深交所官網(wǎng)顯示，4月10日，山東山大電力技術(shù)股份有限公司（以下簡稱：“山大電力”）即將上會。

作為最早進(jìn)入電力系統(tǒng)監(jiān)測行業(yè)的企業(yè)之一，山大電力主要從事電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品故障錄波監(jiān)測裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置、時(shí)間同步裝置。

此次IPO，山大電力擬募集50,000.00萬元，用于“山大電力電網(wǎng)故障分析和配電網(wǎng)智能化設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目”“山大電力研發(fā)中心項(xiàng)目”“山大電力新能源汽車智能充電樁生產(chǎn)項(xiàng)目”“山大電力分布式發(fā)電源網(wǎng)荷儲系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動資金。

在排隊(duì)期間，山大電力連續(xù)收到三輪問詢，交易所主要關(guān)注山大電力客戶高度集中、業(yè)務(wù)成長性及未來發(fā)展方向以及應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資、合同資產(chǎn)等回款風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司

在第一輪問詢函中，交易所注意到山大電力前五大客戶的集中度較高（超過80%），其中對于國家電網(wǎng)有限公司的銷售占比分別為75.98%、69.39%、73.34%。

報(bào)告期內(nèi)，山大電力客戶集中度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，如科匯股份來自于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其所屬企業(yè)的收入占比分別為38.07%、29.08%和30.06%；信通電子來自于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的銷售收入占比分別為35.42%、33.03%和36.20%，申報(bào)材料中未充分說明前述客戶集中度差異的原因。

山大電力向國家電網(wǎng)下屬國網(wǎng)山東省電力公司的銷售收入分別為10,399.14萬元、10,555.55萬元、13,495.78萬元，占比分別為26.37%、24.22%、28.22%，各期向國家電網(wǎng)其他下屬公司銷售收入存在波動。申報(bào)材料中未充分說明相關(guān)原因。

2021年起，國家電網(wǎng)下屬公司南瑞集團(tuán)有限公司成為山大電力主要客戶之一，該公司與國家電網(wǎng)其他客戶（主要為省級電力公司）性質(zhì)存在差異。申報(bào)材料中未說明相關(guān)客戶變動的原因、非終端客戶的構(gòu)成情況及合理性。

交易所要求山大電力說明是否對于國家電網(wǎng)存在重大依賴，若是，請進(jìn)行針對性的重大風(fēng)險(xiǎn)揭示；論述客戶集中度高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；說明與國網(wǎng)山東省電力公司合作的歷史沿革，各期向其持續(xù)進(jìn)行大額銷售的原因及合理性；說明國電南瑞是否屬于終端客戶，2021年開始成為國家電網(wǎng)下屬前五大客戶之一的原因及合理性。

山大電力表示，報(bào)告期內(nèi)，公司對國家電網(wǎng)的收入及毛利占比均超過50%，屬于對國家電網(wǎng)存在重大依賴，公司已在相關(guān)章節(jié)進(jìn)行了針對性的重大風(fēng)險(xiǎn)揭示。

報(bào)告期各期，公司前五大客戶銷售收入占比分別為87.35%、83.27%、84.39%和83.13%，客戶集中度與智洋創(chuàng)新不存在較大差異，高于其他同行業(yè)可比公司，一方面系公司向國家電網(wǎng)及其下屬公司銷售集中度較高所致，另一方面系公司與同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶群體存在一定差異。

山大電力認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，公司圍繞電力系統(tǒng)布局，擁有電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源兩大業(yè)務(wù)板塊，由于國家電網(wǎng)在電力系統(tǒng)中的特殊地位，故公司呈現(xiàn)客戶集中度較高的特征。同行業(yè)可比公司中，智洋創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中，報(bào)告期內(nèi)99%以上的收入貢獻(xiàn)來自電力行業(yè)，故其客戶集中度亦較高。除智洋創(chuàng)新外，其他同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)板塊均存在較大比例非電力行業(yè)領(lǐng)域客群的收入貢獻(xiàn)，故客戶集中度低于公司。

最后山大電力強(qiáng)調(diào)，公司與國家電網(wǎng)下屬企業(yè)合作時(shí)間較長、合作關(guān)系穩(wěn)定，單體層面不存在單一客戶集中情形。公司與國家電網(wǎng)主要下屬公司均有較長的合作歷史，公司憑借具有較強(qiáng)競爭力的產(chǎn)品性能、產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)服務(wù)，與國家電網(wǎng)及其主要下屬公司建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司已與國家電網(wǎng)27個(gè)省公司及多個(gè)直屬單位建立了業(yè)務(wù)合作，在與國家電網(wǎng)下屬公司單體層面的交易中，公司與國網(wǎng)山東省電力公司的銷售規(guī)模最大，報(bào)告期內(nèi)的銷售占比分別為26.37%、24.22%、28.22%和24.89%，不存在對某一單體客戶收入占比超過50%的重大依賴情形。

