文 | 硅谷101

AI時(shí)代，電力需要一場(chǎng)新革命；而截止8月中旬，GE Vernova（GEV）已成為標(biāo)普500YTD回報(bào)的第二名公司。

當(dāng)前的電力危機(jī)到底有多嚴(yán)峻？人類正處于二戰(zhàn)以來(lái)最大的“電力超級(jí)周期”，亞馬遜發(fā)言人甚至公開承認(rèn)電力是AWS最大的制約因素。

在這輪電力危機(jī)中，各類電力能源公司已經(jīng)由公用事業(yè)股變身資本寵兒。特別是GEV，它從通用電氣集團(tuán)的“包袱”，到AI電力危機(jī)中的大贏家、漲幅超越英偉達(dá)，達(dá)到驚人的5倍之多。

本篇文章，我們將回顧GEV的發(fā)展史，解析GEV能源帝國(guó)的“三張王牌”。

市場(chǎng)一片大好，華爾街上的分析師都在看什么指標(biāo)？為什么風(fēng)能、核電等技術(shù)成熟的綠色能源，依然無(wú)法取代天然氣？這輪電力超級(jí)周期背后有哪些驅(qū)動(dòng)因素？在這輪周期背景下，能源消費(fèi)又將轉(zhuǎn)向何方？

01 GEV的百年傳承與掙扎

今天的GEV脫胎于曾代表著美國(guó)工業(yè)榮耀的通用電氣集團(tuán)（GE）。

GEV的血脈最早甚至可以追溯到愛(ài)迪生的時(shí)代。1896年，GE成為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最初的12家成分股之一，其本身就是一部美國(guó)電氣化和工業(yè)化的歷史。

后來(lái)在傳奇CEO杰克·韋爾奇的領(lǐng)導(dǎo)下，GE達(dá)到了巔峰。

從飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)到醫(yī)療設(shè)備，從金融服務(wù)到家電制造，GE的業(yè)務(wù)無(wú)所不包，其市值位居全球前十，韋爾奇也成為管理學(xué)的典范。

韋爾奇時(shí)代的GEV，只是GE集團(tuán)里面的一個(gè)電力與能源部門。

然而這種過(guò)度的多元化，也為后來(lái)的危機(jī)埋下了伏筆。GE帝國(guó)的黃昏始于2008年金融危機(jī)。

因?yàn)镚E旗下龐大的金融部門GE Capital遭受重創(chuàng)，公司的根基開始動(dòng)搖，隨后的十年里，GE陷入了一系列代價(jià)高昂的戰(zhàn)略失誤。

其中對(duì)GEV命運(yùn)影響最深遠(yuǎn)的一筆交易，莫過(guò)于2015年，以100多億美元的代價(jià)，收購(gòu)了法國(guó)阿爾斯通的燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)。這在當(dāng)時(shí)被視為一次豪賭，但時(shí)機(jī)卻錯(cuò)得離譜。

彼時(shí)，全球能源的發(fā)展方向正快速?gòu)膫鹘y(tǒng)化石燃料轉(zhuǎn)向風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源，各國(guó)政府紛紛推出補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)綠色能源發(fā)展。

GE的這次收購(gòu)，無(wú)異于在全球高喊“環(huán)?！钡睦顺敝?，加倍下注于一個(gè)當(dāng)時(shí)被時(shí)代拋棄的賽道。這筆交易帶來(lái)了沉重的債務(wù)和整合難題，也讓GE的股價(jià)在泥潭中越陷越深。

直到2018年才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，新任CEO卡爾普開始大刀闊斧地重構(gòu)GE的業(yè)務(wù)組合，剝離非核心資產(chǎn)。

最終在2021年，他宣布了一項(xiàng)歷史性的決定：

將龐大的GE集團(tuán)一分為三，后來(lái)在2023年GE醫(yī)療率先獨(dú)立上市；歷史悠久的GE公司，則由航空航天業(yè)務(wù)板塊繼承，繼續(xù)代表著美國(guó)制造業(yè)的頂尖水平；而那個(gè)曾經(jīng)讓公司背上沉重包袱的電力與能源部門，則與可再生能源、電網(wǎng)業(yè)務(wù)合并，以“GE Vernova”之名開啟了獨(dú)立的新生。

這似乎是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，但沒(méi)人預(yù)料到脫胎于“舊帝國(guó)”的GEV命運(yùn)的齒輪，卻被AI科技革命悄然撥動(dòng)了。

自2024年4月獨(dú)立上市以來(lái)，GEV至今股價(jià)漲幅已高達(dá)5倍多，比英偉達(dá)還夸張。

02 從“塞翁失馬”到“三張王牌”

