市場(chǎng)情緒正處于一個(gè)微妙的十字路口。美銀的調(diào)查顯示，盡管投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒升溫，但對(duì)人工智能驅(qū)動(dòng)的投資狂熱及其潛在泡沫的擔(dān)憂也在同步加劇，同時(shí)，一個(gè)長(zhǎng)達(dá)20年未見的警示信號(hào)——企業(yè)過度投資——已經(jīng)出現(xiàn)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀18日發(fā)布的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理們的股票配置升至2025年2月以來的最高水平，但現(xiàn)金持倉(cāng)降至僅3.7%，觸發(fā)該行“賣出信號(hào)”，市場(chǎng)擔(dān)憂過度看漲的倉(cāng)位可能成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的阻力。

然而，樂觀情緒的背后是日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)。45%的受訪者將“AI泡沫”視為當(dāng)前市場(chǎng)的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)，這一比例較上月顯著上升。同時(shí)，“做多七巨頭”以54%的得票率重回“最擁擠交易”的榜首，凸顯了市場(chǎng)資金在大型科技股上的高度集中。

盡管宏觀情緒本月有所改善，全球增長(zhǎng)預(yù)期年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，53%的投資者預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)將軟著陸，但創(chuàng)紀(jì)錄的63%受訪者認(rèn)為股市當(dāng)前估值過高。美銀警告，這一轉(zhuǎn)變的背后，是對(duì)AI領(lǐng)域資本支出熱潮的規(guī)模及其融資方式的普遍擔(dān)憂。若無(wú)美聯(lián)儲(chǔ)降息等新的催化劑，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能面臨回調(diào)壓力。

AI泡沫成頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)，20年來首現(xiàn)企業(yè)“過度投資”警告

美銀調(diào)查顯示，在經(jīng)歷了數(shù)月的市場(chǎng)狂熱后，基金經(jīng)理對(duì)AI領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估正變得愈發(fā)審慎。

認(rèn)為“AI泡沫”是市場(chǎng)最大尾部風(fēng)險(xiǎn)的受訪者比例從上月的33%躍升至45%，使其成為當(dāng)前最受關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。與此同時(shí)，高達(dá)53%的基金經(jīng)理認(rèn)為AI股票已經(jīng)處于泡沫之中。這種擔(dān)憂與市場(chǎng)的實(shí)際交易行為形成了鮮明對(duì)比：“做多七巨頭”再度成為54%受訪者眼中的“最擁擠交易”，取代了上個(gè)月的“做多黃金”。

盡管泡沫擔(dān)憂升溫，但投資者對(duì)AI的長(zhǎng)期價(jià)值依然抱有信心。53%的受訪者認(rèn)為AI“已經(jīng)”在提升生產(chǎn)力，達(dá)到三個(gè)月來的高點(diǎn)。展望2026年，43%的投資者將“廣泛的AI生產(chǎn)力提升”視為最積極的看漲催化劑，而“AI資本支出加速停滯”則被26%的投資者視為第二大看跌因素。

與此同時(shí)，AI熱潮引發(fā)的巨額資本支出，已成為讓投資者感到不安的新問題。調(diào)查報(bào)告明確指出，這是自2005年8月以來，首次有凈20%的基金經(jīng)理認(rèn)為企業(yè)存在“過度投資”的情況。報(bào)告將此歸因于“對(duì)AI超大規(guī)模資本支出熱潮的規(guī)模和融資的擔(dān)憂”。

在被問及公司應(yīng)如何使用現(xiàn)金流時(shí)，投資者的意見出現(xiàn)分歧，但對(duì)審慎財(cái)務(wù)的呼聲不容忽視。33%的受訪者希望公司“改善資產(chǎn)負(fù)債表”，緊隨其后的是“向股東返還現(xiàn)金”（31%）和“增加資本支出”（29%）。

樂觀情緒與逆向警報(bào)并存，現(xiàn)金水平降至“賣出”信號(hào)

盡管風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)閃爍，但基金經(jīng)理的整體情緒依然偏向樂觀，宏觀預(yù)期顯著改善。

調(diào)查中，基金經(jīng)理的股票配置升至凈34%的超配，為2025年2月以來最高。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期凈值由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到3%，這是2025年內(nèi)的首次。此外，53%的受訪者預(yù)測(cè)未來12個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”，遠(yuǎn)高于認(rèn)為會(huì)“硬著陸”的6%。

但與此同時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵的逆向指標(biāo)正在發(fā)出警報(bào)。基金經(jīng)理的平均現(xiàn)金水平從3.8%降至3.7%。根據(jù)美銀的“現(xiàn)金規(guī)則”，當(dāng)現(xiàn)金水平低于4.0%時(shí)，即觸發(fā)“賣出”信號(hào)。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2002年以來現(xiàn)金水平在3.7%或以下的20次中，股票隨后1-3個(gè)月均下跌。報(bào)告策略師Michael Hartnett指出，當(dāng)前的倉(cāng)位對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言是“逆風(fēng)而非順風(fēng)”，若無(wú)美聯(lián)儲(chǔ)在12月降息，市場(chǎng)的“泡沫”可能會(huì)進(jìn)一步修正。

在被問及系統(tǒng)性信用事件最可能的來源時(shí)，59%的受訪者提到信用債，這是2022年以來最高的共識(shí)水平，凸顯了投資者對(duì)影子銀行體系快速擴(kuò)張的擔(dān)憂。

資產(chǎn)配置輪動(dòng)與展望，減持科技與消費(fèi)股

面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，11月投資者配置出現(xiàn)顯著變化。股票方面，投資者最增持醫(yī)療保健(凈40%增持，為2022年12月以來最高)、新興市場(chǎng)股票(凈36%增持)和銀行股(凈36%增持)。

相反，英國(guó)股票配置出現(xiàn)自2022年10月以來最快降幅，過去三個(gè)月的削減幅度創(chuàng)該時(shí)期以來之最?？蛇x消費(fèi)品配置月度削減幅度為2005年以來最大(-16個(gè)百分點(diǎn))，目前處于凈23%低配，為2022年12月以來最低。投資者還在一個(gè)月內(nèi)將科技股配置削減了8個(gè)月來最大幅度。

展望2026年，42%的投資者預(yù)計(jì)國(guó)際股票將是表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別，22%看好美國(guó)股票。在股指層面，37%預(yù)期MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)將跑贏，13%看好納斯達(dá)克。貨幣方面，30%預(yù)計(jì)日元將表現(xiàn)最佳，26%看好黃金。

43%的投資者認(rèn)為廣泛的AI生產(chǎn)率提升將是2026年最看漲的因素，45%認(rèn)為通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息將是最看跌的因素，26%擔(dān)憂AI資本支出加速停滯。

具體目標(biāo)上，45%預(yù)計(jì)10年期美國(guó)國(guó)債收益率到2026年底將在4.0%-4.5%區(qū)間，43%預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在7000-7500點(diǎn)區(qū)間，34%預(yù)計(jì)黃金將在4000-4500美元/盎司區(qū)間交易。