01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 上游產(chǎn)業(yè)鏈

02-1、中藥材

中藥材堪稱中藥產(chǎn)業(yè)鏈的 “第一塊拼圖” ：2011 - 2022 年，國內(nèi)中藥材種植面積從 2840 萬畝一路 “滾雪球” 式膨脹到 5250 萬畝，年均增速 5.74% ，相當(dāng)于 每 12 年規(guī)模翻近一倍 。

目前中藥家族有超 1000 種藥材，常用的 600 余種里，300 多種已被 “馴化” 成 “人工選手”（栽培 / 養(yǎng)殖）—— 像人參、枸杞這類大眾熟知的藥材，基本都是 “大棚產(chǎn)物”，它們合力承包了全行業(yè)超70% 的原料供應(yīng) 。

02-2、行業(yè)標(biāo)的：

具備中藥材種植養(yǎng)殖能力的企業(yè)有：白云山、康美藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、天士力、同仁堂、云南白藥、奇正藏藥、東阿阿膠、貴州百靈、金陵藥業(yè)等，這些巨頭早把 “藥材種植” 變成自留地 ，從源頭攥緊主動(dòng)權(quán)。

03 中游產(chǎn)業(yè)鏈

中藥產(chǎn)業(yè)鏈的中游就像 “核心加工車間”：中成藥、中藥飲片、配方顆粒這些成品都在這道工序 “誕生”，藥材得在中游變成能直接用的藥丸、飲片或顆粒劑。

現(xiàn)在這地界兒全是 “大廠扎堆”：白云山、同仁堂、云南白藥這些巨頭全擠在中游搞制造，利潤(rùn)也更 “厚實(shí)”。舉個(gè)例子，中成藥做注射液得搞定無菌工藝，配方顆粒要精準(zhǔn)復(fù)刻傳統(tǒng)湯劑成分，這些技術(shù)活讓中游成了產(chǎn)業(yè)鏈里的 “利潤(rùn)高地”，就像手機(jī)廠靠組裝和系統(tǒng)優(yōu)化賺走大頭差價(jià)。

03-1、中成藥

中成藥拿中藥材當(dāng)原料，按中醫(yī)老祖宗的理論配方，再按嚴(yán)格工藝做成 pills、膠囊、注射劑這些花樣，而且必須拿國家藥監(jiān)局的 “營(yíng)業(yè)執(zhí)照” 才能上市賣。

常見的劑型簡(jiǎn)直像 “中藥變形記”：能做成打點(diǎn)滴的注射劑（比如清開靈），能調(diào)成果汁樣的口服溶液，也能壓成藥片、搓成丸子 —— 像六味地黃丸、連花清瘟膠囊都是典型選手。

這門生意的規(guī)模漲得十分迅猛：2021 年市場(chǎng)剛過 6200 億，2018 - 2021 年每年平均飆 7.72%，到 2024 年直接沖破 8000 億大關(guān)，背后全靠老齡化催生的慢病用藥需求和政策給中醫(yī)藥 “開綠燈”。

中成藥市場(chǎng)2024 年規(guī)模沖到 8000 億，但頭部 10 家上市公司加起來只吃掉 18.81% 的份額，中成藥里連占 5% 份額的單品都難找。

為啥這么分散？病根在 “病癥太雜 + 藥方太多”：光感冒就分風(fēng)寒、風(fēng)熱、暑濕，對(duì)應(yīng)感冒清熱顆粒、銀翹解毒片、藿香正氣水；糖尿病有氣陰兩虛型，得用參芪降糖膠囊；風(fēng)濕又分寒濕和濕熱，分別對(duì)應(yīng)獨(dú)活寄生丸和四妙丸。每個(gè)細(xì)分病種都有一堆對(duì)應(yīng)中成藥，誰都難壟斷。這種 “千病千藥” 的特性，讓中成藥成了 “碎片化市場(chǎng)”，哪怕是龍頭企業(yè)，也只能在自家擅長(zhǎng)的領(lǐng)域（比如片仔癀治肝病、以嶺搞呼吸科）圈塊地。

03-2、中藥創(chuàng)新藥

政策給中醫(yī)藥研發(fā)裝了 “加速器”，這幾年整個(gè)領(lǐng)域跟開了掛似的 —— 臨床試驗(yàn)申請(qǐng)量每年都在刷新高。目前已上市的重要?jiǎng)?chuàng)新藥有如下：

以嶺藥業(yè)的除煩解郁膠囊就是個(gè)典型 —— 作為國內(nèi)首款治抑郁癥的 1.1 類創(chuàng)新中藥（相當(dāng)于中藥里的 “頂配機(jī)型”），2021 年底獲批上市后，2022 年直接被醫(yī)保 “收編”，成了抑郁癥患者的新選擇。

