險(xiǎn)資和A股共同迎來“重大利好”！

7月11日，財(cái)政部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ穼﹄U(xiǎn)資經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”和“（國有）資本保值增值率”進(jìn)行了考核“松綁”。

不僅如此，《通知》還有兩處值得關(guān)注的表述變化。一是第三條提及“負(fù)債”兩次。這反映出在適度寬松貨幣政策主導(dǎo)下，險(xiǎn)企所面臨的“利差損”壓力。

二是第四條中4次提及“長期”：國有商業(yè)保險(xiǎn)公司要注重穩(wěn)健經(jīng)營，堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資，完善內(nèi)部中長期考核機(jī)制，加強(qiáng)投資組合管理，挖掘收益穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)可控、具有升值潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，努力增厚長期穩(wěn)定收益，更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期資本、耐心資本的“壓艙石”作用，積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

如何解讀這份《通知》？會否給資本市場注入“真金白銀”的信心？

01

“松綁”再引險(xiǎn)資入市

此次《通知》是2023年10月財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資?加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（下稱2023年《通知》）“進(jìn)化版”。

與2023年《通知》相比，新的《通知》有哪些新的變化？最大的變化就是對經(jīng)營效益評價(jià)指標(biāo)的“松綁”。

根據(jù)2022年發(fā)布的《商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法》，在保險(xiǎn)公司績效評價(jià)中，對于經(jīng)營效益的評價(jià)指標(biāo)有3個，包括（國有）資本保值增值率、凈資產(chǎn)收益率、分紅上繳比例。

根據(jù)《通知》，保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益評價(jià)指標(biāo)前兩個有所更改。“（國有）資本保值增值率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

其中，當(dāng)年度指標(biāo)為“當(dāng)年（國有）資本保值增值率”，權(quán)重為30%；3年周期指標(biāo)為“3年周期（國有）資本保值增值率”，權(quán)重為50%；5年周期指標(biāo)為“5年周期（國有）資本保值增值率”，權(quán)重為20%。

“凈資產(chǎn)收益率”由“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

其中，當(dāng)年度指標(biāo)為“當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率”，權(quán)重為30%；3年周期指標(biāo)為“3年周期凈資產(chǎn)收益率”，權(quán)重為50%；5年周期指標(biāo)為“5年周期凈資產(chǎn)收益率”，權(quán)重為20%。

專業(yè)人士向中保新知分析稱，《通知》對險(xiǎn)資和資本市場來說均是“利好”消息?！八山墶苯?jīng)營效益考核指標(biāo)，在“低利率”態(tài)勢下，險(xiǎn)資入市可能“畏手畏腳”，加大考核周期有助于降低險(xiǎn)企在資產(chǎn)斷配置時(shí)的壓力；對于資本市場來說，將會來一波耐心資本和長線資金，有助于增強(qiáng)股市信心。

02

四提“長期”釋放信號

除了“松綁”考核，《通知》還有兩處值得關(guān)注的表述變化。

一是著重強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)資的“長期性”。財(cái)政部最新的《通知》中，“長期”在第四條中被提及4次，而在2023年《通知》中，“長期”僅在第三條中被提及1次。

為什么要如此強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)資的“長期性”？這既是險(xiǎn)資和資本市場其他資金的明顯區(qū)別，也和中國資本市場“散戶眾多”的特征息息相關(guān)。

根據(jù)投資者類型，境內(nèi)股票投資者結(jié)構(gòu)可以分為四類：個人投資者、一般法人、境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、境外機(jī)構(gòu)投資者。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東在其文章《A股中“錢”從哪里來，又流向何處》指出，根據(jù)2024年11月20日上海證券交易所公布的年鑒，截至2023年末，滬市中個人投資者持股市值約10.7萬億元，占總市值23.2%，除滬股通外的其他專業(yè)投資者持股市值8.4萬億元，占總市值18.1%。除一般法人外，散戶與機(jī)構(gòu)投資者占比為53%：47%。

把視角轉(zhuǎn)向美股，曾經(jīng)的美股也由散戶主導(dǎo)，1950年前后美國股市的個人投資者持股比重（占自由流通市值）超過90%。在美股1970年的“去散戶化”進(jìn)程中，散戶持股比例從90%下降至40%，其份額讓位于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

