最近一段時間A股和港股太火爆了，上證指數(shù)強勢站穩(wěn)3500點，恒生指數(shù)更是突破25000點，創(chuàng)下了2022年2月以來的新高。

市場上有不少人都在說要有所謂的牛市思維，意思是對未來要有想象空間，不要在賬戶稍微有些盈利就賣了。

要知道前幾年A股和港股的行情還不是這樣，那會大家討論的是所謂的“西升東降”，而“東升西降”更多是一種調(diào)侃。

現(xiàn)在調(diào)侃變成了現(xiàn)實，最近不少人甚至有點想要跑步上車的意思。

這里我先潑一盆冷水，即使是牛市，行情的上漲也不是一蹴而就的，中間也會出現(xiàn)比較大幅度的回調(diào)。

你首先要想清楚自己是不是真的信牛市來了，還是說只是被火熱行情刺激的，只有想清楚才能拿得住，所謂牛市要么別信要么早信。

不過一個顯而易見的事實是，現(xiàn)在市場確實對某件事慢慢在達成共識——

整體經(jīng)濟開始復蘇，而且這種復蘇不同于以往的是不再單純依賴于地產(chǎn)和基建，經(jīng)濟新動能開始不斷帶動經(jīng)濟的增長，這種增長是可持續(xù)的。

這也是為什么A股和港股在去年下半年開始異常強勢的原因，從戴維斯雙殺到戴維斯雙擊的過程不是一蹴而就的，它有一個緩慢的變化過程。

這種變化過程在港股最為明顯，因為港股整體的流動性和市場情緒對股價的影響非常大，而且港股里面還有很多新經(jīng)濟的公司，這些公司的業(yè)績和估值變化更劇烈。

這種大的波動一方面是風險，因為對于個股的持有人而言很難在回調(diào)的過程中真正拿?。坏硗庖环矫嬉彩菣C會，因為這種劇烈調(diào)整會存在波段機會。

因為港股的波動性，我關(guān)注投資港股的基金比關(guān)注港股個股的時間其實要更多。

最近關(guān)注比較多的是萬家基金的劉宏達，他主要管理的產(chǎn)品是萬家港股通精選（A類：013009；C類：013010）。

截止2025年7月15日，萬家港股通精選近一年的收益是34%，跑贏了同期的偏股混基指數(shù)20.97%，超額收益有13.03%今年以來業(yè)績排名同類前1/4。

其實從萬家港股通精選的回撤和收益情況可以看到，在2024年之后，產(chǎn)品經(jīng)歷了非常明顯的變化，業(yè)績上回撤更小、超額更顯著了，這背后是他投資思路和理念的進化。

在過去，劉宏達的投資更依賴于傳統(tǒng)方法，這里他歸納于“守正思維”。

即聚焦港股龍頭公司，挑選出港股里競爭力強、并且已經(jīng)廣泛被市場認可的公司，在經(jīng)濟周期下行、基本面觸底之前，進行左側(cè)布局。

這種思路的底層邏輯是找“估值底”，在正常的市場中，這種思維是沒問題的，因為龍頭公司一般是會更強勢于大盤，在大盤見底之前更早見底。

不過在2021年以后，這種思路遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，外資持續(xù)的流出、港股流動性的枯竭導致方法失效，產(chǎn)品業(yè)績波動非常大，特別是在2023年受到了非常大的挑戰(zhàn)。

后面他對投資框架做了迭代，在尋找底部的時候不再用原來估值底作為支撐的衡量，轉(zhuǎn)向現(xiàn)金回報率（股息率+回購）作為估值底部的指標。

當現(xiàn)金回報有補償時，對于下行空間相對來說會比較有把握。

這看上去有點“紅利”的思路，但認真分析下來并不是這樣，因為劉宏達更多還是偏好成長而非價值。

所以即使銀行、電力這些傳統(tǒng)高股息標的雖然符合現(xiàn)金回報率的模型，但是劉宏達并沒有納入核心持倉。

現(xiàn)金回報率作為估值底部只是他選股的一個指標，這是他擊球的時點。在公司的調(diào)研分析上，他更多還是通過自下而上選股來找出一些基本面向上的優(yōu)質(zhì)成長股，不斷迭代伴隨公司一起成長變大。

