按照蔚來(lái)官方計(jì)劃，2025年其銷(xiāo)量目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“銷(xiāo)量翻番”，也就是約44萬(wàn)輛。目前來(lái)看，該目標(biāo)完成進(jìn)度僅為10%，要完成全年銷(xiāo)售任務(wù)難度頗大

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

4月9日，蔚來(lái)集團(tuán)（下稱蔚來(lái)，9866.HK，NIO.N）創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌在微博發(fā)布與京東集團(tuán)（9618.HK、JD.O）創(chuàng)始人劉強(qiáng)東合影。李斌表示，劉強(qiáng)東已訂下蔚來(lái)ET9新車(chē)，目前車(chē)輛在排產(chǎn)中。

就在3月底，李斌作為交付專(zhuān)員，到佛山為蔚來(lái)ET9全國(guó)首位車(chē)主、美的集團(tuán)（000333.SZ、0300.HK）董事長(zhǎng)方洪波上門(mén)交車(chē)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，李斌這波“ET9引流”背后，是蔚來(lái)新一輪的銷(xiāo)售“戰(zhàn)役”。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，蔚來(lái)交付15039輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)26.7%，其中蔚來(lái)品牌交付10219輛，樂(lè)道品牌交付4820輛；第一季度，蔚來(lái)共交付42094輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)40.1%，其中蔚來(lái)品牌交付新車(chē)27313輛，樂(lè)道品牌交付新車(chē)14781輛。

但與其他新勢(shì)力品牌相比，據(jù)中汽數(shù)研數(shù)據(jù)，除去樂(lè)道銷(xiāo)量后的蔚來(lái)品牌3月單月銷(xiāo)量同比下滑13.9%，第一季度同比下滑9.1%，在新勢(shì)力十強(qiáng)榜單上排名墊底，且是榜單上唯一下滑的新勢(shì)力車(chē)企。

2024年，蔚來(lái)共計(jì)交付22.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.7%。按照蔚來(lái)官方計(jì)劃，2025年的銷(xiāo)量目標(biāo)應(yīng)實(shí)現(xiàn)“銷(xiāo)量翻番”，也就是約44萬(wàn)輛。目前來(lái)看，蔚來(lái)的完成進(jìn)度僅為10%，要完成全年銷(xiāo)售任務(wù)難度可想而知。

更重要的是，蔚來(lái)要面對(duì)虧損持續(xù)擴(kuò)大的殘酷現(xiàn)實(shí)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，該公司的凈虧損額同比擴(kuò)大32.5%至71.1億元，達(dá)歷史新高；2024年全年，蔚來(lái)錄得凈虧損224億元，同比擴(kuò)大8.1%。

在此情況下，李斌再次推遲盈利時(shí)間節(jié)點(diǎn)。其在電話會(huì)上表示，今年有信心在第四季度實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。而早在2021年的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，李斌就曾立下公司2023年第四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、2024年實(shí)現(xiàn)盈利的業(yè)績(jī)指引。那么，今年第四季度，蔚來(lái)能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)嗎？

2020年至2024年蔚來(lái)歸母凈利潤(rùn)情況（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

費(fèi)用高企加大降本力度

時(shí)間撥回到2017年，蔚來(lái)首款量產(chǎn)車(chē)ES8以44.8萬(wàn)元起售價(jià)切入新能源汽車(chē)市場(chǎng)。此后，該公司憑借“換電計(jì)劃”“用戶社區(qū)”等創(chuàng)新模式，打造高端品牌形象。

不過(guò)，受高端品牌形象制約，蔚來(lái)在營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)上持續(xù)重金投入，這導(dǎo)致公司的利潤(rùn)被進(jìn)一步稀釋。財(cái)報(bào)顯示，2024年蔚來(lái)的研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用合計(jì)達(dá)575.6億元，無(wú)論是在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)還是營(yíng)業(yè)上的開(kāi)支都要高于其他新勢(shì)力車(chē)企。

具體來(lái)看，蔚來(lái)去年的研發(fā)投入為130.37億元，盡管較上年同期下降2.9%，但仍居行業(yè)高位。據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，折算到每輛車(chē)上蔚來(lái)的研發(fā)投入為5.87萬(wàn)元，而同期小鵬汽車(chē)（9868.HK、XPEV.N）和理想汽車(chē)（2015.HK、LI.O）的研發(fā)投入分別為3.4萬(wàn)元和2.2萬(wàn)元。

此外，蔚來(lái)去年的銷(xiāo)售及行政費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.8%至157.4億元，主要用于新品牌及新產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)推廣、渠道擴(kuò)張以及高端用戶活動(dòng)。對(duì)比來(lái)看，該公司平均到每輛車(chē)上的銷(xiāo)售行政費(fèi)用為7.1萬(wàn)元，同期小鵬汽車(chē)每輛車(chē)的銷(xiāo)售費(fèi)用為3.6萬(wàn)元，理想汽車(chē)每輛車(chē)的銷(xiāo)售費(fèi)用為2.4萬(wàn)元。

