文 | 智能相對(duì)論

作者 | 孫曉巍

熟悉的劇情再次上演。11月6日，自動(dòng)駕駛賽道頭部玩家小馬智行和文遠(yuǎn)知行同時(shí)在在香港交易所掛牌上市，堪稱國內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)的大事件。而實(shí)際上，就在一年前，小馬智行和文遠(yuǎn)知行已經(jīng)相繼赴美上市，相隔時(shí)間也只有一個(gè)月時(shí)間。

為什么雙雄競(jìng)速一再上演？本質(zhì)上依然是加速提升自我造血能力，而這背后，其實(shí)折射了行業(yè)的另一現(xiàn)實(shí)：在市場(chǎng)、資方等待了十年之久，誰都在等待頭部玩家的一個(gè)確定性答案。

可在上市當(dāng)天，確定性的答案沒有到來，兩者收盤破發(fā)：小馬智行上市首日股價(jià)下跌9.28%，報(bào)126.1港元/股，總市值546.70億港元；文遠(yuǎn)知行股價(jià)下跌9.96%，報(bào)24.40港元/股，總市值250.49億港元。

這樣的結(jié)果并不意外，甚至是市場(chǎng)態(tài)度的正常表達(dá)。而歷史已經(jīng)告訴我們，任何科技公司想要在浪潮中脫穎而出，總要經(jīng)歷坎坷：英偉達(dá)距離破產(chǎn)曾只有三十天，特斯拉為了應(yīng)急甚至還挪用過客戶支付的定金來發(fā)工資。

而當(dāng)前技術(shù)難度最高、商業(yè)潛力最大的Robotaxi賽道，恰是黎明前的黑暗。

小馬、文行的財(cái)報(bào)都在顯示營收在快速增長，伴隨著虧損仍然沒有轉(zhuǎn)正的跡象。而另一方面，行業(yè)爆發(fā)又在眼前。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)表示，2025年1-7月，中國具備組合駕駛輔助功能（L2級(jí)）的乘用車銷量達(dá)776萬輛，滲透率為62.6%。預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)L3級(jí)自動(dòng)駕駛將全面突破，5至8年內(nèi)L4級(jí)自動(dòng)駕駛將實(shí)現(xiàn)有效突破。

Robotaxi作為智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)一種重要的商業(yè)模式，迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折成為定局。

顯然，行業(yè)大浪淘沙，已經(jīng)開始。

上市一盆冷水？這才是行業(yè)成熟該有的樣子

實(shí)際上，小馬智行和文遠(yuǎn)知行的市場(chǎng)遇冷，已經(jīng)是行業(yè)的拐點(diǎn)標(biāo)志。如果從 2016 年算起，短短十年間，Robotaxi 賽道已經(jīng)走完了從資本狂熱到市場(chǎng)冷靜的完整輪回。

來看一組數(shù)據(jù)。2023 至 2025 年間，國內(nèi)外出現(xiàn)實(shí)質(zhì)倒閉跡象的 L4 初創(chuàng)公司已超十家，80% 的危機(jī)集中在 2025 年爆發(fā)。在國內(nèi)，曾估值 20 億元的中智行，最終竟然因無力清償 1.5 萬元?jiǎng)趧?dòng)仲裁款黯然退場(chǎng)，巨額債務(wù)因 “無財(cái)產(chǎn)可供執(zhí)行” 讓債權(quán)人訴求落空。在海外，明星自動(dòng)駕駛企業(yè)Motional 也裁員 40% 并停止商業(yè)運(yùn)營。顯然，Robotaxi 行業(yè)的 “幸存者游戲” 已進(jìn)入白熱化階段。

在此背景下，小馬智行、文遠(yuǎn)知行的上市破發(fā)與市場(chǎng)遇冷，并非偶然，而是行業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果，不應(yīng)該過分質(zhì)疑、揣測(cè)。

