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當(dāng)人工智能算力成為全球科技角力的關(guān)鍵支點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的每一次突破都牽動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)的神經(jīng)。在這條關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略安全與技術(shù)自主的核心賽道上，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)資本與輿論的高度關(guān)注。

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2023年12月5日，摩爾線(xiàn)程正式登陸科創(chuàng)板，作為被冠以“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”之稱(chēng)的企業(yè)，其上市即掀起資本市場(chǎng)風(fēng)暴。短短十余天內(nèi)，股價(jià)一度飆升至原始發(fā)行價(jià)的四倍以上，展現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)本土高端芯片力量前所未有的期待與熱情。

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然而，這場(chǎng)資本盛宴尚未落幕，另一則公告卻如冷水澆頭，迅速將情緒從沸騰拉回質(zhì)疑。一邊是投資者為單簽浮盈超40萬(wàn)元?dú)g呼雀躍，另一邊則是公司宣布擬將高達(dá)75億元募集資金用于現(xiàn)金管理，幾乎占募資總額的99%。

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這一數(shù)字并非虛設(shè)——75.76億元的凈募集資金中，僅不到8000萬(wàn)元明確用于項(xiàng)目投入，其余資金計(jì)劃通過(guò)協(xié)定存款、結(jié)構(gòu)性理財(cái)?shù)缺１痉绞綄?shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。此舉如同一位肩負(fù)攻堅(jiān)使命的將領(lǐng)，在獲得糧餉后并未奔赴前線(xiàn)，而是選擇先將大軍口糧存入錢(qián)莊賺取利息。

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盡管企業(yè)解釋稱(chēng)此舉僅為設(shè)定額度上限，實(shí)際使用將依據(jù)研發(fā)進(jìn)度動(dòng)態(tài)調(diào)配，且符合監(jiān)管允許范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)操作規(guī)范，但從公眾視角來(lái)看，如此高比例的資金沉淀仍顯得極為刺眼，尤其發(fā)生于上市僅一周的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

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在當(dāng)前國(guó)際技術(shù)封鎖加劇、AI芯片戰(zhàn)略?xún)r(jià)值日益凸顯的大背景下，全功能GPU已遠(yuǎn)超普通商品范疇，演變?yōu)楹饬繃?guó)家算力主權(quán)的重要標(biāo)志。摩爾線(xiàn)程承載的不僅是商業(yè)期望，更是打破海外壟斷的技術(shù)象征。

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其自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)單芯片宣稱(chēng)具備AI訓(xùn)練推理與圖形渲染雙重能力，被視為國(guó)內(nèi)少有的可對(duì)標(biāo)英偉達(dá)CUDA生態(tài)的技術(shù)路徑之一。正因如此，市場(chǎng)才愿意提前支付高昂“預(yù)付款”，押注其未來(lái)成長(zhǎng)潛力。

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回顧上市首日表現(xiàn)：114.28元的發(fā)行價(jià)開(kāi)盤(pán)后一路狂飆，收盤(pán)報(bào)596元，漲幅達(dá)425.46%；隨后數(shù)日繼續(xù)沖高，12月11日盤(pán)中一度突破900元大關(guān)，市值在短時(shí)間內(nèi)震蕩于2800億至4400億元之間，靜態(tài)市銷(xiāo)率一度逼近千倍。

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彼時(shí)，每一個(gè)中簽者仿佛手握通往財(cái)富自由的鑰匙，二級(jí)市場(chǎng)的狂熱情緒達(dá)到頂峰。支撐這種估值的核心邏輯，并非當(dāng)下盈利能力，而是對(duì)未來(lái)技術(shù)兌現(xiàn)能力的信任投票。

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即便財(cái)報(bào)顯示，2024年全年?duì)I收勉強(qiáng)超過(guò)4億元，前九個(gè)月凈虧損已達(dá)7.24億元，處于嚴(yán)重“燒血”狀態(tài)，但只要資金能切實(shí)投入到新一代AI訓(xùn)推一體芯片、圖形處理器及AISoC平臺(tái)的研發(fā)中，這種虧損便被視為追趕巨頭必須付出的成長(zhǎng)代價(jià)。

