文/曦一

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

近日，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)漢?？萍脊嫉诙唽徍藛栐兒幕貜?fù)。

有意思的是，漢?？萍紝?shí)控人的妹妹王玨，此前一直不是實(shí)控人的一致行動(dòng)人。但在深交所發(fā)問“說明未將王玨認(rèn)定為王斌的一致行動(dòng)人的原因及合理性”后，王玨出具《一致行動(dòng)確認(rèn)函》成為實(shí)控人的一致行動(dòng)人。

主打一個(gè)“你問我改”。

問詢函回復(fù)摘要，數(shù)據(jù)來源：深交所

不過，該回復(fù)函仍沒有披露漢桑科技2024年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在2023年已經(jīng)業(yè)績(jī)下滑的情況下，仰仗第一大客戶的漢?？萍?，能否登陸服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板？

仰仗的第一大客戶“不穩(wěn)”了？

漢?？萍贾饕設(shè)DM模式為下游品牌商客戶提供音頻產(chǎn)品和音頻全鏈路技術(shù)解決方案。其中音頻產(chǎn)品包括多媒體播放器、高保真功率放大器、無線Hi-Fi音箱、無線家庭影院套裝系統(tǒng)、回音壁、低音音箱等；創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品主要包括智能互動(dòng)早教機(jī)、電競(jìng)音響系統(tǒng)、音頻物聯(lián)網(wǎng)模組等。

2021年至2023年，漢桑科技ODM業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重均超過90%。ODM俗稱“貼牌”，是指根據(jù)客戶提出的對(duì)產(chǎn)品的需求，自行開發(fā)和設(shè)計(jì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、工藝。產(chǎn)品設(shè)計(jì)權(quán)歸屬于公司，產(chǎn)品銷售的品牌歸屬于客戶。

此外，漢?？萍嫉木惩饨?jīng)營業(yè)務(wù)占比較高。2021年至2023年，公司主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為 95.02%、98.01%和 98.01%，銷售區(qū)域主要包括美國、歐洲及其他境外地區(qū)。

具體來看，2021年至2023年，漢?？萍嫉谝淮罂蛻艟鶠門onies GmbH。盡管有關(guān)銷售金額有所波動(dòng)，分別為2.96億元、4.77億元、4.31億元，但占漢?？萍紶I業(yè)收入比例卻連連攀升，分別為29.08%、34.41%、41.77%。其中2023年占漢?？萍紶I業(yè)收入的比重超過四成。

前五大客戶摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

如果結(jié)合2024年1月公布的問詢回復(fù)函來看，漢桑科技與第一大客戶Tonies GmbH之間有不少看點(diǎn)。截至2023年8月23日，漢?？萍枷騎onies GmbH供應(yīng)的型號(hào)僅有一種，即平均終端銷售單價(jià)為692.93元的互動(dòng)早教機(jī)。而漢?？萍枷虻诙罂蛻艉偷谌罂蛻艄?yīng)的型號(hào)分別為61種和11種。

型號(hào)摘要，數(shù)據(jù)來源：第一輪問詢回復(fù)函

除型號(hào)單一外，盡管漢?？萍紱]有直接披露2023年下半年單體數(shù)據(jù)，但可以通過計(jì)算得知，漢?？萍?023年下半年向第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入并不樂觀。

回復(fù)函顯示，漢桑科技2023年上半年對(duì)Tonies GmbH的銷售收入為2.78億元，同比增長(zhǎng)151.54%。即2022年上半年，漢桑科技2022年上半年對(duì)Tonies GmbH的銷售收入為1.83億元。

而漢桑科技2022年和2023年全年對(duì)Tonies GmbH的銷售收入分別為4.77億元和4.31億元。初步計(jì)算得出，漢?？萍?023年下半年向第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入為1.53億元，同比下降47.95%，接近腰斬。

哪怕按2023年全年計(jì)算，漢?？萍紝?duì)Tonies GmbH的銷售收入也同比下降了9.69%。

對(duì)第一大客戶銷售摘要，數(shù)據(jù)來源：第一輪問詢回復(fù)函

漢?？萍嫉谝淮罂蛻翡N售額暴跌，與市場(chǎng)環(huán)境也有關(guān)聯(lián)。第二輪問詢回復(fù)函顯示，進(jìn)入2023年，受全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降，通脹高企，消費(fèi)不振的影響，主要公司收入普遍下降。

總體來看，漢?？萍?023年全年?duì)I業(yè)收入為10.31億元，同比下降25.6%。其歸母凈利潤為1.36億元，同比下降28.26%。并且拆開來看，漢?？萍?023年下半年主營業(yè)務(wù)收入為4.55億元，同比下降41.27%。

由于漢?？萍?024年7月26日披露的問詢回復(fù)函，以及2024年6月29日披露的申報(bào)稿并未透露2024年的具體財(cái)務(wù)狀況，所以漢桑科技2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否進(jìn)一步惡化，目前尚不知曉。若漢?？萍?024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，則可能在擬發(fā)行市盈率和成長(zhǎng)性方面受到質(zhì)疑。