而現(xiàn)在，美股的個人投資者占比比例已經(jīng)很小。海通證券研報(bào)顯示，2018年年中，美國機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比高達(dá)93.2%，個人投資者持有市值占比不到6%。

這也就解釋了為什么財(cái)政部最新的《通知》強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)資的“長期”特征。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金大量入市，有助于擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比重，降低換手率，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性，與市場形成正向循環(huán)。

還有一處重要的表述變化是，在最新的《通知》中，“負(fù)債”也被提及兩次：國有商業(yè)保險(xiǎn)公司要提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，加強(qiáng)資產(chǎn)和負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、成本收益、現(xiàn)金流等方面匹配管理，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，合理確定權(quán)益投資比例，把握好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益穩(wěn)定增長和國有金融資本保值增值。

而在2023年10月的《通知》中，“負(fù)債”還未被提及。這背后折射的是險(xiǎn)企當(dāng)前最焦慮的問題——“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

在適度寬松的貨幣政策主導(dǎo)之下，低利率態(tài)勢在中短期內(nèi)還將持續(xù)。政策一方面在持續(xù)引導(dǎo)保險(xiǎn)行業(yè)降低負(fù)債成本及費(fèi)用率，另一方面則鼓勵險(xiǎn)資增加權(quán)益資產(chǎn)配置，增厚資產(chǎn)端，讓資負(fù)兩端得以平衡發(fā)展。

03

“老大哥”國壽率先表態(tài)

在《通知》發(fā)布后，“老大哥”國壽率先表態(tài)。

中國人壽集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》是對《商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法》和《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》的有益補(bǔ)充和完善，體現(xiàn)了財(cái)政主管部門引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會“穩(wěn)定器”功能、始終堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)定決心和積極行動。

一是有利于支持國有保險(xiǎn)公司堅(jiān)決貫徹落實(shí)好黨中央決策部署，進(jìn)一步完善投資和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大服務(wù)國家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。

二是有利于更好引導(dǎo)國有保險(xiǎn)資金充分發(fā)揮長期資本和耐心資本優(yōu)勢，認(rèn)真踐行價(jià)值投資和穩(wěn)健投資理念，積極提高權(quán)益類投資占比，推動資產(chǎn)投資與保險(xiǎn)負(fù)債更為匹配的同時(shí)，增加資本市場中長期資金供給，助力資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

三是有利于促進(jìn)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司高質(zhì)量發(fā)展?！锻ㄖ芬?guī)定更加契合保險(xiǎn)尤其是壽險(xiǎn)的經(jīng)營屬性，從跨周期視角，進(jìn)一步豐富和完善了對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的評價(jià)體系，降低短期經(jīng)營波動對績效評價(jià)結(jié)果的影響，能夠更為客觀地評價(jià)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)水平，必將有力推動其長期穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)健康發(fā)展。

作為國有大型金融機(jī)構(gòu)，中國人壽表示，堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央決策部署，始終胸懷“國之大者”，厚植“為民情懷”，將深入學(xué)習(xí)領(lǐng)會上級政策精神，認(rèn)真貫徹落實(shí)長期穩(wěn)健投資相關(guān)要求，積極發(fā)揮好頭雁引領(lǐng)作用，奮力開創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展新局面。

事實(shí)上，作為長線資金和耐心資本的險(xiǎn)資已在積極入市。以險(xiǎn)資系私募證券基金為例，截至目前，已有5只險(xiǎn)資系私募證券投資基金開始運(yùn)作。這5只基金包括國壽資產(chǎn)、新華資產(chǎn)聯(lián)合設(shè)立的國豐興華管理的鴻鵠基金系列一期、二期、三期1號、三期2號，以及泰康資產(chǎn)設(shè)立的泰康穩(wěn)行一期基金。

縱觀險(xiǎn)資投資，長周期考核是提升保險(xiǎn)資金加大股票投資穩(wěn)定性和積極性的關(guān)鍵舉措，相當(dāng)于從政策層為險(xiǎn)資能夠在實(shí)操層面進(jìn)行長線投資提供了保障，將引導(dǎo)險(xiǎn)企專注長期價(jià)值挖掘，真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和自身的高質(zhì)量發(fā)展。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計(jì)：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時(shí)代保險(xiǎn)研究院