分析一家公司，要看它的“內(nèi)因”和“外因”，如果說(shuō)GEV自身的轉(zhuǎn)型和布局是“內(nèi)因”，那么整個(gè)行業(yè)所處的大背景，則是推動(dòng)其股價(jià)飆升的強(qiáng)大“外因”，我們正處在一個(gè)被華爾街稱為“自二戰(zhàn)以來(lái)最大的電力超級(jí)周期”的開端。

我們先來(lái)說(shuō)“內(nèi)因”，GEV有三張王牌。

首先，“積壓訂單”是分析電力股常看的重要指標(biāo)，也是資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

電力股屬于公用事業(yè)板塊，一般來(lái)說(shuō)是增長(zhǎng)不會(huì)太高，但非常穩(wěn)定的行業(yè)。

特別是這些電力設(shè)備的交付，一般都需要一個(gè)挺長(zhǎng)的時(shí)間周期，所以“積壓訂單”，也就是公司已經(jīng)簽下或者已經(jīng)拿到一部分付款的訂單有多少，就代表了公司未來(lái)收入的確定性增長(zhǎng)。

GEV在這方面的表現(xiàn)只能用“驚人”來(lái)形容。

比如根據(jù)瑞銀的報(bào)告，從搭建數(shù)據(jù)中心開始，GEV目前的積壓訂單總額已經(jīng)超過(guò)1200億美元，并且近年來(lái)都維持在年度銷售額的三倍以上。

這意味著公司未來(lái)三年的生意基本都排滿了。恰恰因?yàn)橛羞@些訂單，未來(lái)的收入利潤(rùn)也能預(yù)測(cè)的更精準(zhǔn)——瑞銀就給出了40%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率。

最令人瞠目結(jié)舌的，是GEV的核心業(yè)務(wù)——燃?xì)廨啓C(jī)。

GEV的燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能在2027年之前幾乎已全部售罄，公司的銷售團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在出去談的訂單，都是2028年甚至是2029年交付的合同。

在GEV最新的季度財(cái)報(bào)中，電力部門的訂單有機(jī)增長(zhǎng)高達(dá)44%，達(dá)到124億美元。燃?xì)廨啓C(jī)是一種通過(guò)旋轉(zhuǎn)力，將天然氣燃燒產(chǎn)生的能量，轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)動(dòng)機(jī)。

AI數(shù)據(jù)中心對(duì)電力的特殊需求讓這個(gè)十年前的“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”突然之間成了香餑餑：一個(gè)大型AI數(shù)據(jù)中心就像一座永不熄燈的城市，需要24小時(shí)不間斷的、高質(zhì)量的穩(wěn)定電力供應(yīng)。

在理想世界里，科技巨頭們希望用100%的“綠電”，也就是風(fēng)能、太陽(yáng)能，來(lái)驅(qū)動(dòng)它們的AI帝國(guó)，以符合ESG的要求。

然而現(xiàn)實(shí)是骨感的。風(fēng)力發(fā)電萬(wàn)一沒(méi)風(fēng)了怎么辦？太陽(yáng)能萬(wàn)一陰天下雨了怎么辦？它們都天然有著間歇性和不穩(wěn)定性，可能還需要很大的儲(chǔ)能電站配合。

所以，風(fēng)電和太陽(yáng)能不足以滿足AI數(shù)據(jù)中心指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的電力需求。

瑞銀的一份報(bào)告尖銳地指出，到2028年初，“科技六巨頭”（蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達(dá)）每年新增的電力需求，將超過(guò)整個(gè)美國(guó)公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能行業(yè)的總發(fā)電量。

核能作為另一種低碳、穩(wěn)定的電源，被寄予厚望。但是大型核電站的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)十年甚至更久，審批流程復(fù)雜，遠(yuǎn)水解不了近渴。

于是，在可再生能源能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定供應(yīng)、下一代核能商業(yè)化之前的過(guò)渡期內(nèi)，燃?xì)廨啓C(jī)成為了那個(gè)不可或缺的“補(bǔ)缺者”和“穩(wěn)定器”。它的優(yōu)勢(shì)在此刻被放大：

1.相對(duì)清潔：天然氣發(fā)電的碳排放比燃煤發(fā)電低約60%，是化石燃料中污染相對(duì)較少的選擇。

2.高效穩(wěn)定：GEV先進(jìn)的H級(jí)燃?xì)廨啓C(jī)，聯(lián)合循環(huán)發(fā)電效率可高達(dá)64%，技術(shù)成熟，運(yùn)行穩(wěn)定可靠。

