Jay 發(fā)自 凹非寺量子位 | 公眾號 QbitAI

又一家中國AI公司來到了敲鐘臺前。

MiniMax今起招股，作價461億港元，擬募資超6億美元。預(yù)計將于1月9日正式掛牌上市，代號00100。

核心信息如下——

• 股票名稱： MiniMax
• 股份代號：00100
• 預(yù)計募資總額：超6億美元
• 發(fā)行估值：超461億港元
• 發(fā)行規(guī)模：2538.9萬股
• 定價區(qū)間：151-165港元/股
• 招股期：2025年12月31日–2026年1月6日
• 上市日：2026年1月9日

魔幻的2025年底，AI公司頻頻拋出重磅消息。先是Manus加入Meta麾下，緊接著智譜宣布沖刺「全球大模型第一股」。

如今，Minimax，同樣推開了港交所的大門。

最后的百米沖刺

AI大新聞，一樁接一樁。

前腳，智譜剛邁進港交所的大門，MiniMax便緊隨其后，手持鐘錘沖了進來

根據(jù)招股書，MiniMax本次IPO擬募資超過6億美元，估值將超461億港元，預(yù)計于2026年1月9日完成掛牌上市，代號00100。

作為「百模大戰(zhàn)」中凱旋而歸的代表性玩家，MiniMax此番開啟百米沖刺，共有14家基石投資者為其撐腰，認(rèn)購總額約27.23億港元。其中，阿里巴巴、阿布扎比投資局赫然在列。

此外，IDG資本、Perseverance Asset Management以及韓國未來資產(chǎn)，也將成為本次發(fā)行的基石投資者之一。

而在AI行業(yè)迎來年末大狂歡的同時，港股也進入近年來最為狂熱的一次上市窗口期——

12月是自2019年以來香港IPO最繁忙的一個月，共有25家公司完成上市。

恰值港股年底上新季，智譜和MiniMax先后抓住這道熱浪，幾乎以并肩之姿，闖入了「全球大模型第一股」的賽道。

二者選擇在同一時間點啟動招股，一方面點燃了AI圈的市場情緒，另一方面，這波流量不可避免地被一分為二，分別流向兩家公司。

究竟誰會在敲鐘聲響起那天贏得更多的關(guān)注度，我們暫未可知。

但可以確定的是，如今離敲鐘臺近在咫尺的兩個身影，皆屬于中國大模型公司——

智譜，和MiniMax。

MiniMax是誰？

如果用MiniMax給自己的定位來說，這是一家全球化的通用人工智能（AGI）科技公司。

全球化不難理解，MiniMax的服務(wù)已經(jīng)覆蓋了全球200多個國家和地區(qū)，國際化業(yè)務(wù)收入占比達(dá)70%，公司人才也有30%擁有海外背景。

AGI，則是MiniMax的終極探索目標(biāo)。

對此，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰曾在與羅永浩的對談中如此解釋：

• 我們覺得真正的AGI，一定要支持多模態(tài)的輸入、多模態(tài)的輸出，只是這件事實在太難了，三年多以前，我們剛開始做的時候，創(chuàng)業(yè)的時候，那個時候其實完全沒有技術(shù)路線，我們的想法就是每個模態(tài)至少先走通，到了時機合適的時候就可以再起來整合。

時過境遷，現(xiàn)實成功證明了MiniMax選擇的這種模式不是廣種薄收，而是多個模態(tài)齊頭并進。

先說我們最常接觸的文本。

今年6月，MiniMax發(fā)布并開源了M1模型，四個月后，M2也閃亮登場。

MiniMax M2發(fā)布期間，在Artificial Analysis榜單刷新了國產(chǎn)文本模型最高成績——全球前五，開源第一。

而且專為智能體和編程而生，編程能力和Agent表現(xiàn)出眾，同時經(jīng)濟高效，推理速度是Claude 4.5 Sonnet的兩倍，API價格卻只有8%。

這個成績不是花拳繡腿，從市場反應(yīng)上看，開發(fā)者們用實際行動選擇了MiniMax M2——

在知名模型聚合平臺OpenRouter上，MiniMax M2其日消耗量最高躋身全球前三，成為該平臺上最受歡迎的中國大模型之一。

再來看語音，2023年起， MiniMax推出國內(nèi)首個基于Transformer架構(gòu)的語音大模型Speech 01，2024年，推出升級版本Speech 02，綜合性能位列第一。

