登頂今年科創(chuàng)板之最！12月5日，摩爾線程成功登陸科創(chuàng)板，在國產(chǎn) GPU“ 四小龍 ”的賽道上，摩爾線程率先沖線，成為首個(gè)成功登陸資本市場的選手。上市首日，公司股價(jià)大漲425.46%，收盤價(jià)報(bào)每股600.5元，總市值達(dá)2823億元。

摩爾線程發(fā)行價(jià)高達(dá)114.28元/股，刷新了年內(nèi)最貴新股的紀(jì)錄，募資規(guī)模達(dá)80億元，同樣穩(wěn)居今年科創(chuàng)板第一。作為年內(nèi)發(fā)行價(jià)最高的新股，摩爾線程打新熱度空前，網(wǎng)上中簽率僅0.036%，萬人不足四人中簽；網(wǎng)下申購倍數(shù)高達(dá)1572倍。公募、私募則同步“掃貨”，對(duì)應(yīng)金額26.56億元。

被稱為“中國英偉達(dá)”的摩爾線程，今年才以310億元的身價(jià)躋身第212位，轉(zhuǎn)身便開啟閃電式IPO：從申報(bào)受理到上會(huì)通過，僅88天，創(chuàng)近五年科創(chuàng)板最快紀(jì)錄；10月30日獲準(zhǔn)注冊后，至掛牌敲鐘，全流程僅122天。

隨著IPO成功，摩爾線程也正式成為“國產(chǎn)GPU第一股”，更為國產(chǎn)算力賽道的年底行情點(diǎn)亮了一束高能信號(hào)。

01.

“中國英偉達(dá)”崛起

“中國英偉達(dá)”這一標(biāo)簽，自誕生起便緊緊與摩爾線程相連。

摩爾線程創(chuàng)始人張建中，有著深厚的英偉達(dá)履歷。2006-2020年這14年間，他從英偉達(dá)普通職員起步，憑借自身才能與努力，一路晉升至全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理，成為英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛的重要助力。

在此期間，張建中帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)助力英偉達(dá)在中國GPU市場取得顯著突破。市場份額從不足50%大幅提升至80%以上。摩爾線程自研的MUSA架構(gòu)，其核心工具M(jìn)usify可實(shí)現(xiàn)英偉達(dá)的CUDA代碼向MUSA遷移，成為行業(yè)關(guān)鍵推動(dòng)力量。

然而，自2019年起，國際形勢風(fēng)云突變。美國對(duì)中國科技企業(yè)的制裁不斷升級(jí)，高端GPU斷供，國內(nèi)AI、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛等行業(yè)陷入“無芯可用”困境，發(fā)展嚴(yán)重受阻。

在此背景下，張建中意識(shí)到中國GPU自主發(fā)展的緊迫性。2020年，他放棄硅谷千萬年薪，在北京海淀區(qū)一間簡陋辦公室里，開啟了摩爾線程創(chuàng)業(yè)之路。

摩爾線程創(chuàng)始人 張建中 圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

憑借自身影響力與號(hào)召力，張建中迅速組建一支近百人的海歸技術(shù)精英團(tuán)隊(duì)，成員來自英偉達(dá)、AMD、英特爾、微軟等國際科技巨頭。公司7名董事中3人有英偉達(dá)背景，前市場生態(tài)高級(jí)總監(jiān)周苑、前GPU架構(gòu)師張鈺勃等進(jìn)入核心團(tuán)隊(duì)。其中，CTO張鈺勃主導(dǎo)的MUSA架構(gòu)設(shè)計(jì)，為摩爾線程技術(shù)發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。

在張建中帶領(lǐng)下，團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出強(qiáng)大創(chuàng)造力與執(zhí)行力。短短數(shù)月，便成功研發(fā)出中國首顆全功能GPU芯片“蘇堤”，推動(dòng)中國GPU領(lǐng)域向前邁進(jìn)重要一步。2022年11月，摩爾線程發(fā)布MTT S80顯卡，打破國產(chǎn)游戲顯卡空白局面。目前，該顯卡已能流暢支持《黑神話：悟空》《原神》等熱門游戲，為玩家?guī)硇麦w驗(yàn)。

根據(jù)披露，摩爾線程每年推出一代GPU架構(gòu)芯片，分別是蘇堤(2021年)、春曉(2022年)、曲院(2023年)、平湖(2024年)，性能逐代提升。其中，“蘇堤”“春曉”主要用于專業(yè)圖形加速及桌面圖形加速產(chǎn)品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算產(chǎn)品。

