上午在天安數(shù)碼城第九屆企業(yè)創(chuàng)新生態(tài)圈大會上，聽了著名經(jīng)濟學家吳曉求教授關(guān)于《為什么必須發(fā)展好中國資本市場》的演講，把全文整理一下，供粉絲們參考。在速記的基礎(chǔ)上我做了一些微調(diào)，標題為我所擬，本文未經(jīng)吳教授本人審閱，有可能會存在理解錯誤之處，此乃我理解整理之故，非教授之故。若有歧義或不當之處，請方家指出。

做一些演講核心要點指引：

1）談川普關(guān)稅壁壘的沖擊，基本理論是關(guān)稅無法推動繁榮，但重要的是我們做對自己的事。

2）談中國經(jīng)濟根本問題（這可理解為長遠問題），在于：法治與市場經(jīng)濟。這是企業(yè)、家庭信心和安全感的來源，表現(xiàn)在兩個方面，一是內(nèi)部，人民財產(chǎn)權(quán)要得到合理有效的保護（吳教授在此指出：近年來很多人的財產(chǎn)權(quán)沒有得到好的保護）；二是外部，要營造一個相對良好的國際環(huán)境。

3）談中國經(jīng)濟當前形勢（這可理解為當下問題），提出兩個結(jié)構(gòu)觀測指標：一是財政部數(shù)據(jù)，稅收下滑（-5.3%），非稅收入大升（13.5%），反映“不合理的罰沒收入”在抬頭，尤其提到了“遠洋捕撈”的危害。提出：維護企業(yè)家的信心，比什么都重要。二是金融數(shù)據(jù)，M2和M1的剪刀差擴大問題，反映企業(yè)、居民的投資、消費意愿在收縮。

4）解釋造成上述問題的原因，有三個：一是就業(yè)下滑、收入沒有增加，二是存量資產(chǎn)在貶值（這部分又包含兩個不分，一個部分是房產(chǎn)貶值，房產(chǎn)占據(jù)中國居民家庭財富的60-70%）；另一個部分是股市貶值，這部分因為之前股指下跌一直在縮水。這兩個原因其實說的是：財富，而不僅僅是收入，是消費的基礎(chǔ)和來源。第三是社會保障不足，尤其是醫(yī)保，導致居民需要儲蓄更多以防不測。

5）給出解決方案：增加收入是長期事件，短期難以奏效；房地產(chǎn)目的是“止跌回穩(wěn)”，需要穩(wěn)住以防消費繼續(xù)下滑，但不是回到過去；真正做的是：股市要“止跌回升”，增加社會保障，這兩件事。提出建議：醫(yī)保要增加，義務(wù)教育“9改12”。

6）怎么看股市“止跌回升”？對股市后續(xù)有信心。提出一個重大變化：央行的角色。9.24政策央行首次創(chuàng)設(shè)兩大資本市場工具，顯示央行與股市連接起來，“我們的央行由傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行，這是一個歷史性的轉(zhuǎn)變”。資本市場抬頭，將可有效推動企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債表修復(fù)。

演講正文：

吳曉求（中國人民大學原副校長、中國人民大學國家金融研究院院長、國家一級教授吳曉求）：

現(xiàn)在大家非常關(guān)心三件事：1、川普上任之后，他所實行的政策，特別是他的關(guān)稅壁壘會給世界和中國經(jīng)濟帶來什么樣的負面影響。2、非常關(guān)心中國經(jīng)濟什么時候可以止跌期。3、中國資本市場有沒有持續(xù)的發(fā)展？

……我要講這三個問題，首先我要講真話……

一、川普總統(tǒng)的政策在他競選的時候大家都很清楚，有人把它總結(jié)99條。于中國而言，很重要的是他的經(jīng)濟政策，其他政策當然也會漸漸影響到我們國家的發(fā)展。他的核心政策大家都看到了，他想振興美國，想把美國的制造業(yè)要弄得像中國一樣強大。所以他對內(nèi)是減所得稅，從20%減到15%。對外是幾乎給所有世界的國家都要加征關(guān)稅，他甚至要對北美洲這三個國家本來有個關(guān)稅總協(xié)定，也得加征稅。對中國揚言加征到60%，大家都很清晰。從理論邏輯上說，一個國家的發(fā)展繁榮如果通過關(guān)稅壁壘可以實現(xiàn)的話，我想很多還對外部世界采取了閉關(guān)鎖國的國家，它早就發(fā)展起來了。關(guān)稅壁壘肯定和我們現(xiàn)在經(jīng)濟學所說的基于國際分工和它的自然稟賦的差異以及比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上的國際貿(mào)易，這個邏輯肯定是背道而馳的。

