01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 “反內(nèi)卷”浪潮來襲

反內(nèi)卷政策是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措，旨在通過法治化手段治理企業(yè)低價(jià)無序競爭、淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，推動行業(yè)從“量的擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)的提升”。

具體到光伏行業(yè)，政策打擊低價(jià)傾銷、淘汰高耗能硅料和低效電池，倒逼技術(shù)升級，直接改了惡性競爭的局面。硅料價(jià)格從 35 元 /kg 漲到 45 元 /kg，漲了 28%，硅片、組件也跟著漲，全行業(yè)盈利觸底回升。

產(chǎn)能出清加快，2025-2026 年預(yù)計(jì) 15%-20% 產(chǎn)能退出，頭部企業(yè)更集中；技術(shù)也被逼著進(jìn)步，比如 BC 電池比 PERC 貴 0.1 元 / W，銅漿料能少用 40% 銀。

長期看，政策讓供需更平衡，比如光伏玻璃限產(chǎn) 30% 后庫存降到 25 天，資源往高價(jià)值領(lǐng)域走，但要注意政策執(zhí)行不一和全球裝機(jī)增速降到 20% 的風(fēng)險(xiǎn)。

03 光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體展望

現(xiàn)在的情況是，供給端釋放出的產(chǎn)能嚴(yán)重多于實(shí)際需要，從生產(chǎn)到銷售的多個環(huán)節(jié)，東西都造多了。

具體來看，每個環(huán)節(jié)能生產(chǎn)的量，實(shí)際被需要的只有一半。更關(guān)鍵的是，這些環(huán)節(jié)還在不停地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)能力 —— 雖然市場需求確實(shí)在增長，但產(chǎn)能擴(kuò)張的速度比需求快得多，結(jié)果就是多數(shù)環(huán)節(jié)里，需求只夠消化五成產(chǎn)能，整個行業(yè)的工廠也就只能開一半工。

不過橫向?qū)Ρ认聛恚琓OPCon 電池片和玻璃這兩個環(huán)節(jié)，產(chǎn)能過剩的情況相對最輕。

看 24 年三季度財(cái)報(bào)，算下來部分企業(yè)一年內(nèi)手里的現(xiàn)金會不夠用（算上別人欠的、欠別人的還有利息），變成負(fù)數(shù)。公司財(cái)務(wù)狀況越來越差，價(jià)格戰(zhàn)得停下來，不少企業(yè)錢已經(jīng)不夠花了。

行業(yè)賺錢越來越難，產(chǎn)量一路往下走，整個行業(yè)里，工廠也就一半時間在開工。下游組件的生產(chǎn)計(jì)劃還相對穩(wěn)些，但上游庫存壓得太多，整個行業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃都提不起來。

04 上游：硅料、硅片及設(shè)備

核心邏輯：供給側(cè)改革推動產(chǎn)能出清，頭部企業(yè)憑借成本優(yōu)勢和技術(shù)壁壘率先提價(jià)，盈利修復(fù)彈性顯著。

04-1 硅料

行業(yè)是兩超多強(qiáng)的格局，顆粒硅用得越來越多。國內(nèi)硅料企業(yè)產(chǎn)能集中，到 2024 年底，前四名占 78% 市場，前兩名占 52%。顆粒硅 2018 年只用了 4%，2023 年到 17.3%，現(xiàn)在 20%，五年間年均增長 34%。

04-2 硅片

硅片產(chǎn)能太多，賺錢越來越難。硅料瓶頸解決后，24 年底硅片產(chǎn)能超 1200GW，供大于求，新增產(chǎn)能停了，24 年競爭會很激烈。23 年底起硅片打價(jià)格戰(zhàn)，盈利往下掉，加上還在擴(kuò)產(chǎn)，工廠開工率低，壓力不小。25 年隆基、中環(huán)市占率預(yù)計(jì) 23%、25%，前兩名產(chǎn)能占 48%，二三線廠商會慢慢被淘汰。

