投資者對(duì)中藥行業(yè)不再那么看好，是由于院內(nèi)中成藥有降價(jià)預(yù)期，藥企業(yè)績(jī)恐受影響

文 | 趙天宇

編 | 孫愛(ài)民

圖/Pixabay

中藥行業(yè)曾被視為醫(yī)藥板塊里業(yè)績(jī)穩(wěn)健、抗跌的角色，隨著上市公司陸續(xù)公布2024年三季報(bào)，這個(gè)光環(huán)變得黯淡。

2024年10月29日，新冠疫情期間曾以連花清瘟膠囊大放異彩的以嶺藥業(yè)（002603.SZ），披露了一份營(yíng)收、凈利潤(rùn)較上年同期雙雙下滑的三季報(bào)。其中，三季度凈利潤(rùn)同比下降84.07%。

近十年來(lái)，這是以嶺藥業(yè)第一次交出如此低迷的三季度成績(jī)單。

“這盈利水平回歸到了2018年的水平，當(dāng)時(shí)的股價(jià)是7元多。”一位長(zhǎng)期關(guān)注以嶺藥業(yè)的投資者說(shuō)。而現(xiàn)在，截至10月31日收盤(pán)，以嶺藥業(yè)的股價(jià)為17元，市值比六年前翻了倍。

今年前三季度，以嶺藥業(yè)的凈利潤(rùn)是5.55億元，而2018年，前三季度的凈利潤(rùn)是5.62億元。

其實(shí)，大半個(gè)中藥行業(yè)都在承受利潤(rùn)壓力。包括以嶺藥業(yè)在內(nèi)，截至10月30日，A股72家中藥企業(yè)有61家已完成三季報(bào)的披露，其中，38家的凈利潤(rùn)低于去年同期，數(shù)量上已然過(guò)半。

也就是說(shuō)，從今年前三季度的表現(xiàn)來(lái)看，多數(shù)中藥企業(yè)的盈利能力比去年同期更差。

No.1高庫(kù)存的陰影

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：今年前三個(gè)季度，以嶺藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入63.65億元，凈利潤(rùn)5.55億元，二者較去年同期的降幅分別是25.76%、68.46%。只看三季度的表現(xiàn)，以嶺藥業(yè)的業(yè)績(jī)降幅也明顯，營(yíng)收下滑1.3%，凈利潤(rùn)下滑84.07%。

連花清瘟膠囊等呼吸類用藥，在新冠疫情期間大量生產(chǎn)，其后市場(chǎng)需求迅速萎縮，至今以嶺藥業(yè)未能完全擺脫庫(kù)存高企的陰影。

據(jù)以嶺藥業(yè)披露，今年初至三季度末，信用減值損失較上年同期減少68.24%，主要是報(bào)告期內(nèi)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致的；資產(chǎn)減值損失467.75萬(wàn)元，是由于計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少而導(dǎo)致的。對(duì)于庫(kù)存將在多大程度上拖累長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，截至發(fā)稿，以嶺藥業(yè)方面未回應(yīng)。

10月15日，以嶺藥業(yè)2024年半年報(bào)集體業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，多名投資者詢問(wèn)了連花清瘟膠囊業(yè)績(jī)波動(dòng)及相關(guān)產(chǎn)品庫(kù)存量問(wèn)題。以嶺藥業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理吳相君的回應(yīng)是，2023年和2024年對(duì)以嶺來(lái)說(shuō)是較為特殊的年度，因外部因素影響，呼吸類品種需求波動(dòng)較為明顯，加之高基數(shù)影響，上半年呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.84億，較2023年同期下滑58.42%。

這類季節(jié)性用藥，如何處理需求突降導(dǎo)致的高庫(kù)存積壓，其中的靈活性考驗(yàn)著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。

一位呼吸道疾病領(lǐng)域的藥企人士告訴《財(cái)經(jīng)》，去年業(yè)內(nèi)已經(jīng)注意到以嶺藥業(yè)消化高庫(kù)存之難。各企業(yè)的處理方式有所不同，由于這類藥物用量變化大，需要密切觀察醫(yī)院、藥店的患病人群變化、各地監(jiān)測(cè)報(bào)告、電商銷售信息，同時(shí)也要掌握商業(yè)公司的庫(kù)存變化，才能預(yù)測(cè)用量。對(duì)一線銷售人員的反饋，要有非常敏銳的即時(shí)反應(yīng)，既不能丟掉市場(chǎng)份額，也不能陷入大量生產(chǎn)卻賣不出去的庫(kù)存積壓窘境。

以嶺藥業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)和調(diào)整尚未結(jié)束，仍有一部分收尾工作需要進(jìn)行。