實際上中國的實踐表明，推動改革開放，推動貿(mào)易的自由化，投資的便利化，以及基于國際分工實現(xiàn)比較優(yōu)勢的機制，肯定是一個國家走向繁榮發(fā)展的重要機制。中國40多年來從一個貧窮落后的國家，現(xiàn)在建設(shè)成一個正在邁向現(xiàn)代化的國家。從一個人均GDP不到200美元的國家，到現(xiàn)在超過12000美元的國家，其中一個非常重要的原因當然是我們著力擴大開放，尤其是2001加入WTO之后，中國經(jīng)濟得到了極其快速的增長。通過這些案例可以看得到，關(guān)稅壁壘是不太可能讓一個國家繁榮發(fā)展起來。

當然，他降低所得稅能不能在有限的時間內(nèi)使外國人到美國去完善美國的產(chǎn)業(yè)鏈條，使得它的制造業(yè)非常強大，我認為也是比較困難的。因為它需要一個很長的時間，你現(xiàn)在有些制造業(yè)，我也不知道它在美國能不能招到相應(yīng)的符合要求的工人，我認為都是一個問題。有時候還是要順應(yīng)歷史的趨勢。我說的意思，這是一廂情愿，能不能達到，從我個人的理論和經(jīng)濟學常識來看，我還是有所懷疑的。盡管如此，如果他真要把關(guān)稅提到60%，這60%是一次還是多次，現(xiàn)在還不知道，因為他還沒有執(zhí)政。

面對這種情況，我們?nèi)绾螒?yīng)對？我甚至也不完全認為我們一定要像他的第一個任期那樣，你提增了關(guān)稅，我也要加贈關(guān)稅?；蛟S在某些方面可以，但總體的應(yīng)對看來這不是最重要的。因為中美貿(mào)易的規(guī)模今年可能會達到7000億美元，順差應(yīng)該在3500億美元左右，大概是這樣的概念，順差很大。也就是中國從美國進口的商品大概在1700億-1800億美元之間的規(guī)模，會有接近3400-3500億美元的貿(mào)易順差。因為關(guān)稅提高以后，肯定會對中國經(jīng)濟短期內(nèi)帶來負面的影響。

問題是我們最重要的方法措施在哪里？我認為還是在我們自己，我們的事情還是取決于我們走什么樣的正確道路，同時如何在區(qū)域采取相適應(yīng)的政策應(yīng)對，變得非常重要。

中國經(jīng)濟2023年數(shù)據(jù)早就出來了，中國經(jīng)濟對外依存度是33.14%，也就是說我們GDP規(guī)模126萬億人民幣，33.14%意味著2023年是41.75萬億的國際貿(mào)易規(guī)模。美國2023年GDP是27.36萬億美元，今年能增長2.5%左右。它對外貿(mào)易規(guī)模是6.88萬億美元，它的經(jīng)濟對外依存度是25.14%。

中國和美國都是大國經(jīng)濟體，我想從這個意義上說，我們?nèi)绾稳ネ苿咏?jīng)濟的止跌回升，在這個基礎(chǔ)上通過相應(yīng)的政策去擴大消費，這應(yīng)該是個基本的策略。同時還要采取有效的政策，讓我們的投資者、消費者、企業(yè)家、民營資本、外國資本都要有安全感，要留下來。人們的信心和安全感來自于完善的法治，來自于適合市場經(jīng)濟原則的制度。這個制度一定要是穩(wěn)定的，不能做大幅度的調(diào)整搖擺。當前中國經(jīng)濟應(yīng)該說最重要的還是信心不足、對未來的預(yù)期還是非常弱，這個源頭來自于完善的法治和穩(wěn)定的制度。

應(yīng)對這樣的外部巨大不確定性，我們自己如果有很強的定力，能讓14億中國人，能讓成千上百萬的企業(yè)家，特別是民營企業(yè)家，當然也包括外資，能夠有安全感。有了安全感，他（們）就開始有信心，信心的前提是安全。資本流向的地方都是安全的地方，我們一定要營造一個很好的營商環(huán)境，特別是給人們安全感的法治保障，這太重要了。

