單季營收再破千億，單季凈利首破百億。小米集團2025Q1的增長勢能，放一眾科技巨頭群體里，亦堪稱強勁。

亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，有一套精密的平衡增長術(shù)。它展示了小米集團出色的經(jīng)營力。

在夸克看來，這種增長術(shù)的基本邏輯在于，通過底層技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)化落地的高效協(xié)同，小米成功化解了創(chuàng)新投入與財務(wù)回報的結(jié)構(gòu)性矛盾，在手機、汽車、AIoT三大主航道的深度耦合中，已重構(gòu)出一組全新的商業(yè)飛輪。

它不僅足可消除投資人的疑慮，更是進一步打開了小米集團價值重估的空間。

創(chuàng)新投入與商業(yè)回報的正循環(huán)

2025年Q1，小米經(jīng)調(diào)整凈利破百億達107億，同比增64.5%，超過了大部分券商與機構(gòu)的預(yù)期。它標(biāo)志著小米首次跨越"單季百億凈利潤俱樂部"門檻。

這一利潤指標(biāo)，放在中國ICT類與汽車類上市公司群體里（互聯(lián)網(wǎng)、消電、汽車、家電等），固然遠遜騰訊、阿里、拼多多，但與美的、美團、京東同屬第二陣營，領(lǐng)先于比亞迪、格力等一眾豪強。

這一數(shù)據(jù)背后，有著小米集團創(chuàng)新投入與商業(yè)回報形成的正向循環(huán)。

當(dāng)季研發(fā)支出67億，同比增30.1%。與凈利增速基本2:1的比例關(guān)系。這一比例的關(guān)鍵在于，小米構(gòu)建了多層次的技術(shù)轉(zhuǎn)化體系。

比如強化底層技術(shù)創(chuàng)新，尤其芯片、OS、AI等維度持續(xù)投入，然后通過手機、IOT、汽車等多元、完整的端側(cè)創(chuàng)新快速商業(yè)化；而應(yīng)用層面，則強調(diào)投入產(chǎn)出效率，形成"基礎(chǔ)研究-產(chǎn)品轉(zhuǎn)化-利潤反哺"的良性循環(huán)。

小米汽車業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，驗證了模式可行性。作為技術(shù)、資本、人才密集的高地，SU7連續(xù)6個月交付破2萬，Q1新車交付達75869臺，帶動整個單元及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達186億。

YU7即將于7月上市。它標(biāo)志著小米在核心技術(shù)自研上取得突破性進展。通過將芯片、智能駕駛等底層創(chuàng)新成果快速導(dǎo)入，既化解了傳統(tǒng)車企研發(fā)投入黑洞，又建起高端產(chǎn)品的技術(shù)護城河。這種硬科技、高溢價的轉(zhuǎn)化力，使得小米巨額研發(fā)投入足可轉(zhuǎn)化為增長的來源。

暫時的虧損，遮不住小米汽車作為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的創(chuàng)新平臺、商業(yè)化價值。

最大營收與現(xiàn)金奶牛版圖手機業(yè)務(wù)上，技術(shù)驅(qū)動的高端化策略成效更為 顯著 。4000元以上區(qū)間市占達9.6%，背后有著小米當(dāng)初小芯片尤其影像芯片研發(fā)的成效，此外，材料工藝等底層創(chuàng)新效應(yīng)也在釋放。小米15 Ultra首月銷量同比增90%，驗證了技術(shù)投入對產(chǎn)品價值的提升效應(yīng)。

還有IOT范疇里的大家電。這才短短幾年啊，它已崛起小米集團營收、利潤的第二大增長曲線。2025年營收應(yīng)該輕松破千億。而這一版圖獨立的獲利，有望將小米汽車、芯片/OS/AI等底層業(yè)務(wù)的年度投入對沖、填補掉。

