文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

還沒正式拿到劍橋大學(xué)的博士學(xué)位證書之前，27歲的汪之涵就一心撲在了創(chuàng)業(yè)上，著手成立了青銅劍科技。

七年后，汪之涵又以青銅劍科技為起點(diǎn)，創(chuàng)立了深圳基本半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“基本半導(dǎo)體”）。

這是國(guó)內(nèi)唯一一家整合了碳化硅芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝及柵極驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)與測(cè)試能力的第三代半導(dǎo)體功率器行業(yè)企業(yè)。

二次創(chuàng)業(yè)，汪之涵的搭檔是昔日合作伙伴，亦是校友的和巍巍，二人都曾就讀于清華大學(xué)和英國(guó)劍橋大學(xué)。

“學(xué)霸”創(chuàng)業(yè)的組合吸引眾多資方加入基本半導(dǎo)體，成立9年以來，公司共開展了12輪融資，博世、聞泰、深投控、廣汽資本等明星機(jī)構(gòu)紛紛加持。

這部由清華校友、海歸博士書寫的創(chuàng)業(yè)故事即將登上資本舞臺(tái)，近日，基本半導(dǎo)體向港交所發(fā)起了沖擊。

從招股書中可以窺見，基本半導(dǎo)體作為一家硬科技企業(yè)典型的成長(zhǎng)路徑：通過前瞻性的戰(zhàn)略投入和IDM全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)近60%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這背后，是暫時(shí)犧牲盈利，構(gòu)筑起未來的技術(shù)與規(guī)模壁壘。

01

融資12輪估值52億

IPO前控股股東多次減持

基本半導(dǎo)體是一家中國(guó)第三代半導(dǎo)體功率器行業(yè)的企業(yè)，專注于碳化硅功率器件的研究、開發(fā)、制造及銷售。

自2016年6月成立以來，基本半導(dǎo)體頗受資本青睞，公司初始注冊(cè)資本為10萬元，由汪之涵創(chuàng)立的青銅劍科技和一名外部投資者Ascatron AB分別持有50%的股權(quán)。

2018年8月，Ascatron AB將持有公司全部股權(quán)以1400萬元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給英博國(guó)際后退出。

基本半導(dǎo)體成立9年半時(shí)間，共完成了12輪融資，累計(jì)獲得現(xiàn)金10.32億元，投資者包括產(chǎn)業(yè)方力合科創(chuàng)（002243.SZ）、聞泰科技（600745.SH）、英智科技、博世集團(tuán)、廣汽集團(tuán)（601238.SH）；投資機(jī)構(gòu)涌鏵投資、松禾資本；國(guó)有資本深投控、中山市招商引資發(fā)展母基金、粵科集團(tuán)等，公司股東陣容相當(dāng)豪華。

隨著投資者的涌入，基本半導(dǎo)體的估值也一路水漲船高，由2017年3月天使輪的投后估值5000萬元，飆升至次年A輪投后的4.4億元，并在2021年的C1輪投后翻了近5翻，達(dá)到24.4億元。

在2025年4月末完成D輪融資之后，基本半導(dǎo)體的投后估值已經(jīng)達(dá)到51.6億元，估值在八年內(nèi)翻超100倍。

最新的D融資由中山市招商引資發(fā)展母基金以及中山市火炬高新區(qū)旗下科創(chuàng)基金領(lǐng)投，融資規(guī)模達(dá)1.5億元?；景雽?dǎo)體在招股書中稱，D輪融資資金能夠維持公司21個(gè)月的財(cái)務(wù)可行性。

引入投資者的同時(shí)，基本半導(dǎo)體與其簽署了對(duì)賭條款，包括贖回權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)及反稀釋權(quán)等特殊權(quán)利。IPO前，除公司承擔(dān)的贖回權(quán)以外，其他特殊權(quán)利均予以終止，但若公司IPO失敗，則予以恢復(fù)。

截至2025年6月末，基本半導(dǎo)體對(duì)非控股股東的贖回負(fù)債累計(jì)為1.56億元。

遞表前，基本半導(dǎo)體亦有多名股東完成減持變現(xiàn)，其中，公司控股股東之一基本原創(chuàng)扮演著重要角色。基本原創(chuàng)由汪之涵擔(dān)任普通合伙人，其直接持有2.18%權(quán)益，并通過青銅劍科技控制17.59%權(quán)益。

