文|新消費財研社

港股上市珠寶商跨界白酒行業(yè)，會碰撞出怎樣的火花？

2月24日，中國環(huán)保能源投資有限公司（下文簡稱“中國環(huán)保能源”）發(fā)布公告，宣布與四川杜甫酒業(yè)集團股份有限公司正式簽署銷售代理協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，中國環(huán)保能源將作為杜甫酒業(yè)在特定市場的獨家銷售代理，全面負責其白酒產(chǎn)品的推廣與銷售，并計劃更名為“杜甫酒業(yè)集團有限公司”。

這場與區(qū)域酒企看似普通的商業(yè)合作，因涉及白酒企業(yè)港股上市路徑創(chuàng)新、跨界轉(zhuǎn)型等敏感議題，迅速引發(fā)行業(yè)關(guān)注。對于中國環(huán)保能源而言，這一動作被市場解讀為“放棄珠寶主業(yè)，跨界白酒謀增長”的標志性事件。而此前，杜甫酒業(yè)曾提出要打造“詩酒第一股”，此舉也被市場看作其沖擊資本市場的關(guān)鍵一步。

截至2月26日收盤，中國環(huán)保能源股價上漲3.2%，市值回升至1.2億港元；而杜甫酒業(yè)則借勢釋放“詩酒文化IP”出海戰(zhàn)略，劍指東南亞華人市場。這場跨界聯(lián)姻背后，究竟是資本套利的投機游戲，還是區(qū)域酒企破局的新范式？

主業(yè)低迷，珠寶商尋找高頻消費“避風港”

中國環(huán)保能源在公告里指出，珠寶一般屬于奢侈品范疇，消費者購買這類商品的周期較長。加之近來經(jīng)濟形勢存在不確定性，這持續(xù)對消費者的支出產(chǎn)生影響，致使消費者在消費時，尤其是對于非生活必需品和奢侈品，表現(xiàn)得更為謹慎保守。

所以，集團的珠寶業(yè)務始終未能迎來反彈，在過去四年間業(yè)績更是持續(xù)下滑?？紤]到集團在消費品領(lǐng)域積累了一定專長，公司計劃憑借這些經(jīng)驗，開拓更具抗風險能力的市場板塊，以此改善收益來源。

對于與四川杜甫酒業(yè)合作的原因，公司表示已經(jīng)洞察到白酒行業(yè)的業(yè)務機遇，因為相較于珠寶行業(yè)，白酒的消費頻次通常更高。在簽訂銷售代理協(xié)議之后，公司打算將業(yè)務重心從珠寶業(yè)務轉(zhuǎn)移至白酒業(yè)務。

一直以來，中國環(huán)保能源主要從事珠寶的設計及市場營銷以及放貸業(yè)務，但近十多年間業(yè)績并不理想，珠寶業(yè)務更是持續(xù)低迷，這也是被外界猜測其跨界白酒行業(yè)的重要原因之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中國環(huán)保能源收益常年在1億港元上下，過去10個財年有7個財年虧損。根據(jù)公司披露的截至2024年3月31日的12個月業(yè)績，集團收益約0.66億港元，虧損約0.19萬港元。

尤其是過去四年間，消費者對奢侈品的需求急劇減少，導致其珠寶業(yè)務收入不斷下降。2021年報至 2024 年報，中國環(huán)保能源營收分別為 1.06 億元、1.09 億元、6847.2 萬元、6605.2 萬元，歸母凈利潤分別為 444.7 萬元、60.4 萬元、-1446.1 萬元及 -1851.3 萬元。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，從行業(yè)角度來看，奢侈品有消費周期長、需求彈性大的特性，近年來中國環(huán)保能源在不確定性加劇的市場環(huán)境中舉步維艱。反觀中國白酒市場規(guī)模超6000億元，次高端產(chǎn)品年均增速15%，宴請、禮品等場景支撐高頻消費。對于中國環(huán)保能源而言，這場跨界合作可以利用其珠寶分銷網(wǎng)絡快速切入白酒市場，規(guī)避自建產(chǎn)能的重資產(chǎn)風險，而且有望通過綁定區(qū)域酒企品牌，擺脫“僵尸股”標簽，吸引消費賽道投資者。