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然而，當(dāng)原本承諾砸向技術(shù)研發(fā)的數(shù)十億資金轉(zhuǎn)而流入低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品賬戶(hù)，“預(yù)付款”瞬間變成了“定期儲(chǔ)蓄”。信任鏈條由此斷裂，市場(chǎng)信心隨之動(dòng)搖。

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對(duì)于一家仍在奮力追趕國(guó)際領(lǐng)先水平的企業(yè)而言，研發(fā)不僅需要戰(zhàn)略定力，更依賴(lài)持續(xù)不斷的資源投入與高強(qiáng)度燃燒。行業(yè)頭部企業(yè)每年研發(fā)投入動(dòng)輒百億美元起步，而國(guó)內(nèi)尚存明顯技術(shù)代差，正是爭(zhēng)分奪秒、全力突圍的緊要關(guān)頭。

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此時(shí)將近九成募資用于保守理財(cái)，很難不讓外界質(zhì)疑其是否真正具備破釜沉舟的決心。原定規(guī)劃中，近70億元應(yīng)投向三大核心研發(fā)方向，另有約10億元補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金。如今這一紙公告，使清晰的技術(shù)藍(lán)圖變得模糊不清。

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12月11日晚間，公司緊急發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，坦承當(dāng)前股價(jià)漲幅顯著偏離基本面，市銷(xiāo)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)強(qiáng)調(diào)首屆MUSA開(kāi)發(fā)者大會(huì)短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

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次日市場(chǎng)立即作出反應(yīng)，股價(jià)單日重挫13.41%，市值從高位大幅回落。這場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背后，實(shí)則是預(yù)期管理失效所引發(fā)的信任危機(jī)。

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硬科技企業(yè)的真正護(hù)城河從來(lái)不是賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備，而是市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)信仰的集體共識(shí)。對(duì)于尚未盈利的成長(zhǎng)型企業(yè)而言，維系高估值的兩大支柱唯有兩項(xiàng)：一是可見(jiàn)的技術(shù)迭代節(jié)奏，二是堅(jiān)定不移的研發(fā)投入姿態(tài)。

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一旦資金用途讓外界感知到“避險(xiǎn)傾向過(guò)強(qiáng)”或“戰(zhàn)略意志松動(dòng)”，前期積累的估值泡沫便會(huì)迅速破裂。摩爾線(xiàn)程此刻正處于一個(gè)極其微妙的位置：前方是因“國(guó)產(chǎn)替代”概念而極度亢奮卻又異常敏感的資本市場(chǎng)。

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后方則是持續(xù)虧損、亟需技術(shù)成果反哺業(yè)務(wù)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)困境。用99%的募資做理財(cái)，或許能在短期內(nèi)保障資金安全并獲取微薄收益，但卻可能錯(cuò)失最關(guān)鍵的窗口期，甚至喪失公眾對(duì)企業(yè)初心的認(rèn)同。

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此次爭(zhēng)議也為其他正在籌備上市的國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)敲響警鐘：IPO募資絕非階段性勝利的終點(diǎn)，更非可以松一口氣的里程碑，而是一場(chǎng)更為嚴(yán)酷征程的起點(diǎn)。

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每一分融資去向都將被置于聚光燈下審視。普通投資者或許無(wú)法理解MUSA架構(gòu)與CUDA之間的差異，但他們清楚知道什么是孤注一擲的拼搏，什么是精打細(xì)算的保守。

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未來(lái)的挑戰(zhàn)對(duì)摩爾線(xiàn)程而言注定艱巨。如何在維持短期資金效率的同時(shí)，確保長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入不打折扣？如何在連年虧損的壓力下，向市場(chǎng)證明那筆龐大的研發(fā)預(yù)算不會(huì)淪為紙上談兵？這些問(wèn)題遠(yuǎn)比股價(jià)漲跌更具決定性意義。

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在這個(gè)算力定義國(guó)力的新時(shí)代，最終贏得尊重與回報(bào)的，只會(huì)是那些真正把資金用在刀刃上、敢于向技術(shù)天花板發(fā)起沖擊的實(shí)干派，而非沉迷于利息收益的賬房先生。

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