從全局來看，2025 年中國 AI 領(lǐng)域共有830 億元融資，而自動(dòng)駕駛行業(yè)的資金流入呈現(xiàn)出 “頭部集中” 特征。這一特征的背后，是資本對(duì)確定性的追求，對(duì)技術(shù)實(shí)力的辨別。換句話說，資本正在理性回歸，而現(xiàn)在還能融到錢的企業(yè)，才是賽道中真正有希望走到最后的種子選手。

從今年看，Robotaxi 賽道的上市前融資，僅有滴滴、哈啰等企業(yè)仍吸引眼球，原因在于平臺(tái)企業(yè)擁有天然流量池這一自動(dòng)駕駛規(guī)?；暮诵囊?。而小馬智行、文遠(yuǎn)知行等頭部企業(yè)能夠赴港上市融資，則是另一種路線：創(chuàng)業(yè)型自動(dòng)駕駛企業(yè)的自身技術(shù)實(shí)力、商業(yè)模式經(jīng)過上輪考驗(yàn)，集體晉級(jí)淘汰賽，而晉級(jí)的原因就寫在招股書中。

以小馬智行為例，其Robotaxi車隊(duì)已在北京、上海、廣州、深圳實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)行，總規(guī)模突破720臺(tái)，是目前國內(nèi)唯一獲得四個(gè)一線城市全無人商業(yè)化運(yùn)營許可的企業(yè)。截至目前，小馬智行已累計(jì)測(cè)試?yán)锍坛?500萬公里，其中全無人駕駛路測(cè)里程超1000萬公里。其第七代Robotaxi車型已采用自研的車規(guī)級(jí)域控制器，同時(shí)也是全球首家使用車規(guī)級(jí)SoC計(jì)算芯片，實(shí)現(xiàn)L4級(jí)全無人Robotaxi的公司，而且其自動(dòng)駕駛套件成本較上一代大幅下降 70%，整套硬件系統(tǒng)設(shè)計(jì)壽命長達(dá)10年60萬公里，具備量產(chǎn)條件。

既然在自動(dòng)駕駛的技術(shù)、應(yīng)用環(huán)節(jié)積累相當(dāng)深厚，可為什么小馬上市后依然破發(fā)？答案就要從市場(chǎng)角度來探尋了。

數(shù)據(jù)喧鬧，小馬們的努力沒有被看見

可以肯定的是，市場(chǎng)對(duì)小馬智行、文遠(yuǎn)知行等自動(dòng)駕駛企業(yè)的盈利能力存在疑問。

招股書顯示，小馬智行2025年上半年虧損率為256%，凈虧損9064萬美元，而在2022年至2024年，小馬累計(jì)虧損約39億元；文遠(yuǎn)知行的虧損則更為嚴(yán)重，過去三年分別虧損12.98億元、19.82億元和25.17億元，累計(jì)虧損57.97億元。

面對(duì)如此大規(guī)模的虧損，市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)自然無法認(rèn)同小馬智行等的上市價(jià)值，但實(shí)際上，如果仔細(xì)研究了技術(shù)類自動(dòng)駕駛企業(yè)的營收、成本結(jié)構(gòu)，很多人得出一個(gè)基本結(jié)論：Robotaxi在商業(yè)化落地過程中，企業(yè)虧損幾乎是正?，F(xiàn)象。