產(chǎn)品迭代也反映到公司毛利率表現(xiàn)上。根據(jù)披露，摩爾線程2022年度綜合毛利率為-70.08%，到2023年已經(jīng)為25.87%，2024年全年達(dá)到70.71%。

在問詢函中公司方面分析，2022年收入以蘇堤為主，中低端芯片、板卡價(jià)格整體較低，由于中低端市場面臨國際品牌的激烈競爭，導(dǎo)致公司相對(duì)低端的產(chǎn)品銷售價(jià)格存在一定壓力；2023年收入以春曉、蘇堤為主；2024年收入以曲院、春曉為主，隨著產(chǎn)品性能不斷提升，產(chǎn)品單價(jià)、毛利率情況有所提升；2025年上半年，公司收入以平湖、曲院為主，性能相比以前產(chǎn)品有大幅提高。

2024年公司還推出智能SoC芯片“長江”，由于該產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)、單價(jià)較高，也導(dǎo)致今年上半年，公司芯片產(chǎn)品整體單價(jià)上升。

值得一提的是，摩爾線程的團(tuán)隊(duì)成立僅100天，便獲數(shù)十億元巨額融資，Pre-A輪從估值確認(rèn)到交割僅用一個(gè)月。招股書顯示，公司已完成7輪融資，紅杉中國、深創(chuàng)投、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、中國移動(dòng)等86家知名投資方參與其中。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

截至本次IPO發(fā)行前，摩爾線程融資后的估值已達(dá)298.45億元，股東數(shù)量多達(dá)82家。其中，作為創(chuàng)始人兼實(shí)際控制人的張建中，是最大受益者之一，其直接和間接控股比例總計(jì)達(dá)36.36%，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約107億元。

不過，截至目前，摩爾線程仍處于虧損階段，而隨著公司登陸科創(chuàng)板，其自上市之日起便被正式納入科創(chuàng)成長層。

02.

從全功能GPU到AI智算

張建中團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)成果斐然，成功實(shí)現(xiàn)單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算等全功能的重大突破。尤為關(guān)鍵的是，MUSA架構(gòu)與英偉達(dá)主導(dǎo)的國際主流生態(tài)兼容，開發(fā)者能夠以較低成本遷移CUDA代碼，這極大地縮短了國產(chǎn)替代的周期。

2023年底，摩爾線程發(fā)布全國產(chǎn)千卡千億模型訓(xùn)練平臺(tái)“夸娥”，僅僅一年后，該平臺(tái)便升級(jí)至萬卡規(guī)模，單集群算力達(dá)到萬P級(jí)，并且已在大模型訓(xùn)練場景中落地應(yīng)用。

截至2025年6月30日，公司在專利申請(qǐng)方面成績顯著，累計(jì)申請(qǐng)專利超過千項(xiàng)，其中獲得授權(quán)514項(xiàng)，境內(nèi)發(fā)明專利達(dá)453項(xiàng)。這些專利廣泛覆蓋GPU架構(gòu)、AI加速等核心領(lǐng)域，在國產(chǎn)GPU企業(yè)中，專利數(shù)量位居首位。

在業(yè)務(wù)路線選擇上，摩爾線程整體可以概括為：以智算中心GPU卡/集群/整機(jī)柜為收入核心，疊加工程可視化等專業(yè)圖形加速和面向游戲等場景的桌面級(jí)消費(fèi)顯卡，以及服務(wù)安防和工業(yè)等邊緣終端的智能SoC類產(chǎn)品，構(gòu)成從云到端的一體化GPU+智算產(chǎn)品矩陣。

更廣泛的產(chǎn)品布局也意味著相對(duì)更大的研發(fā)投入。招股書顯示，2022-2024年，摩爾線程的研發(fā)投入分別高達(dá)11.16億元、13.34億元和13.59億元。高額的研發(fā)投入致使公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022-2024年，公司扣非后歸母凈利潤分別為-14.12億元、-16.91億元和-15.07億元。截至2024年末，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)12.07億元。

樂觀的是，近年來，摩爾線程的營業(yè)收入呈現(xiàn)快速攀升態(tài)勢。據(jù)其招股書披露，2022-2024年期間，公司營業(yè)收入從0.46億元一路增長至4.38億元，復(fù)合增長率高達(dá)208%。而2025年上半年，摩爾線程營收已達(dá)7.02億元，這一數(shù)字超過了其2022-2024年三年的營收總和。