安全感第一個當然是人們財產(chǎn)權(quán)合理的保護、有效的保護，非常重要。這個話大家都說，但在實踐中我經(jīng)常會看到，很多人的財產(chǎn)權(quán)應(yīng)該說沒有得到很好的保護。我們在過去的經(jīng)濟發(fā)展中，企業(yè)做得不大不小的時候，和地方政府總是有密切的關(guān)系，你做得不大不小，不可能沒有關(guān)系。在過去的時候它可能的確和地方政府的官員有些交集，現(xiàn)在他們中的不少人因為貪腐的原因進去了，談話的人越來越多。還有現(xiàn)在咱們都知道的遠洋捕撈，特別是廣東地區(qū)，廣東省有錢，民營企業(yè)特別發(fā)達……維護市場經(jīng)濟的基本秩序，維護企業(yè)家的信心特別重要。我這里無意為違法行為辯護，所有的違法貪腐都應(yīng)該嚴懲不貸。我們在這個基礎(chǔ)上如何看待民營企業(yè)，如何落實公民財產(chǎn)的安全，我認為很重要，這個信心真的很重要。把它穩(wěn)定下來，經(jīng)濟的止跌回穩(wěn)就有了基礎(chǔ)。我們要就業(yè)，民營企業(yè)是占就業(yè)的90%，如果他們的環(huán)境受到了破壞，就業(yè)也受到了破壞。我在學校工作，我知道我們現(xiàn)在的就業(yè)還是比較嚴峻。我所在的中國人民大學應(yīng)該是中國最好的大學，特別在人文社會科學方面，它的人才過去是完全供不應(yīng)求，需要的人太多?，F(xiàn)在當然它就業(yè)還是最好的，但是跟以前相比較，開始有點差了。以前一個畢業(yè)生有三四個Offer，現(xiàn)在有一個就很好了，反映出就業(yè)真的不是很好。就業(yè)不好，消費就很難擴展。

（安全感的第二個）很重要的是有個和諧的國際環(huán)境，我們要讓我們的貿(mào)易伙伴多多的，我們的國際關(guān)系好好的，這很重要，不要搞得那么緊張。中國經(jīng)濟的發(fā)展當然我們要靠改革開放，靠市場經(jīng)濟制度，靠14億中國人的努力，但同時一個和諧的外國環(huán)境也特別重要。過去40年來的經(jīng)驗已經(jīng)說明了這一條，我們抓住了多少的重大事件，我們過去歷史上很好處理了敏感事件，我們非常理性，實事求是，著眼于中國發(fā)展的大局，中國發(fā)展是最大的戰(zhàn)略。我認為我們一切都要圍繞著這個戰(zhàn)略，包括和外部世界的關(guān)系，也是圍繞中國發(fā)展的大局。因為我們未來是一定要成為現(xiàn)代化的國家，成為發(fā)達國家，這個大局很重要，所以如何改善與美國、歐洲，包括日本、亞洲發(fā)達國家的關(guān)系，我認為變得非常重要，這也是服務(wù)于中國的發(fā)展大局，也是要拓展外部需求的需要。我們對外依存度是33.14，我們可能會在中美貿(mào)易中有一點點影響。但是我們?nèi)绻ν卣购蜌W洲、歐洲一些國家的關(guān)系，或者他們的規(guī)模，一定程度上也可以彌補這方面的缺陷。

雖然中國的內(nèi)部需求仍然是要拓展，但這兩者之間不能相互替代，外部需求仍然是很重要的。

完善的法治、穩(wěn)定的制度，以及讓人們有安全感，有信心，慢慢的就業(yè)就會起來，就業(yè)起來以后，收入就會增加，收入增加內(nèi)部需求也會擴張。我們現(xiàn)在的產(chǎn)能太大，我們把落后高耗能的產(chǎn)能要去掉，但去產(chǎn)能是一個方面，同時擴大內(nèi)外部需求要更重要。這一切事情我們圍繞著川普總統(tǒng)上任以來有焦慮，我一點都不焦慮，我們把自己的事做好，我們知道我們的問題所在，這是第一個問題，主要簡略的說一下。

二、如何讓中國經(jīng)濟能夠止跌企穩(wěn)、止跌回升，這是我們當前面臨的最重要的問題。

中國經(jīng)濟從前三季度的數(shù)據(jù)來看是在下行的，各位都知道，國家統(tǒng)計局都發(fā)布了這些數(shù)據(jù)，前三季度雖然4.8%的增長，但按季度來說它在逐季下降。一季度5.3%，二季度4.8%，三季度4.7%，最后平均下來是4.8%的增長。當然我們9月份的政策能不能讓四季度的經(jīng)濟能夠回升？有待于觀察。有時候我也在想，在政策實施過程中我們還是不要太苛求某一個整數(shù)的發(fā)展，對于中國這么龐大的經(jīng)濟體來說，如果增長了4.8%，我認為也還算過得去。美國2.5%就很快樂，覺得經(jīng)濟很旺盛。我們適應(yīng)了過去40多年來7%、8%以上的高速增長，對中速增長有點不太適應(yīng)，我們要慢慢適應(yīng)，因為我們的經(jīng)濟規(guī)模太大了。4.8%如果是高質(zhì)量的增長，我認為也不差，我們不要用太大的政策調(diào)整試圖讓四季度達到一個更高的目標。如果全年實現(xiàn)5%，四季度要5.4%的速度，有點不容易，我認為很難。我們的政策實施還是要尊重市場規(guī)律，要讓市場發(fā)揮作用，要愛護市場機制。而不是扭曲了市場機制，（政府）直接下場，直接來干，不行。任何的政策都應(yīng)該通過市場來發(fā)揮作用，而不是直接下場，因為維護市場機制的作用是非常重要的。我們要順勢而為，不要太強求。我們內(nèi)心還是要對市場保持高度的尊重，不要太認為主觀意志可以徹底影響市場規(guī)律，我不這么認為，所以尊重市場經(jīng)濟的規(guī)律是我們實施政策的重要著眼點。

