出品|清流工作室

作者|王曉悅 主編|趙妍

聯(lián)系我們：

stoolpigeon@service.netease.com

“11月底延期，12月初就不兌付了。到了12月4日開(kāi)始各種消息流傳，5號(hào)就不能提現(xiàn)了。”一位投資人在浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（下稱“浙金中心”）購(gòu)買了祥源控股集團(tuán)有限公司（下稱“祥源控股集團(tuán)”）發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，在經(jīng)歷延期兌付和提現(xiàn)失敗后，開(kāi)始在網(wǎng)絡(luò)吶喊維權(quán)。

恐慌迅速蔓延。另一位投資人說(shuō)，他通過(guò)祥源控股集團(tuán)內(nèi)部人士得到一些數(shù)據(jù)，目前祥源控股集團(tuán)的總資產(chǎn)是500多億，負(fù)債為400多億，其中200多億是在浙金中心兜售理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的負(fù)債。這200多億的債務(wù)，對(duì)應(yīng)了大約1萬(wàn)5千名投資人。投資人中，有大量的老人及幾千名杭州及紹興等地的公務(wù)員。

為了安撫投資人，浙金中心官網(wǎng)近日發(fā)布公告稱，紹興市已組建幫扶祥源控股集團(tuán)工作組，于12月12日起進(jìn)駐企業(yè)。幫扶工作組將迅速深入了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的困難，統(tǒng)籌各方力量，盡最大努力依法幫扶，支持企業(yè)提振發(fā)展信心、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的涉嫌違法犯罪線索移交公安機(jī)關(guān)依法予以查處。

更多的疑問(wèn)仍不斷涌現(xiàn)——浙金中心背后的國(guó)企是否需要為這場(chǎng)暴雷買單？祥源控股集團(tuán)發(fā)行的理財(cái)是合法合規(guī)的金融產(chǎn)品，還是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的騙局？其借新還舊的游戲還有多少后遺癥，是否會(huì)波及祥源控股集團(tuán)旗下三家上市公司——交建股份 （603815.SH）、祥源文旅 （600576.SH）及海昌海洋公園（02255.HK）？

而投資人迫切想知道的是，祥源控股集團(tuán)還有多少資產(chǎn)可以變現(xiàn)，他們的錢還能拿回嗎？

國(guó)資背景平臺(tái)的背刺？

祥源控股集團(tuán)的理財(cái)產(chǎn)品主要在浙金中心上發(fā)行，目前普遍認(rèn)為其暴雷的原因是，浙金中心在去年底失去業(yè)務(wù)資質(zhì)，祥源控股集團(tuán)借新還舊的模式難以為繼。公開(kāi)信息顯示，浙金中心在今年1月改名為浙江浙金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)股份有限公司，并早在2024年10月宣布失去金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。

根據(jù)歷史材料，浙金中心是由浙江省政府、寧波市政府、民生銀行、國(guó)信證券共同出資組建，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)。據(jù)媒體報(bào)道，2019年華信暴雷，浙金中心為了剛兌平臺(tái)上華信的理財(cái)進(jìn)行增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本從1億元增加到21億元。公開(kāi)信息顯示，這次增資入股的股東背景依然以浙江省政府、寧波市政府和民生銀行為主，并引入了新的資金。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，這次增資擴(kuò)股，可能是祥源系進(jìn)入浙金中心的契機(jī)。2019年，杭州民置投資管理有限公司（下稱“民置投資”）認(rèn)繳出資12億元取得了浙金中心57%股權(quán)，后上升到58.57%。

穿透上去，持有民置投資55%股權(quán)的大股東，是民生銀行工會(huì)控制的北京華盈天創(chuàng)投資管理有限公司，其申報(bào)的企業(yè)郵箱以民生置業(yè)官網(wǎng)為后綴；持有民置投資剩余45%股權(quán)的是安徽翔譽(yù)商貿(mào)有限責(zé)任公司（下稱“翔譽(yù)商貿(mào)”），其申報(bào)的企業(yè)郵箱則以祥源控股集團(tuán)的英文名“sunriver”為后綴。

這意味著，祥源控股集團(tuán)是在2019年增資擴(kuò)股事件中攜款馳援的“金主”之一。

到了2023年9月，隱秘的祥源系關(guān)聯(lián)公司翔譽(yù)商貿(mào)退出了民置投資的股東列表，由上海嵐毓企業(yè)管理有限責(zé)任公司接盤。后者穿透后由多位自然人持股，難以追蹤所屬資本派系。