格力董大姐們早就意識到小米這塊業(yè)務(wù)的沖擊力，所以揶揄不斷。前段美的方洪波接受采訪時說，小米家電欲3年成中國前3，他不知行業(yè)前三甲美的、海爾、格力哪家會被擠下。在我看來，小米不是要擠下誰，它更擅長做大蛋糕。當(dāng)年小米手機蕩滌了山寨，重塑了手機工業(yè)鏈，加速激活、驅(qū)動了整個移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的形成。相信家電業(yè)同樣會有類似一幕。

繼續(xù)。通過將研發(fā)投入精準(zhǔn)聚焦于用戶可感知的技術(shù)突破，小米成功打破了過往"性價比"標(biāo)簽的制約。小米高端化戰(zhàn)略的持續(xù)深化，打開新的利潤空間。

這種技術(shù)投入與商業(yè)回報的精密平衡，使得研發(fā)支出占比穩(wěn)定在6%左右時，凈利潤率仍能持續(xù)提升至9.6%。

三大版圖戰(zhàn)略耦合與生態(tài)重構(gòu)

過去，小米有過鐵人三項、新鐵人三項，以及新鐵人三項下的“手機+AIoT”、“手機x AIoT”。

后來2023年8月年度演講中，雷軍強調(diào)，小米將全面擁抱AI，并公布了一個公式，即（硬件x軟件）的AI指數(shù)。2024年年度演講，他強調(diào)了“人車家全生態(tài)+AI全面賦能”。

多年來，外界很容易忽視小米這種持續(xù)的描述，以為它只是一種Slogan。在我看來，這不是簡單產(chǎn)品與業(yè)務(wù)邏輯，而是小米集團生態(tài)閉環(huán)與商業(yè)模式持續(xù)升級的簡潔描述。

2025Q1，當(dāng)手機、汽車、AIoT三大業(yè)務(wù)線增速分別達到8.9%、47%、58.7%時，我相信，市場尤其是投資機構(gòu)會重新審視小米的商業(yè)模式。

它絕不同于傳統(tǒng)企業(yè)多元化、橫向布局帶來的規(guī)?；?yīng)。那其實更近加法。小米集團的動向是，通過底層技術(shù)平臺的深度整合，構(gòu)建出一整套緊密耦合、協(xié)同、相互賦能的生態(tài)體系。

以上周發(fā)布的玄戒O1為例。這款芯片的誕生，絕不僅僅著眼手機/平板等產(chǎn)品孤立的體驗，也不是什么簡單防止卡脖子，或者節(jié)約點采購成本，而是一種一芯多端的跨平臺協(xié)同意志。接下來，它一定會與小米澎湃OS、小米MiMo大模型深度融合、協(xié)同，構(gòu)建起覆蓋全生態(tài)的智能中樞平臺，推動三大業(yè)務(wù)線走向技術(shù)共享、場景互通。

這是一種“人車家全生態(tài)”的戰(zhàn)略級耦合，也是2023年雷軍年度演講“人車家全生態(tài)+AI全面賦能”的深化。

這種耦合效應(yīng)，遠非要素加總所能比。它產(chǎn)生的是化學(xué)反應(yīng)與指數(shù)級的創(chuàng)新與重構(gòu)動能。

比如，小米口碑甚高的智能家居場景吧?？萍技译娛杖敕对鲩L113.8%，尤其空調(diào)、冰箱、洗衣機三大品類增速高居65%-100%區(qū)間，背后就有12年來小米深耕的AIoT的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)。這里面有品牌對心智的滲透，有解決方案營銷，更有不易覺察的數(shù)字化時代的數(shù)據(jù)智能。

小米汽車也一樣。通過將芯片、連接協(xié)議、智能算法等底層技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，小米實現(xiàn)了跨品類產(chǎn)品的無縫互聯(lián)。當(dāng)汽車接入生態(tài)體系時，座艙與個人、家居的聯(lián)動，有望創(chuàng)造出全新的場景價值。所謂“場景革命”，小米就是這一理念的出色踐行者。

這種耦合創(chuàng)造的效應(yīng)，就是能打破三大業(yè)務(wù)線邊界，驅(qū)動整個組織持續(xù)產(chǎn)生創(chuàng)新涌現(xiàn)，最終生成指數(shù)級增長的生態(tài)效應(yīng)。