針對當前的經(jīng)濟形勢，如何讓它止住、企穩(wěn)很重要，如果真的到4.8%也不算差，2025年能保持4.8%就不容易了?，F(xiàn)在有很多中介機構(gòu)，包括國際的、國內(nèi)的研究機構(gòu)在預(yù)測2025年中國經(jīng)濟增長。我剛剛從香港來，在香港參加了兩個重要的論壇，我聽了那些國際機構(gòu)對中國2025年的預(yù)測，他們預(yù)測好像2025年要低于4.8%，比較樂觀的是4.5%，相對不太樂觀的是4.0。當然或許我們未來可以采取一些有效的政策，如何去讓人們有信心，如何讓他們有積極性、創(chuàng)造性，如果有重大的舉措，或許會比這個數(shù)字好一點，這是從宏觀數(shù)據(jù)來看，我認為4.8%是不錯的。我想說這個意思。

當然從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，可能就會比較不樂觀。我們經(jīng)常會出現(xiàn)宏觀數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及微觀體感有很大的差異。在座的各位都感受得到經(jīng)濟非常不好，可能覺得少數(shù)領(lǐng)域經(jīng)濟還算不錯，但不好的領(lǐng)域比不錯的領(lǐng)域可能要多很多。這里有個宏觀數(shù)據(jù)、結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)和微觀體感的重大差異。

結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)我們主要看兩組，一組是財政部的數(shù)據(jù)，相對來說要真實得多。財政收入是真金白銀收來的，非稅收入都要進賬才能記錄，也有把明年或者下個季度提前收的，也存在，但至少它進庫了。1-9月份一般公共預(yù)算收入是下降了2.3%，其中稅收收入是下降了5.3%，非稅收入是增長了13.5%。從財政收入結(jié)構(gòu)來看，我就不樂觀，因為經(jīng)濟增長4.8%，稅收收入下降了5.3%。GDP的增長當然是稅基的一個重要的結(jié)果，你都增長了4.8%，稅收收入下降了5.3%，不知道怎么去平衡這兩個數(shù)據(jù)。

當然他們也說，一般規(guī)模以上的企業(yè)利潤前三季度下降得非常快，特別是10月份，加起來很快。所以這也可以解釋出來，收入下降了5.3%。

讓人有點憂慮的是非稅收入，大家知道它有很多部分組成，也包括政府資金、房地產(chǎn)收入、事業(yè)單位的收入、國有企業(yè)上繳的利潤、罰沒收入等等。

更重要的是罰沒收入，前面那些你很難說它會比整個經(jīng)濟狀況好，我不相信事業(yè)單位收入很高。罰沒收入就增長很快，分為兩部分，一部分是違法罰沒，特別是貪官的罰沒，我們看到法院的判決書都會罰多少錢多少錢，上繳國庫。當然，貪官貪了多少錢都應(yīng)該繳到國庫去，這是反腐非常重要的制度，這非常好，沒有問題。但可能還有一部分是罰沒收入，對社會性收入，企業(yè)特別民企可能會有不少。大家都知道，遠洋捕撈是大家都看得清楚的行為，還有一些也是通過罰款來解決問題，這部分我不希望增長得這么快。維護企業(yè)家的信心比什么都重要，讓他們感覺到有安全感。比如談話談話，談了兩三次，他就跑了，害怕。所以我剛才一開始就說讓人們安心安全非常重要，完善的法治，符合市場經(jīng)濟原則的制度體系比什么都重要，這是我們信心和預(yù)期的來源。

這是從財政收入看不太好、不樂觀。我們前三季度的赤字38000億，我們收入只有16萬多億，我們支出是20萬億多一點。其中前三季度的赤字是3.8萬億，如果把第四季度加上來，超過4萬億的赤字肯定存在。過去我們有個說法，赤字不能超過GDP的3%，這稱之為紅線。現(xiàn)在如果是3.8%，我們還在3%的范圍。再加上（今年）如果經(jīng)濟還增長一點，也還在這個范圍內(nèi)。但從目前來看，已經(jīng)開始超越了3%，有這個可能性。當然也有專家說，我們不要恪守3%的界線，我們也可以到4%。當然發(fā)行國債也是一個國家優(yōu)化杠桿、利用杠桿發(fā)展經(jīng)濟一個重要的措施，但我們還是要慎行。從我們財政數(shù)字看，經(jīng)濟還是有很大的壓力和問題。