根據(jù)這條時(shí)間線，祥源系可能在退股浙金中心后，急速在平臺(tái)上發(fā)行大量理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)投資人回憶，近幾年祥源控股集團(tuán)一直在平臺(tái)上發(fā)行產(chǎn)品，但最密集的時(shí)間是2023年和2024年。2023年祥源控股集團(tuán)幾乎每月發(fā)行產(chǎn)品，到了2024年更是密集且大規(guī)模發(fā)行，根據(jù)投資人自發(fā)統(tǒng)計(jì)，祥源控股理財(cái)僅3月就發(fā)行了62個(gè)產(chǎn)品、6月發(fā)行40個(gè)產(chǎn)品，在10月份浙金中心取消業(yè)務(wù)資質(zhì)前夕，其還在9月發(fā)行了37個(gè)產(chǎn)品。

投資人表示，以前產(chǎn)品數(shù)量少時(shí)，投資人購(gòu)買理財(cái)要靠搶的。但去年取消資質(zhì)前，祥源幾乎每天都在發(fā)產(chǎn)品，曾出現(xiàn)沒(méi)賣完的情況。

2023年發(fā)生的另一件事情是，持有浙金中心58.57%股權(quán)的大股東民置投資，于2023年6月與祥源控股集團(tuán)旗下的安徽益祥文旅產(chǎn)業(yè)有限公司，共同設(shè)立了杭州微游薈旅游度假管理有限公司。目前，該公司由民置投資持股45%，益祥文旅持股55%。

顯然，無(wú)論是2019年合資增資擴(kuò)股，還是如今的合資公司，祥源系與民生系之間有著密切的合作關(guān)系。而民生銀行與資本大鱷“明天系”緣分不淺，巧合的是，祥源系也曾與明天系“擦身而過(guò)”。

2016年底，著名演員趙薇宣布以30.6億元收購(gòu)上市公司萬(wàn)家文化29%的股權(quán)，其中自有資金僅6000萬(wàn)元，其余通過(guò)向機(jī)構(gòu)融資完成，而提供資金的機(jī)構(gòu)被指屬于明天系旗下。 這筆交易因監(jiān)管審查未獲通過(guò)最終失敗，3個(gè)月后，祥源控股集團(tuán)以自有資金16.74億元收購(gòu)了萬(wàn)家文化，并將其更名為祥源文旅。

盡管股東列表幾經(jīng)變更，浙金中心的股東仍然以浙江省政府、寧波市政府和民生銀行為主，投資人因此十分信任該平臺(tái)。

此外，浙金中心還于2015年與杭州市民卡公司簽約合作，以“惠民理財(cái)”名義向580萬(wàn)杭州市民兜售理財(cái)，投資門檻最低1000元起，投資期限最短7天起。杭州市民卡隸屬于杭州市財(cái)政局旗下的杭州市金融投資集團(tuán)有限公司，主要用于社會(huì)保障、城市交通、公告服務(wù)和便民支付等領(lǐng)域。這種國(guó)資背景與政府服務(wù)的雙重疊加，讓大量市民高度信任該平臺(tái)銷售的理財(cái)。

十年如一日的如期兌付，又讓大量投資人確信浙金中心的產(chǎn)品不會(huì)出事。

一位投資人說(shuō)，不少人在浙金中心投資了近10年且一直如期獲得兌付，這種信任感一直延續(xù)到暴雷前?！昂芏嗳艘惠呑羽B(yǎng)老金、好幾代人的錢都在里面。”

據(jù)當(dāng)年的宣傳稿，浙金中心曾先后開(kāi)發(fā)了“五水共治”、“安居工程”、“高鐵建設(shè)”等惠民項(xiàng)目，共為紹興、建德、桐廬等縣市政府募集資金158億元。投資人也證實(shí)，最早在浙金平臺(tái)買的都是城投債產(chǎn)品，甚至到后期購(gòu)買祥源控股集團(tuán)的產(chǎn)品時(shí)，也有投資人以為是城投債理財(cái)。

“很多人買了十多年了，浙金中心在P2P時(shí)代就存在，浙金平臺(tái)扛過(guò)了P2P崩盤時(shí)代，也扛過(guò)了前幾年地產(chǎn)下行，沒(méi)想到現(xiàn)在突然暴雷了。”據(jù)投資人回憶，早期浙金中心的產(chǎn)品年利率在7%左右，疫情后才降到4%左右，其認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品比銀行存款利率高2個(gè)點(diǎn)應(yīng)屬于安全范圍因此長(zhǎng)期購(gòu)買。