2025年4月10日，安芯資本將其持有的全部股份186萬股轉(zhuǎn)讓予基本原創(chuàng)，變現(xiàn)1.01億元；次日，基本原創(chuàng)向無錫新高地轉(zhuǎn)讓46.15萬股股份，變現(xiàn)2500萬元。兩筆交易的成本均為10.83元/股。

6月15日，深圳投控創(chuàng)智向基本原創(chuàng)轉(zhuǎn)讓82.73萬股股份，變現(xiàn)1000萬元，價(jià)格為12.09元/股。

6月26日至8月10日，基本原創(chuàng)又向泰富匯洪、珂璽投資、珂璽協(xié)同、國(guó)鐵建信、邑啟投資及工大無疆合計(jì)轉(zhuǎn)讓397.32萬股股份，共變現(xiàn)4450萬元，價(jià)格為11.2元/股。

遞表前，創(chuàng)始人汪之涵通過青銅劍科技、基本原理、基本創(chuàng)享、基本創(chuàng)新、基本創(chuàng)造、基本創(chuàng)業(yè)及基本原創(chuàng)等多家間接持股平臺(tái)及員工持股平臺(tái)，合計(jì)控制公司45.98%的投票權(quán)。

其中，青銅劍科技為公司第一大股東，持有19.56%股份。青銅劍科技則由汪之涵持股68.01%，其母親王永苗持股17.12%。

外部投資者中，力合科創(chuàng)持股5.78%，聞泰科技持股3.67%，英智科技持股3.11%，博世創(chuàng)投持股2.18%，廣汽智行持股1.5%，中車青島持股1.39%。

02

劍橋海歸聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

人均領(lǐng)薪90萬

基本半導(dǎo)體的董事會(huì)共由7名成員組成，包括4名執(zhí)行董事（包括1名職工代表董事）和3名獨(dú)立非執(zhí)行董事。

其中，4名執(zhí)董里有3人都來自清華大學(xué)。

汪之涵是基本半導(dǎo)體的董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，他本科就讀于清華大學(xué)電氣工程及其自動(dòng)化專業(yè)，后獲得英國(guó)劍橋大學(xué)碩士及博士學(xué)位。創(chuàng)建基本半導(dǎo)體之前，汪之涵在2009年3月創(chuàng)建了青銅劍科技，并擔(dān)任青銅劍科技董事長(zhǎng)至今。

比汪之涵小了3歲的和巍巍，是他的創(chuàng)業(yè)伙伴，也是他的本碩博校友，二人的求學(xué)路經(jīng)如出一轍。和巍巍也曾就讀于清華大學(xué)和劍橋大學(xué)，和汪之涵是同一個(gè)專業(yè)。在青銅劍科技創(chuàng)立后不久，和巍巍就加入了，擔(dān)任該公司副總經(jīng)理和董事。目前，和巍巍擔(dān)任基本半導(dǎo)體的執(zhí)行董事兼CEO。

執(zhí)行董事傅俊寅是汪之涵在清華大學(xué)同專業(yè)的同學(xué)，目前正攻讀該校創(chuàng)新領(lǐng)軍工程博士學(xué)位。

傅俊寅本科畢業(yè)后，曾先后在思源清能電氣電子有限公司、北京思源清能電氣電子有限公司及清華大學(xué)電機(jī)系柔性輸配電研究所擔(dān)任工程師，后于2010年7月加入青銅劍科技，亦成為基本半導(dǎo)體的關(guān)鍵人物之一。

執(zhí)行董事、職工代表董事兼供應(yīng)鏈總監(jiān)閆瑞，也是青銅劍科技的初創(chuàng)人員，擔(dān)任該公司采購(gòu)經(jīng)理，于2019年7月和傅俊寅一同加入基本半導(dǎo)體，于今年5月剛剛進(jìn)入董事會(huì)。