另一組是，從金融數(shù)據(jù)來看，看得也很清楚，金融數(shù)據(jù)準確性更高，它幾乎沒有什么虛假的東西。比如你的M2，貨幣的供應(yīng)總量、流通總量到10月底是3091000億，到今天達到310萬億。我們今年GDP就算5%的增長，就加6萬億，也就是1286000億，不會超過130萬億。拿310萬億除一下，我們這樣叫經(jīng)濟的金融化比例，大約在2.8（注：應(yīng)該是2.4左右），美國這個比例是0.8。過去它也實行量化寬松，后來它進行收縮，美國的貨幣政策是有擴張也有縮表，我們永遠只有擴標，沒有縮表，這讓我非常擔憂。貨幣規(guī)模這么大，未來怎么辦，面臨一個巨大的問題。這個310萬億是M2，其中M1的規(guī)模更小，大概只有63萬億，而且M2增長了7.3%，M1是下降了6.3%，什么意思？告訴各位，這個數(shù)據(jù)表明，社會包括企業(yè)、居民部門的消費和投資意愿在下降。因為M1是流動性很強的貨幣，隨時要進入消費和投資的，關(guān)鍵呈現(xiàn)出明顯的剪刀差，M2增長得很快，M1沒有增長，在下降，更多的進入到M2，定期（存款）的狀態(tài)，這就反映出社會居民部門和投資者的消費擴散的意愿在下降。投資能力也在下降，從居民部門也看得清楚得很，居民儲蓄存款定期和活期，以及首次現(xiàn)金比例也能說明這一條。中國居民儲蓄存款接近150萬億，其中活期以下的部分也是在減少，這就反映出居民部門的消費意愿下降。當然一方面對未來的擔憂憂慮，另一方面也是可以解釋我們的消費為什么采取各種政策都難以擴展的重要原因，它就是收縮，所以經(jīng)濟碰到很大的壓力。我們想了很多辦法，310萬億的M2，能夠有效讓它變得更加投資和消費，居民部門150萬億的居民儲蓄存款能夠更多的進入消費。

我們要分析為什么貨幣總量在擴張，但進入到消費領(lǐng)域在減少。實際上這個現(xiàn)象我們通常稱之為通縮，貨幣本身規(guī)模在擴大，但是它真正進入到經(jīng)濟運行的環(huán)節(jié)，包括消費投資生產(chǎn)是在下降。所以有這個現(xiàn)象。

這種現(xiàn)象我們要分析背后的原因，原因大概是三個。只有把原因分析清楚了，才能找到解決問題的辦法。首先前提是要承認中國經(jīng)濟開始存在很大的困難，存在非常多的問題。如果你連這個問題都不承認，你肯定不會思考產(chǎn)生這些問題的原因。你不思考產(chǎn)生這些問題的原因，你就找不到解決這些問題的辦法。所以9月27日中央政治局會議有一句話非常重要，要正視困難、正視問題，表示我們的確有問題有困難，才能理解我們9月24日以來國務(wù)院各部門為什么這么密集的出臺政策，表示中國經(jīng)濟的確遇到了很大的問題，我們必須要讓它慢慢恢復(fù)信心。所以我們要分析它背后的原因。原因三個：

1、從直接效果來說是收入沒有增加，別看我們GDP增加了，但收入是沒增加。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)增長了百分之二點幾，但到各行各業(yè)去問，他們好像沒有哪個行業(yè)說，它的收入2023年比2022年多，2024比2023年多，很少，我反正沒聽到，聽到最多的是減薪。所以收入增長有時候我不了解統(tǒng)計局怎么統(tǒng)計，各行各業(yè)都在減薪，一些地方在減薪，特別是南方，深圳、東莞、珠海相對發(fā)達的地區(qū)你去問一問，公務(wù)員收入減了，減了多少。金融部門也是在減薪，很多企業(yè)部門利潤都在下降，就業(yè)都有困難，要提高薪水是很難的，要減薪來穩(wěn)定就業(yè)。我們有個模型叫消費是收入的函數(shù)，這是經(jīng)濟學的術(shù)語，意思是說收入不增長，消費不會擴張。收入增長了，在其他條件不變的情況下，消費才能擴張。我們現(xiàn)在看消費，我們的收入非常艱難，沒有有效的增長。這是一塊。

