“瞧不上鮑威爾、理解鮑威爾、成為鮑威爾”！不管鮑威爾結(jié)局如何，美聯(lián)儲到底對市場的判斷是慢還是快，至少從本月看，市場理解了什么叫在關(guān)稅影響下的美國經(jīng)濟(jì)通脹具有高度不確定性！

從新聞看，6月最終需求PPI（經(jīng)季節(jié)調(diào)整）與5月持平，結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月的漲跌交替（5月漲0.3%、4月跌0.3%），過去12個(gè)月累計(jì)上漲2.3%，顯示生產(chǎn)者端價(jià)格壓力整體可控。

而更受關(guān)注的核心PPI（剔除食品、能源和貿(mào)易服務(wù)）也同樣持平，12個(gè)月累計(jì)上漲2.5%，連續(xù)6個(gè)月維持在2.5%左右的水平，表明剔除短期波動后，潛在通脹黏性較低。

這一數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲維持當(dāng)前利率或逐步降息的預(yù)期。若貨幣政策偏向?qū)捤?，成長股（如科技、新能源）有望受益于融資成本下降，而高股息的價(jià)值股（如公用事業(yè)、消費(fèi)必需品）可能面臨相對收益收窄的壓力。

而從本月的PPI和CPI數(shù)據(jù)結(jié)合看，PPI是 CPI 的傳導(dǎo)機(jī)制看，美國經(jīng)濟(jì)通脹將步入下降趨勢！因?yàn)?/strong>PPI 作為生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，通常領(lǐng)先 CPI 3-6 個(gè)月反映成本壓力。6 月 PPI 同比 2.3%（前值 2.7%）、環(huán)比持平，核心 PPI 同比 2.6%（前值 3.2%），顯示上游原材料和中間品價(jià)格壓力顯著緩解。

但即使如此，6月最終需求能源價(jià)格也上漲了0.6%，其中汽油價(jià)格環(huán)比上漲1.8%，工業(yè)電力價(jià)格上漲2.7%，天然氣向電力公司的供應(yīng)價(jià)格更是飆升12.1%。

結(jié)合CPI ，其同比 2.7%（前值 2.4%）、環(huán)比 0.3% 的回升，其主要由能源價(jià)格反彈（汽油環(huán)比 + 1%）和關(guān)稅傳導(dǎo)（家具 + 1%、電器 + 1.9%）產(chǎn)生！

而本次PPI數(shù)據(jù)中，實(shí)際出現(xiàn)了一些和CPI矛盾的現(xiàn)象，這也反映了CPI相較于PPI滯后！

比如，美國市場的服務(wù)價(jià)格長期存在對沖效應(yīng)：本次 PPI 中服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降 0.1%，尤其是航空客運(yùn)（-2.7%）、旅宿服務(wù)（-4.1%）等可自由支配支出大幅收縮，抵消了商品端的漲價(jià)壓力，而 CPI 中服務(wù)價(jià)格（如醫(yī)療、交通）因粘性較強(qiáng)仍在溫和上漲。

而美國關(guān)稅經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直認(rèn)為存在傳導(dǎo)的滯后性，盡管特朗普政府加征關(guān)稅推高了進(jìn)口商品成本，但企業(yè)初期通過消化庫存和壓縮利潤率延緩了成本轉(zhuǎn)嫁。6 月核心商品價(jià)格環(huán)比回升至 0.2%，但新車、二手車價(jià)格下跌部分就抵消了關(guān)稅影響

不管怎么說，PPI先導(dǎo)性的下降，已經(jīng)預(yù)示著未來CPI的方向，從長期看，當(dāng)下CPI的增高，并不能打破通脹降溫的底層邏輯！

通過數(shù)據(jù)，我發(fā)現(xiàn)美國 PPI 中能源價(jià)格同比仍處通縮區(qū)間（-0.3%），核心商品價(jià)格漲幅收窄至 2.6%，且剔除關(guān)稅影響后的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)保持平穩(wěn)，表明海外供應(yīng)商未主動提價(jià)。而隨著貿(mào)易談判的陸續(xù)結(jié)束，中美貿(mào)易戰(zhàn)的平和，伴隨供應(yīng)鏈恢復(fù)（如芯片供應(yīng)改善）和庫存消化（企業(yè)前期囤貨逐步消耗），會進(jìn)一步削弱了成本推動型通脹的基礎(chǔ)，也就是上游成本壓力持續(xù)緩解

而 6 月非農(nóng)新增就業(yè) 14.7 萬人，雖高于預(yù)期，但薪資增速放緩至同比 3.7%，且臨時(shí)工崗位減少，顯示勞動力市場緊張程度有所緩解。歷史數(shù)據(jù)表明，薪資增速回落至 3.5% 以下通常伴隨核心通脹的顯著降溫，所以，實(shí)際上勞動力市場邊際走弱，雖然會影響美聯(lián)儲的加息降息，但實(shí)際相關(guān)的CPI指標(biāo)還是降溫的！

美聯(lián)儲當(dāng)前實(shí)際利率（名義利率 - 通脹）已達(dá) 1.5%-1.75%，處于限制性區(qū)間，高利率環(huán)境某種程度上抑制了企業(yè)投資和居民信貸需求，6 月房貸利率回落至 6.8%，但地產(chǎn)鏈消費(fèi)（如家具、家電）仍受制于高首付壓力，因此，市場希望美聯(lián)儲能夠根據(jù)市場實(shí)際需求適時(shí)降息，但不是換個(gè)美聯(lián)儲主席上來隨便降息！

而如果，我們只聚焦于當(dāng)前的關(guān)稅影響，從6月數(shù)據(jù)看，關(guān)稅主要是對家具（6月+1%）、電器（6月+1.9%）等關(guān)稅敏感品類價(jià)格上漲，讓關(guān)稅傳導(dǎo)開始顯性化，但企業(yè)通過前期囤貨、供應(yīng)鏈調(diào)整和壓縮利潤率實(shí)際上是可以延緩成本轉(zhuǎn)嫁速度。

從市場反應(yīng)看，美國研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)研究會6月24日發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國人對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期趨于悲觀，6月美國消費(fèi)者信心指數(shù)從5月修訂后的98.4大幅下滑至93，顯著低于市場普遍預(yù)期的99。

在該指數(shù)的組成部分中，消費(fèi)者對當(dāng)前商業(yè)和就業(yè)市場條件的評估指數(shù)回落6.4點(diǎn)，至129.1。反映短期收入前景、商業(yè)和就業(yè)市場環(huán)境的消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)則回落4.6點(diǎn)，至69，顯著低于通常顯示將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的臨界點(diǎn)80。

總而言之，美國通脹正從 “高波動階段” 轉(zhuǎn)向 “溫和回落階段”，其實(shí)是好事，PPI 的持續(xù)疲軟（尤其是核心 PPI 同比 2.6%）預(yù)示 CPI 將在未來 3-6 個(gè)月逐步向 2.5% 靠近！除非，特朗普政府計(jì)劃于 8 月 1 日起對諸多國家加征的新關(guān)稅又會節(jié)外生枝，不過總體上看，穩(wěn)定了我們后，美國關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)沒什么可怕的了！