暴雷后，投資人害怕浙金中心及其背后的國(guó)資企業(yè)“甩鍋”。祥源控股集團(tuán)理財(cái)暴雷消息傳出后，投資人發(fā)現(xiàn)浙金中心的APP首頁(yè)介紹已經(jīng)被悄悄修改。

一位投資人提供的截圖顯示，在12月8日的公告中，浙金中心還自稱“堅(jiān)持政府指導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”，但到了12月9日，該措辭被刪除，并改成“本中心擁有規(guī)范的產(chǎn)品審核流程、全面的風(fēng)控體系和嚴(yán)格的監(jiān)管制度”。

所謂的“全面的風(fēng)控體系”遭到不少投資人吐槽。一位投資人表示，投資人只看到單個(gè)項(xiàng)目的材料，因信任祥源控股集團(tuán)及其實(shí)控人俞發(fā)祥的擔(dān)保而購(gòu)買單個(gè)產(chǎn)品。但浙金中心作為平臺(tái)方，其擁有全平臺(tái)數(shù)據(jù)，可以從全局看到祥源控股集團(tuán)發(fā)行了大量同類型產(chǎn)品，有能力也有義務(wù)去把控單個(gè)集團(tuán)的發(fā)行量。

“后來(lái)我們才知道他（祥源控股集團(tuán)）已經(jīng)有100億起量……都是祥源控股集團(tuán)和老總（俞發(fā)祥）做最終擔(dān)保，這個(gè)是我們不知道的量級(jí)，要知道這么大量的量級(jí)，大家肯定就不敢投了?！鼻笆鐾顿Y人表示。

一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的騙局？

浙金中心所謂的“規(guī)范的產(chǎn)品審核流程和嚴(yán)格的監(jiān)管制度”，也被祥源控股集團(tuán)的暴雷擊碎。種種現(xiàn)象顯示，祥源控股集團(tuán)的理財(cái)產(chǎn)品可能是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的騙局。

以清流工作室獲得的一份名為“麗水菱蝶”的理財(cái)產(chǎn)品為例。

“麗水菱蝶”以菱蝶企業(yè)管理咨詢（麗水市）合伙企業(yè)（有限合伙）的簡(jiǎn)稱命名，該企業(yè)在浙金中心掛牌交易，將其持有的一筆5000萬(wàn)元應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)向投資人募集資金，資金用于補(bǔ)充麗水菱蝶的流動(dòng)資金，還款來(lái)源則是該筆應(yīng)收賬款的還款。為了提高產(chǎn)品信賴度，祥源控股集團(tuán)及其實(shí)控人俞發(fā)祥作為擔(dān)保人為該產(chǎn)品持有人出具了擔(dān)保函。

在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)及產(chǎn)品交易協(xié)議中，麗水菱蝶對(duì)該筆應(yīng)收賬款的來(lái)源語(yǔ)焉不詳，只表示該筆應(yīng)收賬款是“從融資租賃公司處受讓的編號(hào)為【BLLSLD2024005】《商業(yè)保理合同》項(xiàng)下應(yīng)收賬款本金金額為5000萬(wàn)元的保理融資債權(quán)及對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓方的還款/回款請(qǐng)求權(quán)”。

然而，所謂的“從融資租賃公司處受讓”的流程可能只是隔離審核風(fēng)險(xiǎn)及誤導(dǎo)投資人的幌子。

該產(chǎn)品的法律意見(jiàn)書(shū)及審計(jì)報(bào)告均顯示，這筆應(yīng)收賬款的原始債權(quán)人正是祥源控股集團(tuán)，而債務(wù)人是齊云山投資集團(tuán)有限公司（下稱“齊云山集團(tuán)”），后者同樣是祥源控股集團(tuán)的全資孫公司。也就是說(shuō)，祥源控股集團(tuán)將對(duì)自己孫公司的應(yīng)收賬款打包轉(zhuǎn)讓給麗水菱蝶，再以麗水菱蝶的名義將應(yīng)收賬款打包成金融產(chǎn)品兜售，并由祥源控股集團(tuán)自己提供擔(dān)保。

