文/狗蛋分蛋

11月19日，快手公布了2025年Q3財報，三季度：

公司總營收355.5億元，同比增長14.2% 經(jīng)調(diào)整凈利潤49.9億元，同比增長26.3%

數(shù)據(jù)和財報前的市場預測，大差不差，沒有太出彩，也沒有跌破預期。

財報后首日，截至中午收市，快手港股股價報64.65港元/股，微漲1.81%。

今年，快手股東們的心情，就像坐上了過山車。

先是開年股價跌到近年低點，隨后又用三個多月時間回調(diào)50%，到九月底，快手股價沖上90港元大關，是年初的兩倍還多。

就當所有人都覺得，快手即將起飛時，一個國慶假期，又被打回原形，10月后，快手股價一路狂泄，到現(xiàn)在，比年內(nèi)最高跌去約31%。

年內(nèi)幾波大漲，外界把原因歸結為“可靈AI”的崛起，甚至有部分人預言——

可靈將扛起快手股價狂飆的大旗。

之前狗蛋就說過，這一點，恐怕定論尚早。

就在快手股價滑坡前，9月30日，OpenAI 發(fā)布了視頻生成模型 Sora 2。據(jù)說，Sora2發(fā)布后，快手可靈部分團隊連夜被叫回加班，國慶8天無休。

壓力肉眼可見。

以防大家不知道可靈和Sora是干啥的，先做個科普，簡單說，就是AI視頻生成軟件。

前段時間網(wǎng)上很火的，采訪各種歷史名人的短視頻，就是用這類軟件做出來的。

現(xiàn)階段，可靈在國內(nèi)相關領域屬于頭部，國內(nèi)一個舞臺的，還有字節(jié)的即夢AI等，Sora則是海外最強的對手之一。

問題是，AI競賽本就充滿了不確定性，技術爆發(fā)隨時都有可能，如果不能總是保持遙遙領先，商業(yè)化很容易踏空。

這也意味著，最終誰會排在誰前頭，一時之間很難說清楚。

關于這一塊的角逐，如果大家感興趣，狗蛋可以抽時間專門細聊。總之，目前，Sora無論是技術表現(xiàn)力，還是出圈程度，暫時反超了可靈。

另外9月，快手進行一輪內(nèi)部調(diào)整，本地生活事業(yè)部更名為“生活服務事業(yè)部”，并與線索廣告業(yè)務整合，市場猜測，快手在監(jiān)管和增長壓力下，開始將戰(zhàn)略重心，轉移至商業(yè)化方向。

同時，快手可靈AI技術負責人張迪轉投B站，作為可靈AI從0到1的技術核心人物，他的離職，也給可靈的發(fā)展，增添了更多不確定性。

綜合影響下，10月后，快手的股價飛流直下。

這兩年，快手的困境，是比較明顯的。

快手有三大基本盤：廣告、直播、電商。

其中，廣告營收是絕對的大頭，以最新的財報數(shù)據(jù)為例，2025年第三季度，快手廣告業(yè)務收入201.02億元，占總營收的約56%。

換句話說，廣告是快手基本盤中的基本盤，而廣告歸根結底靠用戶推動。

2025年第三季度，快手平均日活躍用戶為4.162億，平均月活躍用戶為7.311億，同比分別增長2.1%、3.4%，對比去年同期的5.4%、4.3%，增速已經(jīng)明顯放緩。

相比之下，用戶規(guī)模更大的抖音，今年第三季度月活增速還有14.7%，后來者視頻號，雖然沒有最新的數(shù)據(jù)，但2024年底，月活已經(jīng)突破8億，實現(xiàn)了對快手的反超。

嚴格說起來，在短視頻領域，快手已經(jīng)從行業(yè)老二，掉到老三了。

用戶增長乏力，對手的擠壓，廣告收入這個快手基本盤中的基本盤，嚴重承壓。

為了破局，快手講了很多故事，包括可靈在內(nèi)，還有外賣、出海、短劇、消費金融等等，只是還沒有一個可以獨當一面。

外賣，外面卷的正歡，快手這時入局，只能算小打小鬧；出海，快手搞了有些年頭了，一直沒掀起波瀾；金融消費對標抖音的放心借，尚未成氣候。

在短劇上，快手有一定的話語權，問題是，短劇本身就和快手短視頻業(yè)務形成分流，影響電商等核心業(yè)務的轉化率，再加上行業(yè)內(nèi)卷，監(jiān)管日益嚴苛等問題，前景也不樂觀。

全村的希望似乎只剩下可靈。

今年第三季度，快手對外口徑是“可靈AI營業(yè)收入已經(jīng)超過3億元”，一季度時是“超過1.5億元”，二季度為“超過2.5億元”，能看出，增速上已經(jīng)出現(xiàn)明顯滑坡。

環(huán)比20%左右的增速，對于一個被寄予厚望，未來可能成為重要基本面的業(yè)務來說，也是不合格的。

關鍵，3億元的營收，只占到快手季度總營收的不到1%，這意味著，如果按照這個增速發(fā)展下去，距離獨當一面，可靈還有很長的路要走。

遠水解不了近渴。

至少在目前，在快手身上，資本看不到一個清晰的、可驗證的好故事。

11月18日，有快手員工爆料，團隊目前正在籌備公司領導的生日會。

據(jù)說，這是公司老傳統(tǒng)了，每年領導的生日和入職周年，都會提前組建一個“籌委會”，專門負責買禮物、選飯店，訂花、訂酒、訂蛋糕......

還會有專人把領導“騙”到指定地點，看剪輯好的催淚短視頻。

最后的最后——

花的錢全體員工AA。

這還只是中層領導的，大領導更夸張，不僅要提前籌備，籌備還得出方案，交給專門的部門審核。

先不說“領導過生日讓員工A錢”的事兒，看到“有人負責騙領導去指定地點”的時候，鐵柱就已經(jīng)不理解了：

按這個邏輯，一個領導一年就得編兩個故事，十個領導二十個，一年下來，快手得編多少故事......

快手講的故事資本沒信，員工們講的故事，領導信了。