本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

當(dāng)AI算力的爆發(fā)性增長(zhǎng)觸及電網(wǎng)的承載極限，一場(chǎng)圍繞電力基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)浪潮已勢(shì)不可擋。

資本市場(chǎng)敏銳地捕捉到這一趨勢(shì)，2025年11月首周，電網(wǎng)設(shè)備板塊成為A股市場(chǎng)最耀眼的明星，整體上漲12.45%。

在這輪熱潮中，龍頭標(biāo)桿特變電工（600089.SH）因其股價(jià)新高與三季報(bào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，使其成為連接AI需求與電網(wǎng)投資的核心標(biāo)的。而中標(biāo)沙特164億元大單所展現(xiàn)的長(zhǎng)期確定性和國(guó)際市場(chǎng)潛力，更讓公司站上風(fēng)口。

AI算力引爆電網(wǎng)需求，特高壓龍頭受益

今年以來(lái)，人工智能數(shù)據(jù)中心（AIDC）對(duì)電力供應(yīng)的需求呈現(xiàn)出量級(jí)式增長(zhǎng)。美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，2025年和2026年，美國(guó)電力消費(fèi)量將分別達(dá)到4.201萬(wàn)億千瓦時(shí)和4.244萬(wàn)億千瓦時(shí)，創(chuàng)下歷史新高，其中數(shù)據(jù)中心用電是主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心相比，單臺(tái)AI服務(wù)器的功耗可達(dá)普通服務(wù)器的3～5倍，這對(duì)電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性提出了更高要求。

變壓器是維持電力系統(tǒng)穩(wěn)定的核心。與傳統(tǒng)工業(yè)用變壓器相比，數(shù)據(jù)中心用變壓器需同時(shí)滿足“高可靠性、低損耗”兩大核心要求，并具備應(yīng)對(duì)突發(fā)性負(fù)載變化的能力。這不僅要求變壓器故障率長(zhǎng)期處于低位，還要求其能效水平達(dá)到國(guó)家一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，AI電力短缺的壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至變壓器的供需關(guān)系上。英國(guó)咨詢公司伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）今年的最新報(bào)告顯示，美國(guó)為AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心升級(jí)電網(wǎng)的努力，將使今年電力變壓器需求超出供應(yīng)30%。全球領(lǐng)先的變壓器生產(chǎn)商日立能源（Hitachi Energy）警示稱：當(dāng)前變壓器行業(yè)已面臨“產(chǎn)能不堪重負(fù)”的困境。

數(shù)據(jù)中心變壓器市場(chǎng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。根據(jù)QYResearch，預(yù)計(jì)2031年數(shù)據(jù)中心變壓器全球市場(chǎng)銷售額將飆升至29.96億美元，2025-2031年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá)到13.4%。

面對(duì)這一巨大新增需求，特變電工作為國(guó)內(nèi)特高壓核心設(shè)備供應(yīng)商，能夠提供從10kV到220kV乃至更高電壓等級(jí)的全系列、高效率、高可靠性的干式和油浸式變壓器產(chǎn)品，并能提供集成化的智能輸配電解決方案。

其中，SCB18型高效節(jié)能干式配電變壓器、SCBH型非晶合金干式變壓器等超高能效等級(jí)的干式變壓器的損耗遠(yuǎn)低于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，能顯著降低數(shù)據(jù)中心的PUE（能源使用效率）值和運(yùn)營(yíng)成本，且具備空載損耗極低、強(qiáng)大的過(guò)載與抗短路能力、低噪音等優(yōu)點(diǎn)，高度適配數(shù)據(jù)中心需求。

憑借其行業(yè)地位與技術(shù)護(hù)城河，作為特高壓龍頭的特變電工有望深度受益于數(shù)據(jù)中心的變壓器需求增長(zhǎng)。

三季報(bào)利潤(rùn)增速回正，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立

特變電工在二級(jí)市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)并不僅源于AIDC概念炒作，其業(yè)績(jī)已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)作為股價(jià)支撐。

今年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入729.9億元，同比增長(zhǎng)0.9%；歸母凈利潤(rùn)54.8億元，同比增長(zhǎng)27.6%，增速回正。作為對(duì)比，該公司2023年、2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-32.8%、-61.4%。

今年以來(lái)，特變電工業(yè)績(jī)可概括為“低開高走、觸底反彈”。

從單季度數(shù)據(jù)看，特變電工第一季度營(yíng)業(yè)收入233.8億元，同比下滑0.8%，歸母凈利潤(rùn)16.0億元，同比下降19.7%，開局表現(xiàn)疲軟；但隨后兩個(gè)季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善，到第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入245.9億元，同比增長(zhǎng)0.3%；歸母凈利潤(rùn)23.0億元，同比大幅增長(zhǎng)81.5%。

不過(guò)需指出，特變電工第三季度歸母凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，主要受華電新能（600930.SH）上市產(chǎn)生13.0億元的大額公允價(jià)值變動(dòng)收益影響。