但落實(shí)到財(cái)報(bào)上，公司報(bào)告期各期末，山大電力應(yīng)收賬款余額分別為15,815.77萬元、17,294.20萬元、21,137.18萬元，其中賬齡1年以上的應(yīng)收賬款余額分別為6,995.44萬元、5,826.17萬元、7,459.00萬元。

報(bào)告期各期末，公司逾期應(yīng)收賬款金額分別為8,542.28萬元、8,606.19萬元、10,013.57萬元和11,199.96萬元，占應(yīng)收賬款余額比例分別為54.01%、49.76%、47.37%和48.01%。

山大電力表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和良好的信用，受其預(yù)算管理制度和付款審批流程較為繁瑣等因素的影響，導(dǎo)致存在逾期的情形。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為88.82%、80.78%、51.19%和31.14%，期后回款情況良好；報(bào)告期末，應(yīng)收賬款期后回款比例較低主要系統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)間隔較短及春節(jié)假期等因素的影響，上述應(yīng)收賬款正在回款中。

未來業(yè)務(wù)增量問題被質(zhì)疑

除客戶高度集中和企業(yè)回款問題外，交易所還注意到山大電力業(yè)務(wù)成長性及未來發(fā)展方向的問題。

交易所注意到，在變電側(cè)，我國存量變電站監(jiān)測裝置的布局已相對飽和，相關(guān)業(yè)務(wù)需求一方面來自存量變電站更新改造，另一方面來自新建變電站的配置需求；在輸電側(cè)，山大電力相關(guān)產(chǎn)品仍主要在500kV及以上電壓等級的輸電線路中推廣配置，500kV以下的輸電線路是未來推進(jìn)覆蓋的方向；在配電側(cè)，山大電力主要生產(chǎn)、銷售小電流接地選線裝置，該裝置制造存在一定的進(jìn)入門檻，但市場容量小、需求持續(xù)性差，收入規(guī)模受各電網(wǎng)公司專項(xiàng)治理計(jì)劃等偶發(fā)因素影響較大。

山大電力將科匯股份、信通電子、智洋創(chuàng)新、中元股份等上市公司選取并列示為同行業(yè)可比公司。山大電力根據(jù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)公開披露的中標(biāo)信息，分析各類型產(chǎn)品的中標(biāo)率，作為判斷山大電力行業(yè)地位的依據(jù)。

山大電力分析了新能源行業(yè)的發(fā)展前景，認(rèn)為我國新能源汽車的車樁比在未來仍有較大發(fā)展空間，新能源汽車保有量的增量和增速均持續(xù)保持在較高水平。此外，山大電力分析，基于在電力系統(tǒng)的多年積累，山大電力進(jìn)入新能源領(lǐng)域具備技術(shù)、客戶、產(chǎn)品儲備等方面的優(yōu)勢。

報(bào)告期內(nèi)，山大電力儲能產(chǎn)品僅于2022年、2023年1-6月實(shí)現(xiàn)收入，金額分別為1,598.23萬元、210.78萬元。

山大電力表示，華東、華北地區(qū)是我國電網(wǎng)建設(shè)投資的主力區(qū)域，兩個(gè)區(qū)域的電網(wǎng)建設(shè)投資額之和分別占電網(wǎng)投資總額和國家電網(wǎng)投資總額的46.18%和55.67%。山大電力報(bào)告期內(nèi)，公司電網(wǎng)智能監(jiān)測類業(yè)務(wù)銷售區(qū)域遍布全國，其中，華東區(qū)域和華北區(qū)域的銷售占比較高，主要系華東、華北區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，是國家電網(wǎng)的重點(diǎn)投資區(qū)域所致；報(bào)告期各期，公司業(yè)務(wù)區(qū)域分布占比存在一定波動，主要系各地電網(wǎng)年度投資計(jì)劃存在一定波動所致。

山大電力認(rèn)為，公司電網(wǎng)智能監(jiān)測類業(yè)務(wù)的銷售區(qū)域占比分布情況與電網(wǎng)總投資及國家電網(wǎng)投資分布情況基本一致，公司相關(guān)產(chǎn)品在全國電力系統(tǒng)的銷售情況符合電網(wǎng)投資規(guī)劃布局。
在銷售特點(diǎn)方面，公司所處行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，并且電力產(chǎn)品對電網(wǎng)安全性較為重要，在銷售時(shí)客戶更為關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品在相同應(yīng)用領(lǐng)域過往的安全運(yùn)行業(yè)績、產(chǎn)品功能性和質(zhì)量穩(wěn)定性；雖然電網(wǎng)智能監(jiān)測產(chǎn)品普遍存在安裝調(diào)試服務(wù)的需求，但其重點(diǎn)和難點(diǎn)在于安裝調(diào)試技術(shù)設(shè)計(jì)方案，安裝服務(wù)及施工勞務(wù)作為輔助工序，外聘供應(yīng)商更經(jīng)濟(jì)。