為什么這么說？因?yàn)榧夹g(shù)是Robotaxi落地的核心根基，而賽道內(nèi)玩家大體分為兩種情況：一種是“差生”，因?yàn)楝F(xiàn)有技術(shù)體系在真實(shí)復(fù)雜場(chǎng)景中的可靠性與泛化能力仍未達(dá)到完全商業(yè)化要求，只能拼命補(bǔ)課。另一種是優(yōu)等生，技術(shù)能力處于業(yè)界前沿。后者的典型就是小馬智行，其技術(shù)平臺(tái)在諸多場(chǎng)景中已展現(xiàn)出強(qiáng)大的可靠性與泛化能力，而研發(fā)投入也多用于定義和掌控下一代的自動(dòng)駕駛技術(shù)，換句話說就是小馬智行的自動(dòng)駕駛技術(shù)走在了時(shí)代前沿。但是，強(qiáng)如小馬智行，也要面對(duì)高昂的投入研發(fā)成本與研發(fā)成果落地的時(shí)間差，虧損在所難免。以小馬智行的“世界模型”為例，其已實(shí)現(xiàn)每周可生成100億公里的測(cè)試數(shù)據(jù)，且第七代自動(dòng)駕駛方案在適配新車型時(shí)已大幅縮短研發(fā)周期，但因?yàn)樘摂M場(chǎng)景與真實(shí)路況的差異仍需大量真實(shí)路測(cè)數(shù)據(jù)校準(zhǔn)，仍需持續(xù)迭代應(yīng)對(duì)場(chǎng)景多樣性，所以這一Robotaxi創(chuàng)新技術(shù)就呈現(xiàn)出了巨大的兩面性：技術(shù)層面貢獻(xiàn)巨大，商業(yè)層面仍然需要時(shí)間。

這種矛盾在小馬的收入結(jié)構(gòu)上更為明顯，小馬智行業(yè)務(wù)分為自動(dòng)駕駛出行服務(wù)、自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)、技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用三大板塊。其中，核心的Robotaxi收入占比在2024年收入不足10%，而今年上半年，小馬智行Robotaxi收入為325.6萬美元，僅占公司上半年?duì)I收3543萬美元的9.2%。

但就是這樣的情況，也不能動(dòng)搖小馬智行們?cè)赗obotaxi的頭部位置，因?yàn)榧夹g(shù)是商業(yè)化的根基。而小馬智行、文遠(yuǎn)知行為了抵達(dá)Robotaxi的彼岸，也正在使出渾身解數(shù)實(shí)現(xiàn)增收。一個(gè)有趣的往事是：在一年前的美股上市期間，小馬智行在各方報(bào)道中仍執(zhí)著于“全球Robotaxi第一股”，文遠(yuǎn)知行為了給市場(chǎng)提供信心，名頭則是“全球通用駕駛第一股”，招股書的業(yè)務(wù)覆蓋出租車、小巴、貨車、環(huán)衛(wèi)車，多元化用意明顯。

顯然，對(duì)比之下，小馬智行的信仰更為純粹，但代價(jià)就是美股上市破發(fā)。不過，承受痛苦的小馬智行在商業(yè)化面前也有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗苤睋敉袋c(diǎn)。億歐智庫2024年報(bào)告指出，當(dāng)前國內(nèi)Robotaxi平均單車日運(yùn)營時(shí)間為68小時(shí)，而傳統(tǒng)網(wǎng)約車則達(dá)到1214小時(shí)，最大差距來自于補(bǔ)能效率和返程空駛。Robotaxi在電量耗盡前必須安排空駛返程，這不僅拉低車隊(duì)整體周轉(zhuǎn)率，也推高單車邊際運(yùn)營成本，這也就是Robotaxi仍難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的重要原因之一。目前，小馬智行已分別在北京、廣州、深圳開展7x24小時(shí)全天候測(cè)試和運(yùn)營，以延長日均運(yùn)營時(shí)長，提升單車模型的經(jīng)濟(jì)性，為最終實(shí)現(xiàn)盈虧平衡探索路徑。

如此看來，小馬智行們市場(chǎng)遇冷，有著復(fù)雜因素。但市場(chǎng)態(tài)度絕不能抹殺這些公司為了實(shí)現(xiàn)突破而付出的努力。

技術(shù)信仰，逃出“依賴”

實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)小馬智行和文遠(yuǎn)知行同日港股上市的反應(yīng)，正是自動(dòng)駕駛行業(yè)邁入價(jià)值驗(yàn)證期的表現(xiàn)。但反過來看，市場(chǎng)對(duì)小馬智行們似乎又缺乏全面了解。這其中的一大誤區(qū)就是Robotaxi落地過程中“車隊(duì)依賴主機(jī)廠，流量依賴平臺(tái)”的認(rèn)知?？蓪?shí)際上，自動(dòng)駕駛賽道玩家的定位各異，不能一概而論。