與此同時，這場合作也暴露了杜甫酒業(yè)的資本圖謀與全球化雄心。

值得關(guān)注的是，根據(jù)協(xié)議條款，中國環(huán)保能源將在港澳臺地區(qū)，以及日本、韓國、東南亞等共計 14 個亞洲市場，獨家代理銷售杜甫酒業(yè)的白酒產(chǎn)品。在中國大陸市場，中國環(huán)保能源雖不具備獨家銷售權(quán)，但也可開展銷售業(yè)務。雙方共同設定銷售目標，預計在未來三年內(nèi)，銷售額不低于 1.5 億元人民幣。一旦超額完成這一目標，中國環(huán)保能源還能額外獲得1%的分紅。

而杜甫酒業(yè)董事長彭作權(quán)接受每日經(jīng)濟新聞采訪時也表示，（與中國環(huán)保能源的合作）主要是業(yè)務的協(xié)同和資源整合，未來杜甫酒業(yè)將采用自有渠道以及中國環(huán)保能源的銷售渠道，共同打通中國香港和東南亞等地市場，以便實現(xiàn)海外業(yè)務拓展。

一場區(qū)域酒企“借殼上市”的資本陽謀？

公開資料顯示，四川杜甫酒業(yè)集團的前身為 1983 年成立的綿竹縣曲酒二廠，于2013年7月25日正式成立。該酒企以唐代著名詩人杜甫作為獨特的文化符號，主推“杜甫酒”系列產(chǎn)品。其核心產(chǎn)品包含中高端醬香型白酒，定價范圍在 200-800 元這個價格區(qū)間，瓶身設計巧妙地融合了巴蜀文化與詩詞元素，彰顯獨特的文化內(nèi)涵。

不過，作為川酒“十朵小金花”之一，杜甫酒業(yè)早在2021年便啟動港股上市計劃，但受制于A股白酒IPO限制及自身規(guī)模瓶頸，始終未能破局。而自2023年珍酒李渡成功登陸香港交易所后，白酒企業(yè)在資本市場的大門前陷入了沉寂，再無新成員加入。

在這樣的背景下，中國環(huán)保能源與杜甫酒業(yè)簽訂銷售代理協(xié)議的舉動格外引人矚目。不僅如此，中國環(huán)保能源還計劃將“杜甫酒業(yè)集團有限公司”作為中文第二名稱，這一系列動作再次點燃了市場對于杜甫酒業(yè)赴港上市的猜測，業(yè)內(nèi)紛紛揣測杜甫酒業(yè)是否會打破當前白酒企業(yè)上市的僵局。

新消費財研社認為，杜甫酒業(yè)與中國環(huán)保能源合作，或許暗藏三重訴求：

第一是有望實現(xiàn)“借殼上市”，通過代理協(xié)議綁定上市公司，未來可能通過增發(fā)股份、資產(chǎn)置換等方式實現(xiàn)資產(chǎn)注入。港股平臺便于引入戰(zhàn)投，解決區(qū)域酒企普遍面臨的融資難問題（杜甫酒業(yè)2024年資產(chǎn)負債率達62%）。

二是將其作為“出海跳板”，杜甫酒業(yè)借助中國環(huán)保能源在港澳臺、東南亞的渠道資源，突破川渝地域限制。據(jù)悉，中國環(huán)保能源在東南亞的200余家珠寶經(jīng)銷商，可轉(zhuǎn)化為白酒終端網(wǎng)點，加速海外市場滲透；

