嘀嗒出行再次向港交所遞交了上市申請。

抓住出行領(lǐng)域順風(fēng)車這一細分市場的滴答出行，如今已經(jīng)成為順風(fēng)車細分市場的老大。招股書顯示，2021年嘀嗒出行共計幫助車主與乘客完成搭乘次數(shù)為1.30億次，名列中國順風(fēng)車市場第一。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，嘀嗒順風(fēng)車服務(wù)費占比近九成，是嘀嗒出行的主要收入來源，已在全國366個城市開通服務(wù)。

重要的是，憑借著順風(fēng)車這一業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)運營模式，嘀嗒出行已經(jīng)連續(xù)三年保持盈利，是中國順風(fēng)車市場中唯一實現(xiàn)盈利的主要市場參與者。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行分別實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤3.43億元、2.38億元與0.65億元。

然而，頭頂種種光環(huán)的嘀嗒出行，卻在資本市場屢屢碰壁。

招股書顯示，嘀嗒出行的最新融資信息停留在2018年。此外，長達四年沒有新融資的嘀嗒出行，同樣邁不進二級市場的大門，公開信息顯示，此次已經(jīng)是嘀嗒出行第三次謀求上市了，早前，嘀嗒出行曾于2020年10月、2021年4月兩度向港交所遞交IPO申請，但都以失敗告終。

順風(fēng)車不是門好生意

嘀嗒出行能夠在一眾網(wǎng)約車企業(yè)中講出盈利故事，離不開順風(fēng)車業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)模式。

公開信息顯示，嘀嗒出行的收入主要來自三部分：1）經(jīng)過撮合順風(fēng)車乘客與車主訂單，向車主收取服務(wù)費；2）賦能傳統(tǒng)出租車行業(yè)，提供出租網(wǎng)約車服務(wù)并收取服務(wù)費；3）將平臺的用戶流量變現(xiàn)，出售廣告位收取費用。

其中，順風(fēng)車業(yè)務(wù)為嘀嗒出行貢獻了超過九成的營收。

在招股書中，嘀嗒出行介紹稱，“因為我們不須支付大量補貼以吸引用戶，亦不須承擔(dān)任何與持有車輛資產(chǎn)相關(guān)的支出，我們的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式讓我們可快速擴展業(yè)務(wù)規(guī)模，同時保持盈利。”事實證明，這種輕資產(chǎn)模式確實給嘀嗒出行帶來了“錢景”。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年前九個月，嘀嗒出行營業(yè)收入分別為7.54億元、7.81億元及4.28億元，其中順風(fēng)車業(yè)務(wù)貢獻的營收分別為6.72億元、6.95億元及3.90億元，占當(dāng)期營收的比重為89.1%、89.0%及91.1%；對應(yīng)地，嘀嗒出行的同期經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3.43億元、2.38億元及0.65億元。

但順風(fēng)車業(yè)務(wù)的發(fā)展一直伴隨著諸多爭議。

從政策層面看，順風(fēng)車的整體監(jiān)管較為復(fù)雜。國家雖鼓勵順風(fēng)車業(yè)態(tài)，但暫未出臺順風(fēng)車業(yè)務(wù)的相關(guān)法律，目前網(wǎng)約車屬于交通運輸業(yè)態(tài)的經(jīng)營性客運活動，但順風(fēng)車運營仍被劃定為非經(jīng)營性的客運活動，順風(fēng)車屬于民事行為，自主性與不確定性因素較多，部分地區(qū)甚至將順風(fēng)車列為非法營運。

目前各大平臺的順風(fēng)車訂單的取消率較高，據(jù)九謙紀(jì)要數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021-2022年順風(fēng)車全國整體訂單需求為200萬/日，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的平均成交率25%-30%。順風(fēng)車的整體交易規(guī)模仍相對較小，并且嘀嗒順風(fēng)車和哈羅順風(fēng)車目前并沒有成為聚合平臺的想法。

另外，運營安全仍是順風(fēng)車最大的難點。

據(jù)嘀嗒出行2022年4月份公布的數(shù)據(jù)顯示，其每周封禁和警告的順風(fēng)車車主平均分別超過2000名和4000名，涉及違規(guī)多拼、誘導(dǎo)線下交易、人車不符、嚴(yán)重爽約、收取額外附加費等多種違規(guī)行為。

沒有高度的利益綁定關(guān)系，封禁賬號的處罰成本太低，導(dǎo)致平臺措施也只是治標(biāo)不治本。

近期的例子是，2022年8月，就曾出現(xiàn)車主因不滿意乘客的退單行為，采取武力威脅，事件持續(xù)發(fā)酵之后，平臺對涉事車主進行了“永久封號”處罰。同時，嘀嗒出行也因主體責(zé)任落實不到位、潛藏安全穩(wěn)定風(fēng)險隱患等問題，被交通運輸管理部門“請去喝茶”。

嘀嗒出行在招股書中坦承，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的車主本質(zhì)并不是為了順風(fēng)車糊口，這從另一個角度也暴露了一個問題，那就是在運營順風(fēng)車業(yè)務(wù)的過程中，平臺因為缺乏利益上的高度關(guān)聯(lián)而對車主的管理能力偏弱，于是給很多違法的行為留下了缺口。

無法根治的安全隱患，成為橫在嘀嗒出行頭上的一塊大石，隨時可能滾落砸傷自己。招股書顯示，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺累計受到57宗行政處罰，共計造成55萬元的處罰損失。

