文/成才

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

2月20日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格首次突破2950美元/盎司，刷新歷史紀(jì)錄；紐約商品交易所黃金主力合約價(jià)格一度攀升至2973美元/盎司，同樣也創(chuàng)歷史新高。

進(jìn)入2025年以來，國際金價(jià)持續(xù)攀升。華爾街主力投行紛紛上調(diào)金價(jià)預(yù)期，就在全球市場對(duì)金價(jià)站上3000美元抱有預(yù)期之時(shí)，國際金價(jià)調(diào)整卻不期而至。

2月27日，國際金價(jià)跳水沖上熱搜，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格跌破每盎司2900美元關(guān)口；紐約商品交易所黃金主力合約價(jià)格險(xiǎn)守2900美元關(guān)口。受國際金價(jià)下跌影響，國內(nèi)方面，滬金主力合約跌至677元，跌近0.6%。

2月28日，#金價(jià)大跳水#話題沖上微博熱搜。遇事不決可問“DeepSeek ”，金價(jià)短期大幅回調(diào)之后，熱心網(wǎng)友紛紛求助“DeepSeek ”，何時(shí)可以出手買金？DeepSeek分析何時(shí)可以出手買金新聞再次沖上百度熱搜。

一時(shí)之間，金價(jià)相關(guān)話題成為財(cái)經(jīng)圈內(nèi)熱點(diǎn)話題。對(duì)于金價(jià)未來的走勢，萬點(diǎn)研究認(rèn)為，國際金價(jià)的上漲是多種周期性因素共同作用的結(jié)果，因此分析黃金未來價(jià)格走勢，關(guān)鍵還需要分析這些因素是否發(fā)生了改變。

黃金投資邏輯變了嗎？

首先，黃金價(jià)格的周期性運(yùn)行與全球經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策周期以及地緣政治周期密切相關(guān)?？v觀本輪金價(jià)上漲，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的重要因素。

2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格迅速攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去三年間，國際金價(jià)漲幅超過50%，從沖突初期的1800美元上漲至接近3000美元，充分體現(xiàn)了地緣政治危機(jī)下的避險(xiǎn)需求。

隨著俄烏沖突的持續(xù)，其對(duì)金價(jià)的推動(dòng)作用逐漸減弱。近日隨著俄烏和談的進(jìn)展以及美俄關(guān)系的緩和，市場對(duì)沖突的預(yù)期逐漸發(fā)生變化。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)上漲預(yù)期不斷被弱化，也使得市場避險(xiǎn)情緒有所降溫，這種變化也引發(fā)了市場短期出現(xiàn)快速回調(diào)。

地緣政治風(fēng)云詭譎，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，美國總統(tǒng)特朗普與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基在白宮舉行會(huì)談。就在國際市場對(duì)俄烏和談抱有預(yù)期之時(shí)，美烏雙方元首在會(huì)談過程中爆發(fā)激烈爭吵，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基提前離開白宮。

美烏雙方原計(jì)劃的聯(lián)合記者會(huì)被取消，美烏礦產(chǎn)協(xié)議未能簽署。美烏雙方關(guān)系的風(fēng)云突變也讓黃金價(jià)格未來走勢再次充滿不確定性。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的裂縫短期難以修復(fù)，也為未來的金價(jià)提供了支撐。

除了地緣政治之外，經(jīng)濟(jì)因素是決定金價(jià)運(yùn)行的關(guān)鍵因素。作為“永不貶值的貨幣”，黃金成為金融市場對(duì)抗通脹的重要標(biāo)的，全球通脹預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格有顯著影響。

2024年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨多重挑戰(zhàn)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，通脹壓力居高不下，這種經(jīng)濟(jì)周期的不確定性使得黃金吸引力大幅上升。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜于2月26日釋放鷹派信號(hào)，指出“服務(wù)業(yè)通脹粘性仍高于2%目標(biāo)”，降低市場對(duì)6月降息的預(yù)期，也抑制了金價(jià)短期內(nèi)進(jìn)一步攀升。

進(jìn)入2025年美國通脹壓力雖有緩解，但隨著新一屆政府上臺(tái)之后，美國對(duì)全球多個(gè)國家擬加征新一輪關(guān)稅，新一輪貿(mào)易保護(hù)措施，也將導(dǎo)致通脹壓力上升。導(dǎo)致本來已經(jīng)減弱的通脹預(yù)期再次走強(qiáng)。

作為黃金市場的主要參與者，統(tǒng)計(jì)顯示當(dāng)下各國央行，每年購買黃金總量占全球黃金需求的20%以上，已經(jīng)成為黃金市場上名副其實(shí)的堅(jiān)定“多頭”。數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球央行購金量達(dá)到1045噸，連續(xù)第三年超過1000噸，創(chuàng)下歷史新高。

