中美兩國元首釜山會晤，為中美關(guān)系的穩(wěn)定發(fā)展指明了方向，為世界注入了確定性和穩(wěn)定性。這有利于全球經(jīng)濟的恢復以及市場風險偏好的回升，A股有望繼續(xù)走牛，人民幣將獲得進一步支撐，金價有可能短期反轉(zhuǎn)。

廖宗魁/文

據(jù)新華社報道，10月30日，中國國家主席習近平在韓國釜山同美國總統(tǒng)特朗普舉行會晤。中美兩國元首此次會晤達成的重要共識，不僅為中美關(guān)系的穩(wěn)定發(fā)展作出新指引、注入新動力，也為當前動蕩不安的世界注入了確定性和穩(wěn)定性。

習近平在會晤中指出，“兩國經(jīng)貿(mào)團隊就重要經(jīng)貿(mào)問題深入交換意見，形成了解決問題的共識。雙方團隊要盡快細化和敲定后續(xù)工作，將共識維護好、落實好，以實實在在的成果，給中美兩國和世界經(jīng)濟吃下一顆‘定心丸’。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系近期經(jīng)歷曲折，也給雙方帶來一些啟示。經(jīng)貿(mào)應(yīng)該繼續(xù)成為中美關(guān)系的壓艙石和推進器，而不是絆腳石和沖突點。雙方應(yīng)該算大賬，多看合作帶來的長遠利益，而不應(yīng)陷入相互報復的惡性循環(huán)。雙方團隊可以繼續(xù)本著平等、尊重、互惠的原則談下去，不斷壓縮問題清單，拉長合作清單?！?/p>

商務(wù)部新聞發(fā)言人就中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合安排答記者問，指出中美兩國元首在韓國釜山舉行會晤，“深入討論了中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系等議題，同意加強經(jīng)貿(mào)等領(lǐng)域合作。中方愿與美方一道，共同維護好、落實好兩國元首會晤重要共識。”

此次中美兩國元首會晤及一系列重要共識的達成，會對中美經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟以及全球市場產(chǎn)生哪些影響呢？

中信建投證券認為，此次中美經(jīng)貿(mào)共識預(yù)示著，中美圍繞總量關(guān)稅的博弈進入“大緩和”時期，全球資產(chǎn)定價正從2025年的避險、科技、全球信用脆弱，走向2026年的科技、投資、全球信用修復，資產(chǎn)定價風向大轉(zhuǎn)折已至。

中信證券認為，中美元首會晤有望開啟中美關(guān)系的階段性緩和期，或?qū)κ袌鲲L險偏好形成積極支撐。在出口影響方面，中美關(guān)系階段性緩和以及“芬太尼關(guān)稅”后續(xù)調(diào)降或相對利好中國勞動密集型行業(yè)。

達成了哪些共識

近年來，無論中美還是世界，都發(fā)生了很多重要變化。百年變局加速演進，國際形勢變亂交織，國際社會比以往任何時候都更需要一個穩(wěn)定的中美關(guān)系。此次中美元首會晤，為中美關(guān)系的穩(wěn)定發(fā)展指明了方向，為世界注入了確定性和穩(wěn)定性。

根據(jù)商務(wù)部的消息，中美經(jīng)貿(mào)團隊通過吉隆坡磋商，達成的成果共識主要有以下幾方面：

一、美方將取消針對中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的10%所謂“芬太尼關(guān)稅”，對中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的24%“對等關(guān)稅”將繼續(xù)暫停一年。中方將相應(yīng)調(diào)整針對美方上述關(guān)稅的反制措施。雙方同意繼續(xù)延長部分關(guān)稅排除措施。

中信證券認為，勞動密集型行業(yè)的毛利率水平在整體工業(yè)部門中處于偏低水平，2025年以來美國高毛利出口市場的損失對企業(yè)利潤率產(chǎn)生了一定負面影響?！胺姨彡P(guān)稅”取消后，中國勞動密集型行業(yè)年化出口增速有望回升約1-2個百分點。

二、美方將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年。中方將暫停實施10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并將研究細化具體方案。

三、美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年。美方暫停實施相關(guān)措施后，中方也將相應(yīng)暫停實施針對美方的反制措施一年。

此外，雙方還就芬太尼禁毒合作、擴大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、相關(guān)企業(yè)個案處理等問題達成共識。雙方進一步確認了馬德里經(jīng)貿(mào)磋商成果，美方在投資等領(lǐng)域作出積極承諾，中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問題。

擴大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的共識，或?qū)⒃黾又袊M口美國的大豆。2022年以來中國從美國進口的大豆占比呈現(xiàn)下降趨勢，從巴西進口的大豆占比上升，而且美國大豆對中國的出口依存度較高。根據(jù)中金公司的測算，2025年1-9月中國從美國進口的大豆占比20%，較2024年的23%下降3個百分點。2024年美國大豆出口的52%流向中國，其對中國的出口依賴度較高。

對全球市場的影響

2025年全球交易的主線毫無疑問是“關(guān)稅戰(zhàn)”。從2025年前10個月的主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)看，漲幅最好的是黃金，而表現(xiàn)較弱的是原油?！瓣P(guān)稅戰(zhàn)”引發(fā)的避險情緒和去美元化浪潮，使得各國央行持續(xù)增配黃金作為儲備資產(chǎn)；而“關(guān)稅戰(zhàn)”引發(fā)的全球經(jīng)濟下行風險以及OPEC+的增產(chǎn)，推動原油價格不斷走低。

如今中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進入緩和期，全球主要的大類資產(chǎn)定價會發(fā)生哪些變化呢？

從A股來看，中美關(guān)系的緩和將對市場風險偏好形成積極支撐。即使是在此前中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷的情況下，2025年A股的表現(xiàn)仍是領(lǐng)漲全球主要股票市場的。中金公司認為，A股本輪牛市有兩個重要的根基：宏觀層面上是全球貨幣秩序重構(gòu)，而中國經(jīng)濟基本面的韌性是重構(gòu)的基礎(chǔ)；產(chǎn)業(yè)層面上，AI科技革命驅(qū)動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢，并且體現(xiàn)在上市公司業(yè)績的兌現(xiàn)。對中期市場維持積極的觀點。短期由于貿(mào)易談判的結(jié)果市場預(yù)期較為充分，可能影響有限，市場預(yù)計將維持震蕩上行趨勢。

從人民幣來看，中金公司認為，中美對話的積極成果形成了更有利于人民幣匯率升值的外部條件。在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨穩(wěn)、出口保持韌性、中美利差收窄等因素的影響下，人民幣匯率基于目前的水平上仍有一定升值的潛力，升值速率大概率延續(xù)4月末以來節(jié)奏。

從黃金來看，避險情緒的下降或讓金價上行受阻。自10月下旬中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的預(yù)期升溫后，金價已經(jīng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，COMEX金價一度從近4400美元的歷史高點快速跌破4000美元。中信建投證券認為，此前金價最能表達不確定性、美國信用裂痕、美國經(jīng)濟衰弱這些敘事。而如今市場需要對金價重新審視了，在2026年的資產(chǎn)定價中，黃金或許是最先迎來反轉(zhuǎn)的資產(chǎn)。

從美股來看，中信證券判斷，當前美股上漲的核心驅(qū)動力已回歸至企業(yè)基本面，而中美關(guān)系的緩和有望顯著降低額外風險因素帶來的潛在擾動，在中美關(guān)系相對緩和，且美國整體流動性依舊較為充裕的背景下，美股仍具備顯著的配置價值。

本文刊于11月08日出版的《證券市場周刊》