作者|鄭皓元 實(shí)習(xí)生|胡若葭

主編|陳俊宏

近日，來伊份（603777.SH）連發(fā)多條公告，涉及員工持股計(jì)劃、大股東減持、加盟商財(cái)務(wù)資助等方面，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。一邊是自身現(xiàn)金流緊繃，卻豪擲五千萬為加盟商“輸血”；另一邊是低價(jià)受讓員工持股計(jì)劃，控股股東卻累計(jì)減持668萬股，套現(xiàn)超億元。幾重舉動(dòng)交織的背后，折射出來伊份在業(yè)績(jī)疲軟、戰(zhàn)略定位與轉(zhuǎn)型困局中的艱難掙扎。

直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，押注社區(qū)零售

公司于2025年9月27日發(fā)布公告，擬向加盟商或聯(lián)營(yíng)商提供不超過5000萬元的財(cái)務(wù)資助，利率不低于合同生效時(shí)一年期市場(chǎng)貸款利率，專項(xiàng)用于門店經(jīng)營(yíng)。公司表示將制定風(fēng)險(xiǎn)控制措施，通過評(píng)估資助對(duì)象資質(zhì)、要求提供擔(dān)保等方式保障資金安全。

值得注意的是，這并非來伊份首次向加盟商提供財(cái)務(wù)資助。自2025年1月，與浙江養(yǎng)饞記品牌管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)饞記”）成立合資公司以來，迅速推出“社區(qū)零售4.0”門店，計(jì)劃年底在上海落地20家，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)華東區(qū)域千店目標(biāo)。在今年4月，公司已提供給養(yǎng)饞記品牌管理有限公司提供不超過5000萬元人民幣的財(cái)務(wù)資助，半年之內(nèi)累計(jì)輸血近億元，反映的不僅是來伊份對(duì)于社區(qū)零售模式的重視，也在一定程度上折射了養(yǎng)饞記自身造血能力的不足。

據(jù)2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，來伊份上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)19.4億，同比增長(zhǎng)8.21%；但歸母凈利潤(rùn)虧損5068萬元，同比降幅達(dá)439.6%。來伊份方面指出，其上半年凈利潤(rùn)虧損主要因銷售毛利額下降導(dǎo)致，營(yíng)收增長(zhǎng)得益于新業(yè)務(wù)渠道的拓展、新業(yè)務(wù)模式收入增加。

加盟業(yè)務(wù)已成為公司發(fā)展重點(diǎn)。財(cái)報(bào)指出，面臨休閑零食行業(yè)下行的態(tài)勢(shì)，公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)傳統(tǒng)小型直營(yíng)門店，加大加盟商拓展力度。上半年直營(yíng)門店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.75億元，同比降幅為21.32%，加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收7.22億元，同比上漲64.09%。截至2025年6月底，加盟門店1584家，占比逐年提高，升至53%，但同時(shí)，加盟門店增長(zhǎng)拉低整體毛利率，毛利率同比下降21.01%至32.61%。

盡管全力轉(zhuǎn)向加盟，但來伊份仍未能扭轉(zhuǎn)門店總量萎縮的頹勢(shì)。2017年，來伊份啟動(dòng)"萬家燈火"計(jì)劃，目標(biāo)在2023年實(shí)現(xiàn)一萬家門店的規(guī)模。截至2025年6月底，公司門店總數(shù)2979家，同比減少14.2%，其中直營(yíng)門店數(shù)量減少90家至1395家；加盟門店數(shù)量減少16家至1584家。2024年全年，凈減少門店數(shù)達(dá)600家，萬店計(jì)劃夢(mèng)碎。

此外，公司的現(xiàn)金流并不樂觀。上半年賬面貨幣資金僅為3.7億，同比下降37.3%，而短期借款達(dá)1.4億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債為2.1億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比銳減78.68%至2239.5萬元。在自身流動(dòng)性不足的情況下，仍向加盟商進(jìn)行輸血擴(kuò)張，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)而言是不小的壓力。