近三年來，基本半導(dǎo)體執(zhí)董們的年薪幾乎沒有太大變動(dòng)，2022年-2024年，汪之涵、和巍巍、傅俊寅三人的薪金均不超92萬元。

03

售價(jià)下行刺激銷量

近三年增收無盈利

作為碳化硅功率器件行業(yè)的開拓者，基本半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有碳化硅芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝及柵極驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)與測(cè)試綜合能力的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)首批大規(guī)模生產(chǎn)并交付應(yīng)用于新能源汽車的碳化硅解決方案的企業(yè)之一。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，基本半導(dǎo)體在中國(guó)碳化硅功率模塊市場(chǎng)排名第六，市場(chǎng)份額為2.9%，在中國(guó)公司中排名第三。

基本半導(dǎo)體的產(chǎn)品組合，包括碳化硅分立器件、車規(guī)級(jí)和工業(yè)級(jí)碳化硅功率模塊及功率半導(dǎo)體柵極驅(qū)動(dòng)，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、可再生能源系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)及服務(wù)器中心及軌道交通等領(lǐng)域。

收入方面，基本半導(dǎo)體近年來實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年-2024年分別為1.17億元、2.21億元及2.99億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)59.9%。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.04億元，同比增長(zhǎng)52.74%。

但高速增長(zhǎng)的收入下，基本半導(dǎo)體尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年-2025年上半年（下稱“報(bào)告期”）某公司持續(xù)虧損，凈虧損分別為2.42億元、3.42億元、2.37億元和1.77億元，三年半累計(jì)虧損達(dá)9.98億元。經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為1.90億元、3.13億元、2.03億元和1.32億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，碳化硅功率模塊逐漸成為基本半導(dǎo)體的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，收入從2022年的505.4萬元增至2024年的1.46億元，收入占比也由4.3%大幅增至48.7%，2025年上半年為47.7%。

與此同時(shí)，碳化硅分立器件的收入占比則由31.2%下滑至9.6%。另外，功率半導(dǎo)體柵極驅(qū)動(dòng)的收入占比也有所波動(dòng)，2025年上半年為39.9%。

其中，單價(jià)更高的碳化硅功率模塊的銷量近三年出現(xiàn)明顯的上升，由512個(gè)增至6.18萬個(gè)，銷售收入也從505.4萬元大幅增長(zhǎng)到了1.46億元。

而由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，基本半導(dǎo)體部分產(chǎn)品的價(jià)格呈下降趨勢(shì)。

其中，碳化硅功率模塊的平均售價(jià)持續(xù)下滑，由2022年的9871.2元降至2025年上半年的1821元，降幅達(dá)81.55%；功率半導(dǎo)體柵極驅(qū)動(dòng)的價(jià)格也在2024年同比下降70.96%至48元，但很快在2025年上半年回升至130.6元；碳化硅分立器件的平均售價(jià)也呈波動(dòng)趨勢(shì)。

產(chǎn)品售價(jià)的下行傳導(dǎo)至盈利端。報(bào)告期內(nèi)，基本半導(dǎo)體碳化硅分立器件的毛損率在96.5%至194%之間，碳化硅功率模塊的毛損率在27.9%至75.5%之間。

功率半導(dǎo)體柵極驅(qū)動(dòng)則實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，各期毛利分別為2447萬元、3043萬元、3715.1萬元及1276.5萬元，2022年-2024年毛利率保持在45%左右，2025年上半年降至30.7%。

報(bào)告期內(nèi)，基本半導(dǎo)體產(chǎn)生毛損分別為5674萬元、1.32億元、2898.1萬元及3009.7萬元，公司綜合毛損率分別為48.5%、59.6%、9.7%及28.8%。

04

客戶留存率分化

產(chǎn)能持續(xù)爬坡

除了產(chǎn)品價(jià)格下行，高額的研發(fā)開支和行政開支也是基本半導(dǎo)體大額虧損的主要原因。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為5940.4萬元、7582.7萬元、9108.7萬元及5396.9萬元，占各期總收入的比例達(dá)50.8%、34.4%、30.5%及51.7%。

基本半導(dǎo)體的研發(fā)開支最主要的組成部分是雇員福利開支和研發(fā)材料成本，占比超60%。截至2025年6月末，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由142名成員組成，占員工總數(shù)的28.6%。

