IPO回暖下的豪賭。

作者 |筆鋒

來(lái)源|投資家（ID：touzijias）

IPO回暖下的豪賭。

近日，一則消息突然在資本市場(chǎng)成為焦點(diǎn)。

2024年唯一被否的IPO企業(yè)——?jiǎng)偃A波（浙江勝華波電器股份有限公司）時(shí)隔14個(gè)月后高調(diào)宣布重啟上市計(jì)劃，并完成IPO輔導(dǎo)備案，標(biāo)志著其第二次沖擊資本市場(chǎng)，保薦機(jī)構(gòu)也從安信證券換成海通證券。

資本市場(chǎng)從不缺故事，但勝華波的故事格外耐人尋味。從“被否”的標(biāo)簽，到家族100%掌控的局面；從大額分紅與募資之間的矛盾，再到現(xiàn)金流與利潤(rùn)的背離，這家汽車零部件巨頭似乎帶著諸多爭(zhēng)議強(qiáng)勢(shì)回歸。

2022年，勝華波志在必得地遞交了IPO申請(qǐng)，憑借著在行業(yè)內(nèi)的所謂“領(lǐng)先地位”，一副勝券在握的模樣。然而，2023年全面注冊(cè)制落地后，申請(qǐng)平移至上海證券交易所，一切開(kāi)始變味。內(nèi)控缺陷、關(guān)聯(lián)交易等亂象紛紛浮出水面，問(wèn)題接踵而至。

到了2024年1月12日，勝華波的IPO申請(qǐng)被無(wú)情否決，成了當(dāng)年唯一“折戟沉沙”的企業(yè)。上市委對(duì)其內(nèi)控不健全、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不透明以及分紅與募資計(jì)劃的自相矛盾等問(wèn)題，發(fā)起了嚴(yán)厲追問(wèn)。這些問(wèn)題猶如利箭，直擊勝華波要害，使其上市之路戛然而止。

時(shí)隔一年多，勝華波迫不及待重啟上市，火速換掉保薦機(jī)構(gòu)，顯然是想靠新機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，趕緊解決前期的遺留問(wèn)題，急切程度可見(jiàn)一斑。

如今，隨著2025年3月其與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，重啟上市計(jì)劃，市場(chǎng)目光瞬間又被吸引過(guò)來(lái)，這個(gè)既有增長(zhǎng)潛力又充滿爭(zhēng)議的家族企業(yè)，又站在了風(fēng)口浪尖。

一

勝華波的核心問(wèn)題，始于家族控制的絕對(duì)權(quán)力。

翻開(kāi)股權(quán)結(jié)構(gòu)表，發(fā)現(xiàn)王上勝、王上華、王少波三兄弟，牢牢攥著公司100%的股份，把公司變成了“家族的私人領(lǐng)地”。這種“家族即企業(yè)”的模式，從一開(kāi)始就埋下了隱患。

家族權(quán)力的壟斷，不僅體現(xiàn)在股權(quán)上，還蔓延至管理層。董事會(huì)9個(gè)席位，4個(gè)被家族成員或親屬占據(jù)，公司高管也幾乎被家族成員“包場(chǎng)”。

高管名單中，女兒管董事會(huì)、女婿當(dāng)總經(jīng)理、兒子任副總，公司決策層幾乎成了“家族內(nèi)部會(huì)議”，一絲縫隙都沒(méi)留給外人，內(nèi)控制度更是形同虛設(shè)。

這種“親友團(tuán)”扎堆的治理結(jié)構(gòu)，讓內(nèi)控獨(dú)立性蕩然無(wú)存，直接引發(fā)監(jiān)管對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的強(qiáng)烈質(zhì)疑，當(dāng)所有權(quán)力都攥在家族手中，如何確保企業(yè)決策不受私人利益干擾？

在財(cái)務(wù)運(yùn)作中，家族控制的隱患暴露無(wú)遺。

2019到2021年，勝華波累計(jì)分紅3.05億元，幾乎全進(jìn)了王氏家族的口袋，且大筆資金流向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、理財(cái)、歸還發(fā)行人拆借款、購(gòu)房、股權(quán)投資及借款、家庭支出的同時(shí)，卻又向市場(chǎng)伸手要9.02億元募資，其中5億元直接補(bǔ)流。

這一操作，被外界直指“左手分紅、右手圈錢(qián)”，是在利用資本市場(chǎng)填補(bǔ)家族套現(xiàn)后的資金缺口。

2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅占凈利潤(rùn)的40.65%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。應(yīng)收賬款余額飆升至8.9億元，占營(yíng)收近三成，還因?yàn)楸逼y翔、華晨汽車等客戶破產(chǎn)，壞賬根本收不回來(lái)。

更危險(xiǎn)的是，應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例超90%，這意味著公司資金鏈長(zhǎng)期被“凍結(jié)”，一旦下游客戶再出問(wèn)題，流動(dòng)性崩盤(pán)幾乎無(wú)可避免。