首先，自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地載體確實(shí)是車輛，而自建車隊(duì)的重資產(chǎn)模式遠(yuǎn)超技術(shù)公司承載能力。可像小馬智行這樣的公司，核心定位是自動(dòng)駕駛出行服務(wù)提供商，而非傳統(tǒng)的主機(jī)廠技術(shù)供應(yīng)商。其實(shí)現(xiàn)四大一線城市全無人收費(fèi)運(yùn)營，完成車隊(duì)的規(guī)?；罱?，選擇與豐田、廣汽、北汽這樣的主機(jī)廠合作，最重要的訴求是聚焦于新一代Robotaxi的共同研發(fā)、前裝量產(chǎn)，共同推動(dòng)Robotaxi降本與規(guī)?；涞兀举|(zhì)上，這是一種雙向賦能、協(xié)同共進(jìn)的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

而這種合作在業(yè)界并非個(gè)例，文遠(yuǎn)知行與吉利合作開發(fā)量產(chǎn)Robotaxi GXR，Momenta深度綁定上汽交付智己L7，均印證了技術(shù)公司與主機(jī)廠的相輔相成。

然后，另一個(gè)疑問是車隊(duì)建成后，流量壁壘是否成為新的攔路虎。C端用戶流量確實(shí)高度集中于互聯(lián)網(wǎng)大廠如滴滴、高德、百度這樣的出行平臺(tái)，但問題是技術(shù)公司自建渠道就毫無價(jià)值？答案顯然是否定的。每一次技術(shù)革新都會(huì)孵化出新的流量巨頭，QQ、微信、滴滴、支付寶，概莫如此。

再看小馬智行們，為了尋求商業(yè)落地與規(guī)?；剩叩囊彩嵌嘣瘮U(kuò)張道路。早在2018年小馬智行就推出同名APP，目前，用戶可以在手機(jī)軟件應(yīng)用“小馬智行”及同名支付寶和微信小程序、如祺出行、錦江出行公眾號(hào)等多個(gè)入口體驗(yàn)小馬智行無人車；2024年，小馬智行與高德宣布達(dá)成合作，其自動(dòng)駕駛車輛已接入高德一體化出行平臺(tái)；甚至在國外，小馬智行也先后與Uber、新加坡康福德高集團(tuán)、盧森堡 Emile Weber等知名出行平臺(tái)達(dá)成合作，其用意就是構(gòu)建多元立體的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以加速實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。而多家出行平臺(tái)對(duì)小馬智行的態(tài)度也高度統(tǒng)一：作為全球頭部自動(dòng)駕駛企業(yè)，平臺(tái)極力擁抱小馬智行Robotaxi。

面對(duì)賽道內(nèi)優(yōu)勢(shì)各異的對(duì)手，充滿了技術(shù)信仰的Robotaxi先行者們?nèi)绾纹凭?，確實(shí)是下一階段的核心課題。

可以看到，小馬智行們一再放出車隊(duì)擴(kuò)張計(jì)劃，其用意毫無疑問也在提升體量和市占率，而且目標(biāo)越來越接近實(shí)現(xiàn)?！爱?dāng)我們有1000臺(tái)車的規(guī)模，運(yùn)營能夠達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)”，小馬智行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司預(yù)計(jì)Robotaxi車隊(duì)有望在年底達(dá)到千臺(tái)規(guī)模。

為什么拐點(diǎn)如此臨近？一個(gè)重要的原因就是小馬智行對(duì)自身的信心。小馬智行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，Robotaxi價(jià)值挖掘空間巨大，從留存率上看，“有不少人是回頭客”，“大多數(shù)人坐過一次之后都會(huì)繼續(xù)用”，這表明了這一領(lǐng)域獨(dú)特的用戶粘性，而這也正是Robotaxi實(shí)現(xiàn)其長期商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵所在。

無論如何，撥開喧囂、質(zhì)疑聲浪帶來的迷霧，中國Robotaxi已經(jīng)離成熟的商業(yè)模式越來越近了。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)