擴(kuò)產(chǎn)的決心始于2020年。這一年的4月，國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)連花清瘟膠囊/顆粒在原批準(zhǔn)適應(yīng)癥的基礎(chǔ)上，增加了“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”的新適應(yīng)癥。幾乎同時(shí)，3月底4月初時(shí)，以嶺藥業(yè)決定變更此前募集資金的用途，從原本的化學(xué)制劑國(guó)際產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目拿出2.55億元，用于連花清瘟系列產(chǎn)品的產(chǎn)能提升項(xiàng)目。

四年后，6月30日，連花清瘟系列產(chǎn)品的產(chǎn)能提升項(xiàng)目已基本完成。據(jù)以嶺藥業(yè)2024年半年報(bào)，該項(xiàng)目仍有部分設(shè)備采購(gòu)收尾事宜待決，部分質(zhì)保金尚待支付，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月仍將投入882萬(wàn)元。

有投資者表示，2019年至2023年五年里，以嶺藥業(yè)固定資產(chǎn)增加了約31億元，在建工程增加約11億元，花了大筆錢(qián)在基建上，因此表示懷疑，“有必要持續(xù)搞基建嗎？哪怕疫情結(jié)束了，基建也沒(méi)停下來(lái)”。

連花清瘟膠囊還有一項(xiàng)未竟之業(yè)，就是在美國(guó)的研究。

2015年12月，連花清瘟膠囊作為一款復(fù)方中藥，獲準(zhǔn)進(jìn)入美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的二期臨床研究，用于治感冒抗流感。直到今年6月30日，“連花清瘟膠囊國(guó)際注冊(cè)項(xiàng)目”依然沒(méi)有完成，以嶺藥業(yè)表示“美國(guó)臨床試驗(yàn)環(huán)境與國(guó)內(nèi)存在差異，導(dǎo)致試驗(yàn)的整體進(jìn)度慢于預(yù)期進(jìn)度。目前已完成病例入組，就相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析工作與FDA進(jìn)行溝通，等待溝通結(jié)果”。

No.2中藥行業(yè)為何集體現(xiàn)頹勢(shì)

中藥行業(yè)的低迷，從上半年已點(diǎn)燃引線，直到近期，業(yè)績(jī)不佳逐個(gè)顯現(xiàn)。

反映著A股行業(yè)漲跌及市場(chǎng)情緒的中藥指數(shù)，較年初下降。某種程度上，這是投資者身體力行“用腳投票”的結(jié)果。

萬(wàn)得中藥指數(shù)顯示，該指數(shù)2024年5月中旬超過(guò)1200點(diǎn)之后一路下滑，到9月最低點(diǎn)已經(jīng)不到900點(diǎn)。雖然當(dāng)月經(jīng)歷了一輪牛市，但難掩頹勢(shì)。10月31日收盤(pán)，中藥指數(shù)收于1065點(diǎn)，這個(gè)表現(xiàn)仍低于年初。

以嶺藥業(yè)的股價(jià)走勢(shì)同樣如此，不及年初。

投資者對(duì)中藥行業(yè)不那么看好，是由于院內(nèi)中成藥有降價(jià)預(yù)期，藥企業(yè)績(jī)恐受影響。集采在推進(jìn)，10月25日，全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》，此次集采品種涉及95種中成藥，含血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、舒肝寧注射液等多個(gè)品種。

本次是首次真正意義上的全國(guó)范圍內(nèi)中成藥集采，31個(gè)?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)等聯(lián)盟地區(qū)將委派代表組成全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室。集采周期為自中選結(jié)果執(zhí)行之日起至2027年12月31日。

此前，2021年由國(guó)家醫(yī)保局指導(dǎo)、湖北省牽頭的19省聯(lián)盟（含新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)）開(kāi)展過(guò)首批中成藥集采，有97家企業(yè)、111種藥品中選，中選價(jià)格平均降幅42.27%。兩年后，地域擴(kuò)大，30省聯(lián)盟開(kāi)展第二批中成藥集采，最終63家企業(yè)、68種藥品中選，中選價(jià)格平均降幅49.36%。

浙商證券表示，本次中成藥集采較少涉及上市公司的大品種，除了神威藥業(yè)的清開(kāi)靈和新里程的獨(dú)一味，其他涉及上市公司的品種均較小，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響有限，甚至或能實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。不過(guò)，預(yù)計(jì)隨著集采品種的持續(xù)擴(kuò)圍，上市公司的大品種，特別是大的非獨(dú)家品種，或?qū)⒈患{入新批次集采目錄中。

