盈利勁增、現(xiàn)金流充沛、分紅高。

作者 | 白貓

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客車行業(yè)在經(jīng)歷多年調(diào)整后，龍頭企業(yè)正展現(xiàn)出強勁的復(fù)蘇勢頭。宇通客車（600066.SH）最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度盈利能力顯著提升，實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比增長79%。

綜合2025年前三季度數(shù)據(jù)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入263.7億元，同比增長9.5%。

歸母凈利潤32.9億元，同比增長35.4%。扣非凈利潤為26.2億元，同比增長26.3%，顯示主業(yè)盈利基礎(chǔ)扎實。

此前，受多重因素影響，國內(nèi)大中型客車行業(yè)自2016年起經(jīng)歷了連續(xù)下行。宇通客車亦未幸免，營收規(guī)模連續(xù)多年下滑。

2023年成為一個轉(zhuǎn)折點，隨著需求恢復(fù)，公司當(dāng)年銷量增長20.9%，其中出口銷量增長78.9%。數(shù)據(jù)表明，出口業(yè)務(wù)與新能源需求已成為拉動業(yè)績的核心動力。

競爭加劇，龍頭地位穩(wěn)固

宇通客車是集客車產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售為一體的大型企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋5米至18米不同長度，主要用于公路客運、旅游客運、公交客運、團(tuán)體通勤等細(xì)分市場。

大中型客車市場主要細(xì)分為公交客車、座位客車和校車，2022年公交客車約占市場65%，座位客車占比28%，校車占比約4%。

宇通在各細(xì)分領(lǐng)域均保持領(lǐng)先，2021年公司在座位客車市場占有率49.5%，校車市場占有率68.9%，公交市場占有率23.9%，均位列前茅。

盡管行業(yè)存在產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化高、競爭加劇等問題，宇通客車依然穩(wěn)居行業(yè)首位，自2018年以來在大中型客車領(lǐng)域的市占率多數(shù)年份保持在35%至38%。

國內(nèi)大中型客車市場在2015年達(dá)到頂峰后銷量開始下滑，2020年受疫情沖擊，客運量大幅下降，公司營收經(jīng)歷滑鐵盧式下滑。

其中座位客車市場受到高鐵、民航和私家車的替代競爭，是三大細(xì)分市場中份額下降幅度最大的。

另外2022年受新能源購置補貼退出政策影響，公交需求提前釋放，導(dǎo)致宇通客車當(dāng)年市占率短暫下降10個百分點至28%，但2023年上半年隨著旅游客運和海外需求恢復(fù)，公司市占率回升至35%。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2025年上半年，公司大中型客車的產(chǎn)銷量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。

國內(nèi)市場分化，海外市場成增長引擎

國內(nèi)客車市場趨于飽和，企業(yè)普遍轉(zhuǎn)向全球化經(jīng)營。2018年至2022年，國內(nèi)大中型客車市場需求下滑明顯。

國內(nèi)市場在2025年上半年出現(xiàn)分化。

2024年旅游市場強勁復(fù)蘇，釋放了前期抑制的需求。進(jìn)入2025年，旅游市場客戶需求恢復(fù)理性，導(dǎo)致市場需求同比下降。但另一方面，2025年“以舊換新”政策拉動了公交市場的上半年需求。

總體看，受旅游市場需求收縮影響，上半年國內(nèi)大中型客車市場需求總量同比下降。

在國內(nèi)新能源客車領(lǐng)域，公交市場已基本實現(xiàn)新能源化，目前主要等待6至8年的更換周期。座位客車領(lǐng)域的新能源化進(jìn)展相對較慢，短期內(nèi)主要用于團(tuán)體租賃和短途客運等較小市場。

相比之下，出口業(yè)務(wù)成為增長的主要引擎。2022年，公司海外營收增長近25%，達(dá)到56億元，部分受益于卡塔爾世界杯888臺新能源電動客車的訂單。2023年，出口規(guī)模繼續(xù)強勢增長。