這藥的方子是拿漢代張仲景的 “半夏厚樸湯 + 梔子厚樸湯” 升級(jí)來的：既能化解氣郁痰阻帶來的憋悶情緒，又能清掉體內(nèi)郁火，專門對(duì)付輕中度抑郁癥里 “氣郁痰阻 + 郁火內(nèi)擾” 的類型 —— 比如長(zhǎng)期壓力大、總愛生悶氣還心煩失眠的人，就挺對(duì)路子。

目前來看：1 類創(chuàng)新藥（相當(dāng)于頂配新機(jī)） 沖得最猛：2024 年申請(qǐng)臨床試驗(yàn)的數(shù)量飆到 71 款，創(chuàng)了歷史新高；2020 - 2024 年獲批進(jìn)入臨床的數(shù)量更夸張，從 4 款暴增到 46 款（五年翻了 11 倍，跟新能源車銷量爆發(fā)似的），五年合計(jì) 149 款，占了中藥創(chuàng)新藥的 “半壁江山”。

數(shù)據(jù)來源：魔熵醫(yī)藥

臨床試驗(yàn)扎堆的同時(shí)，成果也在兌現(xiàn)：近五年獲批上市的中藥新藥總共 33 款，其中 20 款是 1 類創(chuàng)新藥—— 相當(dāng)于研發(fā)大軍里，每 7 個(gè)申請(qǐng)臨床的項(xiàng)目，就有 1 個(gè)能最終上市賣貨，這轉(zhuǎn)化率在醫(yī)藥圈不算低了。

數(shù)據(jù)來源：魔熵醫(yī)藥

很多朋友想要研究創(chuàng)新藥，卻又不知從何下手，其實(shí)這時(shí)候選擇ETF對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行跟蹤便是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，就像（）。它的成分股包括康方生物、百濟(jì)神州、藥明康德這些創(chuàng)新藥前沿公司，目前基金總規(guī)模達(dá)到了10.82億元，是一個(gè)實(shí)打?qū)嵉尼t(yī)藥型ETF。

03-3、中藥飲片

中藥飲片就像中藥界的 “切配食材”：把中藥材洗干凈、切好、炮制加工后，就能直接抓藥熬湯，跟菜市場(chǎng)賣的凈菜一個(gè)道理。比如生姜切成姜片、人參曬干保持原形、甘草用蜜炒一遍，都是常見的飲片形式。

中藥飲片凈制生產(chǎn)工藝流程如下：

它的凈制加工就像 “洗菜挑雜質(zhì)”：先把藥材里的泥土、爛葉挑出來，再清洗、干燥，講究的是 “去粗取精”。這幾年技術(shù)進(jìn)步讓加工更高效（比如用超聲波清洗機(jī)代替手工淘洗），加上大家追求標(biāo)準(zhǔn)化中藥，市場(chǎng)規(guī)模漲得很快 ——2024 年達(dá)到 3038 億元（相當(dāng)于 3 個(gè)中等城市的 GDP），同比漲 8.97%，分析師預(yù)測(cè) 2025 年能沖到 3249 億元，妥妥的 “中藥界剛需板塊”。

03-4、中藥配方顆粒

中藥配方顆粒就像 “中藥版速溶咖啡”：把單味中藥飲片煮水、濃縮、烘干做成顆粒，按中醫(yī)處方配好后直接沖開水喝，既有標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)（像統(tǒng)一包裝的速溶粉），又方便攜帶儲(chǔ)存，吸收還快。

2021 年試點(diǎn)結(jié)束后，這東西被歸到中藥飲片管理里，相當(dāng)于拿到 “政策綠卡”：能享受 25% 的價(jià)格加成（比如傳統(tǒng)飲片賣 100 元，它能賣 125 元），還不占醫(yī)院藥占比考核指標(biāo)。現(xiàn)在行業(yè)集中度挺高，68 家備案企業(yè)里，6 家原國家級(jí)試點(diǎn)企業(yè)就像 “先發(fā)玩家”，早在產(chǎn)能、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上囤好了優(yōu)勢(shì)（類似早期便利店占據(jù)黃金地段）。

2021 年 11 月配方顆粒試點(diǎn)結(jié)束，：規(guī)范后成本端像買菜漲價(jià)似的往上走，終端價(jià)格可能跟著水漲船高。這東西比傳統(tǒng)飲片更像 “中藥界即食面”—— 不用熬煮、開袋沖水就能喝，儲(chǔ)存跟零食一樣方便，療效還穩(wěn)定，現(xiàn)在正走 “泡面替代掛面” 的產(chǎn)業(yè)化路子，慢慢搶傳統(tǒng)飲片的市場(chǎng)份額。

03-5、行業(yè)公司情況

江蘇康緣是中藥研發(fā)賽道的 “長(zhǎng)跑冠軍”，2020-2024 年申請(qǐng)上市 7 個(gè)藥、獲批 4 個(gè)，數(shù)量斷層領(lǐng)先；神威（6 個(gè)申請(qǐng)）、華潤(rùn)神鹿（4 個(gè)申請(qǐng)）組成 “第一梯隊(duì)”，但獲批端更像 “多人賽”—— 武漢康樂拿了 3 個(gè)批文，多家企業(yè)各拿 2 個(gè)。這就好比考試：申請(qǐng)時(shí)拼 “刷題量”，獲批時(shí)拼 “正確率”，既看企業(yè)研發(fā)硬實(shí)力，也透著審批部門 “嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出” 的篩選邏輯。