深交所官網(wǎng)顯示，漢?？萍即舜蜪PO預(yù)計(jì)融資金額為10.02億元，發(fā)行不超過3225萬股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計(jì)算，漢?？萍歼_(dá)到目標(biāo)的估值約為40.08億元。按漢?？萍?023年歸母凈利潤1.36億元計(jì)算，漢?？萍加嘘P(guān)市盈率為29.47倍。而截至2024年8月6日，東方財(cái)富顯示，漢桑科技申報(bào)稿中列舉的6家可比上市公司平均市盈率（TTM）為-10.22倍，市盈率（TTM）的中位數(shù)為24.26倍。

此外，漢?？萍即舜蜪PO大部分?jǐn)M募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)，其中2億元用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺(tái)套項(xiàng)目；3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項(xiàng)目。且漢桑科技在申報(bào)稿中表示，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已基本飽和。

但漢?？萍紝?shí)際情況可能令人疑惑。申報(bào)稿中，漢?？萍寂读烁咝阅芤纛l產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品的產(chǎn)量情況。其中2023年，漢桑科技高性能音頻產(chǎn)品的產(chǎn)量下降33.63%，創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品的產(chǎn)量下降21.5%。

從員工人數(shù)來看，漢?？萍?023年年末為1422人，相較2022年年末減少了307人，下降了17.76%。

這里有兩個(gè)疑惑，一是申報(bào)稿中披露產(chǎn)品產(chǎn)量、以及員工人數(shù)均同比下降的情況下，漢?？萍紴楹温暦Q產(chǎn)能基本飽和？二是，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能，漢桑科技能否消化？

產(chǎn)能產(chǎn)量摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

若無IPO，會(huì)改嗎？

國家人社部官網(wǎng)顯示，《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》自2014年3月1日起施行。該規(guī)定要求，用工單位在規(guī)定施行前使用被派遣勞動(dòng)者數(shù)量超過其用工總量10%的，應(yīng)當(dāng)制定調(diào)整用工方案，于2016年3月1日前降至規(guī)定比例。

《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》摘要，數(shù)據(jù)來源：國家人社部官網(wǎng)

上海某律師事務(wù)所合伙人對(duì)萬點(diǎn)研究表示，勞務(wù)派遣只能適用臨時(shí)性、輔助性、替代性的工作崗位，但很多企業(yè)為了節(jié)省成本，常規(guī)性工作崗位也采用勞務(wù)派遣的用工方式，這實(shí)質(zhì)上是違反勞動(dòng)合同法的相關(guān)規(guī)定，不利于勞動(dòng)者權(quán)益的保護(hù)。

申報(bào)稿顯示，漢?？萍?021年年末時(shí)勞務(wù)派遣人數(shù)為557人，漢?？萍急藭r(shí)員工人數(shù)為1170人。以此計(jì)算，漢?？萍?021年年末用工總?cè)藬?shù)為1727人，勞務(wù)派遣用工占比為32.25%，接近每三人中就有一人為勞務(wù)派遣。另外，漢?？萍?020年年末勞務(wù)派遣用工占比也有21.09%，明顯超過規(guī)定。

勞務(wù)派遣人數(shù)摘要，數(shù)據(jù)來源：?jiǎn)栐兓貜?fù)函

漢?？萍?020年開始規(guī)劃 A股上市，并于2022年10月與券商簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議?；貜?fù)函顯示，報(bào)告期內(nèi)，漢?？萍家褜?duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了整改，將部分勞務(wù)派遣員工轉(zhuǎn)換為正式員工，并降低勞務(wù)派遣用工人數(shù)。

這里有個(gè)疑惑，若無IPO，漢?？萍紩?huì)改嗎？

值得一提的是，漢桑科技與員工之間存在糾紛。比如企查查顯示，鄭某2024年7月與漢?？萍缄P(guān)于追索勞動(dòng)報(bào)酬糾紛在法院開庭。

追索勞動(dòng)報(bào)酬糾紛摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

此外申報(bào)稿顯示，漢?？萍?021年轉(zhuǎn)移定價(jià)補(bǔ)繳企業(yè)所得稅利息為1052.99萬元。某知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人對(duì)萬點(diǎn)研究表示，從字面意思來看，個(gè)人猜測(cè)這是指因轉(zhuǎn)移定價(jià)導(dǎo)致需要補(bǔ)交企業(yè)所得稅的利息。

那么，這背后又有什么“故事”？

轉(zhuǎn)移定價(jià)補(bǔ)繳企業(yè)所得稅利息摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，王斌和其丹麥丈夫Helge Lykke Kristensen為漢桑科技實(shí)際控制人，其合計(jì)控制漢?？萍?4.93%的股份。

值得一提的是，漢?？萍?xì)v史上存在與投資人簽署包含對(duì)賭條款及其他投資人特殊權(quán)利條款的協(xié)議的情形，為相關(guān)股東設(shè)置了股東會(huì)一票否決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)、反稀釋權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、贖回權(quán)、知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)及平等權(quán)等股東特殊權(quán)利。

盡管隨著漢?？萍糏PO申報(bào)，有關(guān)協(xié)議處于終止?fàn)顟B(tài)。但若IPO失敗，漢?？萍紝?shí)控人與季學(xué)慶、星納赫源、星軒創(chuàng)投、動(dòng)平衡創(chuàng)投、金寧經(jīng)開、大運(yùn)河基金、人才基金、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等的股權(quán)回購權(quán)利將恢復(fù)。