導(dǎo)言

“零售之王”在二級市場失色，市盈率、市凈率均已跌至20年來最低位置，抱團(tuán)基金內(nèi)部分化。

出品 | 厚雪研究

作者 | 于百程

在公布了一季報(bào)后，“零售之王”招商銀行（600036.SH）4月27日大跌3.52%，股價(jià)創(chuàng)出了年內(nèi)新低，也大幅跑輸了銀行指數(shù)。

4月26日晚，招商銀行發(fā)布的2023年一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入906.4億元，同比減少1.5%，為2017年二季度以來首次出現(xiàn)收入同比下跌。

招商銀行一季度歸母凈利潤388.4億元，同比增長7.8%，但較去年全年15.08%的增速也大幅下降。

今年一季度的經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境，對銀行業(yè)務(wù)，特別是零售業(yè)務(wù)依然不友好?？傮w看，招行一季度的業(yè)績屬于中規(guī)中矩，分析師們也均給與了買入和增持評級。

但要知道，招商銀行是零售銀行的標(biāo)桿，和寧波銀行（002142.SZ）一起，一直是A股中僅有的兩只市凈率大于1倍，也就是未破凈的銀行股。招商銀行股價(jià)從2022年以后持續(xù)低迷，面對銀行中的“高”估值，中規(guī)中矩的業(yè)績已滿足不了投資者的期待。抱團(tuán)持股的基金開始明顯分化。

在一季報(bào)發(fā)布后，招商銀行的每股凈資產(chǎn)升到了34.13元，而32.63元的最新股價(jià)已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)。未破凈的銀行股僅剩下寧波銀行一只。

Wind數(shù)據(jù)顯示，招商銀行的最新市盈率（PE）為5.84倍，市凈率（PB）為0.96倍，基本處于20年來最低位置。

01

一季報(bào)幾個主要業(yè)績指標(biāo)

先來看一下招商銀行一季度幾個受關(guān)注的指標(biāo)情況：

凈息差下降

一季度，銀行息差下降屬于普遍現(xiàn)象。一方面，居民存款定期化趨勢依然不減，銀行負(fù)債成本上升；另一方面，貸款利率低位下行，導(dǎo)致銀行凈息差繼續(xù)收窄。招商銀行一季度凈息差2.29%，同比下降22個基點(diǎn)，環(huán)比下降8個基點(diǎn)。目前已披露一季報(bào)的6家銀行中，相比去年全年，只有常熟銀行一家的凈息差持平，招行的凈息差降幅屬于低的。

非息和財(cái)富管理收入不佳

今年來，客戶存款定期化，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，投資意愿偏弱，這些對于非息業(yè)務(wù)，特別是財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入產(chǎn)生持續(xù)沖擊。

招行一季度實(shí)現(xiàn)非利息凈收入352.27億元，同比下降6.13%。其中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入91.1億元，同比大幅下降13.25%。銀行卡手續(xù)費(fèi)收入52.49億元，同比也下降6.15%。

一季度末，招行管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）余額125354億元，較去年末增長3.4%。但這一增幅也低于“零售新王”平安銀行（000001.SZ）。平安銀行一季度末AUM為37743.91 億元，較去年末增長 5.2%，其一季度財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入23.51億元，同比增長 4.8%，增幅遠(yuǎn)好于招商銀行。

零售貸款回暖

招行零售貸款有所回暖，一季度末零售貸款32374.44億元，較去年末增加756.55億元，增幅2.39%，增幅高于上年同期。招行稱主要是居民消費(fèi)回暖，個人經(jīng)營性貸款、消費(fèi)貸款需求均有所增加，另外零售不良貸款率0.89%，較去年末下降0.01個百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)貸款不良率居高

招行房地產(chǎn)業(yè)貸款規(guī)模平穩(wěn)，貸款余額3353.05億元，較去年末增加15.90億元，占公司貸款總額的5.61%，較去年末下降0.22個百分點(diǎn)。

但房地產(chǎn)領(lǐng)域不良貸款率上升，一季度末為4.55%，較去年末上升了0.56個百分點(diǎn)。相比之下，平安銀行的對公房地產(chǎn)貸款不良率 1.22%，較去年末下降 0.21 個百分點(diǎn)。

02

投資機(jī)構(gòu)多空明顯分化

寧波銀行和招商銀行，是過去十年股票市場上表現(xiàn)最靚麗的兩只銀行股，持續(xù)成長穿越了周期，甚至獲得了消費(fèi)股的待遇，被基金機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持有。