而實(shí)際上所謂的掛牌交易方麗水菱蝶也是隱藏的祥源系關(guān)聯(lián)公司，麗水菱蝶申報(bào)的企業(yè)郵箱，與大量祥源系公司相同；麗水菱蝶的大股東為杭州瑤祥管理咨詢有限公司，其申報(bào)的企業(yè)郵箱更直接以祥源控股集團(tuán)的英文名“sunriver”為前綴。

這意味著，該產(chǎn)品從底層資產(chǎn)到擔(dān)保結(jié)構(gòu)，統(tǒng)統(tǒng)都由祥源控股集團(tuán)的“自己人”構(gòu)成。一旦祥源控股集團(tuán)資金鏈緊張，整個(gè)產(chǎn)品也隨之垮塌，所謂的擔(dān)保、托管等風(fēng)險(xiǎn)措施均無(wú)法起到應(yīng)有的兜底作用。

清流工作室總共獲得7份在浙金中心兜售并由祥源控股集團(tuán)擔(dān)保的理財(cái)產(chǎn)品，所有產(chǎn)品均與“麗水菱蝶”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似。

這些產(chǎn)品以祥源控股集團(tuán)旗下公司為掛牌交易方募資，包括麗水武德、紹興錦富、錦恒紹興、紹興致業(yè)、星彩麗水、星瀾麗水等公司；并以祥源控股集團(tuán)與其關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收賬款為底層，原始債權(quán)人均為祥源控股集團(tuán)，最終債務(wù)人則包括祥源控股集團(tuán)旗下的安徽新祥源房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、雅安祥源青碧旅游開(kāi)發(fā)有限公司、十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司、祥源潁淮旅游開(kāi)發(fā)股份有限公司、鳳凰古城文化旅游投資股份有限公司及湖北中祥置業(yè)有限公司。

部分產(chǎn)品的法律意見(jiàn)書(shū)及審計(jì)報(bào)告，也確認(rèn)掛牌交易方與應(yīng)收賬款的最終債務(wù)人實(shí)際上是“最終同一控制關(guān)系”。

更值得注意的是，無(wú)論是原始債權(quán)人還是受讓債權(quán)人，均沒(méi)有辦理轉(zhuǎn)讓債權(quán)的痕跡，這些所謂的內(nèi)部交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款是否真實(shí)存在也存疑。

在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，通常要求原始債權(quán)人在轉(zhuǎn)讓債權(quán)時(shí)在中登網(wǎng)進(jìn)行登記公示，以避免同一應(yīng)收賬款被重復(fù)轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押，保障交易安全。但清流工作室獲得的至少7份理財(cái)合同，均未能查詢到祥源控股集團(tuán)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記記錄。祥源控股集團(tuán)究竟將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給哪一家“融資租賃公司”，再由該公司轉(zhuǎn)給這些產(chǎn)品掛牌交易方，投資人均無(wú)從得知。

北京金誠(chéng)同達(dá)（杭州）律師事務(wù)所在為這些產(chǎn)品出具的法律意見(jiàn)書(shū)中提到，基于該份合同中的基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收債權(quán)，屬于合同之債，因沒(méi)有相關(guān)機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)受限證明，這些應(yīng)收債權(quán)存在被二次轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押的可能，從而影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)中債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

而在提供給投資人的資料中，也并未出現(xiàn)該筆應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)賬流水、貨物發(fā)票等關(guān)鍵信息。那么，這些由祥源控股集團(tuán)一手操縱的應(yīng)收賬款，到底是否真實(shí)存在？

“借新還舊”波及面有多大？

事實(shí)上，以這種集團(tuán)內(nèi)部應(yīng)收賬款募資，是祥源控股集團(tuán)常年采用的融資手法。公開(kāi)信息顯示，祥源控股集團(tuán)可能一直采用這種方式“借新還舊”，直到游戲無(wú)法繼續(xù)。

仍然以上述“麗水菱蝶”產(chǎn)品為例，其底層資產(chǎn)實(shí)際是祥源控股集團(tuán)對(duì)其孫公司齊云山集團(tuán)的應(yīng)收賬款。而早在2015年，祥源控股集團(tuán)就曾利用對(duì)齊云山集團(tuán)的應(yīng)收賬款融資。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2015年祥源控股集團(tuán)曾宣稱因支持旗下公司發(fā)展形成對(duì)齊云山集團(tuán)的應(yīng)收債權(quán)1.87億元，并找來(lái)中鐵信托發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，募集資金1.8億元，用于受讓祥源控股集團(tuán)對(duì)齊云山集團(tuán)的應(yīng)收債權(quán)1.8億元。

這筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后來(lái)于2020年到期注銷登記，但無(wú)法確認(rèn)究竟是齊云山集團(tuán)已償還了債款，還是祥源控股集團(tuán)回收了債權(quán)。到了2024年，祥源控股集團(tuán)再次將對(duì)齊云山集團(tuán)的應(yīng)收賬款包裝成理財(cái)產(chǎn)品，在浙金中心兜售并最終暴雷。

“祥源那邊也是明說(shuō)了，說(shuō)我們發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)前面的債?！币晃煌顿Y人表示，在近期祥源暴雷后，其“以債養(yǎng)債”的模式才被廣泛討論——在浙金中心被取消業(yè)務(wù)資質(zhì)后祥源難以再發(fā)新債補(bǔ)充資金，借新還舊的游戲難以繼續(xù)。

時(shí)間往前到2019年，祥源控股集團(tuán)還曾將其對(duì)祥源旅游開(kāi)發(fā)有限公司總規(guī)模接近10億元的債權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)興萬(wàn)緣投資合伙企業(yè)(有限合伙)、長(zhǎng)興萬(wàn)鈺投資合伙企業(yè)(有限合伙)和長(zhǎng)興萬(wàn)捷投資合伙企業(yè)(有限合伙)。

當(dāng)時(shí)，萬(wàn)鈺投資與萬(wàn)捷投資均由祥源建設(shè)有限責(zé)任公司也就是后來(lái)在上交所上市的交建股份（603815.SH）持股，后者在這筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓手續(xù)登記完成后撤股。那么，這筆應(yīng)收賬款融資的資金是否來(lái)自交建股份，后續(xù)又如何償還，暫無(wú)從得知。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，直到暴雷前夕，祥源控股集團(tuán)仍在用應(yīng)收賬款融資。

2025年11月10日，祥源控股集團(tuán)還將一筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給中財(cái)招商投資商業(yè)保理有限公司（下稱“中財(cái)保理”），該筆應(yīng)收賬款金額高達(dá)2.02億元，債務(wù)人是合肥祁佑辰商貿(mào)有限公司（下稱“合肥祁佑辰”）。祥源控股集團(tuán)宣稱已根據(jù)雙方2025年6月簽訂的《采購(gòu)合同》向合肥祁佑辰供貨2.42億元，后者僅支付了4000萬(wàn)元，剩余2.02億元應(yīng)收賬款未收回。

詭異的是，合肥祁佑辰也疑似祥源控股集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司。合肥祁佑辰于2024年9月設(shè)立，隨后在當(dāng)年10月設(shè)立了一家子公司五河祥祁物業(yè)服務(wù)有限公司，并持有99.9%股權(quán)至今。而這家物業(yè)公司的企業(yè)郵箱以祥源控股集團(tuán)的官網(wǎng)“sunriver.cn”為后綴，且與另外兩家祥源的物業(yè)分公司使用的是同一個(gè)企業(yè)郵箱。

這家為祥源控股集團(tuán)提供保理服務(wù)的中財(cái)保理公司，隸屬于中財(cái)招商投資集團(tuán)。該集團(tuán)以塑料管道和型材產(chǎn)品發(fā)家，并逐步延伸到金融業(yè)。近年來(lái)，中財(cái)保理頻繁向多家*ST上市公司的關(guān)聯(lián)公司放債，并依據(jù)擔(dān)保協(xié)議向上市公司追債，且部分后續(xù)被查出擔(dān)保流程未經(jīng)上市公司董事會(huì)或者股東大會(huì)決議，屬于違規(guī)擔(dān)保。

隨著在浙金中心銷售的產(chǎn)品暴雷，祥源控股集團(tuán)恐怕更難以向中財(cái)保理兌付這筆債務(wù)。而祥源控股集團(tuán)旗下共有三家上市公司交建股份 (603815）、祥源文旅 (600576）及海昌海洋公園（02255.HK），這三家上市公司又能否獨(dú)善其身？

近日，在暴雷消息導(dǎo)致股價(jià)大跌前后，祥源控股集團(tuán)關(guān)聯(lián)的三家上市公司均發(fā)布公告，表示浙金中心暴雷事件涉及的金融產(chǎn)品與上市公司及其參、控股子公司均無(wú)關(guān)，上市公司不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)，上市公司未為任何金融理財(cái)產(chǎn)品的兌付提供擔(dān)保或增信。