經(jīng)觀感知

12月11日，希迪智駕（3881）啟動(dòng)招股，同時(shí)計(jì)劃將于12月19日在港交所主板掛牌。本次全球發(fā)售規(guī)模僅540萬(wàn)股，其中香港公開(kāi)發(fā)售僅27萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)定為263港元，對(duì)應(yīng)IPO市值逾115億港元，募資約14.2億港元。小盤(pán)配高價(jià)的組合，在當(dāng)前低迷的港股市場(chǎng)中顯得異常激進(jìn)，也隨即引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

更敏感的是，就在IPO審查趨嚴(yán)的時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)近日傳出消息稱，香港證監(jiān)會(huì)與港交所已聯(lián)合向所有保薦機(jī)構(gòu)發(fā)出聯(lián)名信，點(diǎn)名近期IPO申請(qǐng)質(zhì)量明顯下滑。據(jù)媒體報(bào)道，信中提到的問(wèn)題包括：上市文件草擬粗糙、宣傳式語(yǔ)言過(guò)多、對(duì)行業(yè)地位的描述缺乏依據(jù)；保薦人無(wú)法充分回應(yīng)問(wèn)詢、甚至不了解項(xiàng)目基本情況；招股流程執(zhí)行混亂，關(guān)鍵崗位人員失聯(lián)或缺乏專業(yè)能力等。監(jiān)管在聆訊關(guān)口明確釋放“從嚴(yán)”信號(hào)，也讓外界更加關(guān)注那些以高定價(jià)上市、信息披露依賴市場(chǎng)敘事的新股。

在這種背景下，希迪智駕本次發(fā)行的估值壓力更顯突出。公司雖然處在礦區(qū)自動(dòng)駕駛這一相對(duì)容易落地的場(chǎng)景，并吸引了超過(guò)5.46億港元的基石投資者，但其財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍未建立起足夠的支撐力。過(guò)去三年，公司持續(xù)虧損，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.59億元、1.38億元和1.27億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴工程化交付，現(xiàn)金流波動(dòng)明顯，營(yíng)運(yùn)資金壓力也長(zhǎng)期存在，盈利路徑并不清晰。

行業(yè)天花板同樣是外界關(guān)注的關(guān)鍵。礦區(qū)自動(dòng)駕駛屬于典型的“能落地、但長(zhǎng)不快”的賽道，如項(xiàng)目周期長(zhǎng)、區(qū)域分散、可復(fù)制性弱，市場(chǎng)規(guī)模有限，難以支撐科技公司式的高成長(zhǎng)預(yù)期。按2024年收入計(jì)算，希迪智駕在中國(guó)(包括香港、澳門(mén)及臺(tái)灣)所有智能駕駛商用車公司中排名第六，市場(chǎng)份額僅為5.2%，增長(zhǎng)更多依靠不斷擴(kuò)大的工程項(xiàng)目，而非產(chǎn)品化帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。

本次發(fā)行結(jié)構(gòu)也強(qiáng)化了外界對(duì)高定價(jià)的擔(dān)憂。希迪總發(fā)行量只有540萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)售更只有27萬(wàn)股，意味著最終定價(jià)由極少數(shù)機(jī)構(gòu)決定。發(fā)行盤(pán)越小、訂單簿越集中，承銷商就越容易將價(jià)格推到上限，二級(jí)市場(chǎng)的博弈空間則相應(yīng)收窄。從結(jié)構(gòu)上看，這幾乎是一套典型的“高定價(jià) + 小流通盤(pán)”組合拳。

在虧損未止、工程屬性濃厚、賽道空間有限以及審查趨嚴(yán)的背景下，希迪智駕的263港元發(fā)行價(jià)能否在上市后被市場(chǎng)買(mǎi)單，仍是一個(gè)懸念。

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