英特爾CEO帕特.基辛格回爐一年的投資者日（17日），沒有帶來神奇效應(yīng)。

18日，英特爾股價(jià)跌逾5%。自他上任一年來，公司市值已縮水逾20%。

要知道，2021Q4財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上，基辛格曾多次渲染投資者日。對(duì)投資者的反應(yīng)似乎抱有期待。

這有些尷尬。更尷尬的是，借此一跌，x86陣營(yíng)老對(duì)手AMD的市值，歷史上首度超越英特爾：1852億VS1834億。近來與英特爾市值膠著上下的高通，亦再度領(lǐng)先。

固然沒有拉開差距，且未必能持續(xù)多久，但這一幕，足以給外界留下 深刻 印象。

巨頭真的已經(jīng)失去了它的地位么？渲染多時(shí)的投資者日，為何沒能激起機(jī)構(gòu)的熱情？

我當(dāng)然不認(rèn)為英特爾已失地位。但必須得說，若只看投資者日上基辛格1個(gè)小時(shí)的演講，至少短期，傳遞的信息確實(shí)有些讓人打鼓。

他幾乎面面俱到地強(qiáng)調(diào)了IDM2.0戰(zhàn)略、6大業(yè)務(wù)體系（也是去年以來匹配IDM2.0的組織升級(jí)結(jié)果）、4年內(nèi)5大技術(shù)節(jié)點(diǎn)、地緣政治下的制造力（尤其代工）與產(chǎn)能擴(kuò)張、協(xié)同創(chuàng)新與增長(zhǎng)動(dòng)能、隱含多重變現(xiàn)機(jī)制的智慧投資與生態(tài)孵化等。

同時(shí)，接續(xù)過去兩季財(cái)報(bào)，渲染了數(shù)據(jù)中心、GPU、AI、基礎(chǔ)設(shè)施等要素。

熟悉英特爾的人，確實(shí)能意識(shí)到，回爐一年的老將，合盤托出的是一整套戰(zhàn)略與落地體系，也是他面向未來的完整的執(zhí)政思路。

老實(shí)說，我們極認(rèn)同他的打法。因?yàn)椋@是一套標(biāo)本兼治、著眼中長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，

但是，肢體語言豐富、面面俱到的敘述，掩蓋不住短期的壓力：

1、7 納米數(shù)據(jù)中心芯片（代號(hào)Granite Rapids）再度延遲。此類話題于它幾乎不再是新聞。過去幾年，幾乎每年都有同類消息。

2、技研、人才尤其是巨額資本下的多個(gè)區(qū)域的產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)向，以及后續(xù)龐大的折舊壓力，將會(huì)繼續(xù)影響巨頭的毛利結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已備受考驗(yàn)。

3、2023~2024，年收入同比增幅預(yù)計(jì)為中高個(gè)位數(shù)；到2026，則是10%-12%的區(qū)間。這是兩組不太誘人的數(shù)據(jù)。它對(duì)應(yīng)著現(xiàn)有主業(yè)尤其PC業(yè)的乏力。而制造業(yè)對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)，除了工廠建設(shè)、投產(chǎn)、客戶拓展、產(chǎn)能爬坡到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，至少需要3年以上的時(shí)間。

也就是說，核心技術(shù)、毛利、營(yíng)收等層面都有不確定性與被動(dòng)的一面。

對(duì)于資本市場(chǎng)來說，無論戰(zhàn)略多合理、商業(yè)模式、增長(zhǎng)模型多漂亮，只要中短期無法打破幾年來的寧?kù)o，就很難真正刺激出機(jī)構(gòu)投資者的欲望。

18日，英特爾大跌。而實(shí)際的市值弱化的背景，很大程度上，恐怕就是老將主持的穩(wěn)健的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略與英特爾短期發(fā)展目標(biāo)之間的矛盾。

再說一遍，我極認(rèn)同基辛格的執(zhí)政思路。這與他的背景、個(gè)性、長(zhǎng)期的價(jià)值觀訴求一脈相承。投資者日上，英特爾確實(shí)呈現(xiàn)了一種長(zhǎng)期主義的氣質(zhì)。

即便全球范圍，英特爾都屬于底層數(shù)字經(jīng)濟(jì)要素完備、具有端到端價(jià)值鏈服務(wù)與場(chǎng)景協(xié)同能力的少數(shù)玩家，它的開放生態(tài)更是具有魅力。比如：

1、對(duì)標(biāo)英偉達(dá)、AMD們，固然GPU等要素并不那么牛逼，但它并不缺乏壯大這塊的基礎(chǔ)，且技術(shù)路線、場(chǎng)景更多元，且擁有fabless們不可取代的制造力；