各國央行親自下場購買黃金，主要是受地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性影響，促使各國央行通過增持黃金來分散風(fēng)險(xiǎn)。其次，是以中國為首的金磚經(jīng)濟(jì)體加速去美元化進(jìn)程，增持黃金來降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴。最后，黃金作為一種戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)，能夠增強(qiáng)國家的金融穩(wěn)定性，提供流動(dòng)性支持，并在國際支付中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

展望未來金價(jià)，根據(jù)瑞銀的最新預(yù)測，2025年全球央行的黃金購買量預(yù)計(jì)將達(dá)到約900噸。瑞銀認(rèn)為，2025年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)不確定性依然存在，各國央行預(yù)計(jì)將繼續(xù)增持黃金，央行購金行為對(duì)黃金市場的支撐作用顯著。2025年，支撐黃金的核心利好因素預(yù)計(jì)仍將維持其韌性。

2025年開年以來，國際金價(jià)累計(jì)漲幅超過10%，拉長周期來看，2024年以來，黃金累計(jì)漲幅超42%。短期來看，金價(jià)積累了較大的獲利盤。市場短期的風(fēng)聲鶴唳，促使布局獲利盤獲利了結(jié)，長期來看，驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素并未發(fā)生根本性動(dòng)搖。

金價(jià)上漲幾家歡喜幾家愁？

與全球央行“購金熱”相比，金價(jià)持續(xù)上漲逼退了消費(fèi)者的購金熱情。

據(jù)北京商報(bào)消息，世界黃金協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球金飾消費(fèi)同比下降11%，其中，中國市場2024年金飾消費(fèi)量同比下降24%，同比減少了151噸。

金飾消費(fèi)量下降，也無形之中加大了金店的生存壓力。

2月26日，周大福發(fā)布截至 2024年12月31日止六個(gè)月中期業(yè)績，收入101.21億港元。股東應(yīng)占溢利強(qiáng)勁增長了15%，達(dá)到了11.576億港元。

雖然公司業(yè)績預(yù)期不佳，但是公司的業(yè)績銷售情況并不樂觀。周大福公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2024年4月—9月，中國內(nèi)地同店銷售額下滑25.4%，按件數(shù)算的銷量減少了30%。2024年10月—12月，周大福同店銷售跌幅收窄，但銷售額同比降幅仍超過16%，同店銷量同比下滑幅度仍接近30%。

銷量下滑壓力下，周大福存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在變長，截至2024年9月底，周大福存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過400天，相較2023年初300天左右存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變長，也加劇了周大福的生存壓力。

周大福官方數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，周大福在全球的門店總數(shù)為7655家。其中，中國內(nèi)地的周大福珠寶品牌門店數(shù)量為7519家。截至2024年12月末，周大福在全球的門店總數(shù)降至7065家，一年時(shí)間內(nèi)閉店近600家。

周大福僅是當(dāng)下金店閉店潮的一個(gè)縮影，相比周大福業(yè)績增長，周生生、老鳳祥、六福集團(tuán)等頭部金飾企業(yè)的日子更加艱難。

Wind數(shù)據(jù)顯示，周生生2024年前三季度營業(yè)收入108億元，同比下滑13.5%；歸母凈利潤8.55億元，同比下滑21.95%。

老鳳祥2024年前三季度營收525.82億元，同比減少15.28%；歸母凈利潤17.76億元，同比減少9.6%。

六福集團(tuán)2024年4-9月營業(yè)收入54.49億港元，同比減少27%；經(jīng)營利潤5.36億港元，同比減少53%。

行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績普遍承壓，老鋪黃金卻在逆市中展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2月20日，老鋪黃金發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年全年凈利潤將達(dá)人民幣14億元至15億元，較2023年的約人民幣4.163億元增長約236%至260%。

作為目前國內(nèi)黃金市場的一匹黑馬，老鋪黃金的崛起主要得益于公司對(duì)其產(chǎn)品的不斷優(yōu)化與創(chuàng)新，古法黃金的產(chǎn)品策略深得人心。與當(dāng)下多數(shù)消費(fèi)品熱賣“卷價(jià)格”不同，老鋪黃金單品價(jià)格高昂。

老鋪黃金高價(jià)策略始于2017年，老鋪黃金通過遠(yuǎn)高于同類金飾的價(jià)格，強(qiáng)化了產(chǎn)品的奢侈品屬性。2025年2月25日，老鋪黃金正式完成新一輪漲價(jià)，價(jià)格調(diào)整幅度在5%～12%左右。公開資料顯示，上一次漲價(jià)在2024年9月，漲幅達(dá)到5%～10%。

一年多次調(diào)價(jià)的同時(shí)，漲價(jià)前夕，老鋪黃金還對(duì)銷售產(chǎn)品進(jìn)行限購，2025年2月25日前，每位顧客在老鋪黃金門店購買飾品類產(chǎn)品每日限購一次，每次購買同款產(chǎn)品限購不超過2件、購買總數(shù)限購不超過5件。

