點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1892篇原創(chuàng)文章”

昨天所長聊了對于中美倫敦貿(mào)易談判的看法，中國通過成功對稀土出口卡脖子迫使美國讓步，同步放松對中國的各項(xiàng)管制，其中就包括了先進(jìn)制程芯片制造所必需的EDA軟件、14nm以上制程半導(dǎo)體設(shè)備以及噴氣機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件等等。這些管制的消除會(huì)對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？未來又可能如何進(jìn)一步演進(jìn)變化？所長今天再深入展開聊一聊。

本文來自《所長會(huì)客廳》6月14日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會(huì)客廳。對比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

01

價(jià)值事務(wù)所

華大九天

相信大家多少知道一點(diǎn)計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)CAD軟件，比如大名鼎鼎的autoCAD，被廣泛用在各種工業(yè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，EDA的作用也和CAD類似，不過其用途非常聚焦，就是集成電路芯片的設(shè)計(jì)。芯片設(shè)計(jì)人員需要使用EDA把非常復(fù)雜的電路設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化成芯片制造設(shè)備能夠理解的“圖紙”，才能最終生產(chǎn)出來。

EDA軟件行業(yè)也是一個(gè)非常典型的寡頭壟斷行業(yè)，市場主要由三家國際巨頭瓜分：Cadence鏗騰電子、新思科技、西門子EDA模擬，合計(jì)占據(jù)了全球76%的市場份額。A股上市公司華大九天是國內(nèi)唯一的EDA巨頭，在國內(nèi)EDA的市場份額為7%。

EDA軟件行業(yè)的進(jìn)入門檻非常高，是非常技術(shù)密集型的一個(gè)行業(yè)，并且EDA軟件的用戶粘性非常強(qiáng)，一般情況下下游企業(yè)不會(huì)輕易更換EDA軟件服務(wù)商，因?yàn)镋DA軟件關(guān)乎芯片生產(chǎn)，如果出現(xiàn)一點(diǎn)小問題，都會(huì)造成企業(yè)的重大損失。正因?yàn)槿绱?，國?nèi)大部分企業(yè)對于EDA國產(chǎn)替代并不積極，只有華為等少數(shù)企業(yè)非常堅(jiān)定地支持國產(chǎn)EDA，也帶動(dòng)了國產(chǎn)EDA的快速發(fā)展。

而這次美國商務(wù)部的EDA禁令也讓國內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)公司感受到了迫切性的壓力，將促使EDA的國產(chǎn)化繼續(xù)提速。

目前華大九天的銷售收入還不及三大巨頭的一個(gè)零頭，未來有巨大的發(fā)展空間。華大九天目前的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了芯片制造相關(guān)EDA軟件的約70%，目標(biāo)是在兩年之內(nèi)把覆蓋率提高到90%。除了自研，華大還加快了對于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的并購，之前已經(jīng)公告收購芯和半導(dǎo)體，預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多。

公司這幾年的收入增速區(qū)間在20%-30%，這次美國的禁令有望加快公司的收入增速，加上收購帶來的規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司未來有望保持40%左右的年化增速。三大巨頭目前的市值合計(jì)約為1.3萬億，最小的西門子EDA也有2500億，而華大九天目前的市值為640億，未來的空間還是很大的。

2024年公司歸母凈利潤1.09億，對應(yīng)靜態(tài)市盈率超過600倍，估值還是非常貴的，原因在于公司的研發(fā)投入非常大，占總營收的比例達(dá)到了71%，而公司毛利率則是驚人的93.3%，比創(chuàng)新藥還要夸張。隨著公司的收入繼續(xù)高速增長，帶來的利潤增速彈性也會(huì)非常明顯。

02

價(jià)值事務(wù)所

北方華創(chuàng)

這次美國開放14nm以上制程的半導(dǎo)體設(shè)備出口，對于北方華創(chuàng)這樣的國產(chǎn)芯片設(shè)備廠商而言其實(shí)是短空長多，有弊也有利。不利的方面，多少會(huì)降低國內(nèi)芯片代工企業(yè)國產(chǎn)化的積極性，有些設(shè)備又可以重新買美國進(jìn)口設(shè)備，國產(chǎn)替代的急迫性有所下降。

