作者 | 城投君

6月23日，中誠信國際將蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“蒙自新城”）的主體信用等級(jí)由AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“穩(wěn)定”。這一調(diào)整背后，原因?yàn)樽庸緞澇鰧?dǎo)致職能弱化、償債能力下降、資產(chǎn)質(zhì)量差及或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升等，此外還有公司深陷非標(biāo)違約、限高消費(fèi)、被執(zhí)行人名單等一系列負(fù)面事件的疊加。

中誠信國際的評(píng)級(jí)下調(diào)絕非孤立事件，而是蒙自新城長期積累的信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵的結(jié)果。中誠信在公告中明確指出了五方面關(guān)鍵因素：多家子公司相繼劃出，職能定位有所弱化，業(yè)務(wù)可持續(xù)性下降；公司償債能力弱化，仍面臨很大的流動(dòng)性壓力；資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模下滑，且資產(chǎn)質(zhì)量較差，凈利潤大幅下降；負(fù)面輿情衍生，公司履約能力不佳并對(duì)再融資能力形成較大沖擊；或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升。這些因素相互交織、彼此強(qiáng)化，共同構(gòu)成了蒙自城投信用狀況持續(xù)惡化的惡性循環(huán)。

涇河新城產(chǎn)發(fā)集團(tuán)債務(wù)融資困境

蒙自新城由蒙自市財(cái)政局全資控股，是蒙自市重要的城市建設(shè)投資和國有資產(chǎn)運(yùn)營主體，專注于蒙自市及周邊區(qū)縣的基建業(yè)務(wù)。據(jù)蒙自新城財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2024年?duì)I業(yè)收入23.8億元，同比漲2.36%；發(fā)行人營業(yè)成本21.8億元，同比漲2.35%；凈利潤0.72億元，同比下降46.8%，公司盈利能力有所下降；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比下降46.52%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.58億元，同比下降134.14%。

2024年蒙自新城公司總資產(chǎn)207.33億元，凈資產(chǎn)121.6億元，總負(fù)債85.73億元，負(fù)債率41.35%。

更令人擔(dān)憂的是，蒙自新城貨幣資金余額僅為1.38億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.17億元，其中包含一年內(nèi)到期長期借款3.06億元、一年內(nèi)到期應(yīng)付債券1.6億元、一年內(nèi)到期長期應(yīng)付款0.18億元、1年內(nèi)到期的其他非流動(dòng)負(fù)債4.33億元。資金短缺導(dǎo)致公司無法按時(shí)支付多筆到期債務(wù)，相關(guān)訴訟已進(jìn)入執(zhí)行階段，部分銀行賬戶和資產(chǎn)已被司法凍結(jié)和查封。訴訟信息涉及定融逾期、委托貸款逾期、借款及工程款合同糾紛等，合計(jì)金額超過5億元。

2024年蒙自新城一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債

截止2024年末，蒙自新城合并口徑有息債務(wù)合計(jì)35.1億元，其中銀行貸款25.49億元，占比72.62%，存續(xù)的公司信用類債券4.8 億元，其中1.6億元公司信用類債券在2025年5至12月內(nèi)到期或回售償付，以及其他有息債務(wù)4.81億元。

2024年蒙自新城合并口徑有息負(fù)債結(jié)構(gòu)情況

三大風(fēng)險(xiǎn)亟待破局：土地依賴、成本壓力與去庫存風(fēng)險(xiǎn)并存

蒙自新城整體資產(chǎn)的變現(xiàn)能力并不理想。公司2024年末存貨總余額131.12億元，其中城投傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開發(fā)成本35.33億元，待開發(fā)土地78.85億元，地下綜合管廊16.52億元，占總余額的99.68%。待開發(fā)土地35宗，共計(jì)336.24萬㎡，其中11宗地處于抵押狀態(tài)，3宗地處于查封狀態(tài)。

這也可以看出，蒙自新城作為傳統(tǒng)城投公司，業(yè)務(wù)模式比較單一，主要圍繞城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)展開，這些項(xiàng)目往往投資規(guī)模大、回報(bào)周期長、收益率低甚至無收益。未來還需面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)：一、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)。公司土地開發(fā)業(yè)務(wù)高度依賴宏觀經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)增長放緩或下行將顯著抑制土地需求，降低出讓收益。疊加當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的關(guān)鍵時(shí)期，公司經(jīng)營承壓明顯。二、成本攀升與收入依賴風(fēng)險(xiǎn)。公司在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目規(guī)模大、周期長。鋼鐵、水泥等主要建材價(jià)格波動(dòng)及潛在的能源、人力成本上漲，將推高項(xiàng)目總成本，侵蝕利潤。土地開發(fā)整理仍占主營收入重要比例，其收入直接受蒙自縣土地出讓價(jià)格波動(dòng)影響，導(dǎo)致公司整體盈利對(duì)區(qū)域地價(jià)變動(dòng)高度敏感。第三、房地產(chǎn)市場去庫存風(fēng)險(xiǎn)。 雖然公司參與的保障房業(yè)務(wù)較商業(yè)地產(chǎn)有一定優(yōu)勢(shì)，但其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍受蒙自縣及周邊區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況和房地產(chǎn)行業(yè)整體去庫存進(jìn)度制約。當(dāng)前三四線城市庫存壓力大，區(qū)域市場環(huán)境的不確定性將持續(xù)影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)營與回款。蒙自新城目前待開發(fā)土地中，15塊土地存貨周期已達(dá)10年以上。