你看，智能手機連續(xù)19季穩(wěn)居全球前三，平板首次躋身全球前三，可穿戴設(shè)備重奪全球第一，這背后，都均受益于上述生態(tài)效應(yīng)，尤其是技術(shù)平臺、商業(yè)模式的全球適配力。

別小看了小米多業(yè)務(wù)協(xié)同的價值。這當(dāng)然是一種全新的增長模型。

過去我們看蘋果，它的增長模型尤其應(yīng)用生態(tài)變現(xiàn)備受矚目。小米早期“鐵人三項”甚至就是拷貝了蘋果模式。但是，通過上述戰(zhàn)略耦合、人車家全生態(tài)閉環(huán)形成的模型，當(dāng)然也包括將底層技術(shù)創(chuàng)新與在地化運營結(jié)合形成的"全球化技術(shù)平臺+區(qū)域化場景創(chuàng)新"，小米的生態(tài)視野早已超越蘋果。

事實上，當(dāng)蘋果董事會為短期利益放棄汽車業(yè)務(wù)時，當(dāng)小米集團堅定在汽車領(lǐng)域獨立重金投入并公布人車家全生態(tài)時，我就已經(jīng)斷言過，未來的小米生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢將遠大過蘋果。當(dāng)然也會大過其他汽車或手機、家電等于的細分玩家。因為，它們意識不到，這種生態(tài)協(xié)同里的創(chuàng)新涌現(xiàn)機制與邊際成本遞減效應(yīng)。

當(dāng)然，多年來，一些公司口號是不少，理念也很超前。比小米集團的話術(shù)漂亮。但是，實際產(chǎn)品、模式、生態(tài)落地成效大差。

新飛輪下，重估小米價值

我一直認為，小米是吉姆.柯林斯“飛輪效應(yīng)”全球經(jīng)典案例之一。

很多人使用該詞隨意描述，其實多數(shù)不是“飛輪”。吉姆.柯林斯說，它不是畫圈，而要多次復(fù)核、檢查才能確定：

1、動力鏈； 2、頂部事關(guān)商業(yè)本質(zhì)，就是服務(wù)起點，得擁有差異化優(yōu)勢； 3、飛輪兩側(cè)。一側(cè)產(chǎn)品與服務(wù)，另一側(cè)能力與燃料。能力得具有較強的復(fù)用性； 4、成功必須可驗證、可復(fù)制； 5、飛輪是一種架構(gòu)，不是業(yè)務(wù)。

你拆解小米“人車家全生態(tài)+AI賦能”。幾乎完全對應(yīng)。外界更多關(guān)注它的端側(cè)與服務(wù)側(cè)，確實足夠多元、豐富、完整。但能力端，近年來可謂加速精進。此刻，3nm SOC、澎湃OS、AI大模型、柔性供應(yīng)鏈（全球58國本地化生產(chǎn)）構(gòu)成了豐富的可復(fù)用燃料。而小米飛輪的頂點，就是基于用戶需求，以"技術(shù)驅(qū)動的生態(tài)協(xié)同"為差異化核心，不同于特斯拉的能源網(wǎng)絡(luò)或蘋果半封閉的生態(tài)。

它截至目前的業(yè)績，同樣是可驗證的成功。無論手機高端化（國內(nèi)4000元以上市占9.6%）、汽車交付量（上市首年突破25.8萬）、大家電營收與利潤高速增長、全球化（歐洲手機市占率25%）、東南亞市場復(fù)用"旗艦機+生態(tài)鏈"組合拳拿下32%份額，足可證明。

而我最看重小米飛輪的架構(gòu)理念。小米雖然也有諸多單點、線、面的能力，但它真正的競爭力，在于整個系統(tǒng)與生態(tài)協(xié)同。

你看，當(dāng)汽車業(yè)務(wù)虧損收窄至5億時，生態(tài)服務(wù)收入高達341億，足以證明小米飛輪具有超越單一業(yè)務(wù)盈虧的抗周期能力。