即便當(dāng)下沒(méi)進(jìn)入集采范疇，部分中藥品種也難逃降價(jià)。比如今年5月，步長(zhǎng)制藥披露：根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局相關(guān)文件精神，對(duì)腦心通膠囊掛網(wǎng)價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)，最大降幅近20%。此款藥品是步長(zhǎng)制藥的主營(yíng)產(chǎn)品，其銷售收入占2023年總收入的22.2%。

今年前三季度，步長(zhǎng)制藥營(yíng)收較上年同期下滑14.71%，凈利潤(rùn)下滑66.18%。該公司上半年已然表現(xiàn)不佳，部分產(chǎn)品因醫(yī)保受限或被部分省份納入重點(diǎn)監(jiān)控目錄使得銷量減少，同時(shí)，主要產(chǎn)品中藥材價(jià)格比上年同期上漲，使得成本增加。

中藥原材料漲價(jià)，是當(dāng)下企業(yè)表現(xiàn)不佳的另一個(gè)原因。

白術(shù)是一種植物的干燥根莖。中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年7月白術(shù)價(jià)格為每公斤24元，2024年7月白術(shù)價(jià)格漲到了每公斤180元，隨著近期白術(shù)產(chǎn)新后，報(bào)價(jià)又逐漸回落。

10月18日，健民集團(tuán)披露了三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)均較去年同期明顯下滑。該公司表示，中藥材價(jià)格上漲，帶來(lái)了采購(gòu)成本增加，白術(shù)價(jià)格上漲帶來(lái)的影響明顯。

整個(gè)行業(yè)皆受影響，據(jù)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，上半年，中成藥行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)，均為負(fù)增長(zhǎng)。

盡管中藥飲片在醫(yī)藥工業(yè)板塊中是上半年唯一收入、利潤(rùn)均還能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的行業(yè)，但考慮到藥材價(jià)格上漲帶動(dòng)，這種增長(zhǎng)也不全是良性的。

10月29日，在以嶺藥業(yè)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，該公司對(duì)數(shù)十家券商表示，自今年開(kāi)始，部分中藥材價(jià)格比如酸棗仁、 連翹、金銀花等，價(jià)格有所回落，但是蟬蛻、黃連等中藥材價(jià)格同比漲幅明顯。整體來(lái)看，該公司所需中藥材的價(jià)格同比2022年及去年同期，仍處于相對(duì)高位，而全年毛利率跟中藥材價(jià)格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)直接相關(guān)，后續(xù)還需再觀察。

No.3仍有人加注中藥股

盡管當(dāng)下表現(xiàn)欠佳，中藥并不是被完全拋棄的資產(chǎn)。

以嶺藥業(yè)三季報(bào)中，前十名流通股東里有七名增持股份，既有陸股通香港中央結(jié)算有限公司，易方達(dá)、華泰柏瑞等基金，公司創(chuàng)始人吳以嶺之女董事吳瑞，也有個(gè)人投資者“馬云”。

截至三季度末，“馬云”持有以嶺藥業(yè)7380820股，持股比例為0.44%。而在6月底，該人士持股數(shù)為7345120股。早在2020年半年報(bào)中，該人士已經(jīng)出現(xiàn)在以嶺藥業(yè)的前十大股東之列，當(dāng)時(shí)持股比例為0.38%，持股數(shù)4580285股。

對(duì)于四年間增持以嶺藥業(yè)的“馬云”，以嶺藥業(yè)方面表示“公司未掌握阿里馬云先生的相關(guān)詳細(xì)信息”。以嶺藥業(yè)董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人也曾表示，“暫時(shí)沒(méi)有相關(guān)詳細(xì)信息可提供，但不排除是重名”。

至三季度末，A股醫(yī)藥行業(yè)中，國(guó)家隊(duì)持股市值前十大公司，仍有四家是中藥企業(yè)。

其中，國(guó)家隊(duì)持股市值最高的中藥企業(yè)是云南白藥，持有市值總計(jì)40.54億元，其次是片仔癀、同仁堂、白云山。據(jù)Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)，國(guó)家隊(duì)對(duì)云南白藥持股微漲，持股比例同比增加了0.07%；片仔癀、同仁堂沒(méi)有變動(dòng)，白云山同比下降1.23%，三季度末持股市值為17.19億元。

以嶺藥業(yè)、同仁堂、白云山、片仔癀等中藥企業(yè)，其產(chǎn)品既有臨床治療的價(jià)值，又某種程度上帶有文化傳承的元素。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，在如今的多元支付體系與嚴(yán)管的醫(yī)保支付下，唯有真正持續(xù)創(chuàng)新投入的制藥企業(yè)，才能更具備持續(xù)盈利的能力，也更有獲得資本市場(chǎng)青睞的底氣。