3.調(diào)度靈活：燃?xì)廨啓C(jī)啟停速度快，可以迅速響應(yīng)電網(wǎng)負(fù)荷的變化，為不穩(wěn)定的可再生能源提供關(guān)鍵的調(diào)峰支持。

歷史在此時(shí)開了一個(gè)巨大的玩笑，塞翁失馬焉知非福。GE在2015年對(duì)阿爾斯通的收購(gòu)，雖然在當(dāng)時(shí)看來(lái)是戰(zhàn)略失誤，但卻讓公司在燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域積累了無(wú)可匹敵的技術(shù)、專利和市場(chǎng)份額。

GEV長(zhǎng)期占據(jù)著全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)的三分之一，其安裝的7000多臺(tái)燃?xì)廨啓C(jī)貢獻(xiàn)了全球約30%的電力。在AI時(shí)代，這項(xiàng)曾經(jīng)的“負(fù)資產(chǎn)”意外地變成了寶貴的“金礦”。

GEV的第二張王牌在小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）方面。管理層的精明之處在于，GEV雖然賣掉了核能業(yè)務(wù)，卻保留了更具發(fā)展型的核能布局。

GEV在2022年出售給法國(guó)電力公司的是其針對(duì)大型核電站的業(yè)務(wù)。這是一塊典型的“重資產(chǎn)”，投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、回報(bào)慢。

而在出售的同時(shí)GEV卻保留了其更具前瞻性的核能布局，自2007年起就與日立合作，成立了一個(gè)核能部門。

這個(gè)部門如今的焦點(diǎn)，就是小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）。

SMR被譽(yù)為“核能的未來(lái)”，體積小、功率靈活、可模塊化建造，建設(shè)周期短，安全性更高。它幾乎是為AI數(shù)據(jù)中心量身定做的理想電源。

OpenAI、亞馬遜、谷歌這些AI巨頭都在大力投資，希望未來(lái)在每個(gè)大型數(shù)據(jù)中心園區(qū)旁邊，都部署著一座或多座SMR，為其提供穩(wěn)定、清潔、獨(dú)立的電力。

GEV的SMR研發(fā)已經(jīng)走在了世界前列，它與安大略省電力公司合作的SMR項(xiàng)目，已在加拿大開工建設(shè)，有望成為西方世界首個(gè)并網(wǎng)發(fā)電的SMR。

這種“賣掉過(guò)去，投資未來(lái)”的策略，讓GEV在核能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了輕裝上陣，精準(zhǔn)卡位未來(lái)趨勢(shì)。

第三張王牌，燃?xì)夂秃四芤酝?，GEV從老GE業(yè)務(wù)中繼承的風(fēng)電和電氣化部門。盡管公司因?yàn)轱L(fēng)電業(yè)務(wù)（特別是海上風(fēng)電）面臨挑戰(zhàn)決定收縮戰(zhàn)線，但其龐大的陸上風(fēng)機(jī)裝機(jī)量和成熟的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)依然是重要的收入來(lái)源。

而GEV的電氣化部門也在AI時(shí)代迎來(lái)了第二春。數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張，不僅需要發(fā)電，更需要穩(wěn)定、高效的輸配電網(wǎng)絡(luò)。

GEV的變壓器、開關(guān)設(shè)備等電網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)訂單火爆，營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

最值得關(guān)注的是，GEV已經(jīng)開始為數(shù)據(jù)中心提供“定制化”的快速發(fā)電解決方案。

一個(gè)標(biāo)志性的案例是，GEV向“星際之門”（Stargate）項(xiàng)目的承建商之一Crusoe Energy公司出售了幾十臺(tái)航改型燃?xì)廨啓C(jī)。這些機(jī)組體積小、部署快，可以快速為特定區(qū)域供電。

這筆交易的象征意義可能遠(yuǎn)大于合同金額。它表明GEV已經(jīng)不再僅僅是一個(gè)傳統(tǒng)的能源設(shè)備制造商，它已經(jīng)深度嵌入了全球最前沿的AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈，成為了科技巨頭們實(shí)現(xiàn)其AI雄心的關(guān)鍵電力合作伙伴。

所以總體來(lái)說(shuō)，GEV的這三大業(yè)務(wù)里，電力部門最賺錢，風(fēng)電最不賺錢，電氣化部門也是四分之一的頂梁柱。

03 二戰(zhàn)以來(lái)最大的“電力超級(jí)周期”

如果說(shuō)GEV自身的轉(zhuǎn)型和布局是“內(nèi)因”，那么整個(gè)行業(yè)所處的，被認(rèn)為是二戰(zhàn)以來(lái)“最大電力超級(jí)周期”開端的宏大背景，則是推動(dòng)其股價(jià)飆升的強(qiáng)大“外因”。