這種架構(gòu)，使得小米“手機 + AIoT + 汽車”三大業(yè)務(wù)線具有超越市場單一線程企業(yè)的生態(tài)閉環(huán)能力，實現(xiàn)單點研發(fā)撬動多重商業(yè)回報的成效，并且隨著長短期發(fā)展目標(biāo)保持節(jié)奏平衡與動能連貫。其中，小米高端化戰(zhàn)略與全球化布局加速提升著技術(shù)溢價，進而打破傳統(tǒng)硬件公司估值邊界，在智能生態(tài)融合中實現(xiàn)躍遷。

小米早已不是手機乃至硬件公司范疇了。

當(dāng)雷軍宣布未來5年2000億研發(fā)投入計劃時，一種“技術(shù)驅(qū)動的生態(tài)協(xié)同”增長新范式，已全面確立。

它當(dāng)然會打破傳統(tǒng)硬件公司范疇的增長極限與估值天花板，重構(gòu)小米集團的估值邏輯。

截至最新交易日（5月27日），小米集團（01810.HK）TTM為40.46倍，市值1.23萬億港元。

看上去，在消電行業(yè)中算中高位。大部分海內(nèi)外同業(yè)低于20倍。蘋果30倍多一些。過去一段，應(yīng)該說，拉動小米市值的核心動力，主要在于汽車業(yè)務(wù)超預(yù)期的出貨。這股動力苦錢仍在延續(xù)。YU7正式上市后，應(yīng)該還會有新的表現(xiàn)。

但必須得說，在前段關(guān)稅風(fēng)暴、輿情危機雙重沖擊下，真正修復(fù)的力量在于小米手機高端化、大家電暴增的成效。它們共同對沖了車子輿情與本就備受考驗的虧損問題。

即便如此，我仍然覺得，近1.3萬億港元市值，仍沒有真正反映小米集團更完整的價值，尤其是正在高強度投資的底層技術(shù)創(chuàng)新（芯片、OS、AI）、AI化進程，以及“人車家全生態(tài)”協(xié)同后的供應(yīng)鏈議價力、聯(lián)動營銷能力、邊際成本遞減成效。

今天的小米，形態(tài)上等于“蘋果+特斯拉/比亞迪+美的”。但底層邏輯不一樣。

特斯拉當(dāng)然有它高企的市夢率，動態(tài)市盈率高達190倍，但2025年Q1凈利同比暴跌71%至4.09億美元，它的車業(yè)務(wù)目前自然遠超小米，但行業(yè)維度、獲利模式單一，抗風(fēng)險能力其實并不如小米，兩者估值差異其實在于前者更多依靠“技術(shù)溢價”，后者依靠“技術(shù)溢價+生態(tài)溢價”。不過，小米不可能越過海外機構(gòu)的有色眼鏡，兩家公司的市值就不要對比了。

蘋果30倍市盈率，低于小米。兩者增長邏輯本來就有差異。蘋果依賴iPhone高端化+服務(wù)收入，小米過去依靠品類與規(guī)模擴張從端側(cè)賺取有限利潤，而從流量端獲得互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，而此刻，它正在變成“手機高端化穩(wěn)營收提毛利+家電創(chuàng)增量更穩(wěn)利潤+汽車創(chuàng)增量持續(xù)縮虧”的路徑，而接下來幾年，隨著底層能力創(chuàng)新，加上AI 化進程，它的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)會全面釋放，用戶終身價值（LTV）潛力上會逐漸接近蘋果。

小米的底層邏輯，既非美的的供應(yīng)鏈規(guī)模至上，亦非特斯拉的垂直整合或蘋果的封閉生態(tài)，而是技術(shù)驅(qū)動的開放協(xié)同。接下來，它的AI 等要素一定會發(fā)揮強大的作用，這是科技業(yè)出色的進化路徑之一。?

夸克認為，這應(yīng)該是小米未來進一步打開估值空間的基礎(chǔ)邏輯。當(dāng)然，即便如此演進，你也不要期望小米就能超越蘋果們的市值。這是兩碼事。我們只就模式分析。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。