04-3、“反內(nèi)卷”，上游核心受益公司羅列

通威股份（600438.SH）：主營業(yè)務(wù)：多晶硅料、水產(chǎn)飼料。核心產(chǎn)品：永祥多晶硅（N型料）、高純晶硅。最新業(yè)績：2025Q1營收163.91億元，研發(fā)費(fèi)用2.38億元。

受益原因：硅料行業(yè)集中度高，政策要求“銷售價(jià)不低于全成本”，公司完全成本控制能力領(lǐng)先（約39-40元/kg），近期硅料報(bào)價(jià)漲至47-49元/kg，單噸盈利顯著改善。

弘元綠能（603185.SH）：主營業(yè)務(wù)：單晶硅片、光伏設(shè)備。核心產(chǎn)品：大尺寸N型硅片（210mm）。最新業(yè)績：2025Q1歸屬凈利潤同比扭虧，近一月股價(jià)漲幅45.28%。

受益原因：硅片環(huán)節(jié)主動減產(chǎn)，N型硅片報(bào)價(jià)單周漲幅超15%（1.45元/片），公司產(chǎn)能利用率提升帶動毛利修復(fù)。 ””

拉普拉斯（688726.SH）：主營業(yè)務(wù)：光伏電池片核心設(shè)備。核心產(chǎn)品：LPCVD/PECVD鍍膜設(shè)備、硼擴(kuò)散設(shè)備。最新業(yè)績：2025Q1營收14.51億元，凈利潤2.53億元，銷售凈利率17.42%。

受益原因：技術(shù)壁壘高，下游電池片技術(shù)迭代（TOPCon/HJT）驅(qū)動設(shè)備更新需求，頭部廠商擴(kuò)產(chǎn)訂單飽滿。

05 中游：電池片、輔材及逆變器

核心邏輯：技術(shù)差異化企業(yè)享受溢價(jià)，限價(jià)政策傳導(dǎo)成本壓力，供需改善推動價(jià)格回升。

05-1、電池

電池開工率和組件高度相關(guān)。2024年11 月光伏電池開工率 58.92%，排產(chǎn) 54.44GW，環(huán)比增 6.93%。10-11 月專業(yè)廠家去庫明顯，企業(yè)信心回升，供需好轉(zhuǎn)后盈利有望較快修復(fù)。

電池環(huán)節(jié)集中度低，利于出清和價(jià)格回暖。2024 年 CR5 45.8%、CR10 78.0%。協(xié)會號召加企業(yè)壓力，禁止唯低價(jià)和供給側(cè)改革加速底部出清，競爭格局改善后價(jià)格有望回暖。

05-2、組件

組件價(jià)格跌到谷底，龍頭賺錢難。行業(yè)品牌渠道壁壘厚，頭部地位穩(wěn)。25 年組件出貨前六占 76%，集中度更高，龍頭更想保盈利，不盲目沖量。

成本上，龍頭自己從頭到尾做，成本低；價(jià)格看市場和技術(shù)：美國市場每瓦賺 4 毛多，國內(nèi)虧 1 毛多；TOPCon 專利保護(hù)加強(qiáng)，天合、晶澳已訴訟；隆基愛旭推 BC 新品，或拉大盈利差。格局優(yōu)化，利好技術(shù)型龍頭。

05-3、逆變器

新興市場需求爆發(fā)，并網(wǎng)和大儲出貨大增，工商儲成新增長點(diǎn)。24 年并網(wǎng)靠印度、東南亞等，全年高增；巴基斯坦等新市場戶儲恢復(fù)；中美大儲續(xù)增，歐洲中東大儲爆發(fā)，陽光簽了沙特、英國大單，未來新興市場大儲翻倍，帶動陽光等出貨大漲。

05-4、“反內(nèi)卷”，中游核心受益公司羅列

鈞達(dá)股份（002865.SZ）：主營業(yè)務(wù)：N型TOPCon電池片。核心產(chǎn)品：高效雙面電池片（轉(zhuǎn)換效率25%+）。最新業(yè)績：2025Q1歸屬凈利潤同比增56.41%，近一月漲幅23.45%。

