作者|閆奕帆

編輯|黃繹達

封面來源|視覺中國

2025年上半年行情接近尾聲，市場呈現(xiàn)顯著分化：國證2000、中證1000等小市值指數(shù)表現(xiàn)亮眼，微盤股特征突出，在科技相對承壓，成長則相對占優(yōu)。大盤方面，上證指數(shù)持續(xù)圍繞3400點震蕩，整體格局呈現(xiàn)“蓄勢待發(fā)”態(tài)勢。

板塊輪動中，貴金屬、銀行等避險屬性板塊占據(jù)優(yōu)勢，飾品、文娛用品、化妝品等消費板塊近期異動頻繁，折射出資金關(guān)注復(fù)蘇邏輯的同時，在投資方向的選擇上觀望情緒濃厚。

市場核心邏輯：周期輪回與底部確認(rèn)

2025年上半年A股的寬幅震蕩，實則是自2024年11-12月“9?24”行情后調(diào)整的延續(xù)。滬指多次上探3400點均受外部事件擾動——4月關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致指數(shù)下探3100-3040點區(qū)域，6月中東地緣沖突再度引發(fā)回調(diào)。

對比鮮明的是港股市場的修復(fù)行情，美團、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭及創(chuàng)新藥板塊強勢反彈，市場分析人士指出，這深刻印證了“萬物皆周期”的本質(zhì)，港股深度回調(diào)后的動能釋放正是周期力量的體現(xiàn)。

回溯A股歷史，清晰可見“下跌三至五年、上漲兩至三年”的波動規(guī)律。

從1999年“5?19”行情到2007年大牛市，從2012年創(chuàng)業(yè)板見底到2019-2021年“核心資產(chǎn)”行情，其根源在于個人投資者占比高達60%-70%的結(jié)構(gòu)放大了情緒波動。本輪調(diào)整自2021年初開始，于2024年2月觸及2600點恐慌底結(jié)束，下跌周期時長再次符合A股的歷史經(jīng)驗。之后隨著“活躍資本市場”的相關(guān)政策密集出臺，國家隊萬億平準(zhǔn)基金強力托底，市場底部得以確認(rèn)。

再看當(dāng)下，市場正處于新一輪上漲周期的震蕩蓄勢階段，這一階段的核心功能在于探尋新行情主線并通過充分換手凝聚共識。歷史經(jīng)驗表明，每輪牛市啟動前常需長達一年以上的震蕩期。

展望后市，向下空間已被政策與基本面雙重封印，滬指重回2600點概率極低，震蕩期后迎來主升浪突破是大概率事件。平準(zhǔn)基金等工具彰顯管理層維穩(wěn)決心，關(guān)稅沖擊下的快速響應(yīng)機制也已經(jīng)形成；盡管面臨外部壓力，“雙循環(huán)”政策推動經(jīng)濟企穩(wěn)，科技領(lǐng)域突破頻現(xiàn)。市場分析認(rèn)為，當(dāng)3400點下方震蕩持續(xù)七八個月后，分歧將逐步收斂，一旦主線明確、共識形成，量能將配合趨勢啟動，當(dāng)前正是布局關(guān)鍵窗口期。

流動性觀察：長線資金入市夯實根基

針對市場對3400點關(guān)口量能萎縮的擔(dān)憂，分析指出，震蕩期縮量本質(zhì)反映市場拋壓減弱、分歧邊際收窄。成交額若能持續(xù)穩(wěn)定在1.1萬億左右水平，意味著長線資金持有意愿增強。健康的節(jié)奏大致是3400點突破時無需過度放量，但突破后的首次回調(diào)需有量能承接以夯實基礎(chǔ)。

從投資者結(jié)構(gòu)來看，A股機構(gòu)化進程正在加速。雖然當(dāng)前機構(gòu)持股占比約30%，與國際成熟市場60%-70%水平仍有差距，但險資、社保等長線資金正顯著流入。2024年底保險資金運作規(guī)模已達33萬億元，資產(chǎn)業(yè)務(wù)中股票與基金的資產(chǎn)配置占比合計12.7%，同比增長15%。年內(nèi)險資權(quán)益投資比例上限突破，資金主要投向高股息紅利資產(chǎn)，如股息率5%-6%的銀行股，以穩(wěn)定分紅覆蓋負債成本。

同時，社?；鸾昴昊找婕s7%，2025年一季度全國企業(yè)年金規(guī)模達3.73萬億元，近三年累計收益率7.46%。企業(yè)年金制度的推廣與社保資金市場化運作的深化，正為A股提供持續(xù)的長線“活水”。

這類機構(gòu)資金注重長期收益與風(fēng)險對沖，入市后不僅有助于提升市場穩(wěn)定性，更通過配置高股息、低波動資產(chǎn)引導(dǎo)市場風(fēng)格向價值投資轉(zhuǎn)型。隨著險資投資比例放寬與企業(yè)年金規(guī)模擴容，機構(gòu)資金對A股的定價權(quán)將逐步增強，為未來行情提供堅實的流動性支撐。