莊明浩 前經(jīng)緯創(chuàng)投副總裁 播客《屠龍之術(shù)》主理人： 24年截止到Q3，整個(gè)標(biāo)普500所有細(xì)分品類的股票增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施、能源類應(yīng)該是排第一的，甚至比IT跟科技還要排在前面，但Q4又跌下去了，又因?yàn)?月跟2月有了DeepSeek事件，這個(gè)事情就持續(xù)地有一些探討跟爭(zhēng)論，拐點(diǎn)出現(xiàn)在，大家認(rèn)為agent（智能體）、強(qiáng)化學(xué)習(xí)，包括這幾家頭部公司Q2的財(cái)報(bào)表現(xiàn)非常好，尤其在應(yīng)用層，在用戶拓展層、在收入利潤(rùn)層的，包括在云的收入增長(zhǎng)，相當(dāng)于它從一個(gè)不是特別好到悲觀，然后瞬間扭轉(zhuǎn)到一個(gè)正向的狀態(tài)里，所以就拉回來(lái)了。

又因?yàn)?，美?guó)的電力系統(tǒng)，包括供電的穩(wěn)定程度、電能的電量，各種類型電力提供的占比可能到了某種臨界點(diǎn)，配著今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可能已經(jīng)延續(xù)了兩到三年的數(shù)據(jù)中心的資本支出投入，它真的開始影響電力整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性、容量也好，甚至影響民用，又因?yàn)樗鞘袌?chǎng)化，它跟價(jià)格又相關(guān)，所有這些事情它被拉成一個(gè)新的狀態(tài)。

巴克萊的全美多行業(yè)的周期趨勢(shì)圖顯示，依據(jù)未來(lái)增長(zhǎng)和未來(lái)衰退這兩個(gè)維度，電網(wǎng)輸電、數(shù)據(jù)中心、火力發(fā)電這些行業(yè)在2025年前后的發(fā)展趨勢(shì)都處于高速增長(zhǎng)的區(qū)間。

驅(qū)動(dòng)這個(gè)電力超級(jí)周期的，是三股前所未有的強(qiáng)大力量：

1.AI與數(shù)據(jù)中心的需求爆炸：這是最核心、最急迫的驅(qū)動(dòng)力。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的用電需求將比現(xiàn)在增加一倍以上，達(dá)到驚人的945太瓦時(shí)（TWh）。這是什么概念？臺(tái)積電是全球最先進(jìn)的芯片制造商，其工廠耗電量巨大。而945太瓦時(shí)，相當(dāng)于32家臺(tái)積電一年的用電量總和。無(wú)論是訓(xùn)練一個(gè)復(fù)雜的AI大模型，還是我們?nèi)粘Ｃ恳淮闻cAI交互背后所需的推理，都會(huì)產(chǎn)生巨大的電力消耗。

2.特朗普政府推動(dòng)的美國(guó)制造業(yè)回流與再工業(yè)化：在《芯片法案》和《通脹削減法案》等等的推動(dòng)下，制造業(yè)投資正在回流。過(guò)去三年，美國(guó)制造業(yè)建設(shè)支出已超過(guò)5500億美元。這些新建的先進(jìn)工廠，也都會(huì)是耗電大戶。這種產(chǎn)能擴(kuò)張將在未來(lái)數(shù)十年持續(xù)推高電力需求。

3.更廣泛的社會(huì)電氣化：從交通，用更多的電動(dòng)汽車，到家庭場(chǎng)景中更多使用電力，比如供暖的熱泵或者電磁爐，全球正在經(jīng)歷一場(chǎng)從化石燃料向電力的能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型。這三股力量疊加在一起，導(dǎo)致了全球電力需求曲線，在經(jīng)歷了近二十年的平緩增長(zhǎng)后，突然掉頭向上，呈現(xiàn)出陡峭的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

瑞銀的數(shù)據(jù)也提到，美國(guó)發(fā)電量的年增長(zhǎng)率已從2000-2020年間的接近于零，猛增至2020-2024年間的1.8%，并且預(yù)計(jì)將持續(xù)加速。

需求的激增，直接導(dǎo)致了電力基礎(chǔ)設(shè)施投資的井噴：北美公用事業(yè)公司的資本支出年增速已從2021年前的6%翻倍至12%，預(yù)計(jì)2025年總額將突破2000億美元。