數(shù)據(jù)來源：魔熵醫(yī)藥

2020 - 2024 年中藥創(chuàng)新藥獲批呈現(xiàn)“頭部集中、多數(shù)跟跑”格局：

梯隊(duì)分化：健民集團(tuán)、青峰藥業(yè)等 5 家企業(yè)各獲批 2 個(gè)創(chuàng)新藥，構(gòu)成第一梯隊(duì)；其余 10 家企業(yè)僅獲 1 個(gè)，反映中藥創(chuàng)新藥研發(fā)門檻高、批量產(chǎn)出難。

主體多元：第一梯隊(duì)既有以嶺藥業(yè)（絡(luò)病理論積淀）、康緣藥業(yè)（傳統(tǒng)藥企研發(fā)升級(jí)）等老牌勁旅，也包含人福醫(yī)藥（麻醉領(lǐng)域跨界）、珅諾基醫(yī)藥（腫瘤創(chuàng)新）等新銳勢(shì)力，體現(xiàn)中藥創(chuàng)新 “傳統(tǒng)積淀 + 跨界突破” 雙路徑。

行業(yè)縮影：多數(shù)企業(yè)僅 1 個(gè)獲批品種，折射中藥創(chuàng)新藥 研發(fā)周期長(zhǎng)、轉(zhuǎn)化難度大的現(xiàn)實(shí)，雖政策鼓勵(lì)現(xiàn)代化，但行業(yè)仍處 “少數(shù)領(lǐng)跑、多數(shù)試錯(cuò)” 的攻堅(jiān)階段。

數(shù)據(jù)來源：魔熵醫(yī)藥

中藥創(chuàng)新藥正在不斷發(fā)展，但依舊很難判斷何時(shí)會(huì)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。想要進(jìn)入創(chuàng)新藥市場(chǎng)卻不知道如何選擇時(shí)，（），場(chǎng)外投資者可以關(guān)注其場(chǎng)外聯(lián)接基金A類/C類（/）或許可以考慮一下，它涵蓋了頭部的中藥創(chuàng)新藥企業(yè)，也一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)， 適合提早布局中藥創(chuàng)新藥。

04 下游產(chǎn)業(yè)鏈

04-1、銷售渠道

中藥市場(chǎng)這幾年的規(guī)模越滾越大 ——2019 年 4132 億，到 2023 年滾到 4684 億，政策撐腰下眼看就要沖破 5000 億大關(guān)。拆開來看看銷售版圖：醫(yī)院是 “主戰(zhàn)場(chǎng)”（2023 年賣了 2743 億），藥店像散布全城的 “社區(qū)補(bǔ)給站”（1747 億），網(wǎng)上藥店則是 “電商新勢(shì)力”（192 億），這三個(gè)場(chǎng)子撐起了中藥銷售的 “鐵三角”。。

數(shù)據(jù)來源：魔熵醫(yī)藥

但 2022 年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)有點(diǎn) “踩剎車”：銷售額降了 1.4%，一方面是疫情反復(fù)打亂了看病節(jié)奏，另一方面集采把部分藥價(jià)壓了下來。有意思的是，實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店卻逆勢(shì)猛漲 —— 疫情催生了囤藥需求，高價(jià)藥 “處方外流” 像外賣一樣從醫(yī)院流到藥店，加上慢性病、專科用藥的需求被激活，相當(dāng)于給零售市場(chǎng)裝了 “增速馬達(dá)”。

04-2、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)

政策和需求像兩臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)同時(shí)點(diǎn)火，把中醫(yī)診療拽進(jìn)了高速發(fā)展期。隨著老齡化加速和現(xiàn)代人「久坐熬夜」的生活模式，慢性病調(diào)理和亞健康改善的需求就像漲潮一樣涌來 —— 你身邊是不是越來越多人開始喝中藥調(diào)體質(zhì)、扎針灸治頸椎了？

拿固生堂的 OMD 模式來說，玩的就是「線上線下聯(lián)動(dòng)」：線上平臺(tái)像個(gè)超級(jí)連接器，既能把服務(wù)范圍從本地?cái)U(kuò)展到全國（比如深圳患者能掛北京老中醫(yī)的號(hào)），又能網(wǎng)羅各地資深醫(yī)師，讓優(yōu)質(zhì)資源不再困在大醫(yī)院里。但線下機(jī)構(gòu)仍是「核心根據(jù)地」：線上只能復(fù)診開方，而望聞問切的診斷、針灸拔罐這類必須動(dòng)手的治療，還得靠線下門診 —— 這種「線上拓客 + 線下服務(wù)」的組合，正踩著政策紅利和健康需求的風(fēng)口快速鋪開。

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