不過，過去一年來二者卻表現(xiàn)暗淡。不久前，厚雪研究基于基金年報(bào)分析過基金在寧波銀行上的態(tài)度：去年底，中歐基金、華安基金和泓德基金各賣出數(shù)千萬股，持倉已經(jīng)砍掉了六七成。詳見《十年漲幅第一的銀行，在被基金拋棄》。

招商銀行是基金持有金額最多的銀行股。從股價(jià)表現(xiàn)看，基金持有者明顯出現(xiàn)了巨大分歧。結(jié)合剛出齊的基金一季報(bào)，厚雪研究繼續(xù)分析一下基金對招商銀行的態(tài)度。

香港資金越跌越買，保險(xiǎn)資金稍有減倉

首先，看一下招商銀行一季報(bào)的十大流通股股東。由于招行有8300億元市值，前十大流通股股東基本為長期股東，僅有三只屬于投資機(jī)構(gòu)。一是第二大流通股股東香港中央結(jié)算有限公司，代表了香港的北上資金，一季度末持有15.9億股，增持8300萬股。北上資金在去年四季度也增持了9000萬股，基本保持了越跌越買的狀態(tài)。目前，招行的價(jià)格在港股要稍高于A股。

十大流通股股東中，另外兩只都是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，其中和諧健康保險(xiǎn)持有11.3億股，持股從2021年中報(bào)以后基本未變；另一只大家人壽保險(xiǎn)持有7.8億股，在一季度減持了2800萬股，其在2022年三季度也拋售了1000萬股。保險(xiǎn)資金均為長期穩(wěn)定投資者，其持股變動更具有指示意義。

基金分化：嘉實(shí)拋售，匯添富增倉，易方達(dá)不動

接下來分析一下基金的一季報(bào)。需要說明的是，由于基金一季報(bào)僅披露重倉持股，數(shù)據(jù)并不完整，而對于招行這樣的巨型公司來說，只有持股超過一定規(guī)模才具有觀察意義。所以以下僅統(tǒng)計(jì)分析持股在300萬股（目前市值約1億元）以上基金的變動。

招商銀行一直都是基金最喜歡的金融股。在去年底，將招行作為重倉股的基金有650只，位列A股第五名，總持股數(shù)量為10億股；今年一季度末，有498只基金將招行作為重倉股，排名降至A股第九名，總持股數(shù)量是8.4億股。

去年底，有67只基金持有招行股票300萬股以上，通過和一季報(bào)持倉進(jìn)行比較后，有4只無法識別持倉變動，其他有49只基金減倉或者退出了重倉股。

這些基金中，至少有28只為ETF或指數(shù)基金，其中有27只在一季度減倉，屬于被動行為。

在主動管理型基金中，一季度減持?jǐn)?shù)量比較大的包括：嘉實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)三個月定開減持404.52萬股，工銀金融地產(chǎn)A減持300萬股，嘉實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢A減持160.8萬股，鵬華創(chuàng)新未來減持101.11萬股。

在將招行剔出重倉股的基金中，包括嘉實(shí)價(jià)值精選、天弘永利債券A、嘉實(shí)價(jià)值驅(qū)動一年持有A、易方達(dá)新收益A等。

從上述減持的主要基金來看，嘉實(shí)基金出現(xiàn)次數(shù)較多，另外還有嘉實(shí)價(jià)值臻選、嘉實(shí)主題精選將招行剔出了重倉股名單。

在5家增持的基金中，匯添富基金獨(dú)占兩只，也是增持量最大的兩只，分別為匯添富價(jià)值精選A增持了387.41萬股，匯添富開放視野中國優(yōu)勢A增持了231.72萬股。

還有9只基金在一季度持股未動，均為主動管理型基金，主要在易方達(dá)和國富基金兩家旗下，分別有6只和2只，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選是持有招行最多的單只基金，持股達(dá)到1.15億股，市值39億元，在一季度一股未動。

最后做個總結(jié)：從持有招行的67只主要基金投資者來看，一季度明確減持或者將其剔出十大重倉股的有49只，至少減持了5000萬股，但其中有27只是被動的指數(shù)型基金。在主動管理型基金中，嘉實(shí)基金是主要的賣出方。

一季度加倉買入或者持股未動的基金有14只，主要都是主動管理型基金，共增持了771萬股。在主要基金中，匯添富是加倉買入方，易方達(dá)則保持現(xiàn)狀。

本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。