2025年，全球貴金屬市場迎來一場史無前例的“牛市”狂歡，黃金年內(nèi)漲幅突破70%，白銀飆升超170%，鉑金、鈀金亦紛紛刷新歷史高點(diǎn)。回溯本輪“牛市”成因，多國中央銀行持續(xù)增持黃金；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升市場避險(xiǎn)情緒；美元信用動(dòng)搖，進(jìn)一步提升黃金等貴金屬的相對吸引力；疊加礦產(chǎn)端供給短缺與工業(yè)需求增長形成的供需結(jié)構(gòu)性失衡……展望2026年，結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⑷〈諠q行情，需警惕的是，當(dāng)前貴金屬價(jià)格已處歷史高位，而美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期搖擺、地緣沖突緩解等潛在因素，仍可能引發(fā)市場大幅波動(dòng)。

狂飆的“牛市”

回溯2025年全年貴金屬市場的走勢，年初之時(shí)，市場整體處于調(diào)整蓄勢階段，現(xiàn)貨黃金在2600—3000美元/盎司區(qū)間震蕩，白銀則徘徊于28—32美元/盎司，鉑金價(jià)格也維持在900—970美元/盎司。這段時(shí)期內(nèi)，只有黃金憑借2024年超27%的漲幅與人們對黃金的慣有鐘愛，在消費(fèi)和投資市場維持較高的關(guān)注度。3月中旬倫敦金現(xiàn)突破3000美元/盎司關(guān)鍵關(guān)口，以一季度上漲19.01%的成績領(lǐng)跑貴金屬市場。

而在二季度鉑金發(fā)力突破震蕩區(qū)間，收獲了36.58%的漲幅，這段時(shí)期內(nèi)，黃金、白銀表現(xiàn)相對平淡，季度漲幅不足6%。行至9月，在美聯(lián)儲降息等因素的推動(dòng)下，黃金迎來高光時(shí)刻，從3446美元/盎司沖至3857美元/盎司，當(dāng)月上漲11.92%，成為迄今為止的年內(nèi)最大月度漲幅；這一時(shí)期內(nèi)，白銀也實(shí)現(xiàn)大漲，季度漲幅超29%。

直至四季度，貴金屬狂歡行情全面爆發(fā)，截至目前，白銀季度內(nèi)已上漲70.04%，鉑金、鈀金漲幅均超50%，黃金漲幅17.49%。

尤其是在12月24日，黃金、白銀、鉑金、鈀金同日創(chuàng)下歷史新高。短暫調(diào)整后，貴金屬價(jià)格在12月26日再度開啟沖高模式，當(dāng)日，現(xiàn)貨黃金與白銀價(jià)格再創(chuàng)新高，倫敦金現(xiàn)一度觸及每盎司4549.96美元的歷史高位；倫敦銀現(xiàn)則連續(xù)突破73美元、75美元，后又于12月27日突破79美元。

由此，貴金屬品種聯(lián)袂“狂飆”傳奇已成：年內(nèi)倫敦金現(xiàn)大漲72.72%，鈀金年內(nèi)漲幅超過100%，白銀、鉑金漲幅超170%。

談及2025年貴金屬市場表現(xiàn)，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，本輪貴金屬“牛市”成因復(fù)雜，投資者對美聯(lián)儲寬松貨幣政策的預(yù)期是推動(dòng)貴金屬價(jià)格上漲的最重要因素。此外，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力、美國通脹黏性、逆全球化趨勢再抬頭風(fēng)險(xiǎn)以及全球地緣政治不確定性等因素也共同起到了推升貴金屬價(jià)格的作用。

在中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，近年來，貴金屬在新能源領(lǐng)域以及人工智能等高科技產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用規(guī)模不斷擴(kuò)大，而與此同時(shí)，受環(huán)保政策趨嚴(yán)及資源稟賦限制等因素影響，供給端持續(xù)受限，進(jìn)一步加劇了供需矛盾；此外，市場交易情緒高漲，看漲資金大量涌入，使得貴金屬上漲賽道愈發(fā)擁擠，以上原因都推動(dòng)了貴金屬價(jià)格進(jìn)一步上行。

上漲邏輯已然生變

如果說之前貴金屬的上行主要依賴于美元走弱與實(shí)際利率下降這一傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)模式，那么如今，市場驅(qū)動(dòng)力已逐步演變?yōu)橛擅涝庞脛?dòng)搖、多國中央銀行購金常態(tài)化、技術(shù)賦能與供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化所共同構(gòu)成的多元格局。

通常情況下，美元指數(shù)與黃金價(jià)格呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系：當(dāng)美債收益率上升時(shí)，投資者往往傾向于轉(zhuǎn)向提供固定收益的債券資產(chǎn)，從而削弱對無息資產(chǎn)黃金的配置意愿，導(dǎo)致金價(jià)承壓，然而，近一年來，美債收益率上漲同時(shí)黃金價(jià)格上漲的案例時(shí)有發(fā)生，這意味著黃金與美債收益率之間的聯(lián)動(dòng)可能不再遵循傳統(tǒng)的模式。

