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近日，A 股主要指數持續(xù)上行，上證指數成功突破“924行情”高點，并仍然不斷沖擊高點。網易財經智庫《你好，?！饭?jié)目邀請國投證券首席策略分析師林榮雄，圍繞市場量價特征、板塊輪動邏輯、外資動向、成長股估值等關鍵議題展開討論。

60S要點速讀：

1、林榮雄認為，本輪行情能否持續(xù)取決于“三頭?！钡霓D化，即“水?！薄ⅰ盎久媾！焙汀靶屡f動能轉化?！?，未來的市場打開空間需要關注“水?！毕颉盎久媾！?、“新舊動能轉化牛”的過渡情況。當前具備流動性牛市基礎，但若只是純“水?！?，則上證指數在3700點很難大幅上行。目前，“基本面?！鄙胁幻鞔_，或需等到今年Q4至年底才能斷定。

2、板塊輪動方面，林榮雄認為當前風格已從“杠鈴策略”轉向“仿杠鈴超額”，即從銀行與微盤的兩端資產向中間資產回擺。

3、投資者需摒棄兩類行為：一是不恰當類比，如簡單將當前市場與90年代日本類比。二是自洽的陰謀論，這類分析多側重解釋而非預測，缺乏科學因果推導。

正文：

林榮雄分析稱，從市場量價配合來看，近期A股成交量較此前中樞放大50%以上——上一中樞約1.2萬億，當前成交量突破2萬億，已具備流動性牛市的基礎條件。但是，指數創(chuàng)“924行情”以來新高時，量能未達10月8日高點，因此，他認為需冷靜看待市場未來走勢。若僅依賴流動性推動，則后續(xù)上漲空間有限，投資者需重點關注“水?！毕颉盎久媾！?、“新舊動能轉化牛”的過渡情況?！盎久媾！钡拿鞔_可能要等到今年Q4或年底，需觀察經濟基本面的持續(xù)修復信號；而“新舊動能轉化?！眲t聚焦產業(yè)結構升級帶來的長期機會。只有實現(xiàn)這些過渡，量價配合才更符合震蕩慢牛的特征。

板塊輪動方面，林榮雄認為當前風格已從“杠鈴策略”轉向“仿杠鈴超額”，即從銀行與微盤的兩端資產向中間資產回擺。這一轉變與十年期國債收益率走勢相關：此前其收益率陡然下行，兩端資產跑贏；而當前收益率進入長周期震蕩，中間資產如2017年漂亮50行情、2020年茅指數、2021年寧組合的超額收益開始回擺，這一進程或將持續(xù)1-2年。

林榮雄表示，在外資動向方面，今年上半年外資流入A股近千億元，規(guī)模較高峰期偏低，處于緩慢修復階段。近日，美聯(lián)儲副主席鮑曼支持年內三次降息，北向資金周凈流入超50億元，但外資大規(guī)?；亓鞲蕾嚱衲晗掳肽曛匾獣h對中國未來五年發(fā)展方向的明確，而非單純降息行為。

成長股表現(xiàn)上，創(chuàng)業(yè)板指上周領漲寬基指數，林榮雄分析稱其估值修復至近十年歷史分位40%左右，今年一季度盈利增速超15%，為所有寬基指數中最高，其估值與基本面匹配性最佳，仍是Q3核心配置方向。若后續(xù)步入“基本面?！保袌鼋Y構可能輪動至出海品種及全球定價資源品，因這類資產受益于全球PMI擴張帶來的外需改善；若維持“水?！壁厔?，則估值分位更低的港股科技或成為資金承接主力，港股的公司構成聚焦科技、出海、新消費等高質量發(fā)展方向，南下機構資金持續(xù)增配，其定價框架正從“分子端看國內、分母端看美元”向“產業(yè)邏輯主導”切變，有望成為中國權益市場新核心資產。

林榮雄認為與“924行情”相比，本次突破存在三方面核心差異。一是資金結構不同：“924行情”資金來源單一，部分機構投資者踏空；本次則是外資、保險、公募、兩融、游資、私募等多類資金共振。二是政策認知不同：“924行情”時政策頂層設計態(tài)度轉變但具體方向不明；本次通過AI、軍工、創(chuàng)新藥領域的三個“Deepseek”發(fā)力，市場已明確中期信心來源。三是增量資金明確性不同：“924行情”時增量資金來源模糊；本次基于流動性牛市，“債轉股”等增量資金路徑清晰。

防御策略方面，林榮雄認為大盤調整5%以內無需過度操作，若持倉為產業(yè)趨勢明確且有基本面支撐的品種，回調或為加倉良機；調整超5%則需考慮倉位或品種調整。公募主動多頭產品的表現(xiàn)印證了這一邏輯——今年業(yè)績突出的產品多堅持“科技+出海”方向，如創(chuàng)新藥 BD項目、AI 算力、消費出海等，未因市場輪動頻繁切換。

對普通投資者，林榮雄建議基于數據與邏輯定價，結合產業(yè)理論、邏輯與數據交叉驗證。需摒棄兩類行為：一是不恰當類比，如簡單將當前市場與90年代日本類比。二是自洽的陰謀論，這類分析多側重解釋而非預測，缺乏科學因果推導。

林榮雄總結道，總體而言，A股突破“924行情”高點后，需聚焦“三頭?！边^渡節(jié)奏，把握中間資產回擺機會，關注財政貨幣雙寬松下的“債轉股”增量資金，警惕偽成長陷阱。投資者可通過產業(yè)邏輯與數據驗證，在震蕩慢牛中尋找結構性機會。

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