真的不能再等了。

作者 |筆鋒

來源|投資家（ID：touzijias）

真的不能再等了。

在宇樹科技以春晚機器人扭秧歌引爆全網(wǎng)、特斯拉Optimus量產(chǎn)進入倒計時、機器人ETF三個月規(guī)模突破百億的行業(yè)狂潮中，一場由70后女科學家?guī)ш牭母案跧PO進程，正悄然加速。

近日，港交所官網(wǎng)更新了一則動態(tài)。由阿里、騰訊、聯(lián)想、攜程等巨頭輪番押注，估值40.8億的酒店機器人龍頭——云跡科技正式向港交所遞交招股書，由中信證券和建銀國際擔任聯(lián)席保薦人，擬通過18C特專科技公司規(guī)則主板掛牌上市，劍指“機器人服務(wù)智能體第一股”。

圖源：港交所官網(wǎng)

這已是該公司第二次征戰(zhàn)IPO，早在2022年2月，云跡科技便啟動科創(chuàng)板上市輔導，卻在2025年3月突然終止協(xié)議，轉(zhuǎn)而投向港股懷抱。這一選擇并非偶然，港交所18C新規(guī)允許未盈利的科技公司上市，而云跡科技過去三年累計虧損8.15億元的財務(wù)表現(xiàn)，顯然更契合港股這一“寬容”機制。

這意味著，即便虧損，只要故事夠“精彩”，資本仍愿買單。

時隔三年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，云跡科技急于IPO背后，實則源于多重壓力共振。三年累計虧損8.15億元，讓現(xiàn)金流捉襟見肘，迫使資本補血；同時其收入結(jié)構(gòu)單一，過度依賴酒店場景，占比高達83%，面臨行業(yè)天花板；疊加阿里、騰訊等32家股東，急需上市通道退出，而彼時恰逢港股18C規(guī)則放寬，剛好為其提供便利，多方壓力共同推動共同推動了這場“以規(guī)模換時間”的資本博弈。

若IPO成功，云跡科技或能借勢擴大全球3.6萬臺機器人的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，但若多元化場景落地不及預期，高估值與持續(xù)虧損的矛盾或?qū)⒓觿　?/p>

一

資本為何押注一個“燒錢”的生意？

站在資本市場的聚光燈下，云跡科技這家公司的故事充滿矛盾，它既是全球酒店機器人市占率9%的隱形冠軍，又是83%收入依賴單一場景的“偏科生”。成立11年，融資8輪、估值40.8億，卻仍陷三年累計虧損8.15億的泥潭。

圖源：招股書

盡管云跡科技連年虧損，但阿里、騰訊、攜程等資本巨頭仍持續(xù)加碼“抱團”押注，甚至成為第六家以港股18C特?？萍颊鹿?jié)遞表的企業(yè)。這看似矛盾的邏輯背后，答案或許藏在機器人背后的“入口價值”。

更深層的押注邏輯，在于行業(yè)爆發(fā)期的前瞻性布局。中國機器人服務(wù)智能體市場規(guī)模，預計從2023年的30億元激增至2028年的97億元，而云跡科技憑借43.5%的毛利率和AI系統(tǒng)業(yè)務(wù)45.5%的年增速，試圖從“賣硬件”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”。這種“硬件鋪量、軟件盈利”的模式，恰好是互聯(lián)網(wǎng)巨頭最擅長的生態(tài)打法。

當然了，資本賭的可不僅是機器人送毛巾的當下效率，更是支濤團隊用389項發(fā)明專利和全球3.6萬臺在線設(shè)備構(gòu)建起的“想象空間”。

酒店場景看似狹窄，實則是驗證服務(wù)機器人商業(yè)化的最佳“試驗場”。年累計配送5億次的高頻場景，酒店人力成本激增帶來的剛需，以及覆蓋3萬家酒店的特性，足以讓阿里、騰訊、攜程等巨頭爭奪線下“流量入口”，完善本地生活服務(wù)閉環(huán)。

圖源：招股書

因為，這不是一個簡單的硬件生意。對阿里而言，云跡的機器人能延伸餓了么“最后一米”的觸達能力，甚至通過酒店場景滲透高頻消費用戶；騰訊則看中智慧酒店生態(tài)的構(gòu)建機會，將微信支付、小程序嵌入機器人交互界面，打造線下流量新入口；攜程則更直接，通過機器人提升用戶體驗，鞏固其在酒旅產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。

盡管短期虧損在所難免，但云跡科技在329個中國地級行政區(qū)的全覆蓋和26項行業(yè)標準制定的技術(shù)壁壘，已為其構(gòu)筑了難以復制的規(guī)?！白o城河”，而資本所看中的，正是這種先發(fā)優(yōu)勢，在未來行業(yè)洗牌過程中所蘊含的“變現(xiàn)”潛力。

在服務(wù)機器人這個“慢生意”里，技術(shù)壁壘的厚度決定商業(yè)化的天花板。短期虧損并不可怕，只要技術(shù)迭代速度跑贏市場變化，場景擴張節(jié)奏匹配資本預期，“燒錢”也能燒出獨角獸的未來。

二

云跡科技背后，是一位53歲的理工女科學家。

這場IPO的特別之處，不僅在于它可能誕生“全球機器人服務(wù)智能體第一股”，更在于其靈魂人物——支濤。

圖源：企查查

她的創(chuàng)業(yè)故事，堪稱“理工女”的逆襲傳奇。作為機器人領(lǐng)域少有的女性創(chuàng)始人，支濤憑借西安交通大學工程學學士、中國科學技術(shù)大學工商管理碩士的學歷背景，以及在傳感器巨頭企業(yè)擔任CEO積累的十余年行業(yè)經(jīng)驗，毅然在2014年投身創(chuàng)業(yè)浪潮。