剔除非經(jīng)常性損益后，該公司第三季度扣非凈利潤(rùn)10.63億元，同比增長(zhǎng)2.0%。雖然該增速并不突出，但相比第一季度的-19.7%已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較大幅度的轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)信號(hào)強(qiáng)烈。

特變電工今年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資的拉動(dòng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司規(guī)劃，2025年投資將首次超過(guò)6500億元，聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補(bǔ)強(qiáng)配電網(wǎng)、服務(wù)新能源高質(zhì)量發(fā)展。截至2025年10月，特變電工已獲得國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備訂單52.3億元，其中特高壓訂單3.97億元，輸變電中標(biāo)金額同比增長(zhǎng)41%。

特變電工的盈利能力有所改善，前三季度毛利率為18.27%，同比微降0.68個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為7.86%，同比增長(zhǎng)1.64個(gè)百分點(diǎn)。

改善的原因之一是特變電工控股子公司新特能源（01799.HK）硅料業(yè)務(wù)的虧損收窄。2025年前三季度，新特能源實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5.27億元，虧損幅度收窄。

有機(jī)構(gòu)指出，隨著“反內(nèi)卷”推進(jìn)，硅料報(bào)價(jià)已有大幅上漲，2025年第三季度多晶硅N型致密料均價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)23.8%。受益于此，特變電工的新能源業(yè)務(wù)有望在第四季度繼續(xù)減虧。

然而，特變電工的財(cái)報(bào)中也存在一些隱憂。三季報(bào)顯示，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為61.1億元，同比下降17.6%。這可能與高額應(yīng)收賬款有關(guān)，三季報(bào)顯示，該公司應(yīng)收賬款為219.5億元，而扣非凈利潤(rùn)為38.5億元，兩者比值達(dá)到5.7:1，有些偏高，反映出該公司回款速度較慢。

此外，三季報(bào)還顯示，該公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為116天，同比延長(zhǎng)13天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天，同比延長(zhǎng)6天，反映出運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的不足。

上半年國(guó)際簽約額猛增65.9%，沙特164億元大單錨定長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

特變電工的國(guó)際化布局正迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。2025年上半年，該公司國(guó)際市場(chǎng)簽約金額達(dá)11.20億美元，同比大增65.9%，海外拓展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

8月28日，特變電工中標(biāo)沙特電力公司超高壓、高壓電力變壓器及電抗器的本地化采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)總金額約164億元人民幣，執(zhí)行期7年。這一項(xiàng)目為該公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供了高確定性。

沙特訂單不僅金額巨大，更意味著特變電工成功進(jìn)入了中東高端市場(chǎng)。根據(jù)沙特電力公司招標(biāo)文件，特變電工未來(lái)將在沙特建設(shè)變壓器、電抗器制造工廠，實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品的本地化生產(chǎn)及供應(yīng)。這有望進(jìn)一步提升其在中東市場(chǎng)的份額與競(jìng)爭(zhēng)力。

從區(qū)域市場(chǎng)看，特變電工2025年上半年的海外收入占比為12.3%，相較2023年的9.4%已有提升，未來(lái)海外空間仍然很大。

在AI算力驅(qū)動(dòng)的電力需求爆發(fā)背景下，特變電工的海外布局正與全球電網(wǎng)升級(jí)浪潮相契合。該公司產(chǎn)品已進(jìn)入美國(guó)、俄羅斯、印度、巴西等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為其把握全球AI電力基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)遇奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

不僅如此，該公司已為塔吉克、吉爾吉斯斯坦、菲律賓、坦桑尼亞等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供涵蓋電網(wǎng)、電源建設(shè)的成套項(xiàng)目總承包服務(wù)，進(jìn)一步深化了技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出和本地化運(yùn)營(yíng)能力。

總結(jié)

在AI算力革命與全球電網(wǎng)升級(jí)的歷史性交匯點(diǎn)上，特變電工憑借其在特高壓設(shè)備領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)，正迎來(lái)明確的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)與成長(zhǎng)新周期。該公司不僅深度受益于國(guó)內(nèi)超6500億元的電網(wǎng)投資浪潮，其高效節(jié)能變壓器更是精準(zhǔn)滿足數(shù)據(jù)中心爆發(fā)性電力需求。沙特164億元里程碑式訂單不僅鎖定了未來(lái)七年的業(yè)績(jī)確定性，也標(biāo)志著其技術(shù)實(shí)力獲得國(guó)際高端市場(chǎng)認(rèn)可。

以中國(guó)電網(wǎng)需求增長(zhǎng)為業(yè)績(jī)基底，疊加全球算力爆發(fā)帶來(lái)的電網(wǎng)更新浪潮，特變電工的短期、中期、長(zhǎng)期發(fā)展路徑已經(jīng)日漸清晰，這家老牌龍頭企業(yè)或正步入新的成長(zhǎng)階段。

（全文2531字）

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