司法困局與經(jīng)營失序：從“失信”到“限高”

截止2024年末，蒙自新城被多次起訴，并被法院判決執(zhí)行。其中涉及云南越旺建筑工程有限公司剩余本金4522萬元及利息暫未還清、云南臨運(yùn)建設(shè)工程有限公司本金142.86萬元及利息未支付、云錫(深圳)融資租賃有限公司剩余債務(wù)本金人民幣4.67億元未支付。此外，蒙自新城全資子公司蒙自市教育投資服務(wù)有限責(zé)任公司被多次起訴，包括東莞四海教育發(fā)展有限公司起訴剩余投資款2800.78萬元未支付；石屏縣亞房子建筑有限公司剩余款項(xiàng)59.2萬元未支付。對(duì)此，中誠信將蒙自新城主體信用評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”。評(píng)級(jí)調(diào)整原因?yàn)?，蒙自市?jīng)濟(jì)出現(xiàn)不可逆的大幅下滑；公司區(qū)域地位明顯下降，致使股東及相關(guān)各方支持意愿減弱；負(fù)面輿情持續(xù)衍生，公司再融資能力持續(xù)減弱，財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯惡化，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

2025年1月，蒙自新城發(fā)生定融逾期輿情，逾期產(chǎn)品系“2023 蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司應(yīng)收賬款權(quán)益”，中誠信國際已就本次輿情與公司進(jìn)行溝通，公司反饋該筆定融產(chǎn)品已與大部分投資人協(xié)商展期，但暫未與云南省外投資人（大約占比5%）就展期事宜達(dá)成一致意見。中誠信國際認(rèn)為，持續(xù)的非標(biāo)逾期及其它負(fù)面輿情反映出公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱且流動(dòng)性進(jìn)一步承壓，將對(duì)公司的日常經(jīng)營、再融資及償債能力產(chǎn)生不利影響。

5月12日，中誠信國際公告稱，經(jīng)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢，蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司新增兩起被執(zhí)行案件，執(zhí)行案號(hào)為（2025）云0112執(zhí)2944號(hào)和（2025）云0112執(zhí)2945號(hào)，執(zhí)行標(biāo)的金額分別為1.05億元和4914萬元。蒙自新城本次被列入被執(zhí)行人名單系發(fā)行人與昆明杰鉆建材有限公司、云南和瑞建設(shè)工程有限公司以及廣發(fā)銀行的追償權(quán)糾紛案所致，杰鉆公司與和瑞公司為蒙自新型在廣發(fā)銀行的額度借款提供存單質(zhì)押擔(dān)保，在債務(wù)到期后，廣發(fā)銀行扣劃了兩公司到期存單存款，故上述兩家公司對(duì)蒙自新城進(jìn)行追償。5月28日，蒙自新城新增對(duì)云南越旺建筑工程有限公司債務(wù)逾期。云南省昆明市中級(jí)人民法院終審判決公司償還云南越旺建筑工程有限公司債務(wù)合同涉及本金和利息。

2025年6月26日，據(jù)蒙自市監(jiān)委消息，蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司原副總經(jīng)理、蒙自鑫桓產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司原總經(jīng)理時(shí)國典涉嫌嚴(yán)重違法，主動(dòng)投案，目前正接受蒙自市監(jiān)委監(jiān)察調(diào)查。6月28日，蒙自市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局原黨組書記、局長，蒙自新型城鎮(zhèn)化開發(fā)投資有限責(zé)任公司原黨委書記、董事長楊寧涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，主動(dòng)投案，目前正接受蒙自市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

信用重構(gòu)的生死時(shí)速

蒙自新城的信用危機(jī)并非孤立事件，而是區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性不足、城投轉(zhuǎn)型滯后與債務(wù)管理失效的集中爆發(fā)。若不能通過實(shí)質(zhì)性債務(wù)重組、資產(chǎn)盤活及財(cái)政輸血打破僵局，其信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑾騾^(qū)域內(nèi)其他平臺(tái)傳導(dǎo)，甚至演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融隱患。