來源：摩爾線程招股書

業(yè)績方面，2022年至2024年，公司營業(yè)收入由0.46億元增長至4.38億元，復(fù)合增長率為208.44%；2025年1—6月，公司營業(yè)收入為7.02億元。摩爾線程表示，盡管公司收入增長較快，但絕對(duì)收入金額仍較小。同時(shí)，公司持續(xù)保持較高的研發(fā)投入以保證技術(shù)的先進(jìn)性，因此報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用金額較高，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元和5.57億元。

近年來，AI大模型訓(xùn)練帶來的算力需求大爆發(fā)，改變了摩爾線程的營收結(jié)構(gòu)。盡管高強(qiáng)度研發(fā)投入仍在持續(xù)拉高成本，但國產(chǎn)GPU企業(yè)的虧損面正逐步收窄。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，摩爾線程在2025年上半年錄得凈虧損2.7億元，雖尚未扭虧為盈，卻已較此前明顯好轉(zhuǎn)。

目前，摩爾線程的營收支柱主要由AI智算、專業(yè)圖形加速以及桌面級(jí)圖形加速三大業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，AI智算毫無懸念地承擔(dān)著核心角色，產(chǎn)品單價(jià)高、需求旺盛，僅2024年便貢獻(xiàn)了超過七成收入。背后原因在于大模型訓(xùn)練與推理部署的爆發(fā)式增長，以及GPU云服務(wù)快速擴(kuò)容帶來的產(chǎn)業(yè)紅利。與此同時(shí)，專業(yè)圖形加速業(yè)務(wù)同樣保持強(qiáng)勁勢頭，數(shù)字孿生、AI云電腦等高端場景的放量，正成為拉動(dòng)公司增長的另一條曲線。

值得關(guān)注的是，在收入體量擴(kuò)大與產(chǎn)品組合升級(jí)的共振下，摩爾線程綜合毛利率的改善速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。得益于AI智算與專業(yè)圖形加速產(chǎn)品性能更強(qiáng)、附加值更高，摩爾線程的綜合毛利率已從2022年的-70.08%一路躍升至2024年的70.71%；主營業(yè)務(wù)毛利率亦來到72.32%的高位，顯著領(lǐng)先于國內(nèi)同類企業(yè)，體現(xiàn)出其在高端芯片市場的溢價(jià)能力與技術(shù)壁壘。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)來看，摩爾線程的收入版圖也在發(fā)生顯著遷移。2023年，公司營收的主心骨仍是專業(yè)圖形加速集群產(chǎn)品，當(dāng)年公布的前五大客戶中，包括百度網(wǎng)訊科技與京東平臺(tái)在內(nèi)的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均位列其核心買方。

進(jìn)入2024年，集群類產(chǎn)品的銷售規(guī)模繼續(xù)放大，AI智算與專業(yè)圖形加速雙線并進(jìn)，成為當(dāng)年最主要的收入驅(qū)動(dòng)力。與此同時(shí)，公司在AI算力側(cè)的布局開始顯露更強(qiáng)勢能。

這種傾斜在2025年上半年達(dá)到高點(diǎn)，AI智算集群產(chǎn)品收入占比迅速攀升至近八成，同比激增218.19%，正式取代其他業(yè)務(wù)成為摩爾線程的絕對(duì)核心收入來源�？梢灶A(yù)見，在2025至2027年的窗口期內(nèi)，公司營收結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步向AI智算端集中，而智能SoC業(yè)務(wù)也將保持快速擴(kuò)張，成為推動(dòng)整體增長的又一條上升曲線。

營收高速擴(kuò)張、研發(fā)持續(xù)高投入、客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，摩爾線程正處在一家高成長芯片企業(yè)典型的發(fā)展階段。不過，摩爾線程也給出了判斷：公司最快將在2027年迎來盈虧拐點(diǎn)。

03.