此外，多國中央銀行的持續(xù)購金行為，也為金價(jià)構(gòu)筑了資金面基礎(chǔ)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年前三季度，全球央行凈購金總量達(dá)634噸，10月各國央行凈增持黃金53噸，環(huán)比增幅達(dá)36%，這一規(guī)模創(chuàng)下今年以來單月凈買入的最高紀(jì)錄。截至11月末，我國人民銀行黃金儲備報(bào)7412萬盎司（約2305.39噸），環(huán)比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續(xù)第13個(gè)月增持黃金。持續(xù)增持黃金的常態(tài)化操作，充分印證了黃金在央行風(fēng)險(xiǎn)對沖、外匯儲備結(jié)構(gòu)多元化進(jìn)程中的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)屬性，也夯實(shí)了貴金屬長期走強(qiáng)的基本面。

在蘇商銀行特約研究員武澤偉看來，本輪貴金屬“牛市”的核心驅(qū)動(dòng)邏輯已超越傳統(tǒng)的利率框架，轉(zhuǎn)向更深層的貨幣信用體系重估。最堅(jiān)實(shí)的底層支撐源自全球央行持續(xù)且規(guī)模空前的結(jié)構(gòu)性購金行為，這并非短期交易，而是基于儲備資產(chǎn)多元化和對沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性配置。同時(shí)，地緣政治格局的碎片化與大國博弈加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，持續(xù)推升貴金屬的避險(xiǎn)溢價(jià)。此外，市場對主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問題與貨幣政策的擔(dān)憂，共同催化了黃金從金融投資品向“信用對沖資產(chǎn)”的角色轉(zhuǎn)變，完成了定價(jià)邏輯的根本性遷移。

此外，白銀、鉑金市場的供需結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，成為支撐價(jià)格上行的關(guān)鍵。市場觀點(diǎn)多認(rèn)為，2025年白銀雖有新增產(chǎn)能釋放，但受礦山投資周期長、回收效率有限影響，市場仍將延續(xù)短缺；南非電力短缺制約鉑金產(chǎn)能釋放，而新能源汽車尤其是氫燃料電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，大幅提振鉑族金屬需求，供需錯(cuò)配將進(jìn)一步助推其價(jià)格走高。

結(jié)構(gòu)性行情將成主流

隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的深度調(diào)整與地緣政治環(huán)境的持續(xù)演變，在經(jīng)歷震蕩上行后，2026年貴金屬能否延續(xù)“牛市”神話？

綜合多方機(jī)構(gòu)預(yù)測與市場核心驅(qū)動(dòng)因素分析，黃金價(jià)格將獲得三大長期支撐，一方面，多國央行購金需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持，將為金價(jià)提供底層支撐；另一方面，美聯(lián)儲2026年開啟降息周期的概率較大，實(shí)際利率有望持續(xù)下行，進(jìn)一步提升黃金的配置價(jià)值；再次，地緣沖突的不確定性仍將為黃金的避險(xiǎn)需求提供催化；受供需缺口持續(xù)存在影響，白銀、鉑金或?qū)⒊蔀橘F金屬板塊中的“黑馬”，在未來展現(xiàn)出更強(qiáng)的價(jià)格彈性與上漲潛力，2026年貴金屬市場結(jié)構(gòu)性行情將成為主流。

對于2026年貴金屬走勢預(yù)判，明明進(jìn)一步指出，長期看，美國經(jīng)濟(jì)壓力、美聯(lián)儲寬松貨幣政策以及美國通脹黏性都將延續(xù)，貴金屬價(jià)格可能還將處于上漲趨勢中。

不過，短期看，當(dāng)前貴金屬對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維度的利好定價(jià)已經(jīng)較為充分，價(jià)格已經(jīng)處于較高水平。

“2026年，貴金屬整體可能進(jìn)入高位震蕩與品種分化的新階段”，武澤偉認(rèn)為，黃金方面，各國央行購金趨勢預(yù)計(jì)難以戰(zhàn)略性停滯，這為金價(jià)提供了中樞支撐，使其易漲難跌，但漲幅可能較2025年收窄。白銀金融屬性受金價(jià)牽引，而工業(yè)需求端則可能受光伏裝機(jī)增長放緩等因素挑戰(zhàn)，表現(xiàn)可能弱于黃金。鉑族金屬鉑和鈀的前景則更依賴于其獨(dú)特的工業(yè)需求復(fù)蘇與供應(yīng)面動(dòng)態(tài)，走勢可能與金銀分化。

不過需警惕的是，當(dāng)前貴金屬價(jià)格均處于歷史高位，市場情緒過熱。“投資者應(yīng)認(rèn)識到，貴金屬雖然具有避險(xiǎn)屬性，但同時(shí)也具有較高的波動(dòng)”，明明提醒，因此在參與貴金屬交易時(shí)，可能面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前貴金屬價(jià)格已經(jīng)處于高位，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注未來美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期搖擺的風(fēng)險(xiǎn)。

北京商報(bào)記者 宋亦桐