財(cái)務(wù)方面，截至2024年末，蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率為87.45%，流動(dòng)性負(fù)債合計(jì)達(dá)623.1億元，其中僅應(yīng)付賬款一項(xiàng)就達(dá)到343.9億元。同期，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為193.3億元，限制性現(xiàn)金及其他為83.2億元，兩項(xiàng)合計(jì)276.5億元。據(jù)悉，公司現(xiàn)有現(xiàn)金僅能支撐約7個(gè)月運(yùn)營(yíng)，若2025年第四季度未盈利且融資受阻，蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率或?qū)⑼黄?0%。

迫于資金和盈利雙重壓力，蔚來(lái)選擇在2025年加大力度降本?！敖衲暌患径龋祦?lái)開(kāi)始從研發(fā)到供應(yīng)鏈再到銷(xiāo)售服務(wù)端各個(gè)環(huán)節(jié)，進(jìn)行全面的降本措施。”在2024年財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，李斌如是說(shuō)。

在管理層面，蔚來(lái)在全公司范圍推進(jìn)組織變革，落地“基本經(jīng)營(yíng)單元CBU”經(jīng)營(yíng)機(jī)制。公司將所有經(jīng)營(yíng)工作拆分為互不重疊的基本經(jīng)營(yíng)單元，每個(gè)單元都必須建立明確的ROI指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核獎(jiǎng)懲機(jī)制，強(qiáng)調(diào)“每一分錢(qián)投入都要聽(tīng)到回響”。

樂(lè)道換帥，銷(xiāo)量當(dāng)頭

在多品牌戰(zhàn)略布局下，目前，蔚來(lái)旗下?lián)碛芯劢垢叨耸袌?chǎng)的蔚來(lái)品牌、對(duì)標(biāo)特斯拉Model Y的大眾品牌樂(lè)道，和預(yù)計(jì)4月開(kāi)始交付的入門(mén)級(jí)品牌螢火蟲(chóng)。其中，作為蔚來(lái)沖刺大眾市場(chǎng)、提升銷(xiāo)量的突破口，樂(lè)道品牌被寄予厚望。

然而，樂(lè)道L60自去年9月交付以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)并未達(dá)到預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2025年1—3月，樂(lè)道L60的交付量分別為5912輛、4049輛和4820輛，較公司此前預(yù)期的盈虧平衡點(diǎn)（2萬(wàn)—3萬(wàn)輛）差距較大。

4月2日，樂(lè)道總裁艾鐵成宣布離職。其在離職信中坦言，“過(guò)去一段時(shí)間，未能讓樂(lè)道L60達(dá)到匹配其產(chǎn)品力的銷(xiāo)量。”

隨著艾鐵成的“下課”，蔚來(lái)對(duì)樂(lè)道進(jìn)行了新的人事任命。公司原能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人沈斐擔(dān)任樂(lè)道汽車(chē)總裁，全面負(fù)責(zé)樂(lè)道銷(xiāo)售工作和區(qū)域公司管理，向蔚來(lái)聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁秦力洪匯報(bào)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在樂(lè)道品牌沒(méi)有為蔚來(lái)整體銷(xiāo)量提供有力支撐下，繼今年2月后，蔚來(lái)再度加碼優(yōu)惠政策，試圖扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)。

根據(jù)蔚來(lái)官方公告，2025年4月3日至4月30日期間，持定金購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)2024款ET5、ES6等在內(nèi)的7款車(chē)型，即可享受免費(fèi)換電、金融優(yōu)惠、國(guó)補(bǔ)、地補(bǔ)等多重政策，以舊換新用戶還可享受其他補(bǔ)貼。這樣下來(lái)，部分指定車(chē)型優(yōu)惠力度甚至超過(guò)10萬(wàn)元。

蔚來(lái)或許真的走到了“關(guān)鍵時(shí)刻”。

從2018年算起，蔚來(lái)累計(jì)歸母凈虧損高達(dá)1093億元，至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。在ET9的發(fā)布會(huì)上，李斌反復(fù)強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期主義”，但資本市場(chǎng)已失去耐心。在美股市場(chǎng)，自2021年起，該公司股價(jià)便陷入震蕩下跌態(tài)勢(shì)；在港股市場(chǎng)，蔚來(lái)股價(jià)的跌勢(shì)開(kāi)始于2022年下半年。

截至2025年4月10日，蔚來(lái)美股報(bào)收于3.28美元/股，相較于2021年1月觸及的高點(diǎn)66.99美元/股，縮水幅度達(dá)95%，最新市值為69億美元；該公司港股收盤(pán)價(jià)為26.5港元/股，較2022年6月達(dá)到的高點(diǎn)199.20港元/股累計(jì)下跌87%。

近一年來(lái)蔚來(lái)美股股價(jià)走勢(shì)情況（美元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

投時(shí)關(guān)鍵詞：蔚來(lái)（9866.HK，NIO.N）｜小鵬汽車(chē)（9868.HK、XPEV.N）｜理想汽車(chē)（2015.HK、LI.O）