有利的地方，很多國內(nèi)生產(chǎn)線又可以往下推進(jìn)了。因?yàn)橐惶淄暾a(chǎn)線的所有設(shè)備缺一不可，而有些設(shè)備目前只有美國的幾家設(shè)備廠商能夠提供，那么整個(gè)產(chǎn)線的建設(shè)也就只能暫停。這也是我們堅(jiān)持要求美國解禁半導(dǎo)體設(shè)備的原因。

而這些進(jìn)口設(shè)備到貨之后，其余的設(shè)備就可以進(jìn)入采購流程，相應(yīng)的國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)又能得到訂單和收入。芯片設(shè)備的收入確認(rèn)和驗(yàn)收周期非常長，因此芯片設(shè)備今年的收入基本上在年初就差不多確定了，所以今年設(shè)備廠商的收入利潤增長應(yīng)該問題不大，目前整個(gè)板塊的估值又回到相對低估的范圍。

從中長期的角度看，國產(chǎn)替代的趨勢和邏輯仍然沒有變化。從國家角度看，芯片是未來大國競爭的核心，高端芯片國產(chǎn)化是必須要實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目標(biāo)。而只要國產(chǎn)設(shè)備通過研發(fā)不斷突破，那么進(jìn)入下游芯片制造也就是時(shí)間問題。

03

價(jià)值事務(wù)所

英偉達(dá)算力芯片

關(guān)于出口管制，還有一個(gè)核心的焦點(diǎn)是英偉達(dá)算力芯片的解禁問題。

目前看來，算力芯片的解禁似乎并沒有在這次的倫敦會(huì)議中得到解決，本周英偉達(dá)CEO黃仁勛在談到這次的倫敦會(huì)談時(shí)表示并不指望美國會(huì)取消英偉達(dá)對華的出口管制，英偉達(dá)已經(jīng)做好了完全失去中國數(shù)據(jù)中心算力芯片市場的準(zhǔn)備。

為什么美國在英偉達(dá)算力芯片的出口問題上一點(diǎn)也不肯松口？因?yàn)锳I算力已經(jīng)成為維持美國科技霸權(quán)的最后一道防線。

所長之前反復(fù)說過，美股之所以走牛，主要靠的是七姐妹，七姐妹能夠漲，主要靠的是AI，所以如果七姐妹的AI優(yōu)勢被消解，那么美股將牛市不再，美元和美債也很難支撐。

在有了Deepseek之后，中國已經(jīng)解決了最基本的AI卡脖子問題，但AI仍在日新月異地發(fā)展，目前在多模態(tài)、世界模型等領(lǐng)域美國仍然對中國保持了巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢很大程度也是建立在英偉達(dá)的算力基礎(chǔ)之上的。

中國之所以在算力芯片上并沒有那么擔(dān)心，是因?yàn)槲覀儑鴥?nèi)也已經(jīng)有了華為升騰，盡管性能和英偉達(dá)下一代產(chǎn)品還有很大差距，但基本還是夠用的，中國也希望能夠籍此繼續(xù)刺激國內(nèi)算力芯片產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

對于中美博弈來說，只有到了我們完全追趕上美國、完全不再被美國卡脖子的時(shí)候，中美才會(huì)進(jìn)入真正平等對話的階段，在此之前美國不會(huì)放棄對中國的打壓，我們也不會(huì)在趕超美國上有一點(diǎn)松懈。戰(zhàn)略產(chǎn)品的國產(chǎn)替代仍然是未來很長一段時(shí)間的主題，這點(diǎn)趨勢不會(huì)有任何的改變。

成功的體系會(huì)涵蓋歷史大勢洞察、宏觀和市場分析、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)研究，這也正是《所長會(huì)客廳》一直給大家提供的，持續(xù)跟蹤宏觀大勢、行業(yè)和企業(yè)最近進(jìn)展，對任何提問都有問必答，并盡可能的深度，最好是能講透了背后邏輯的程度（完全就是私人助理的水準(zhǔn)），更有很多前端不能講或者不方便深入講的內(nèi)容，總之絕對物超所值，來了就知道了。

現(xiàn)在會(huì)客廳已有超過500位同學(xué)，有十幾年的老投資者，也有專業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，還有私募的投資總監(jiān)，可謂是人才濟(jì)濟(jì)。所長期待打造這樣一個(gè)優(yōu)秀的平臺(tái)，讓我們一起進(jìn)行思維碰撞，在財(cái)務(wù)自由的道路上一起攜手同行。

更多精彩問答及其他內(nèi)容等你來會(huì)客廳查閱！

1、

2、

3”