國產(chǎn)GPU砥礪前行

當(dāng)下，國產(chǎn)GPU賽道正處于多重發(fā)展機(jī)遇的交匯點(diǎn)。

過去五年，中國GPU產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，市場規(guī)模從2020年的384.77億元快速增長到2024年的1,638.17億元。GPU產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域可細(xì)分為AI智算產(chǎn)品和桌面級(jí)產(chǎn)品。未來，隨著AI的應(yīng)用不斷開發(fā)，對(duì)于GPU等算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)增長。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，預(yù)計(jì)到2029年中國GPU市場規(guī)模將增長到13,635.78億元。在中國快速發(fā)展的AI計(jì)算領(lǐng)域，GPU扮演著舉足輕重的角色。

英偉達(dá)等國際龍頭GPU公司抓住了這一機(jī)遇，在中國市場占據(jù)了重要地位。此外，摩爾線程等國內(nèi)GPU公司也在不斷實(shí)現(xiàn)架構(gòu)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，滿足中國AI產(chǎn)業(yè)的芯片需求，發(fā)展勢頭迅猛。中國AI智算GPU的市場規(guī)模從2020年的142.86億元迅速增至2024年的996.72億元，期間年均復(fù)合增長率高達(dá)62.5%。

2024年，中國本土AI芯片品牌的市場滲透率已達(dá)約30%，出貨量達(dá)到82萬張，相較于2023年15%的國產(chǎn)品牌滲透率，提升態(tài)勢顯著。

從需求端來看，AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的爆發(fā)式增長，成為GPU市場規(guī)模急劇擴(kuò)張的強(qiáng)勁引擎。相關(guān)數(shù)據(jù)直觀呈現(xiàn)了這一趨勢：2020至2024年，中國GPU市場規(guī)模從384.77億元一路狂飆至1638.17億元；展望未來，預(yù)計(jì)到2029年，全球GPU市場規(guī)模將攀升至36119.74億元，其中中國市場的占比將從30.8%提升至37.8%。

然而，在看到機(jī)遇的同時(shí)，我們也不得不直面國產(chǎn)GPU與國際巨頭之間的巨大差距。近年來，美國對(duì)GPU等高性能芯片的出口管制不斷加碼，這一舉措倒逼國內(nèi)市場需求加速向本土企業(yè)轉(zhuǎn)移。

10月17日，英偉達(dá)（NVIDIA）與臺(tái)積電（TSMC）在美國亞利桑那州鳳凰城附近的Fab?21晶圓廠，實(shí)現(xiàn)了首片美國本土制造的Blackwell芯片晶圓下線。這一事件意義非凡，標(biāo)志著全球首款在美國生產(chǎn)的AI核心芯片正式邁入量產(chǎn)階段。

英偉達(dá)和臺(tái)積電 圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

此次量產(chǎn)的晶圓基于臺(tái)積電4納米制程工藝打造，是英偉達(dá)最新一代Blackwell GPU的核心組成部分。盡管目前僅完成晶圓制造階段，后續(xù)還需運(yùn)往中國臺(tái)灣進(jìn)行先進(jìn)封裝，但其在美本土完成前道工藝，是美國政府推動(dòng)制造業(yè)回流計(jì)劃的一次重要實(shí)踐落地。

與此同時(shí)，全球科技巨頭對(duì)GPU的“囤貨”熱情高漲。Meta計(jì)劃在年底前部署35萬塊H100芯片；馬斯克為xAI緊急追加10萬塊芯片訂單；沙特宣布投資400億美元打造基于英偉達(dá)GPU的超級(jí)計(jì)算集群。相關(guān)分析人士指出，英偉達(dá)的增長潛力遠(yuǎn)未觸頂。

在此背景下，此次成功上會(huì)對(duì)于摩爾線程而言，無疑是一場關(guān)鍵戰(zhàn)役。

招股書顯示，此次IPO公司擬募資規(guī)模約80億元，資金將投向新一代GPU及AI芯片研發(fā)項(xiàng)目等，并用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。IPO再次為摩爾線程在資本市場掀起熱潮，但后續(xù)技術(shù)能否持續(xù)突破、生態(tài)能否逐步完善、商業(yè)化能否落地生根，仍是橫亙在公司面前、亟待攻克的關(guān)鍵難題。

英偉達(dá)從創(chuàng)立到登頂行業(yè)霸主之位，歷經(jīng)了數(shù)十年的厚積薄發(fā)。而國產(chǎn)GPU，要想在全球競爭中嶄露頭角，仍有漫長的道路要走。正如張建中所言：“不要做容易的事，要做困難的事，越難做的事情做好了，才有競爭力。”

本文由胡潤百富綜合整理

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