2、對(duì)標(biāo)臺(tái)積電、三星。固然代工規(guī)模遠(yuǎn)不及，但兩大巨頭想真正滲透x86也很難。同時(shí)，英特爾具有軟件、系統(tǒng)、客戶端、渠道、基礎(chǔ)設(shè)施、實(shí)際落地行業(yè)數(shù)智服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。后者是臺(tái)積們的短板，也是商業(yè)模式的被動(dòng)面。

3、前端技術(shù)路線多樣且完整，為IDM2.0落地、制造業(yè)壯大、方案的完整性、行業(yè)服務(wù)場(chǎng)景擴(kuò)充、區(qū)域市場(chǎng)覆蓋奠定了基礎(chǔ)。

在我看來，這家公司真正實(shí)質(zhì)的挑戰(zhàn)，反而在于那些不易覺察的部分：

1、日益復(fù)雜的地緣政治博弈、全球數(shù)據(jù)監(jiān)管及區(qū)域市場(chǎng)政策考驗(yàn)。

比如，中美、美歐之間的博弈，當(dāng)然還有更多區(qū)域市場(chǎng)的落地，包括中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)、日本等地的供應(yīng)鏈差異，使得未來的運(yùn)營(yíng)充滿諸多隱晦的部分。它可能不會(huì)動(dòng)搖巨頭的根本地位，但會(huì)持續(xù)引發(fā)一些波動(dòng)， 尤其 資本市場(chǎng)不排除出現(xiàn)震蕩。

2020年以來中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、新疆話題等等，其實(shí)都在這種范疇里。

跟全球其他巨頭一樣，英特爾面臨的是一個(gè)日益撕裂卻又必須依靠全球協(xié)同及系統(tǒng)建構(gòu)的世界。這 考驗(yàn) 它的供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)彈性，也考驗(yàn)品牌、信任體系及整個(gè)文化力。這也是英特爾如何與世界相處的能力。

2、與IDM2.0無法割裂的多元技術(shù)路線、異構(gòu)計(jì)算、XPU乃至整合數(shù)字經(jīng)濟(jì)協(xié)同，制約著巨頭的增長(zhǎng)。最后到底呈現(xiàn)為高度協(xié)同、集約、全球一體還是體系割裂的多元化增長(zhǎng)，挑戰(zhàn)極大。

它既涉及到單一環(huán)節(jié)的縱深能力，又涉及到整個(gè)服務(wù)鏈條。比如，假如制造端無法實(shí)現(xiàn)集約，將諸多技術(shù)路線統(tǒng)一于更多平臺(tái)，以適應(yīng)用戶、客戶復(fù)雜的場(chǎng)景需求，就非常難堪。最后巨頭的IDM2.0下的一體化開放與多元化優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)是大包袱。

當(dāng)然，巨頭有許多層面可以實(shí)現(xiàn)，不止IPU概念、制造端，還有封測(cè)端。它們都有變通、延續(xù)、激活、擴(kuò)展摩爾定律的能力。

3、戰(zhàn)略定力與組織管理。

上面都是相當(dāng)有壓力的指標(biāo)。但在我看來，基辛格周期的最大壓力面，應(yīng)該還是在于戰(zhàn)略定力、執(zhí)行力、組織力及領(lǐng)導(dǎo)力層面。

比如2，看似是技術(shù)面的問題，實(shí)際上很大程度上是組織協(xié)同與大公司內(nèi)部創(chuàng)新的問題。IDM2.0本質(zhì)上不是什么“制造”，而首先是巨頭面向數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的組織革命。它將 公司 所有要素都納入其中。而真正的博弈，則在于內(nèi)部各要素、各單元如何實(shí)現(xiàn)底層打通，形成超級(jí)協(xié)同。這也是創(chuàng)新者的窘境。

過去幾年，英特爾一號(hào)位更替幾輪，看似是個(gè)人能力問題。其實(shí)是戰(zhàn)略協(xié)同的組織力、創(chuàng)新力導(dǎo)致的結(jié)果。

相比過去幾任，基辛格不是那種一上臺(tái)就 馬上 鎮(zhèn)住氣場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。這方面，他不如創(chuàng)始人之外的前幾任。投資者日上，他單薄的身軀、豐富的肢體語言、眼神，折射出回爐一年、快速變化背后的一種焦慮。

他是一個(gè)富有人格魅力的人，擁有一種超強(qiáng)的平衡能力。但因?yàn)槠胶猓部赡軐?dǎo)致一種超級(jí)的平庸。

他的面前，既有他無法輕視的用戶、客戶，也有穩(wěn)定機(jī)制與火山情緒復(fù)雜交織的英特爾人，更有一幫不耐煩的機(jī)構(gòu)投資者。過去幾年，后者才是決定英特爾一號(hào)位去留的真正力量。