受益原因：TOPCon電池片報(bào)價(jià)漲至0.75元/W（周漲8.7%），公司產(chǎn)能利用率超90%，受益于高效產(chǎn)品溢價(jià)。 ””

帝科股份（300842.SZ）：主營業(yè)務(wù)：光伏銀漿。核心產(chǎn)品：N型電池用低溫銀漿、銅電鍍漿料。最新業(yè)績：2025Q1研發(fā)費(fèi)用2.37億元，同比增32%。

受益原因：BC電池和賤金屬化技術(shù)加速滲透，公司銅漿料技術(shù)領(lǐng)先，單W銀耗降低40%，毛利率提升至20%+。

陽光電源（300274.SZ）：主營業(yè)務(wù)：光伏逆變器、儲能系統(tǒng)。核心產(chǎn)品：組串式逆變器（功率覆蓋3-300kW）、大型儲能集成系統(tǒng)。最新業(yè)績：2025Q1營收190.36億元，歸屬凈利潤38.26億元，ROE 9.85%。

受益原因：海外渠道優(yōu)勢顯著（歐洲市占率30%+），儲能業(yè)務(wù)占比32%，受益于全球光儲需求高增及漲價(jià)傳導(dǎo)。

06 下游：組件、電站及運(yùn)維鏈

核心邏輯：組件價(jià)格觸底反彈，一體化龍頭成本管控能力強(qiáng)，電站裝機(jī)需求剛性。

隆基綠能（601012.SH）：主營業(yè)務(wù)：單晶組件、硅片。核心產(chǎn)品：BC電池組件（轉(zhuǎn)換效率27.3%）、Hi-MO系列。最新業(yè)績：2025Q1營收190.36億元，研發(fā)費(fèi)用3.94億元。

受益原因：BC技術(shù)溢價(jià)突出（較PERC高0.1元/W），限價(jià)政策推動組件報(bào)價(jià)回升至0.75元/W，庫存去化加速。 ””

阿特斯（688472.SH）：主營業(yè)務(wù)：光伏組件、大型儲能。核心產(chǎn)品：HJT組件、電網(wǎng)側(cè)儲能系統(tǒng)。最新業(yè)績：2025Q1大型儲能收入占比21.09%，總市值346.69億元。

受益原因：海外市場占比70%，規(guī)避國內(nèi)低價(jià)競爭；儲能業(yè)務(wù)毛利超25%，受益于歐美需求爆發(fā)。

澤潤新能（301636.SZ）：主營業(yè)務(wù)：光伏組件接線盒。核心產(chǎn)品：智能接線盒（帶芯片監(jiān)控功能）。最新業(yè)績：2025Q1營收2.16億元，銷售凈利率15.20%。

受益原因：組件級電力電子技術(shù)（MLPE）滲透率提升，智能接線盒溢價(jià)較通用型高30%，綁定頭部組件客戶。 ””

輔材及配套環(huán)節(jié)

福萊特（601865.SH）：主營業(yè)務(wù)：光伏玻璃。核心產(chǎn)品：超白壓延玻璃（2.0/3.2mm）。受益原因：行業(yè)自律限產(chǎn)30%，玻璃庫存天數(shù)降至25天，價(jià)格企穩(wěn)于26元/㎡，龍頭成本優(yōu)勢顯著。

德業(yè)股份（605117.SH）：主營業(yè)務(wù)：微型逆變器、儲能變流器。核心產(chǎn)品：戶用離網(wǎng)儲能系統(tǒng)（功率5-10kW）。最新業(yè)績：2025Q1營收25.66億元，銷售凈利率27.49%。

受益原因：海外戶儲需求復(fù)蘇（歐洲電價(jià)漲至€80/MWh），公司產(chǎn)品毛利率超40%。

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