她在創(chuàng)立云跡之初，便精準聚焦“酒店場景”用工難題，一頭扎進商用機器人研發(fā)領(lǐng)域。憑借敏銳的商業(yè)嗅覺，云跡科技成立當年，就拿下科大訊飛的天使輪融資，為首款“潤”系列機器人的研發(fā)注入了關(guān)鍵動力。

圖源：官網(wǎng)

2015年A輪融資完成后，云跡科技商業(yè)化步伐全面提速。高層在中關(guān)村視察時，對云跡機器人的駐足關(guān)注，成為了公司破圈的起點。

2017年，A+輪融資和A+輪戰(zhàn)略融資相繼引入騰訊投資、海航資本、科大訊飛及瀾亭資本等強大陣容，標志著互聯(lián)網(wǎng)巨頭首次入局。此后，聯(lián)想、攜程等戰(zhàn)略投資者在2019年B輪融資中紛紛入局。

2021年C輪2.645億元融資，更是吸引了啟明創(chuàng)投等知名機構(gòu)，公司估值飆升至22.89億元。然而最震撼的還在后面，2021年末D輪融資，阿里巴巴聯(lián)合河南科投等機構(gòu)豪擲5.8億元，直接將公司估值推至40.8億元，一舉刷新服務(wù)機器人領(lǐng)域單輪融資紀錄。

作為技術(shù)出身的掌舵者，支濤對研發(fā)的執(zhí)著近乎偏執(zhí)。在她的主導下，云跡科技研發(fā)投入常年占營收的40%以上，2022年研發(fā)開支高達6776萬元。憑借這種對技術(shù)的極致追求，公司累計拿下979項專利，參與制定26項行業(yè)標準，在導航算法、多機協(xié)作等核心技術(shù)領(lǐng)域筑起堅固的“護城河”。

正是這道“技術(shù)護城河”，讓科大訊飛在天使輪、騰訊在A輪、阿里在D輪持續(xù)加碼。

如今，站在港交所門口的支濤，正以科學家的冷靜和創(chuàng)業(yè)者的果敢，在資本的熱切期待與殘酷的商業(yè)現(xiàn)實之間，穩(wěn)穩(wěn)地尋找著平衡。

三

表面繁榮，難掩深層矛盾。

盡管優(yōu)勢顯著，但深入剖析后，不難發(fā)現(xiàn)其背后潛藏著諸多亟待解決的問題。

從財務(wù)狀況來看，云跡科技過去三年累計虧損超8億元，2024年營收2.45億元卻凈虧1.8億元，盈利難題如影隨形，成為其發(fā)展路上的“絆腳石”，高昂的硬件成本，又不斷侵蝕利潤，形成難以打破的惡性循環(huán)。

盡管AI數(shù)字化系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長迅猛，以45.5%的年增速成為新增長點，但機器人及功能套件仍占收入大頭，高昂的研發(fā)、制造與維護成本，導致“賣得越多虧得越狠”。

更糟糕的是，云跡科技對酒店場景的深度依賴貢獻了超80%收入，2023年甚至高達95.1%，2024年因拓展醫(yī)療等領(lǐng)域才有所下降。

這種“孤注一擲”的策略，讓公司業(yè)績與酒店業(yè)興衰深度綁定。一旦酒店業(yè)遇冷或資本退潮，后果不堪設(shè)想。而人形機器人成本下探、功能升級，更是讓送餐機器人面臨被替代的風險。

在外部競爭方面，服務(wù)機器人賽道競爭激烈，新玩家不斷涌入，各有優(yōu)勢。云跡科技雖在國內(nèi)以12.2%市占率領(lǐng)先，但競爭對手擎朗科技等也在籌備上市。一旦行業(yè)收縮或?qū)κ值蛢r搶市，市場將迅速從“藍?！睖S為“紅?！?。

與此同時，資本市場的耐心也在消磨。自2021年D輪融資后，云跡科技再無新資金注入。早期投資者如沸點資本、啟明創(chuàng)投等已等待十年之久，騰訊、阿里兩大巨頭也因未實現(xiàn)盈利陷入被動局面，急需退出通道。而創(chuàng)始人支濤團隊IPO前的連續(xù)減持，與行業(yè)慣例背道而馳，2022年科創(chuàng)板IPO折戟后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，更引發(fā)外界猜想。早期投資者海航創(chuàng)投的清倉退出，更是敲響警鐘。2024年底僅剩的1.06億元現(xiàn)金流，讓上市成為“續(xù)命”的關(guān)鍵。

港股18C新規(guī)雖為未盈利企業(yè)開綠燈，但若商業(yè)化破局不及預期，資本耐心將迅速耗盡。

當投資者開始審視這份“增收不增利””的招股書時，云跡科技的港股征程，已淪為一場與時間賽跑的資本游戲。當行業(yè)“價格戰(zhàn)”迫使機器人均價下探至萬元區(qū)間，云跡科技引以為傲的技術(shù)，能否轉(zhuǎn)化為真正的商業(yè)閉環(huán)，或許才是這場資本盛宴能否持續(xù)的關(guān)鍵謎題。

而它所要應(yīng)對的，又何嘗不是服務(wù)機器人行業(yè)集體困境呢？