公司行政開支也保持高位，報(bào)告期各期分別為9587.2萬元、8236.5萬元、8635.2萬元及6440.8萬元，占收入的比例高達(dá)82%、37.3%、28.9%及61.7%。主要是雇員福利開支和以股份為基礎(chǔ)的付款開支。

報(bào)告期內(nèi)，基本半導(dǎo)體前五大客戶產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的32.2%、46.4%、63.1%及58.0%，客戶集中度呈升高趨勢(shì)。

同時(shí)，不同領(lǐng)域的客戶留存率表現(xiàn)分化。報(bào)告期內(nèi)，公司可再生能源及工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的客戶留存率分別為56.2%、62.5%、48.8%及53.7%，波動(dòng)中下滑。2023年至2024年，汽車電子領(lǐng)域客戶留存率從66.7%下滑至50%，到今年上半年再度下降至21.4%。

近年來，基本半導(dǎo)體持續(xù)通過擴(kuò)張產(chǎn)能的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，目前共運(yùn)營(yíng)三大生產(chǎn)基地，即光明生產(chǎn)基地、無錫生產(chǎn)基地、坪山測(cè)試基地。

無錫生產(chǎn)基地生產(chǎn)碳化硅功率模塊，于2022年7月開始運(yùn)營(yíng)，期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為11.2%、49.2%、52.6%及40.8%，尚未飽和；光明生產(chǎn)基地生產(chǎn)碳化硅晶圓，于2024年4月開始運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能尚處于爬坡階段，2024年及2025年上半年分別為45.2%、65.9%；坪山測(cè)試基地進(jìn)行功率半導(dǎo)體柵極驅(qū)動(dòng)測(cè)試，產(chǎn)能利用率相對(duì)較高，各期分別為77.8%、75.3%、79.5%及86.7%。

據(jù)招股書，此次赴港IPO，基本半導(dǎo)體計(jì)劃將募集資金用于擴(kuò)大晶圓及模塊的生產(chǎn)能力以及購(gòu)買及升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備及機(jī)器、對(duì)新碳化硅產(chǎn)品的研發(fā)工作以及技術(shù)創(chuàng)新、拓展碳化硅產(chǎn)品的全球分銷網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

05

應(yīng)收款占比收入五成

短債是現(xiàn)金8.9倍

基本半導(dǎo)體收入增長(zhǎng)的同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)也逐年遞增，2022年-2024年分別為5943.7萬元、1.22億元、1.64億元，占同期收入的比例分別為50.43%、55.2%、54.85%。

2022年至2025年上半年，基本半導(dǎo)體的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)由169.5天加長(zhǎng)至241.8天。

隨著回款增加，截至2025年10月末，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)降至1.01億元。

基本半導(dǎo)體銷量走高的情況下，庫(kù)存去化。2022年至2024年，存貨由1.12億元降至7894.2萬元；同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加快，由169.8天降至88.9天。

公司根據(jù)銷售需求對(duì)成品進(jìn)行戰(zhàn)略性儲(chǔ)備，截至2025年10月末，存貨增至1.22億元。

而凈利潤(rùn)虧損下，基本半導(dǎo)體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期凈流出資金分別為3.07億元、1.2億元、0.24億元及0.39億元。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流亦持續(xù)凈流出，各期凈流出資金分別為1.57億元、1.42億元、0.36億元及0.49億元，主要是購(gòu)買以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、租賃土地付款等所致。

融資活動(dòng)現(xiàn)金流則因發(fā)行股份及取得銀行借款而大額凈流入，各期分別為5.51億元、1.91億元、0.71億元及2.23億元。

截至2025年10月末，基本半導(dǎo)體的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3657.7萬元，流動(dòng)負(fù)債下的計(jì)息銀行借款、租賃負(fù)債分別為3.11億元、1483.1萬元，是同期現(xiàn)金8.9倍。

報(bào)告期內(nèi)，基本半導(dǎo)體的流動(dòng)比率由2.6降至0.7；同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率由38.41%升至86.61%。

附：基本半導(dǎo)體上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中信證券（香港）有限公司、國(guó)金證券（香港）有限公司、中銀國(guó)際亞洲有限公司

法律顧問：金杜律師事務(wù)所

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