截至目前，MiniMax語音模型已經(jīng)迭代到2.6版本，支持40+種語言，幫助用戶生成了累計超過2.2億小時（約2.5萬年）的語音。

就連支撐ChatGPT高級語音模式的LiveKit，也是選擇了MiniMax Speech作為底層技術(shù)引擎，同時該模型也受到了智能玩具、智能眼鏡等新物種的青睞。

聲音除了有語音之外，還包括音樂，MiniMax音樂模型Music 2.0，也被譽為AI界的「全能制作人」。

它支持生成長達(dá)5分鐘、包含主歌副歌完整結(jié)構(gòu)的專業(yè)級歌曲，擁有極高的人聲擬真度和精細(xì)的編曲控制。

再看視頻。

MiniMax視頻模型Hailuo，支持文生視頻、圖生視頻、主體參考、首尾幀等功能，在VBench和Video Arena等國際榜單第三方獨立測試結(jié)果中綜合排名位于第一梯隊。

而且性價比依舊超高，再次刷新了全球視頻模型效果成本紀(jì)錄。

海螺AI已成為全球領(lǐng)先的AI視頻生成平臺，截至目前已幫助全球用戶創(chuàng)作超5.9億視頻。

在此之外，MiniMax還積極擁抱智能體熱潮，推出了國內(nèi)首款全棧通用智能體MiniMax Agent，以及支持用戶自由創(chuàng)造和分享AI Agent的交互平臺星野（Talkie）。

B端業(yè)務(wù)，MiniMax有銷售API的MiniMax開放平臺。前面提到過的所有模型，都能在MiniMax開放平臺上找到對應(yīng)的API服務(wù)。

該平臺日均處理超萬億Token請求，已累計面向來自超過100個國家及地區(qū)的企業(yè)客戶和開發(fā)者提供服務(wù)。

另外，還有多家海內(nèi)外知名應(yīng)用平臺和開源項目同時接入了MiniMax M2。

那么，這樣的成果和路徑選擇，又給MiniMax帶來了怎樣的財務(wù)業(yè)績呢？

先看營收：

MiniMax從2023年開始進行商業(yè)化，營收已達(dá)到346萬美元，2024年直接飆升到3052萬美元，同比暴漲782.2%

2025年前9個月，公司的營收額再度大漲175%，達(dá)到5344萬美元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了去年全年的水平。

截至今年9月30日，公司C端收入同比增長了181%，B端收入同比增長了160%。

利潤層面，MiniMax的毛利率已出現(xiàn)明顯改善：從2023年的-24.7%轉(zhuǎn)正至2024年的12.2%，并在今年前9個月進一步提升至23.3%。

不過，作為對照，主營B端業(yè)務(wù)的智譜，毛利率長期維持在50%以上

通過這一差異，或許能勾勒出當(dāng)前AI商業(yè)模式的K型分叉——在既有技術(shù)條件下，相比C端應(yīng)用，AI在B端的落地更容易看到價值，企業(yè)客戶的付費意愿也因此更強。

以MiniMax今年前9個月的數(shù)據(jù)拆解來看，公司C端與B端業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.7%和69.4%。

因此，若剔除C端產(chǎn)品星野的影響，MiniMax整體毛利率同樣將接近50%。

即便如此，和所有AI公司一樣，「研發(fā)投入」這一黑洞，依然在瘋狂抽吸Minimax的財務(wù)氧氣。

以訓(xùn)練相關(guān)的云計算服務(wù)開支為例：

2022年、2023年、2024年及2025年前九個月，訓(xùn)練成本分別為415萬美元、4723萬美元、1.4億美元和1.42億美元。整體呈現(xiàn)持續(xù)攀升。

不過，從訓(xùn)練成本占收入的比例來看，這一壓力已有所緩解。2023年，該比例一度超過1365%，而在2025年前九個月已降至266.5%。

盡管如此， 這把高懸的達(dá)摩克利斯之劍依然鋒利。與智譜一樣，MiniMax目前仍處于虧損狀態(tài)：

2022年、2023年和2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1215萬美元、8907萬美元和2.44億美元；今年前9個月，MiniMax的經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.86億美元。

