作者|范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

5月13日港股盤后，京東集團公布2025年一季度財報。

定性看，京東這份一季報遠超市場預期。數(shù)據(jù)上，京東25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3010.8億元，同比增長15.8%，而市場預期普遍落在11%-12%。另外在利潤側(cè)，京東25Q1的經(jīng)營利潤為105.3億元，同比增長36.4%，非公認準則經(jīng)營利潤為116.6億元，同比增長31.5%，持續(xù)多個季度同比高增。

運營數(shù)據(jù)方面，本季度京東季度活躍用戶獲得兩位數(shù)增長，同時PLUS用戶的購物頻率和交易量也均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

按業(yè)務分部看，京東零售（包括京東健康及京東工業(yè)）25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2638.45億元，同比增長16.3%；京東物流實現(xiàn)營業(yè)收入469.67億元，同比增長11.5%；新業(yè)務（包括達達、京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務）實現(xiàn)營業(yè)收入57.53億元，同比增長18.1%。

自從京東2月份正式推出外賣業(yè)務后，資本市場對京東的財報就格外期待。那么，京東本季度財報究竟表現(xiàn)如何？外賣業(yè)務進展究竟如何？

基本盤優(yōu)勢擴大

2025年手機、家電國補全面開啟，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年一季度家用電器和音像器材類社零同比增長19.3%，通訊器材類社零同比增長26.9%。3C家電作為京東的核心優(yōu)勢品類，自然也吃到了這一波國補紅利。

財報披露，2025年一季度京東3C家電實現(xiàn)營業(yè)收入1442.95億元，同比增長17.1%，同比增速達到2022年以來的最高值。

圖：京東3C家電營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

如果說京東3C家電的收入增長是國補催化，日用百貨收入的增長則更能體現(xiàn)京東業(yè)績增長的內(nèi)生動力。2025年一季度京東日用百貨營業(yè)收入為980.14億元，同比增長14.9%。趨勢上看，2023年受高基數(shù)+線下經(jīng)濟恢復影響，京東日用百貨收入增速一度跌入谷底，但隨著后續(xù)季度的持續(xù)爬坡，目前已經(jīng)站穩(wěn)增長趨勢。

京東業(yè)績電話會披露，日用百貨中，超市品類的營收已連續(xù)第五個季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，營收和用戶數(shù)量均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，預計超市品類的增長動能將在2025年全年持續(xù)。此外，時尚品類也取得同比雙位數(shù)的增長，并且環(huán)比進一步加速。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度實物網(wǎng)上零售額同比增長5.7%，京東無論是3C家電，還是日用百貨收入均明顯跑贏行業(yè)大盤。

圖：京東日用百貨營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

此外，京東的3P業(yè)務也開始貢獻業(yè)績增速。2023年京東宣布發(fā)力3P業(yè)務后，以電商平臺和廣告服務營收為主的核心觀測指標一直沒有明顯異動，但從2024年起該業(yè)務收入增速開始逐季提升，2025年Q1營收達到223.2億元，同比增長15.71%。

圖：京東電商平臺及廣告營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

再看利潤表現(xiàn)，本季度京東利潤增速明顯優(yōu)于營收增速，最直接的原因就是毛利率同比提升0.6個百分點至15.89%，帶動經(jīng)營利潤率從2024Q1的3%提升至2025Q1的3.5%，這直接為京東帶來了近20億元的利潤增量。

總體來看，京東核心業(yè)務分部-京東零售的營收和利潤均取得超預期的增長，公司業(yè)績整體步入上升軌道，這是京東敢于發(fā)力外賣業(yè)務的基礎。

外賣對財報影響將從二季度顯現(xiàn)

本次財報發(fā)布后，市場的關注點基本都聚焦在外賣業(yè)務。從時間節(jié)點看，京東雖在2月11日正式上線外賣業(yè)務，但單量爬坡卻需要一定的時間，因此外賣業(yè)務并未對京東一季報產(chǎn)生明顯的影響，目前京東也暫未明確外賣業(yè)務的營收披露口徑。

考慮到京東上線外賣業(yè)務后針對消費者推出多項補貼，這部分補貼一般會計入銷售費用，因此從25Q2開始，京東的銷售費用率大概率會有所提升。就2025年一季度看，京東的銷售費用率為3.5%，同比2024年一季度甚至略有下降，因此投資者尚無法從本季度財務報表直接發(fā)掘外賣業(yè)務相關的信息。

業(yè)績會上，京東針對外賣業(yè)務的進展進行了較為詳細的闡述，具體來看，主要包括以下幾個要點：

一是外賣日單量即將突破2000萬單。作為對比，美團在2018年5月突破單日2000萬單外賣，目前日均外賣單量約為5000-6000萬區(qū)間，另外餓了么日均單量在2000-3000萬區(qū)間。

二是相較業(yè)務規(guī)模和投入的ROI（投資回報率），現(xiàn)階段京東更加關注的還是用戶和商家的體驗。原因并不難理解，外賣及即時零售業(yè)務的發(fā)展需要供需兩端生態(tài)的持續(xù)豐富，京東作為行業(yè)新進入者的首要目標就是鞏固和發(fā)展業(yè)務生態(tài)。當然站在財務的角度看，這會對京東的利潤造成影響，但這種投入必要且不可避免。

三是強調(diào)外賣業(yè)務與即時零售、電商零售業(yè)務、物流業(yè)務之間的協(xié)同價值。京東在業(yè)績會中進一步指出，目前已經(jīng)逐漸看到外賣業(yè)務對整個京東平臺的流量、新用戶的拉動作用，同時也提升了整體的流量轉(zhuǎn)化率。同時已經(jīng)初步觀察到外賣用戶的跨品類購買行為，聚焦在商超、生活服務類等品類。

總的來說，京東外賣業(yè)務當前進展迅速，其目前更注重于用戶、商家、騎手生態(tài)體系的搭建，隨著二季度京東外賣單量的持續(xù)增長，預計外賣業(yè)務將會對京東的財務數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響，因此25Q2財報將會是一個更好的觀測窗口。

總結(jié)與展望

京東宣布發(fā)力外賣業(yè)務后，資本市場主要擔心該業(yè)務會影響京東的業(yè)績增長節(jié)奏。因此，4月初京東股價跟隨恒生科技指數(shù)大幅回調(diào)后，反彈力度并不明顯。

但是，京東的一季報一定程度上打消了市場的疑慮。京東自營3C家電、日用百貨，以及3P業(yè)務的業(yè)績均取得超預期的增長，為京東抵御外賣業(yè)務對利潤的沖擊提供了扎實的支撐。從未來的業(yè)績走勢來看，隨著25Q2外賣業(yè)務對財務報表的影響全面加深，預計公司未來銷售費用等將會有較大幅度的同比增長，并對利潤造成一定影響，后續(xù)財報主要關注影響程度。

從股價表現(xiàn)來看，京東25Q1財報發(fā)布后美股漲幅超3%，港股漲幅接近3%，表明了資本市場對京東業(yè)績的認可。估值方面，京東目前PE-TTM僅不到10倍，遠低于恒生科技指數(shù)20倍的平均市盈率，即便考慮到未來外賣業(yè)務對公司利潤的潛在影響，在京東核心自營業(yè)務等業(yè)績增長的支撐下，公司利潤水平也很難出現(xiàn)大幅下滑的情況。因此，當下低估值的京東依然是港股市場的優(yōu)質(zhì)投資標的。

圖：京東估值情況 資料來源：Wind、36氪整理

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