進(jìn)入2025年，海外市場延續(xù)增長態(tài)勢。各國人員流動持續(xù)增加，公交、旅游等市場需求穩(wěn)定增長。歐洲、美洲電動化進(jìn)程加快，亞洲、非洲客運旅游市場需求增加。

根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，行業(yè)大中型客車出口量同比增長16.51%。

宇通客車已從“制造型”向“制造服務(wù)型”轉(zhuǎn)型，獨創(chuàng)“宇通模式”，實現(xiàn)從產(chǎn)品輸出走向技術(shù)輸出。公司產(chǎn)品已批量銷售至全球60多個國家和地區(qū)，累計出口各類客車超11萬輛。在新能源客車領(lǐng)域，已累計出口超8000輛。

高毛利與高研發(fā)構(gòu)筑核心優(yōu)勢

宇通客車的盈利能力顯著高于同行。以2025年前三季度數(shù)據(jù)為例，宇通客車毛利率22.4%，金龍汽車（600686.SH）為12.3%，中通客車（000957.SZ）為16%。

高毛利的一大原因是較高的單車售價。

分地區(qū)來看，在海外市場，宇通的毛利率優(yōu)勢更加明顯，長期在30%左右。相比之下，2024年金龍汽車境外業(yè)務(wù)毛利率僅為14%，中通客車為21%。這表明在海外標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的背景下，宇通客車的品牌認(rèn)可度更高。

研發(fā)能力被公司視為第一核心競爭力。在行業(yè)低谷期，公司依然保持大手筆研發(fā)投入。2022年研發(fā)費用率達(dá)7.8%，是中通、金龍的兩倍有余。

2025年前三季度，公司研發(fā)費用為11.8億元，占營業(yè)收入的4.5%，在同行業(yè)中居于最高水平。

公司研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模領(lǐng)先，截至2025年上半年擁有研發(fā)人員3557人。研發(fā)方向聚焦智能網(wǎng)聯(lián)、輔助駕駛、輕客純電系列及海內(nèi)外高端產(chǎn)品。

在核心技術(shù)上，公司正以“電驅(qū)動、電控、電池”三大共性關(guān)鍵技術(shù)的自主攻關(guān)為切入點，聯(lián)合供應(yīng)商在高效電驅(qū)系統(tǒng)、高安全電控系統(tǒng)、多場景燃料電池動力系統(tǒng)等方面取得突破。這包括高比能長壽命電池系統(tǒng)、高效高密度扁線電機、高安全電控系統(tǒng)以及燃料電池關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化應(yīng)用。

與此同時，在核心零部件上，公司與國內(nèi)外龍頭供應(yīng)商保持緊密合作，如濰柴、玉柴、康明斯、采埃孚、博世以及新能源領(lǐng)域的匯川等。

最新財務(wù)狀況與經(jīng)營分析

最新的2025年三季報顯示，公司盈利能力正加速釋放。第三季度單季營收102.4億元，同比增長32.3%；歸母凈利潤13.6億元，同比大增79%。

從前三季度累計數(shù)據(jù)看，公司經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升6.37個百分點至24.20%。

值得注意的是，前三季度非經(jīng)常性損益合計6.8億元，占?xì)w母凈利潤的20.5%，主要來自金融資產(chǎn)公允價值變動（3.8億元）與資產(chǎn)處置收益（1.8億元）。

在現(xiàn)金流方面，公司2025年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降60.40%至17.96億元。報告顯示，這主要是由于向供應(yīng)商付款增加，反映了公司在供應(yīng)鏈方面的投入加大。

在資產(chǎn)負(fù)債方面，公司歷史上一直保持穩(wěn)健。長期以來有息負(fù)債率最多未超過1%。

公司分紅慷慨，上市28年累計分紅260億元，是總募資金額的4.2倍。2019年至2023年，分紅率均超過100%。

充沛的自由現(xiàn)金流和不俗的資金實力，為公司當(dāng)前運營和未來擴張?zhí)峁┝酥С帧?/p>

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