慶幸的是，MiniMax背后有較為充裕的「現(xiàn)金彈藥庫」——

截至2025年9月30日，公司的現(xiàn)金儲備合計為11.02億美元（包括現(xiàn)金及等價物和理財產(chǎn)品）。

以公司目前的現(xiàn)金消耗率來看，即便沒有IPO募資，賬上的現(xiàn)金也足夠支持正常運營53個月以上。

能有如此長的續(xù)航，除了公司自身運營效率的優(yōu)化，當(dāng)然也離不開其背后一眾投資人的支持。

誰在吹響上市號角？

MiniMax成立于2022年，放在大模型公司里算得上年輕。

別看成立至今，滿打滿算只有近4年，但公司背后的投資隊伍已是眾星云集，其中不乏頂尖資本——

既有米哈游、阿里、騰訊、小紅書、小米、金山、PCG和正大集團這樣的戰(zhàn)略投資人，亦包括高瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢、云啟等知名投資機構(gòu)，累計融資金融超15億美元（折合人民幣約106億元）。

一旦成功上市，MiniMax將成為從成立到完成IPO用時最短的公司。

事實上，作為中國的AGI獨角獸代表，MiniMax的創(chuàng)始團隊擁有極其濃厚的AI積累。

創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰，在創(chuàng)立MiniMax之前，就是商湯科技的副總裁，同時也擔(dān)任商湯科技研究院副院長和智慧城市事業(yè)群首席技術(shù)官。

他是商湯早期的關(guān)鍵技術(shù)人物之一，負(fù)責(zé)搭建了商湯深引以為傲的深度學(xué)習(xí)工具鏈和底層算法體系。

除了閆俊杰本人，MiniMax的早期核心團隊中也匯聚了多位具有AI落地經(jīng)驗的技術(shù)人才。

早期聯(lián)合創(chuàng)始人周彧聰（商湯算法團隊原負(fù)責(zé)人）和贠燁祎（商湯CEO辦公室原戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人）均曾在AI1.0時代歷經(jīng)實戰(zhàn)，這種人才構(gòu)成的連貫性使得MiniMax在成立之初就具備了成熟的工程化落地能力和算法研究體系。

這種「AI基因」對MiniMax最顯著的影響，就在于其雖然年輕，卻擁有準(zhǔn)確的技術(shù)路徑選擇與極高的執(zhí)行效率。

不僅創(chuàng)始人年輕，MiniMax同樣集結(jié)了一批年輕員工——全員385人，平均年齡29歲（95后）。

而這385名員工中，研發(fā)人員占比高達(dá)73.8%

而正是這么一家平均年齡不到三十歲的公司，在AI公司普遍向二級市場發(fā)起沖刺的人潮涌動中，率先來到了敲鐘臺前。

敲鐘聲即將響起之際，MiniMax選擇用一場「AI小劇場」，為這「魔幻」的一年作注。

MiniMax稀宇科技

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在這場特別的「聚會」中，MiniMax并未回避當(dāng)下AIGC仍未克服的種種技術(shù)難題，而是以幽默的方式，將這些瑕疵直接呈現(xiàn)在大熒幕上。

MiniMax對此的解讀是：

• 在這段5分鐘的故事里，沒有炫技，只有最真實、甚至有些狼狽的告白。 有一個影子或許就是你，或者是每一個在過去一年里努力奔跑、卻偶爾踉蹌的我們。

當(dāng)公司因研發(fā)投入持續(xù)失血，市場為泡沫爭論不休之際，該行業(yè)依然選擇繼續(xù)全倉加碼。

硅谷的選擇是「資本內(nèi)循環(huán)」，模型廠商和芯片供應(yīng)商左手倒右手，左腳踩右腳拉高估值。而智譜和MiniMax，選擇面向二級市場，率先走上了敲鐘臺。

AGI的彼岸究竟還有多遠(yuǎn)，沒有人知道。但牌桌上的玩家，今年仍在全速奔跑。

就用MiniMax自己的話，作為其2025年的注腳吧——

「不完美，但不曾止步」。

[1]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-30/alibaba-abu-dhabi-set-to-invest-in-minimax-s-600-million-ipo?embedded-checkout=true
[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1852980336240113598&wfr=spider&for=pc
[3]https://mp.weixin.qq.com/s/rMgkUAvZElPmxyVDMENFHw