出行安全分析師劉成（化名）認為，“監(jiān)管部門或許出于此種考慮，才沒通過其上市申請?！蹦壳班粥鲂信c哈羅出行暫未進入監(jiān)管的嚴(yán)格監(jiān)控范圍內(nèi)，經(jīng)業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，當(dāng)訂單量超過120萬單/日時，安全風(fēng)險將呈指數(shù)級上漲。

因此，在順風(fēng)車業(yè)務(wù)合規(guī)無果后，嘀嗒出行將希望寄托在出租者業(yè)務(wù)，但目前出租車業(yè)務(wù)仍處于優(yōu)先盈利狀態(tài)，城市開發(fā)進度較為緩慢。

流量見頂?shù)慕箲]

營收增速放緩、利潤收縮、先發(fā)優(yōu)勢微弱，種種跡象表明，盈利背后的嘀嗒出行遠不如看起來那么輕松。

一方面，在出行領(lǐng)域中，順風(fēng)車市場本就相對小眾且想象空間有限。

據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)汽車客運市場交易額為6460億元其中順風(fēng)車市場交易總額占比為3.42%。另外，根據(jù)研究機構(gòu)預(yù)測，中國順風(fēng)車市場雖然在未來五年預(yù)計保持28%的高增長，但背后市場滲透率僅提高0.4%，可見其發(fā)展前景依然框在一個較小的框架中。

另一方面，嘀嗒出行的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢并不突出。

招股書顯示，中國順風(fēng)車市場高度集中，按2021年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計算，前三大市場參與者占91.3%的市場份額。其中嘀嗒出行以完成1.30億次訂單獲得行業(yè)第一的排名，占據(jù)的市場份額為38.1%，而排名第二的出行公司完成訂單次數(shù)為1.07億次，二者差距并不算大。

最后，輕資產(chǎn)的運營模式，讓嘀嗒出行無法高枕無憂。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年前9個月，順風(fēng)車業(yè)務(wù)為嘀嗒出行分別創(chuàng)收6.71億元、6.95億元及3.90億元，其中2021年增速僅為3.58%，遠達不到相關(guān)研究所預(yù)測28%的行業(yè)增速。

而順風(fēng)車業(yè)務(wù)天然的輕資產(chǎn)運營模式，讓嘀嗒出行小步快跑優(yōu)先實現(xiàn)了盈利。但依賴順風(fēng)車創(chuàng)造營收的嘀嗒出行，在面對越來越激烈的市場競爭時，實際是極其缺乏護城河的。

雖然反復(fù)強調(diào)不需要為流量買單，但事實是，嘀嗒出行已經(jīng)開始悄悄燒錢換市場。

招股書顯示，為了加大力度進一步擴大用戶群、提高用戶參與度與提升品牌知名度。2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行營銷開支分別為2.23億元、2.56億元及1.75億元，分別占同期收入的29.6%、32.8%及41%。

相應(yīng)地，從輕資產(chǎn)運營到悄悄買量，嘀嗒出行的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。而逐漸降低的利潤背后，還是靠著平臺對車主提高服務(wù)費率勉強支撐，根據(jù)招股書，嘀嗒出行對車主收取的服務(wù)費率從2020年的8.3%提高到了2021年的9.0%。

如此趨勢，接下來的發(fā)展中，嘀嗒出行能否繼續(xù)體面地保持盈利已令人生疑。

上市后何去何從？

隨著出行市場的不斷演變，嘀嗒出行即便拿到融資，恐怕前景也并不樂觀。

出行市場燒錢換流量的時代早已過去。放眼如今的出行市場，除了占據(jù)市場份額超八成的行業(yè)龍頭外，各個網(wǎng)約車企業(yè)分別盤踞在相應(yīng)的細分領(lǐng)域，憑借自身的渠道優(yōu)勢開始從產(chǎn)業(yè)鏈深度上做文章。

智研數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，網(wǎng)約車完成訂單量69.6億單。從網(wǎng)約車的城市滲透率來看，網(wǎng)約車在一線城市的滲透率最高達50.3%，在新一線城市滲透率排名第二，達到20.3%，在二線及以下城市滲透率較低，不足10%。

而網(wǎng)約車競爭下半場，故事的主角是聚合平臺，嘀嗒出行等這種單一的平臺想要實現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長還需在與別家平臺分享流量的基礎(chǔ)上另做籌謀。

具體來看，曹操出行、T3出行、美團打車等垂直網(wǎng)約車依賴聚合平臺。由于網(wǎng)約車市場的流量近乎枯竭，高德、百度、騰訊等掌握巨大流量入口的聚合平臺，成為曹操出行等的最佳切入點，此類長尾中小網(wǎng)約車平臺通過介入互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)而迅速獲得引流，給嘀嗒造成了不小的威脅。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，滴答順風(fēng)車分別產(chǎn)生1.46億次、1.30億次及0.72億次出行，而哈啰順風(fēng)車的訂單，在2022年已經(jīng)達到了1.5億次。

而在供給方面，截至2022年9月30日，嘀嗒出行共計1240萬認證私家車車主，而截至2022年底，哈羅順風(fēng)車?yán)塾嬚J證車主已經(jīng)超過2200萬，后起之秀步步緊逼，顯然給嘀嗒出行造成了不小的威脅，而這些威脅并不能靠簡單營銷就能解決的。

資本市場需要的永遠都是閉環(huán)性更強、確定性更高、想象空間更大的新故事，在這個不大不小的順風(fēng)車行業(yè)，優(yōu)勢逐漸降低的嘀嗒出行急需尋找新的增長點，方能打動投資者。