高盛關(guān)鍵修正2026年銅價預(yù)測至11,400美元/噸，核心邏輯在于美國關(guān)稅“時間差”引發(fā)市場結(jié)構(gòu)性割裂——全球銅市從統(tǒng)一市場分裂為“美國囤貨市場”與“非美短缺市場”。

據(jù)追風(fēng)交易臺，12月16日，高盛在最新報告中指出，美國針對精煉銅的關(guān)稅不太可能在2026年上半年立即實施（原基本情景），而是會推遲到2027年。這種推遲引發(fā)了一個關(guān)鍵的市場結(jié)構(gòu)變化：美國將繼續(xù)通過溢價囤積銅，導(dǎo)致“非美國市場”的銅供應(yīng)出現(xiàn)比預(yù)期更嚴(yán)重的短缺。

• 價格支撐邏輯改變：銅價的定價權(quán)正日益轉(zhuǎn)移到“非美市場的供需平衡”上。僅僅看全球總庫存已不足以判斷價格，必須關(guān)注美國以外的庫存緊張程度。
• 短期做多，中期警惕：盡管基本面（非美缺口）支撐11,400美元的價格，但目前的銅價（約11,700美元）已經(jīng)包含了極其擁擠的投機(jī)性凈多頭倉位，且與AI數(shù)據(jù)中心概念高度綁定。一旦關(guān)稅政策與其基準(zhǔn)假設(shè)不符（如提前實施）或AI情緒降溫，銅價面臨劇烈的回調(diào)風(fēng)險。

高盛明確指出，LME銅價在12月12日創(chuàng)下了11,952美元的歷史新高，年初至今漲幅達(dá)33%。

基于新的關(guān)稅時間表假設(shè)，高盛調(diào)整了價格模型：

• 2026年預(yù)測上調(diào)：從10,650美元/噸上調(diào)至11,400美元/噸。
  
• 2027年預(yù)測維持：保持在10,750美元/噸不變（預(yù)計屆時關(guān)稅落地，全球庫存水平重新成為焦點(diǎn)，價格將回落）。
  
• 非美市場的決定性作用：高盛認(rèn)為，由于美國的銅庫存實際上處于“被鎖定”狀態(tài)，銅價主要由非美市場的平衡決定。
  
• 量化模型：根據(jù)歷史回歸分析，庫存消費(fèi)天數(shù)每下降1天，LME銅價（同比年度均價）將上漲約1.4%。
  

高盛預(yù)計，2026年非美市場的銅庫存將減少約45萬噸，這將允許美國市場在同一年累庫75萬噸。這種極度的不平衡是支撐高盛上調(diào)銅價的核心算術(shù)基礎(chǔ)。

關(guān)稅博弈：推遲實施 = 美國繼續(xù)“吸虹”全球銅資源

高盛大幅調(diào)整了對美國關(guān)稅政策落地的概率預(yù)測，這是本次研報的“勝負(fù)手”：

• 新基準(zhǔn)情景（55%概率）：2026年上半年宣布關(guān)稅，但推遲至2027年實施（預(yù)計起征點(diǎn)為10%，2028年升至30%）。
• 原基準(zhǔn)情景（降至25%概率）：2026年上半年直接實施關(guān)稅。
• 完全擱置（20%概率）：2026年無公告，關(guān)稅被無限期擱置。

為何推遲？高盛認(rèn)為，考慮到“負(fù)擔(dān)能力”和限制對美國企業(yè)造成的干擾，當(dāng)權(quán)者更傾向于給予緩沖期。參考案例是12月9日對尼加拉瓜的關(guān)稅決定，該決定雖已宣布，但要到2027年才生效。

延遲實施的市場后果：只要關(guān)稅是“未來的威脅”而未即刻落地，美國國內(nèi)銅價相比LME就會保持溢價，驅(qū)動美國繼續(xù)囤貨。對于非美市場而言，這等同于供給收緊。如果關(guān)稅提前在2026年上半年落地（25%風(fēng)險概率），美國囤貨將停止，LME價格將面臨快速回調(diào)。

全球供需：看似過剩，實則短缺

一個反直覺的數(shù)據(jù)是，高盛實際上上調(diào)了2026年全球市場的過剩預(yù)期，但依然看漲銅價。

• 全球過剩上調(diào)：將2026年全球精煉銅過剩量從16萬噸上調(diào)至30萬噸。
• 原因：高銅價刺激了約10萬噸的額外廢銅收集，并導(dǎo)致約4萬噸的需求因鋁的替代效應(yīng)而減少。
• 非美缺口擴(kuò)大：盡管全球總賬是過剩的，但由于美國不僅吸納了所有過剩量還額外囤積，導(dǎo)致非美市場的赤字從2025年的約25萬噸，擴(kuò)大到2026年的約45萬噸。

這就是高盛看漲的邏輯閉環(huán)：全球過剩是假象，非美市場的實物短缺才是定價的真相。

風(fēng)險警示：極度擁擠的交易與AI敘事的脆弱性

盡管基本面支持11,400美元的均價，但高盛非常嚴(yán)肅地警告了當(dāng)前的下行風(fēng)險。目前約11,700美元（截至12月15日）的市場價格已經(jīng)略高于高盛的基本面估值。

• 投機(jī)倉位見頂：銅的投機(jī)性凈多頭倉位已接近歷史最高水平，市場極度擁擠，任何風(fēng)吹草動都可能引發(fā)踩踏。
  
• AI數(shù)據(jù)中心的“幻覺”：銅價近期走勢與AI數(shù)據(jù)中心概念股（如電力基礎(chǔ)設(shè)施、半導(dǎo)體等）高度相關(guān)。
  
  • 數(shù)據(jù)驗證：2025年數(shù)據(jù)中心確實貢獻(xiàn)了全球銅需求增量的26%（盡管其總量只占銅消費(fèi)的1%），這得益于建設(shè)速度的爆發(fā)式增長。
    
  • 預(yù)期差：市場目前的定價隱含了未來幾年數(shù)據(jù)中心需求將持續(xù)爆發(fā)。但高盛認(rèn)為，除非建設(shè)速度在當(dāng)前高位上再“上一個臺階”，否則2026-2027年來自數(shù)據(jù)中心的銅需求增量將非常有限。
    

投資者需要警惕市場對AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過度樂觀情緒，這種情緒的逆轉(zhuǎn)可能成為銅價回調(diào)的催化劑。