公司配備了專業(yè)的電氣、軟硬件和通信工程技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，成功案例經(jīng)驗(yàn)豐富，由公司技術(shù)人員負(fù)責(zé)安裝調(diào)試具體技術(shù)方案和技術(shù)指導(dǎo)，在配套服務(wù)上具有優(yōu)勢。公司相關(guān)產(chǎn)品銷售不存在明顯的區(qū)域性限制，銷售區(qū)域分布主要與電力系統(tǒng)投資規(guī)劃、公司區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)?shù)馗偁幥闆r等多方面因素相關(guān)。

在運(yùn)輸需求方面，公司相關(guān)產(chǎn)品體積不大，也不存在特殊運(yùn)輸條件，運(yùn)輸便利。報(bào)告期內(nèi)，以華東區(qū)域?yàn)槔?，公司主要產(chǎn)品的運(yùn)輸費(fèi)均價(jià)在500-600元/臺（套）左右，占產(chǎn)品成本比例較低，客戶的運(yùn)輸需求不會對產(chǎn)品銷售半徑產(chǎn)生制約。

故障錄波監(jiān)測裝置的銷售以華東區(qū)域?yàn)橹?，其他區(qū)域年交易規(guī)模量級普遍在1,000萬元以上，不存在銷售占比5%以下的區(qū)域，整體分布相對均衡。公司的故障錄波監(jiān)測裝置在全國電力系統(tǒng)具有優(yōu)勢地位，各區(qū)域供需整體平衡，銷售不存在區(qū)域性限制。

智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺華東區(qū)域的收入貢獻(xiàn)逐年上漲，2023年度占比達(dá)到77.61%；其他區(qū)域的銷售不存在明顯規(guī)律，各期依據(jù)中標(biāo)情況的不同，在華北、西北、華中區(qū)域的業(yè)績占比存在波動。智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺涉及較多就地服務(wù)，公司銷售重心區(qū)域以山東省為中心向周邊輻射，故該產(chǎn)品銷售屬地性特征較為明顯。

時(shí)間同步裝置銷售區(qū)域主要以華東區(qū)域?yàn)橹鳎A東區(qū)域平均銷售占比為63.20%，其他區(qū)域的交易規(guī)模相對較小。時(shí)間同步裝置也是公司優(yōu)勢產(chǎn)品，但該產(chǎn)品較為成熟，處于同一梯隊(duì)的競爭對手較多，公司銷售重心區(qū)域以山東省為主。

公司變電側(cè)其他產(chǎn)品在華東、華北、華南區(qū)域平均銷售占比分別為63.60%、11.15%和7.35%，前述區(qū)域各期銷售占比相對穩(wěn)定；其他區(qū)域各期銷售占比存在一定波動。

輸電線路故障監(jiān)測裝置為公司現(xiàn)階段的明星產(chǎn)品，具有先發(fā)優(yōu)勢，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入規(guī)模穩(wěn)步增長。華東和華北地區(qū)是國家電網(wǎng)投資重點(diǎn)區(qū)域，華南地區(qū)為南方電網(wǎng)重點(diǎn)投資區(qū)域；報(bào)告期內(nèi)，公司輸電線路故障監(jiān)測裝置收入來自前述三個(gè)區(qū)域的占比分別為93.55%、85.10%和62.35%，收入占比下降系公司積極擴(kuò)展其他區(qū)域市場，其他區(qū)域業(yè)務(wù)收入上漲所致。

在回復(fù)函中，山大電力多次強(qiáng)調(diào)公司市場開拓的優(yōu)勢區(qū)域、對應(yīng)區(qū)域的市場份額情況及競爭狀況。公司電網(wǎng)智能監(jiān)測類業(yè)務(wù)市場開拓的優(yōu)勢區(qū)域?yàn)槿A東區(qū)域，報(bào)告期各期，公司該業(yè)務(wù)在華東地區(qū)的收入占比分別為53.21%、54.35%和46.98%，高于2017-2022年我國電網(wǎng)建設(shè)總投資額中華東地區(qū)的平均占比31.29%，亦高于國家電網(wǎng)的電網(wǎng)建設(shè)投資額中華東地區(qū)的平均占比40.28%。

報(bào)告期內(nèi)，故障錄波監(jiān)測裝置和時(shí)間同步裝置是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，輸電線路故障監(jiān)測裝置是公司現(xiàn)階段明星產(chǎn)品，前述三類產(chǎn)品在華東區(qū)域的公開招標(biāo)中表現(xiàn)良好，中標(biāo)排名均名列前茅，平均中標(biāo)率分別為24.37%、14.79%和14.29%。

公司認(rèn)為，華東區(qū)域智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺的中標(biāo)企業(yè)去重后共47家，公司整體處于中上游水平；因智能變電站輔助系統(tǒng)綜合監(jiān)控平臺主要是變電站的集成類產(chǎn)品，規(guī)模較大或具有電網(wǎng)企業(yè)背景的電力綜合企業(yè)具有相對的競爭優(yōu)勢。關(guān)于公司后續(xù)IPO進(jìn)展，財(cái)聞網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。