基本面探析：利潤拐點隱現(xiàn)，制造與消費共振

A股上市公司基本面正趨近利潤拐點，政策紅利與產(chǎn)業(yè)升級形成共振。

5月宏觀數(shù)據(jù)展現(xiàn)出經(jīng)濟韌性：工業(yè)增加值同比增長超5%，社會消費品零售總額增速突破6%，唯房地產(chǎn)投資仍以約10%的降幅拖累整體表現(xiàn)。中游制造領(lǐng)域正實現(xiàn)逆勢突圍，半導(dǎo)體、集成電路、船舶制造、汽車設(shè)備等行業(yè)，在持續(xù)關(guān)稅壓力下，5月出口仍保持增長。

這源于“制造2025”戰(zhàn)略下供給側(cè)改革與新質(zhì)生產(chǎn)力培育的厚積薄發(fā)，部分領(lǐng)域產(chǎn)品在全球市場兼具價格與質(zhì)量優(yōu)勢，形成不可替代的競爭壁壘，帶動相關(guān)企業(yè)利潤率先觸底回升。下游消費則受益于國家“雙新”計劃的持續(xù)發(fā)力，2024年1500億元專項貸款撬動數(shù)千億市場規(guī)模，2025年額度提升至3000億元，直接拉動家電、家居、電子消費等需求回暖，龍頭企業(yè)憑借品質(zhì)優(yōu)勢搶占份額，業(yè)績改善顯著。

服務(wù)類消費復(fù)蘇更為直觀，“五一”假期期間餐飲、住宿、旅游等領(lǐng)域量價齊升，企業(yè)業(yè)績拐點顯現(xiàn)。隨著半年報業(yè)績預(yù)告及正式報告逐步披露，基本面改善邏輯預(yù)計得到進一步驗證，為市場后續(xù)行情提供核心的業(yè)績支撐。

板塊機遇展望：金融搭臺，科技唱戲，消費復(fù)蘇

大金融板塊動向?qū)κ袌鐾黄普鹗巺^(qū)間至關(guān)重要。當(dāng)前市場中，大金融藍籌與科技成長股常呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，但未來若市場實現(xiàn)有效突破，兩者或?qū)⑿纬晒舱裥星?，或?qū)⑹鞘袌鲇行黄频年P(guān)鍵信號。

銀行板塊作為高股息壓艙石，四大行及優(yōu)質(zhì)股份行股息率普遍維持在5%以上，顯著高于當(dāng)前低于2%的五年定存利率，對險資、社保等長線資金天然具備較強的吸引力，是底倉的好選擇之一。

保險板塊則受益于政策松綁，險企投資范圍放寬，疊加市場處于相對低位，布局權(quán)益資產(chǎn)空間擴大，業(yè)績增長確定性增強，其長期收益需求與銀行紅利資產(chǎn)形成配置共振。

券商板塊作為行情彈性先鋒，業(yè)務(wù)高度綁定市場活躍度，一旦主升行情啟動，經(jīng)紀(jì)、投行、自營等業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng)將快速釋放業(yè)績與股價彈性。

科技股的機遇在于政策驅(qū)動與產(chǎn)業(yè)革命的共振。中央經(jīng)濟工作會議將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”列為首要任務(wù)，對于資本市場而言，相當(dāng)于是明確了科技為投資主線的地位。隨著國內(nèi)企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破與資本開支的持續(xù)落地，科技股有望在市場突破震蕩區(qū)間的過程中，與大金融板塊形成共振，成為引領(lǐng)新一輪行情的核心動能。

AI作為科技股中熱門題材，其產(chǎn)業(yè)趨勢正從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)落地，算力與AI應(yīng)用是核心領(lǐng)域，國內(nèi)算力集群化突破加速迭代。除AI之外的熱門題材，包括腦機接口、低空經(jīng)濟、無人駕駛等未來產(chǎn)業(yè)均獲政策重點支持，雖大都處于行業(yè)發(fā)展的初級階段，但勝在潛力巨大。

從上述產(chǎn)業(yè)趨勢也可以看到，科技股的投資邏輯正從概念轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)，再考慮到科技板塊行情通常需要寬松的貨幣政策環(huán)境予以支撐，所以未來市場的一大看點是，科技板塊是否能與大金融板塊形成共振從而引領(lǐng)新行情。

與科技股的“概念驅(qū)動”所不同的是，消費股行情更依賴需求改善與業(yè)績驗證。產(chǎn)品消費領(lǐng)域受“以舊換新”政策加碼直接驅(qū)動，家電、家居等耐用品需求回暖，頭部企業(yè)產(chǎn)品銷量快速回升。

服務(wù)消費則展現(xiàn)出廣闊彈性空間，文旅、體育、冰雪經(jīng)濟、以及認(rèn)知迭代的“銀發(fā)經(jīng)濟”均顯現(xiàn)強韌性與增量潛力，政策明確支持“創(chuàng)新多元化消費市場，擴大服務(wù)消費”。

新消費領(lǐng)域如潮玩、寵物等“悅己型”支出，深受Z世代青睞，但需警惕其IP迭代較快的風(fēng)險，投資者應(yīng)關(guān)注企業(yè)的IP孵化與持續(xù)創(chuàng)新能力。

整體看，消費復(fù)蘇路徑呈現(xiàn)“政策托底產(chǎn)品消費、場景驅(qū)動服務(wù)消費、創(chuàng)新激活新消費”的特征，投資機會有望從政策敏感型的家電家居，逐步向需求彈性更大的服務(wù)消費領(lǐng)域擴散。

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