在“守正”這塊，他投資案例中有兩個比較典型，騰訊控股和美團。

其中，萬家港股通精選這只基金自2022年4季度持有騰訊控股一直到2024年末，連續(xù)重倉了9個季度，持有期間漲幅33.53%。

當時他持有的思路是認為微信生態(tài)的護城河。

后面的事我們也都知道了，騰訊元寶已經(jīng)成為中國DAU排名第三的AI原生應(yīng)用，股價也在這個過程中不斷創(chuàng)下階段新高。

在美團這塊，劉宏達也吃到了2024年上漲最猛烈的階段，萬家港股通精選自1季度持有美團至3季度末，持有期間美團漲幅達到了77.69%。

當時他看好美團的理由是，通過美團的財報，發(fā)現(xiàn)美團本地商業(yè)盈利能力在持續(xù)提高，這意味著美團外賣的高壁壘以及本地生活的增長潛力。

這段時間外賣大戰(zhàn)大家應(yīng)該也有更深的感受，美團在運營這塊效率還是相當高的。

除了“守正思維”，他策略里還有三成倉位會通過“出奇思維”來選取。

所謂出奇就是找到灰馬股的機會。所謂灰馬股指的是市場認知不足，但是公司業(yè)績已經(jīng)呈現(xiàn)出基本面右側(cè)改善的一些中小市值公司。

灰馬股的概念在前些年特別火，但是隨著市場走向熊市，不少投資者對灰馬股的投資機會產(chǎn)生了一定程度的質(zhì)疑。

去年開始，灰馬股的投資機會又開始重新走入大家的視野，核心原因是灰馬股往往更容易從戴維斯雙殺到戴維斯雙擊，這中間的波動非常大，但是收益也非常豐厚。

在戴維斯雙殺的過程中，投資者往往對這種方法論存在廣泛的質(zhì)疑，因為確實跌太多了；但是在市場逐步從低迷轉(zhuǎn)向正常的過程中，股價的上漲就很有想象空間，有著10倍甚至100倍的機會。

最典型的案例就是泡泡瑪特為什么這幾年能漲這么多，在它股價最低迷的時候就是業(yè)績殺加上估值殺。

這種“出奇思維”可以讓劉宏達的整個投資框架在市場好的時候更有進攻性，收益也會更可觀。

我們常說，投資的過程中要平衡好收益和風險，劉宏達在守正思維和出奇思維之間的平衡，其實核心就是為了控制產(chǎn)品回撤的同時能兼顧收益，增加產(chǎn)品持有人的投資體驗。

如果有朋友經(jīng)歷過去年到今年市場的波動，那就會深刻感受到這種平衡的重要性。

最后，市場現(xiàn)在已經(jīng)開始熱起來了，不少朋友其實比較關(guān)心，港股的后市會怎么表現(xiàn)。

劉宏達認為，今年其實是從極度悲觀轉(zhuǎn)變?yōu)榍榫w相對正常的狀態(tài)中。

短期來看，可以說已經(jīng)到了亢奮的狀態(tài)，但是市場總體水平還并不能說處于非常樂觀的時期。市場整體情緒的改善，還是需要依賴宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。

從中期的維度看，港股的牛市應(yīng)該是還沒有到來的。

下半年我們對其投資組合包括萬家港股通精選（A類：013009；C類：013010）的表現(xiàn)非常有信心。

信心主要來源于其持倉公司基本面良好，股價雖有上漲但仍處底部區(qū)域，風險回報比非常高，體現(xiàn)出較強的阿爾法。如果市場出現(xiàn)調(diào)整，組合的超額收益將更加凸顯。

過去的兩年里，全球市場資金從A股及港股的流出效應(yīng)明顯，帶動A股和港股的估值持續(xù)下跌；往后看，資金有望遵循“東升西降”邏輯，逐步回流到港股與A股市場。