2、過去一個相當長時期居民部門的存量資產(chǎn)在收縮，居民部門存量資產(chǎn)有兩部分，一是房地產(chǎn)，在全國宏觀數(shù)據(jù)看，居民部門的60%的資產(chǎn)在房地產(chǎn)上，在房地產(chǎn)價格很高時占到70%，最近都在下降，所以它下降到60%。如果你房地產(chǎn)價格還有下行的趨勢，特別有按揭貸款、有月供的，他一方面收入沒提高，一方面房地產(chǎn)價格又在下降，他會很恐懼，所以他一定不會還去擴張消費，他只能保持基本的生活。這是占60%的居民部門的存量資產(chǎn)在下降、在縮水、在減值。第二部分是金融資產(chǎn)，扣除一些非典型的資產(chǎn)，我們叫另類資產(chǎn)以外，比如有個古董、書畫，那不算，你扣除一點點。大概金融資產(chǎn)占40%，占百分之三十幾。這其中也分兩部分，一部分我們叫貨幣型金融資產(chǎn)，你的各項存款，剛才說了居民部門150萬億（儲蓄），當然它沒有減值，因為中國商業(yè)銀行的信用很好，你說我把錢存了取不出來（沒有），反正最重要的商業(yè)銀行肯定沒有問題，其他的股份制銀行也沒有問題，所以這是安全的，沒有太多的減值。第二部分是很重要，是證券化的金融資產(chǎn)，這部分是最窄的口徑，居民部門大概70萬億，整個全社會證券化資產(chǎn)230萬，可能（大部分）是機構(gòu)持有的。（證券化金融資產(chǎn)）有個特點是它的流動性很強，這部分在過去一直是在下行的，上證指數(shù)從3500點、3400點、3000點，一直到2600點，不斷下行，這塊對人們的影響非常大。這是第二個原因。因為這兩塊都在減值縮水，當然影響居民部門的消費。

3、社會保障，是擴展消費的重要支撐體系。社會保障總體上看有所改善，但是醫(yī)療保障我認為還不太完善，現(xiàn)在中國人最怕的是得病，得病比什么都恐懼，得病是最麻煩的，一得了病就返貧了。我們?nèi)绾蝺?yōu)化我們的支出結(jié)構(gòu)，讓居民部門能夠把這部分憂慮去掉。很多人有錢不花，上有父母下有小孩，很大一部分儲蓄是防范未來的不測。一定要把未來的擔憂去除，其中醫(yī)療保障是最重要，對于富人沒有問題，對占90%以上的中國人來說這是一個大的問題。

這三個很重要，針對這三個我們想辦法，提高收入、擴大就業(yè)這是慢慢來的事，現(xiàn)在你說我在這個時候還提高收入，企業(yè)都活不下去了，所以挺麻煩。

剩下的兩個，因為后面兩個也是影響消費的，這就是存量資產(chǎn)的回穩(wěn)和止跌回升。從9月24日以后，國務(wù)院各部門，特別央行、證監(jiān)會，監(jiān)管總局和財政部這幾個重要的經(jīng)濟職能部門采取了有效的措施，讓存量資產(chǎn)要止跌回穩(wěn)或者止跌回升。財政部的政策我今天不展開，10萬億優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)很重要，不是置換，它要解決地方政府和企業(yè)特別是民營企業(yè)和欠工資欠社保資金的三角債，通過新增的6萬億和過去的4萬億再盤活，不能再欠民營企業(yè)的錢不給。地方政府欠了不少民營企業(yè)的錢，它沒有否認，這個10萬億的化債重點在這里。當然還有欠薪，欠社保，補上，那就好辦了。但我們不展開，這也是市經(jīng)濟發(fā)展很重要的環(huán)節(jié)。

金融三部門采取了降準降息的措施去穩(wěn)定房地產(chǎn)。首先是降低首付，再大幅降低買房的利率。大家看到，這相當于直接增加買房者收入1500億。當然這塊從目前看，應(yīng)該政策差不多了，政策也在慢慢見效。這個政策本身不是要讓房地產(chǎn)回到以前的年代，回不去，也沒有必要回去。我仍然還在看到很多人還在說，房地產(chǎn)未來還要成為中國的支柱產(chǎn)業(yè)，我是不太同意，未來中國的支柱產(chǎn)業(yè)一定是科創(chuàng)型企業(yè)。你說還變成一個支柱化產(chǎn)業(yè)，你想變成一個現(xiàn)代化國家、發(fā)達國家怎么可能？但是要讓它穩(wěn)住，止跌回穩(wěn)是它的目標，要回到過去瘋狂的年代回去不了，過去房地產(chǎn)瘋狂的年代我認為對中國經(jīng)濟秩序的破壞非常大。但我們要讓大家有預(yù)期，就到這里為止，不會再有多大的下跌。這塊存量資產(chǎn)對消費的擴張力邊際作用非常弱，它停了以后，很多人不回說我房子不下跌了我就去消費，沒有，但它能夠不收縮消費，讓它擴散消費挺難的。

