

周群飛深知過(guò)度依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)，早在數(shù)年前就開(kāi)啟了藍(lán)思科技的轉(zhuǎn)型，試圖將玻璃的應(yīng)用場(chǎng)景從手機(jī)、電腦延伸至汽車、AR眼鏡、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。

2020年，藍(lán)思科技定增募集150億元，其中大量資金投入到新能源汽車項(xiàng)目和智能穿戴項(xiàng)目的建設(shè)。為將手機(jī)領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制至汽車這一新賽道，藍(lán)思科技推出了汽車超薄夾膠玻璃等產(chǎn)品，以搶占智能駕艙增量市場(chǎng)，目前已與小米、特斯拉等30多家車企合作。你的小米SU7/YU7、Model 3/Y用的很可能就是藍(lán)思科技的玻璃。

智能頭顯與智能穿戴產(chǎn)品方面，今年2月，藍(lán)思科技與AI眼鏡企業(yè)Rokid達(dá)成合作，為其提供AI眼鏡全系產(chǎn)品從鏡架、鏡片、功能模組到全自動(dòng)組裝的服務(wù)；與此同時(shí)，藍(lán)思科技也與北美頭部AI眼鏡廠商有合作，為其提供精密結(jié)構(gòu)件、光學(xué)部件以及聲學(xué)模組等產(chǎn)品。

此外，藍(lán)思科技先后與智元機(jī)器人共同成立公司，領(lǐng)投人形機(jī)器人靈寶CASBOT近億元的天使+輪融資；藍(lán)思科技還和越疆機(jī)器人達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，并簽署了1000臺(tái)機(jī)器人采購(gòu)訂單。

藍(lán)思科技在10月底接受調(diào)研時(shí)表示，預(yù)計(jì)今年全年將出貨人形機(jī)器人3000臺(tái)、四足機(jī)器狗上萬(wàn)臺(tái)，2025年機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收有望達(dá)到數(shù)億元。

但以上策略只能說(shuō)是初見(jiàn)成效。據(jù)藍(lán)思科技披露，公司來(lái)自第一大客戶的銷售額占比已經(jīng)從2022年的70.96%降到2024年的49.45%。雖然藍(lán)思科技沒(méi)有明說(shuō)，但從過(guò)往信息可以推斷，大概率就是蘋(píng)果。

而2025年上半年，藍(lán)思科技力推的智能汽車、智能頭顯和包含機(jī)器人在內(nèi)的其他智能終端業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為9.6%、5%和1%，它們對(duì)其營(yíng)收的貢獻(xiàn)依然微弱。同時(shí)，智能汽車業(yè)務(wù)毛利率僅為9.84%，是其所有業(yè)務(wù)中毛利率最低的。受此影響，企業(yè)整體毛利率也從29.44%下滑到16%左右。

當(dāng)前，藍(lán)思科技仍未走出智能手機(jī)業(yè)務(wù)“一家獨(dú)大”以及盈利能力下滑的窘境。短期內(nèi)，AI眼鏡和人形機(jī)器人業(yè)務(wù)都難以替代公司核心的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，近年來(lái)果鏈企業(yè)都急于尋求業(yè)務(wù)多元化。除了藍(lán)思科技，立訊精密、領(lǐng)益智造等公司也在不斷拓展新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，尋找“第二曲線”。

比如立訊精密正加速東南亞和美國(guó)生產(chǎn)基地布局，同時(shí)切新能源汽車、AI硬件等賽道，構(gòu)建“去蘋(píng)果化”生存體系；則橫跨歐美亞建立生產(chǎn)基地，從消費(fèi)電子零部件切入服務(wù)器、折疊屏等增量市場(chǎng)。

藍(lán)思科技周群飛、立訊精密王來(lái)春、領(lǐng)益智造曾芳勤——三位“果鏈”女掌門不約而同地選擇了全球布局+技術(shù)升級(jí)+賽道多元化的組合拳，在果鏈光環(huán)與風(fēng)險(xiǎn)并存的當(dāng)下，尋求開(kāi)辟出“后蘋(píng)果時(shí)代”增長(zhǎng)路徑的機(jī)會(huì)。

去重蘋(píng)果的背后，離不開(kāi)資本加持。

今年上半年，港交所資本迎來(lái)史詩(shī)級(jí)“回血”，港股IPO數(shù)量達(dá)到了87家。其中，內(nèi)地A股公司奔赴港股占了大多數(shù)，且不斷更新進(jìn)度。

在這一波資本狂潮里，“制造實(shí)業(yè)”企業(yè)獲得了不少的關(guān)注。寧德時(shí)代以52億美元成為上半年全球最大IPO，藍(lán)思科技也借助港股的流動(dòng)性與國(guó)際化屬性，為汽車、穿戴顯示、機(jī)器人等前沿業(yè)務(wù)備足彈藥，意圖降低“果鏈依賴”，撕掉“果鏈代工”標(biāo)簽。

手機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)降速已經(jīng)存在多年，未來(lái)或許還會(huì)加劇。藍(lán)思科技A+H布局與其說(shuō)是為了再籌一桶金，倒不如說(shuō)對(duì)未來(lái)行業(yè)格局的提前下注。

從財(cái)務(wù)角度看，藍(lán)思科技賬上現(xiàn)金充足，但重資產(chǎn)投入的壓力不容忽視。2024年固定資產(chǎn)從109億元膨脹至366億元，翻了3倍。一旦被踢出蘋(píng)果供應(yīng)鏈，藍(lán)思科技資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)很可能爆發(fā)。

與此同時(shí)，被寄予厚望的汽車、穿戴顯示、機(jī)器人等業(yè)務(wù)仍出去轉(zhuǎn)型初期，增收不增利，技術(shù)壁壘不筑牢等情況依舊存在。面對(duì)當(dāng)下的資本風(fēng)口，藍(lán)思科技能否順利完成“去蘋(píng)果化”，仍是未知數(shù)。