產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)+饑餓營銷的模式，消費(fèi)者并不陌生。產(chǎn)品價(jià)格上對(duì)標(biāo)奢侈品的同時(shí)，銷售渠道方面，公司36家門店主要位于SKP系和萬象城等高端商場，同樣是對(duì)標(biāo)國際一線奢侈品的定位。

繁榮表象之下，最終還是需要產(chǎn)品力“說話”。

2019年和2022年老鋪黃金創(chuàng)新性推出手工鑲嵌鉆石的足金黃金產(chǎn)品和“金胎燒藍(lán)”工藝，突破了傳統(tǒng)黃金首飾的工藝邊界。也進(jìn)一步抬高了古法制金的技藝，憑借時(shí)尚化產(chǎn)品設(shè)計(jì)吸引了不少高端消費(fèi)者目光。

2024年“雙11”期間，老鋪黃金登頂天貓珠寶銷售榜TOP1，成交額同比增長近400%。2025年春節(jié)期間，下線門店出現(xiàn)排隊(duì)潮，也進(jìn)一步推動(dòng)了品牌熱度。

隨著老鋪黃金的關(guān)注度持續(xù)上漲，公司古法工藝與一口價(jià)定價(jià)模式也引發(fā)不少質(zhì)疑。首先，對(duì)于這種古法工藝，業(yè)內(nèi)人士指出，老鋪黃金的制金技藝并非首創(chuàng)，老鋪黃金招股書顯示，公司超四成產(chǎn)品由代工廠商生產(chǎn)。

分析古法金工藝，主要包括摟胎、刳胎、搟胎、錘揲、花絲、鏨花、失蠟澆鑄、金銀錯(cuò)、寶石鑲嵌等。古法金工藝雖然復(fù)雜，但并非不可復(fù)制。隨著老鋪黃金熱度不斷上漲，越來越多的黃金品牌開始布局古法金市場。

目前，周大福、周生生、周六福紛紛推出古法工藝品牌。未來，隨著黃金市場的競爭加劇，將有更多品牌采取簡化工藝來模仿古法金的效果，消費(fèi)者在選擇時(shí)面臨更多替代品，這將進(jìn)一步稀釋老鋪黃金仿古法金的“含金量”。

結(jié)語：十年河?xùn)|，十年河西

歷史不會(huì)簡單地重復(fù)，但總是驚人的相似。3月2日，囤10公斤黃金被套牢的新聞再次沖上百度熱搜。

這也不禁讓萬點(diǎn)研究想起了2013年“中國大媽搶購黃金”事件。2013年4月，國際金價(jià)突然出現(xiàn)斷崖式下跌，短短兩周內(nèi)跌幅超過10%，4月15日單日跌幅更是高達(dá)20%，黃金價(jià)格從1550美元/盎司一度下探到1321美元/盎司。

國際黃金市場長達(dá)12年的牛市在暴跌中戛然而止，在金價(jià)暴跌的背景下，中國大媽們紛紛涌入黃金市場，開啟了瘋狂搶購模式。

公開資料顯示，2013年4月12日到4月22日的10天內(nèi)，僅廣東珠三角地區(qū)的黃金交易量就達(dá)到100噸，全國黃金交易量估計(jì)達(dá)到300噸。中國大媽的搶購讓金價(jià)短暫反彈，然而好景不長，國際金價(jià)快速轉(zhuǎn)弱之后，多年內(nèi)處于低迷狀態(tài)。直到2020年疫情暴發(fā)后，黃金價(jià)格才大幅上漲，中國大媽們才逐漸解套。

中國大媽搶購黃金事件再次證明了金融市場的復(fù)雜性和不確定性，一代人終將老去，但總有人正年輕。未來的若干年后，現(xiàn)在年輕的“淘金”一族，也將難以抵擋歲月的侵蝕。坐看國際金融市場風(fēng)起云涌，僅是10余年光景，便又是一番景象。

展望2025年國際金價(jià)，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金價(jià)格走勢存在一定分歧。投資者需密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣政治局勢以及央行政策動(dòng)向，避免短期波動(dòng)影響長期投資決策。客觀而言，當(dāng)前金價(jià)處于歷史高位，建議投資者理性看待短期波動(dòng)，避免盲目追高。

從消費(fèi)趨勢來看，2024年，古法黃金因設(shè)計(jì)新穎、款式多樣，成為消費(fèi)者青睞的熱門選擇。2025年個(gè)性化和定制化需求紅利依然存在，但仍需要關(guān)注同質(zhì)化競爭風(fēng)險(xiǎn)，金飾消費(fèi)市場將趨于謹(jǐn)慎樂觀。投資者和消費(fèi)者應(yīng)理性看待黃金市場的短期波動(dòng)，結(jié)合自身需求和市場趨勢，做出合理決策。?

本文由萬點(diǎn)原創(chuàng)，如需轉(zhuǎn)載、商務(wù)合作請(qǐng)聯(lián)系