保險(xiǎn)主業(yè)其實(shí)是通過賣紙，售賣未來風(fēng)險(xiǎn)的看漲期權(quán)！所以，保險(xiǎn)公司的資金成本極低，僅次于發(fā)行加密貨幣的！而如何對現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行保值增值，就構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的主營利潤！所以，通常而言，險(xiǎn)資大舉入市舉牌，往往發(fā)生在三種周期里，即：資產(chǎn)荒周期、低利率周期、政策寬松期！

其本質(zhì)是從 “短期套利” 向 “長期配置” 的轉(zhuǎn)型，從市場信號看，舉牌潮與低估值共振可能預(yù)示結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但全面牛市仍需經(jīng)濟(jì)基本面改善與流動(dòng)性寬松的雙重支撐。

對于投資者而言，可關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：一是銀行、公用事業(yè)等現(xiàn)金流穩(wěn)定的高股息標(biāo)的；二是科技、醫(yī)療等政策支持且估值修復(fù)空間大的新興領(lǐng)域！這兩類是險(xiǎn)資目前最感興趣的標(biāo)的！

尤其是后者，因?yàn)閭鹘y(tǒng)險(xiǎn)資的投資范圍主要集中在與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域（如醫(yī)療、養(yǎng)老）及金融、公用事業(yè)等，2025 年開始的新規(guī)進(jìn)一步允許投資科技、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)。

一、險(xiǎn)資舉牌控股的特點(diǎn)

保險(xiǎn)公司持有大量長期負(fù)債（如壽險(xiǎn)保單），需要匹配久期的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。當(dāng)前國內(nèi)長端利率持續(xù)下行（10 年期國債收益率約 2.6%），傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)難以覆蓋負(fù)債成本，而高股息股票（如銀行、公用事業(yè)股息率普遍超過 5%）成為重要替代選擇。

此外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）要求股票投資在 FVTPL（公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益）和 FVOCI（計(jì)入其他綜合收益）中二選一，險(xiǎn)資通過舉牌高股息標(biāo)的并指定為 FVOCI，可降低利潤波動(dòng)性，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，如果選擇前者，還要頻繁計(jì)算價(jià)值變動(dòng)，非常影響業(yè)績穩(wěn)定！

通常來說，保險(xiǎn)公司舉牌的資金，會(huì)根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》，使用自有資金或傳統(tǒng)賬戶保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，且需符合償付能力監(jiān)管要求！（注意代2償2規(guī)則，長股投的市場風(fēng)險(xiǎn)因子提高，可能降低保險(xiǎn)公司償付能力充足率，所以小保險(xiǎn)公司舉牌要關(guān)注）

而所謂的舉牌是指投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的 5% 時(shí)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，該投資者應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起 3 日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以披露《簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》，這一過程被稱為 “舉牌”。

當(dāng)投資者及其一致行動(dòng)人持有上市公司已發(fā)行股份超過 5% 后，其持股比例每增加或減少 5%，也需再次履行上述報(bào)告、通知和公告義務(wù)，同樣屬于舉牌情況。

此外，港股和A股在舉牌規(guī)則上有所不同：主要是港股要求每 1% 變動(dòng)即披露，A 股僅需每 5% 變動(dòng)詳細(xì)披露，1% 僅需提示性公告，A 股在 5% 變動(dòng)披露前后有嚴(yán)格交易限制，港股無此約束，靈活性更高！

我舉例下：

A 股案例：某投資者持有 A 公司總股本5% 的股份，若增持至 10%（即增加 5%），需在 3 日內(nèi)披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，并在公告后 3 日內(nèi)暫停交易。

港股案例：某機(jī)構(gòu)持有 H 股流通股 5.5%，若增持至 6.5%（即增加 1%），需在次一交易日披露，但無需暫停交易。

二、險(xiǎn)資舉牌控股的偏好

首先是行業(yè)選擇上防御性與穩(wěn)定性優(yōu)先！典型的如：

銀行股：如平安人壽三度舉牌招商銀行 H 股，因其低估值（2025 年銀行板塊 PB 約 0.6 倍）、高分紅（平均股息率 6%）且經(jīng)營穩(wěn)健，契合險(xiǎn)資長期配置需求。

公用事業(yè)與環(huán)保：綠色動(dòng)力環(huán)保 H 股、華電國際電力等標(biāo)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小，2025 年上半年險(xiǎn)資舉牌中此類標(biāo)的占比超 30%。

近年來，保險(xiǎn)公司開始偏好 H 股，主要是因?yàn)槠涔乐灯毡榈陀?A 股，如農(nóng)業(yè)銀行 H 股股息率達(dá) 9.05%，且外資持股比例低，便于險(xiǎn)資低成本增持。

接著，我們就是股息率與 ROE ：

險(xiǎn)資2024 年以來的舉牌標(biāo)的呈現(xiàn) “高股息 + 低波動(dòng)” 特征，平均股息率 4.6%，顯著高于 2015 年（1.0%）和 2020 年（3.3%）。同時(shí)，部分險(xiǎn)企偏好高 ROE 企業(yè)（如長城人壽舉牌 ROE 超 9% 的地方國資公司），主要還是希望通過權(quán)益法計(jì)量改善利潤表現(xiàn)。

三、舉牌潮與牛市初顯的歷史經(jīng)驗(yàn)

歷史上，我國曾發(fā)生三次保險(xiǎn)公司舉牌潮，分別是：

2015 年：中小險(xiǎn)企通過萬能險(xiǎn)激進(jìn)擴(kuò)張，舉牌集中于地產(chǎn)、零售，最終因監(jiān)管收緊退潮。

2020 年：大型險(xiǎn)企主導(dǎo)，標(biāo)的轉(zhuǎn)向銀行、有色，與結(jié)構(gòu)性牛市共振。

2024-2025 年：中型險(xiǎn)企成為主力，聚焦高股息 H 股，反映利率下行與資產(chǎn)荒壓力。

而當(dāng)前正處于第三周期，綜合市場情況來看：

2025 年滬深 300 PE-TTM 12.6 倍、PB 1.3 倍，處于歷史 20% 分位，低于標(biāo)普 500（PE 27.9）和印度 Sensex30（PE 20.6），處于全球估值低位！

其次，政策面力度很大，六部門《實(shí)施方案》要求大型險(xiǎn)企每年新增保費(fèi)的 30% 投資 A 股，疊加權(quán)益類資產(chǎn)比例上限上調(diào)至 50%，預(yù)計(jì)釋放數(shù)千億增量資金。

最后，我們看到近期外資進(jìn)來顯著，高盛、瑞銀等機(jī)構(gòu)認(rèn)為 A 股估值具備 “下行保護(hù)”，2025 年外資凈流入預(yù)計(jì)超 1 萬億元人民幣。

不過，我個(gè)人認(rèn)為當(dāng)下屬于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)而非全面牛市！歷史數(shù)據(jù)顯示，2015-2023 年舉牌股在舉牌后半年內(nèi)下跌概率超 60%，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期或地緣沖突加劇，高股息策略很可能失效，尤其是2024 年以來的舉牌股中，部分環(huán)保、交運(yùn)標(biāo)的股價(jià)受行業(yè)周期影響較大。

所以，還是理性看待，切記盲目跟風(fēng)！