然而，供給側(cè)的響應(yīng)卻嚴(yán)重滯后。新增的發(fā)電容量遠(yuǎn)跟不上需求的增長(zhǎng)。

美國(guó)多個(gè)州的電力公司，如亞利桑那州、弗吉尼亞州和俄亥俄州，已經(jīng)公開發(fā)出警告，稱其電力容量可能在2030年前耗盡。

電網(wǎng)的備用容量邊際（確保系統(tǒng)穩(wěn)定的冗余電力）在部分地區(qū)已跌破10%，遠(yuǎn)低于15%-25%的安全水平。

莊明浩 前經(jīng)緯創(chuàng)投副總裁 播客《屠龍之術(shù)》主理人： 過(guò)去幾年談?wù)摯蠹液芏嗟哪菐讉€(gè)已經(jīng)腐朽的傳統(tǒng)工業(yè)城市，又因?yàn)榻ê穗姀S或建各種各樣的電力設(shè)施，重新被拉到視野當(dāng)中。 可能到了臨界點(diǎn)之后，它需要更新的、更多的來(lái)維持重大的Capex投入，因?yàn)檫@個(gè)投入的預(yù)期已經(jīng)變成了可能真的會(huì)拉到29甚至30年的預(yù)期。

然后從現(xiàn)在一個(gè)季度這幾家頭部公司是1000億美金體量，拉到我那天看大摩講到29年，每年是要3萬(wàn)億美金的投，變成一個(gè)季度可能要大幾千萬(wàn)美金，距離今天可能還要再翻幾番。今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)到了逼著電力系統(tǒng)做出改變的情況，如果這個(gè)事情再翻幾番，可能甚至今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，美國(guó)整個(gè)的電力生態(tài)要被重新寫一遍。如果是這樣一個(gè)敘事的話，當(dāng)然這幾家頭部公司的價(jià)值就要重新去算了。

所以，一個(gè)巨大的供需缺口已經(jīng)形成。

在這個(gè)電力全面告急的“賣方市場(chǎng)”里，誰(shuí)擁有核心的發(fā)電技術(shù)和設(shè)備制造能力，誰(shuí)就擁有了定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。

UBS在研報(bào)里說(shuō)，與10年前相比，建造一座新的聯(lián)合循環(huán)燃?xì)廨啓C(jī)電廠的成本增加了300%，這在很大程度上反映了對(duì)燃?xì)廨啓C(jī)等核心設(shè)備的爭(zhēng)搶。

這正是GE Vernova所處的黃金賽道。它不僅手握當(dāng)前最急需的燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)，還布局了中長(zhǎng)期的SMR核能和電網(wǎng)升級(jí)業(yè)務(wù)，幾乎完美地覆蓋了解決這場(chǎng)電力危機(jī)所需的所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)。所以GEV這兩年的股價(jià)暴漲，背后是由多重利好造成的。

然而GEV如此之高的價(jià)格，也帶來(lái)了一定程度的估值風(fēng)險(xiǎn)。高昂的估值已經(jīng)遠(yuǎn)超工業(yè)股的平均水平，已經(jīng)充分price-in了AI驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)預(yù)期，這個(gè)估值水平意味著，GEV未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)必須完美，任何業(yè)績(jī)上的瑕疵都可能引發(fā)劇烈回調(diào)。

并且由于GEV的命運(yùn)已經(jīng)跟整個(gè)AI板塊緊密相連，如果未來(lái)市場(chǎng)對(duì)算力股存在泡沫的擔(dān)憂日益加劇，一旦這股熱潮降溫，那GEV恐怕很難獨(dú)善其身。切忌盲目追高，需保持對(duì)不確定性的敬畏。

GEV的故事告訴我們，在科技革命中，聚光燈下的英雄，比如英偉達(dá)固然耀眼，但那些在幕后為革命提供基礎(chǔ)動(dòng)力和關(guān)鍵資源的企業(yè)，同樣能創(chuàng)造驚人的價(jià)值。

一個(gè)曾被視為戰(zhàn)略失誤的收購(gòu)，意外地讓GEV在燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域擁有了無(wú)可匹敵的護(hù)城河，成為AI時(shí)代最關(guān)鍵的“過(guò)渡能源”供應(yīng)商。

新管理層又果斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)拆分和聚焦，剝離大型核電作為重資產(chǎn)的“過(guò)去”，投資輕資產(chǎn)SMR的“未來(lái)”，并深度綁定AI數(shù)據(jù)中心這一核心需求場(chǎng)景。

當(dāng)全世界都在為電力短缺而焦慮時(shí)，GEV成為了那個(gè)手握解決方案的“賣鏟人”。

你如何看AI電力市場(chǎng)的未來(lái)前景？歡迎在評(píng)論區(qū)告訴我們你的想法。