剩下最后兩個了，第二個是金融資產(chǎn)，特別是證券化金融資產(chǎn)，所以采取有效的措施讓資本市場穩(wěn)定下來，同時要不斷的發(fā)展，就成了重要的政策。央行有三項政策，大家都看到了，降息降準，這是很重要的。接下來是它第三項叫創(chuàng)設(shè)了基于資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，這是央行歷史上第一次創(chuàng)設(shè)這種工具。央行的工具很多，都是基于實體經(jīng)濟、小微企業(yè)、普惠金融、科創(chuàng)型企業(yè)，是基于實體經(jīng)濟的要求創(chuàng)設(shè)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，但在這之前沒有一個是基于資本市場。它現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)了這樣的工具，我們叫互換便利+基于回購和增值的再貸款，這兩項政策要高度重視。

這些政策一出來以后，加上中國證監(jiān)會在著力推行制度改革，包括金融監(jiān)管工具在擴展金融資金的渠道和流量，一個很重要的目的是要讓資本市場止跌回升，它和房地產(chǎn)不一樣，房地產(chǎn)要止跌回穩(wěn)，這叫止跌回升。從目前來看，9月24日以后，到今天為止，市場雖然有些波折，但總體的趨勢沒有改變。接下來以后你會發(fā)現(xiàn)，消費有些擴張，看得非常清楚，這部分資產(chǎn)的升值，因為流動性很強，它對消費的擴張有作用，房地產(chǎn)對穩(wěn)定消費有作用。

我最近看了一些證券業(yè)界的人士對這個東西進行批評，我也不知道他批評的理由在哪里，他恨不得政府直接發(fā)錢。有很多人老說政府要發(fā)錢、發(fā)消費券，這樣消費來得快。這有多么短視，多么不尊重中國的國情和現(xiàn)實。中央政府財政赤字38000億，難道我們靠發(fā)長期國債去刺激消費嗎？去發(fā)錢嗎？我不認為這個政策是有效的。對于一些富人來說給他1萬塊錢一點作用沒有，對窮人很重要，但窮人或者貧困戶低收入階層不能通過這個方式，可以通過轉(zhuǎn)移支付、社會福利政策的改變?nèi)プ屗麄兡軌蛳M。但這不是推動經(jīng)濟增長的政策，這是個社會公平政策，不要把社會公平政策和推動經(jīng)濟增長的政策混淆了。我是反對14億中國人每人發(fā)1000塊，發(fā)不得，誰付這個錢？我不認為這是有效，我認為政策要通過市場機制來激發(fā)消費的擴張，而不是政府直接下場，給你錢，你就消費吧，消費完了，也就是兩三個月，完了就完了，又回到原來的狀態(tài)。我們最重要的是要完善制度。

最后一個是社會保障，特別醫(yī)療保險要完善起來，我們要優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，我們財政收入挺大的，全年收入下來應(yīng)該是22萬億左右，這已經(jīng)很大了。我們要在支出結(jié)構(gòu)方面有優(yōu)化，很重要的優(yōu)化我認為在兩個方面：一是我們的醫(yī)療保障一定要把它完善起來，有些支出不要支出了，優(yōu)化它。二是教育支出，這是要改善的，中國已經(jīng)快變成發(fā)達國家了，我們不能夠再是九年義務(wù)教育，我們可以變成十二年義務(wù)教育，都應(yīng)該是國家來免費教育。所以這兩個部門要加大，這是長久的生命力，有些支出真的可以縮的。

我們還是把自己面臨的困難問題要放在首位。如果把這個解決完了以后，你會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟會慢慢回升的，這是解決中國經(jīng)濟問題的辦法，大概是這個思路，很重要是尊重市場規(guī)律，完善法治，讓制度發(fā)揮作用，制度的作用遠遠比政策的作用重大，一個國家經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展是靠制度，不是靠政策大幅度的調(diào)整。一個著名學者講過了，一個國家的繁榮發(fā)展三個因素很重要，一個是沒有戰(zhàn)爭，有戰(zhàn)爭什么都別談，我們國家做到了，很好；第二是讓人們有安全保障的法治體系，法治要完善；第三是低稅賦的成本，不能稅收太高（注：此為亞當斯密的觀點）。只有這三條，社會會慢慢繁榮發(fā)展起來，我是同意這一點，在我們國家還要加一點，要形成一個有激勵功能的制度，制度的核心是激勵，而不是約束。我們這個理解是有問題，你別看汽車系統(tǒng)有剎車，看似剎車是約束，實際上剎車是激勵，如果汽車沒有剎車系統(tǒng)，每個人開車都提心吊膽，開每小時10公里都提心吊膽，因為沒有剎車系統(tǒng)，有剎車系統(tǒng)開100公里都安全，剎車系統(tǒng)激勵你開得又快有安全，不要以為剎車系統(tǒng)是讓車快，是讓開車開得越來越快，剎車系統(tǒng)也是激勵。我們要在這方面進一步完善，不要把個人主義追求當做自私自利，他們兩者毫無關(guān)系，這是每個人正當?shù)淖非?。把這些東西理順以后，我認為中國經(jīng)濟慢慢就好了。