三是品牌證券化需要，延續(xù)2021年的資本化路徑，進一步提升其“詩酒文化IP”估值。不過目前來看，“詩酒文化”概念在東南亞華人市場接受度存疑，未來可能仍需投入高額營銷費用培育消費認知。

面對外界的諸多猜測，杜甫酒業(yè)目前并沒有給出明確回應。彭作權(quán)向媒體透露，杜甫酒業(yè)始終堅持產(chǎn)業(yè)與金融融合的發(fā)展模式，努力實現(xiàn)上市是公司既定的發(fā)展目標。至于其他具體情況，一切以上市公司發(fā)布的公告信息為準。

“跨界”合作雙方能否逆風翻盤？

盡管雙方合作前景看似廣闊，呈現(xiàn)出雙贏態(tài)勢，但在實際推進過程中，均面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士告訴新消費財研社，白酒行業(yè)競爭十分激烈，且行業(yè)邏輯從來不是資本獨舞，而是需要品質(zhì)、文化與時間的沉淀和消費者心智的長期培育。杜甫酒業(yè)與中國環(huán)保能源的合作，本質(zhì)上是一場資源錯配下的“資本試驗”，前者需要渠道與資本，但缺乏白酒營銷經(jīng)驗；而后者渴求估值修復但品牌影響力不足。從長期來看，若無法構(gòu)建產(chǎn)品力、品牌力、渠道力的真實護城河，那么這場跨界聯(lián)姻或許將淪為資本泡沫。

雖然中國環(huán)保能源的資本平臺為杜甫酒業(yè)帶來了提升融資能力的契機，這種資本運作模式有助于杜甫酒業(yè)在市場競爭中占據(jù)更有利的地位，加速品牌發(fā)展。但事實上，杜甫酒業(yè)在全國范圍內(nèi)的知名度并不算高。

在當前國內(nèi)白酒市場，消費分級態(tài)勢愈發(fā)明顯，并在2024年呈現(xiàn)出“高端維穩(wěn)、中端萎縮、低端混戰(zhàn)”的行業(yè)格局。杜甫酒業(yè)核心產(chǎn)品定價覆蓋 200-800 元價格帶，其中 300-500 元區(qū)間作為其主攻方向，競爭尤為激烈。在這一價格帶，眾多全國性知名酒企紛紛布局，產(chǎn)品琳瑯滿目，消費者選擇眾多，品牌之間不僅要比拼產(chǎn)品品質(zhì)，還需在品牌營銷、渠道建設等方面不斷發(fā)力，才能在激烈的競爭中分得一杯羹。

在海外市場，杜甫酒業(yè)同樣面臨著品牌認知度上和美譽度方面的難題，未來或許需要投入大量資金成本。與之形成鮮明對比的則是茅臺、五糧液、汾酒等白酒品牌，這些頭部酒企早已在全球范圍內(nèi)建立起了較高的品牌認知度，華人消費者也比較認可。

此外，中國環(huán)保能源在海外市場的代理業(yè)務也面臨政策風險。在其代理的東南亞等海外市場中，部分國家正推行加征酒精稅的政策。以印尼為例，2024 年該國將酒類進口稅提高至 200%，這無疑會大幅增加產(chǎn)品成本。成本的上升可能導致產(chǎn)品在當?shù)厥袌鰞r格競爭力被削弱，原本具有性價比優(yōu)勢的產(chǎn)品，可能因價格上漲而讓消費者望而卻步，進而影響產(chǎn)品的市場銷量和市場份額。

對此有業(yè)內(nèi)人士點評，對白酒行業(yè)而言，這場跨界合作可能進一步提升市場關(guān)注度，但需觀察其執(zhí)行力及市場接受度。整體來看，此戰(zhàn)略調(diào)整對股市相關(guān)行業(yè)板塊的影響較為有限，更多體現(xiàn)為公司個體戰(zhàn)略布局的調(diào)整。

（部分資料參考證券日報、每日經(jīng)濟新聞、酒與文明）