基辛格的考驗(yàn)，恐怕也在這里。他與董事會(huì)、管理層的挑戰(zhàn)，就在于敢不敢徹底堅(jiān)持自己的執(zhí)政思路，保持IDM2.0戰(zhàn)略的獨(dú)立性與穩(wěn)定性，而不被短期發(fā)展目標(biāo)、股價(jià)與市值過度左右。

當(dāng)然，虔誠(chéng)的基督徒基辛與巨頭都不是活在真空里。他們都經(jīng)歷過很多，不是沒有平衡短期挑戰(zhàn)的手段。

譬如，面對(duì)中短期增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)考驗(yàn)，巨頭曾 祭 起多輪投資、并購(gòu)及整合大旗。

基辛格不會(huì)浪費(fèi)這類。

看看去年以來已經(jīng)明確的旗下Mobileye分拆與IPO動(dòng)向。這當(dāng)然會(huì)讓一些股東們高興。這一案若能落地，甚至不排除成為英特爾隨后的標(biāo)準(zhǔn)變現(xiàn)動(dòng)作。比如那個(gè)Altera 同樣具有這種空間。當(dāng)然，巨頭不可能徹底放手，而必定通過資本、技術(shù)、應(yīng)用場(chǎng)景建立持續(xù)的關(guān)聯(lián)，從而將它們納入智慧投資的范疇。

看看它打算54億美元收購(gòu)以色列半導(dǎo)體企業(yè)Tower。這會(huì)加速IDM2.0落地，也包括代工業(yè)務(wù)。

巨頭也有機(jī)巧的部分。你看最近幾天，它忽然關(guān)心起英偉達(dá)失意的ARM了，說不排除抱團(tuán)涉入投資呢。英特爾與ARM之間是一種復(fù)雜的競(jìng)合關(guān)系。當(dāng)年雙方也曾惺惺相惜過。盡管多年來英特爾不可能吃下ARM（跟英偉達(dá)面臨的邏輯一樣），但今日IDM2.0尤其是代工版圖壯大的思維下，它一定對(duì)ARM充滿覬覦。借助潛在的資本關(guān)聯(lián)，若能挖角它相當(dāng)?shù)纳鷳B(tài)體系服務(wù)，那對(duì)臺(tái)積電、三星、格羅方德、聯(lián)電、中芯們來說，實(shí)在也是一種沖擊。

ARM雖因移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)面臨人口紅利及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換挑戰(zhàn)，充滿被動(dòng)，但從短期代工業(yè)務(wù)規(guī)?；臻g看，它的生態(tài)仍比英特爾現(xiàn)有生態(tài)大得多。

基辛格肯定不會(huì)忽視這一面。

而一段時(shí)間以來，他本人也充滿各種積極的修辭。尤其體現(xiàn)在呼吁美國(guó)強(qiáng)化半導(dǎo)體制造業(yè)產(chǎn)能政策落地上。520億美元扶持基金，固然不可能都給它，但考慮到它多次渲染亞洲競(jìng)對(duì)的沖擊、自己如何又是西方唯一的玩家，就能體會(huì)到，它肯定還是能吃到一大口的。至于新疆話題，不過是它積極修辭中的一個(gè)雞賊策略了。

這都是中短期的應(yīng)對(duì)策略，有利于英特爾化解資本市場(chǎng)的被動(dòng)。

當(dāng)然，整體來說，巨頭仍然主要靠它的基本面、基本能力活躍在全球舞臺(tái)。面對(duì)日益復(fù)雜的全球市場(chǎng)與強(qiáng)勁的同業(yè)，它的面前確實(shí)充滿一些不確定性。但就實(shí)際業(yè)務(wù)面來說，即便按基辛格現(xiàn)有的執(zhí)政思路走，增長(zhǎng)機(jī)制還是有相當(dāng)保障的。而且它的幾大業(yè)務(wù)版塊之間具有較高的協(xié)同性。

只是，一個(gè)龐大而多元的組織，從過往煙囪形態(tài)走向分布式的敏捷協(xié)同，這個(gè)過程會(huì)很痛苦。于摩爾定律發(fā)現(xiàn)者來說，更是如此。

投資者日演講中，基辛格本人多次渲染他出入英特爾的歷史，它們之間的關(guān)系，并多次強(qiáng)調(diào)組織、人才的力量，顯然，他也做好了準(zhǔn)備。無論未來幾年如何演進(jìn)，甚至未來幾個(gè)月如何演進(jìn)，他肯定做好了心理準(zhǔn)備。老實(shí)說，若董事會(huì)、投資人再折騰一輪，我是實(shí)在難以看到有哪位更適合巨頭的一號(hào)位了。畢竟，最終，一種組織力，內(nèi)在的脈絡(luò)，以及流淌的價(jià)值，還是可以歸結(jié)到人心。什么坎首先都是人心坎、信心的坎。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。