還有一個著力推動我們的開放，一定要堅定不移的走，過去40年已經(jīng)證明的正確道路，就是中國特色社會主義市場道路，或者市場經(jīng)濟，這是挺好的，這是我對中國經(jīng)濟看法解決問題的總的原則和思路。

三、中國資本市場怎么樣，如何看待它？

我可以簡單說，這次政策是前所未有的，9月24日金融三部門的政策對資本市場的發(fā)展有極大的推動作用，這個推動作用不是曇花一現(xiàn)，更不是制造泡沫。我看很多人很著急，覺得這個環(huán)境不好。我認為中國資產(chǎn)市場的生態(tài)鏈發(fā)生了翻天覆地的變化，今天的資本市場和過去完全不同，其中最重要的是央行介入。過去的央行是遠遠眺望，我們也寫過文章，央行應(yīng)該關(guān)注資本市場的價格變化、關(guān)注資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，但只能是遠遠眺望，因為它沒有工具。現(xiàn)在我們創(chuàng)設(shè)了基于資本市場的工具，這個工具一創(chuàng)設(shè)，意味著把央行和資本市場連在一起了，通過一個大運河連在一起，大運河在中間，某一個地方有個閘。資本市場是兩個基本要素，一個是上市公司的競爭，第二個有潛在足夠充分的流動性，沒有流動性再好的企業(yè)也不行，也成了個壓縮餅干，你必須要讓它得到正確的估值，流動性是讓它得到正確估值的保障。過去中國資本市場是封閉的，跟央行沒關(guān)系，所以跌得一塌糊涂，央行沒辦法，它沒有工具干預(yù)。創(chuàng)設(shè)了這個工具意味著它不但關(guān)心資本市場，而且必要的時候可以干預(yù)你。央行這個政策讓資本市場有個風險底線，這是以前沒有的。以前是沒有底的，現(xiàn)在是有底了，央行介入對資本市場重大的信心。

央行政策有三個重要的結(jié)果，一個是央行通過這次關(guān)注資本市場，創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，我們的央行由傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行，這是一個歷史性的轉(zhuǎn)變。

第二，央行介入資本市場止跌回升，極大的改善了全社會，特別是居民部門的資產(chǎn)負債。資產(chǎn)負債表改善以后，對于推動經(jīng)濟的增長就有了基礎(chǔ)，雖然不會立即發(fā)生作用，但它有慢慢強有力的作用。所以資產(chǎn)負債表的改善很重要，居民部門能擴展消費，企業(yè)部門有潛力開始拓展投資。

第三，資本市場生態(tài)鏈發(fā)生改變了，過去我經(jīng)常說資本市場是四方，上市公司，投資者，中介機構(gòu)和監(jiān)管者，這四個形成了中國資本市場的四個資方。現(xiàn)在央行進來以后，四方變成五邊形，還是流動的，五邊形的市場，市場具有巨大的動力。五邊形情況下，監(jiān)管者發(fā)生很大的變化，制度改革，因為它涉及到方方面面。我們正在把過去的財富漏洞機制給堵上，從IPO開始到減持規(guī)則，從重視IPO現(xiàn)在到重視上市公司并購，這都是巨大的轉(zhuǎn)型。同時制定嚴刑峻法，這是很重要。

我們非銀行金融機構(gòu)都在打通通向資本市場的痛點和要點，這不是我說的，這是中央政治局說的，要著力打通資金保險證券社保通向資本市場的痛點和堵點，要把資本流擴大，資金管道拓展。這挺有意思的。最后還是央行的作用占重要的作用，你會發(fā)現(xiàn)在五邊形的條件下，我認為告別了過去，現(xiàn)在走向一個新的發(fā)展階段。

上面關(guān)于資本市場的分析，不構(gòu)成大家對股票投資的建議，但我對中國資本市場還是有信心的，不能再講了。謝謝各位。

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