半價(jià)持股激勵(lì)與大股東減持

與財(cái)務(wù)資助同步發(fā)生的，是低價(jià)受讓的第三期員工持股計(jì)劃與控股股東的大額減持。

2025年9月27日，公司發(fā)布《第三期員工持股計(jì)劃（草案）》，本次員工持股計(jì)劃設(shè)立參與對(duì)象為養(yǎng)饞記的核心管理成員，不包括董事及高管，人數(shù)不超過5人，股票總量不超過300萬股，占公司當(dāng)前總股本的比例不超過0.90%。

引起市場(chǎng)廣泛討論的，是激勵(lì)計(jì)劃近乎腰斬的受讓價(jià)格與嚴(yán)苛的解鎖條件。公告顯示，本持股計(jì)劃的受讓價(jià)格為6.91元/股，較9月26日最新收盤價(jià)12.94元/股折價(jià)約47%。然而半價(jià)持股激勵(lì)的背后，有著嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。其中公司層面的全額解鎖條件是，2025年養(yǎng)饞記凈利潤(rùn)達(dá)到2800萬元，2026年凈利潤(rùn)達(dá)到3500萬元，若當(dāng)考核期內(nèi)業(yè)績(jī)指標(biāo)未能達(dá)成，則該個(gè)解鎖期內(nèi)的股票不得解鎖，而對(duì)個(gè)人層面的業(yè)績(jī)指標(biāo)也分為四檔，分別對(duì)應(yīng)100%、90%、60%、0%的解鎖程度。

據(jù)現(xiàn)有業(yè)績(jī)情況，要達(dá)到解鎖條件挑戰(zhàn)巨大。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，養(yǎng)饞記營(yíng)收4.29億元，凈利潤(rùn)僅1206萬元，這意味著下半年至少需要完成1600萬的凈利潤(rùn)指標(biāo)才能解鎖激勵(lì)，而2026年所要實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)還將高出25%。此外，公司此前設(shè)置的兩期員工持股計(jì)劃均因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而提前終止，在當(dāng)前業(yè)績(jī)不佳的局面下，部分投資者對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的效果抱有審慎態(tài)度。

值得注意的是， 持股計(jì)劃的高折價(jià)率，與控股股東大額減持形成了強(qiáng)烈反差。

2025年9月26日與9月30日，公司控股股東上海愛屋企業(yè)管理有限公司兩次減持股票，分別為553萬股與115萬股，占公司總股本的1.65%與0.34%，本次減持后，控股股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例下降至60.80%。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，公司一邊以近乎半價(jià)的條件激勵(lì)新團(tuán)隊(duì)，另一邊控股股東卻在大舉減持套現(xiàn)，此舉將削弱市場(chǎng)對(duì)于管理層的信任。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾表示，來伊份在近年發(fā)展較為艱難，一方面受過去疫情影響與商業(yè)租金上漲的影響，另一方面是其在線上布局相對(duì)薄弱，線下渠道難以獨(dú)自撬動(dòng)銷售增長(zhǎng)。

從“零食第一股”到如今的“轉(zhuǎn)型困難戶”，來伊份的困境并非孤例，良品鋪?zhàn)?、洽洽食品、三只松鼠等頭部品牌也均面臨行業(yè)下行的業(yè)績(jī)壓力。來伊份斥重金押注的社區(qū)零食賽道，已是各路資本的必爭(zhēng)之地，對(duì)于僅有300余家門店、處在擴(kuò)張期的養(yǎng)饞記而言，尚未形成差異化產(chǎn)品，也缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)，想在紅海市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中分一杯羹，難度不可謂不大。除卻量販零食系統(tǒng)的沖擊，盒馬、沃爾瑪等綜合零售商也在不斷強(qiáng)化消費(fèi)粘性，搶占社區(qū)“最后一公里”，與其生鮮、日化與零食的組合業(yè)態(tài)相比，養(yǎng)饞記單一的業(yè)態(tài)與較窄的客群所能提供的競(jìng)爭(zhēng)力有限。

公司近年來不斷跨界轉(zhuǎn)型，從白酒、咖啡到威士忌，布局倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店到押注社區(qū)零售，頻繁的戰(zhàn)略動(dòng)搖是其核心優(yōu)勢(shì)未能形成的重要原因。業(yè)內(nèi)人士指出，零食行業(yè)集體遇冷是客觀情況，來伊份需要重審公司戰(zhàn)略方向，寄希望于依靠股權(quán)激勵(lì)、小品牌綁定等方式難以真正破局。