可以說(shuō)，勝華波2024年IPO被否，絕不僅僅是“審核未通過(guò)”這么簡(jiǎn)單。

當(dāng)家族成員深度介入經(jīng)營(yíng)，任何關(guān)聯(lián)交易都可能成為利益輸送的通道，投資者怎能不心生警惕？

二

39年筑起的護(hù)城河，行業(yè)地位無(wú)可爭(zhēng)議。

當(dāng)人們談?wù)撈鹬袊?guó)汽車零部件行業(yè)的“隱形冠軍”時(shí)，勝華波的名字總會(huì)出現(xiàn)在前排。

從1986年的小作坊起步，一路狂飆到現(xiàn)在擁有540畝生產(chǎn)基地、超5000名員工的行業(yè)巨擘，它在汽車雨刮器和座椅電機(jī)這兩大細(xì)分賽道的統(tǒng)治力，早就超越了簡(jiǎn)單的市場(chǎng)份額。

這家扎根溫州瑞安38年的企業(yè)，用一組組硬核數(shù)據(jù)詮釋著何為“行業(yè)地位無(wú)可爭(zhēng)議”。翻開(kāi)它的客戶名單，上汽、一汽、東風(fēng)、廣汽，還有吉利、長(zhǎng)城等國(guó)內(nèi)主流車企，全都是它的座上賓。

放眼全球市場(chǎng)，掌控通用、福特、大眾等國(guó)際品牌供應(yīng)鏈的頂級(jí)零部件巨頭佛吉亞、麥格納、李爾，也把它奉為座椅電機(jī)的核心供應(yīng)商。

靠著這種“內(nèi)外通吃”的布局，勝華波在2022年直接拿下兩個(gè)行業(yè)第一：國(guó)內(nèi)雨刮器市場(chǎng)占有率24.6%，全球座椅電機(jī)份額19.22%，妥妥地?fù)纹鹆酥袊?guó)汽車零部件行業(yè)的半壁江山。

最終，市場(chǎng)也用真金白銀，為它的實(shí)力投票。

營(yíng)收從2020年的19.28億元飆升到2022年的31.94億元，凈利潤(rùn)更是從1.92億元暴漲到3.85億元。這樣的增長(zhǎng)絕非偶然，當(dāng)新能源汽車?yán)顺毕砣?，勝華波的電機(jī)技術(shù)恰好卡位電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。簡(jiǎn)直就是天時(shí)地利人和，妥妥的站在了風(fēng)口上。

所以，別小看勝華波，它在汽車零部件領(lǐng)域絕對(duì)是個(gè)“狠角色”。當(dāng)一家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)能同時(shí)拿下“浙江省出口名牌”和“國(guó)家汽車零部件出口基地”企業(yè)雙重認(rèn)證時(shí)，誰(shuí)還會(huì)質(zhì)疑它的行業(yè)地位？

上次IPO被否，那只是暫時(shí)的絆腳石，根本不算什么。畢竟實(shí)力擺在那里，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮螅⑶疫@條護(hù)城河只會(huì)越來(lái)越寬。

三

二次闖關(guān)，更像一場(chǎng)“豪賭”。

2025年，A股IPO市場(chǎng)悄然升溫，仿佛給資本市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針。截至3月19日，滬深北交易所已有19單撤回項(xiàng)目重啟，市場(chǎng)一片熱鬧。

在這股回暖潮中，去年唯一被否的勝華波高調(diào)現(xiàn)身，試圖抓住“科學(xué)合理保持IPO常態(tài)化”的政策窗口期，重新殺回資本市場(chǎng)。

為了這次重啟，勝華波也是下了血本。它從安信證券轉(zhuǎn)投海通證券，試圖用更強(qiáng)的投行背書(shū)，來(lái)?yè)Q取審核寬容，給自己增加幾分可信度。

畢竟，上次被否，家族控制的問(wèn)題被批得體無(wú)完膚。三兄弟王上勝、王上華和王少波，直接和間接持股100%，家族成員遍布公司高管層，這種家族式治理結(jié)構(gòu)，讓監(jiān)管層和投資者都心存疑慮。

但勝華波也知道，光靠換投行，家族控制的問(wèn)題還是無(wú)解。關(guān)鍵崗位的人事架構(gòu)依舊寫(xiě)著“家族通訊錄”，除非引入外部股東，否則即便保薦機(jī)構(gòu)再?gòu)?qiáng)，也難以掩蓋其“家族式治理”的固有缺陷。因此，勝華波這次重啟IPO，面臨的最大挑戰(zhàn)，依然是這個(gè)“家族IPO魔咒”。

只能說(shuō)，換保薦人容易，改基因難??！

勝華波的IPO困局，折射出中國(guó)家族企業(yè)的集體焦慮，做大需要資本助力，但“家族控制”的執(zhí)念又成為上市路上的絆腳石。

當(dāng)市場(chǎng)用腳投票、監(jiān)管重拳出擊，留給這類企業(yè)的選擇愈發(fā)清晰：要么打破“家天下”的枷鎖，用透明治理贏得信任；要么困守舊模式，在資本市場(chǎng)的門(mén)檻前反復(fù)碰壁。

但無(wú)論如何，資本市場(chǎng)需要記住，IPO不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。若其無(wú)法用行動(dòng)證明“脫胎換骨”，即便上市，也難逃成為又一個(gè)“資本泡沫”的命運(yùn)。

勝華波能否打破這個(gè)“魔咒”？市場(chǎng)都在觀望。如果勝華波能在家族控制和公司治理之間找到平衡，或許這次重啟，真的能成為它翻身的機(jī)會(huì)。但如果它還是老樣子，那這次重啟，可能只是又一次“竹籃打水一場(chǎng)空”。

政策回暖不等于放水，家族企業(yè)的IPO門(mén)票，終究要靠透明治理來(lái)?yè)Q取。你認(rèn)為呢？