資本市場有時并不在意如何修補那些隱藏在光鮮財報之下的裂縫，但若安全駛向彼岸，靠得一定是真材實料。

文/每日資本論

這家國內半導體測試龍頭企業(yè)的業(yè)績喜人，但市場卻反應冷淡。

7月22日，杭州長川科技股份有限公司（下稱，長川科技）披露2025年半年度報告。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元，同比增長41.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.27億元，同比增長98.73%。其中，第二季度營業(yè)總收入13.52億元，同比上升39.52%，第二季度歸母凈利潤3.16億元，同比上升49.91%。

該凈利潤表現(xiàn)也在近期滬深兩市上市公布中報業(yè)績的上市公司中排名第一。對于業(yè)績大增，長川科技在業(yè)績公告中稱，2025年上半年，集成電路行業(yè)增長迅速，客戶需求旺盛，同時公司高端測試設備產(chǎn)品獲得行業(yè)認可，客戶開拓進展順利，各產(chǎn)品線銷售訂單較去年同期增長顯著，公司規(guī)模效應初步顯現(xiàn)。

有意思的是，就在業(yè)績公布的當日，長川科技股價并未出現(xiàn)想象中的漲停或大幅拉升，反而以陰線收盤。次日，其股價更是一度下殺到60日均線，包括7月24日的普漲行情，長川科技還是以綠十字收盤。

股吧里部分投資者將怨氣歸結為減持。部分網(wǎng)友表示，“半年報是財務總監(jiān)做的，它比誰都了解公司。它都要跑路，我要先跑在它前面。”甚至有網(wǎng)友認為長川科技的財務包裝較為明顯，“收購少數(shù)股權然后股權重估。這個是純財技……”

也難怪部分投資者產(chǎn)生質疑。在業(yè)績公布前一日，長川科技實控人之一致行動人、持股5%以上股東杭州長川投資管理合伙企業(yè)計劃自公告披露之日起十五個交易日后3個月內，通過集中競價及大宗交易減持不超過1122萬股，占公司總股本的1.7796%。

另外，長川科技財務總監(jiān)唐永娟計劃自公告披露之日起十五個交易日后3個月內，通過集中競價及大宗交易減持不超過2.5萬股，占公司總股本的0.0040%。

更讓人警惕的是，去年12月31日，中國證監(jiān)會浙江監(jiān)督局對長川科技及相關人員采取出具警示函顯示，長川科技2022年存在少量設備未向客戶發(fā)貨交付情況下提前確認收入，導致2022年和2023年年度報告信息披露不準確。還存在募集資金使用、管理不規(guī)范，銷售內控管理不規(guī)范等行為。

鑒于中國股市正在逐漸顯現(xiàn)出牛市特征，未來業(yè)績好且具有想象空間的上市公司，會成為資本市場的熱門，那么長川科技屬于哪一類呢？

長川科技是一家集成電路裝備制造企業(yè)，核心產(chǎn)品為測試機和分選機。其前身為2008年4月成立的長川有限，系由趙軼和潘樹華共同投資設立。2015年，其變更為股份公司。2017年4月17日登陸創(chuàng)業(yè)板。

單從公開的數(shù)據(jù)層面來講，長川科技在上市后的業(yè)績波動幅度較大。上市后的前三年業(yè)績明顯下滑，2019年凈利潤只有1193.53萬元。但2020年業(yè)績開始飆升，當年凈利潤同比增長率高達610.99%，超八千萬元。2021年和2022年繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，凈利潤首次突破2億元，并在2022年達到歷史峰值4.61億元。

沒想到的是，2023年業(yè)績陡然斷崖式下跌，凈利潤同比暴跌90.21%，只剩4千多萬的利潤。2024年其業(yè)績又奇跡般地飆升，凈利潤再度超過4億元。

長川科技2025年中報持續(xù)迅猛的發(fā)展勢頭。但表面亮麗的數(shù)據(jù)背后，隱藏著令人不安的趨勢。

盈利能力呈現(xiàn)出矛盾狀態(tài)。2023年，長川科技的銷售毛利率57.06%，2024年下滑到54.82%，今年中報為54.93%；而其銷售凈利率卻從2023年的3.42%，上升至2024年的12.82%，今年中報則為19.67%。

請注意，這種“毛利率降、凈利率升”的反常組合，暗示著長川科技的利潤增長或許依賴于非經(jīng)常性收益。

長川科技財報顯示，2025年上半年，投資收益變動幅度為10029.55%,原因是購買日之前原持有長川半導體（深圳）有限公司37.5%的股權按照公允價值重新計量所產(chǎn)生的利得，總金額為5973.76萬元，占利潤總額比例為14.04%。

真正令投資者擔憂的是長川科技現(xiàn)金流與利潤嚴重背離。在其凈利潤達到4.27億元的同時，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-8042.93萬元，同比大幅下降203.14%。主因存貨同比增34.61%至30億元，應收賬款達16.5億元。要知道，同期營收不過21.67億元。這種現(xiàn)象，也從一個側面說明，其利潤存在“紙面化”特征。

繞不開的話題是，2025年1月1日，公司公告收到浙江證監(jiān)局出具的警示函，暴露了公司在信息披露和內部控制方面的嚴重缺陷。

監(jiān)管機構在現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)三個核心問題：2022年存在少量設備未發(fā)貨就提前確認收入，導致年報信息披露不準確；募集資金使用管理不規(guī)范；銷售內控管理不規(guī)范，未及時獲取銷售設備安裝交付最終文件材料。長川科技董事長兼總經(jīng)理趙軼、財務總監(jiān)唐永娟等高管均被采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

這并非孤例。2024年底，深交所對時任長川科技的董事張磊下發(fā)監(jiān)管函，因其母親在2024年11月7日買入長川科技股票2700股，三天后賣出，構成短線交易。公允地講，此類公司治理的瑕疵，的確也侵蝕著市場對長川科技的信任。

值得一提的是，2025年上半年，公司有息負債達20.74億元，同比增長54.30%。資產(chǎn)負債率從2023年中報的36.63%一路攀升至53.11%，流動比率則從2.37降至1.85，短期償債能力明顯趨弱。

此外，長川科技的商譽為4.24億元。未來一旦發(fā)生商譽減值，對其業(yè)績影響較大。

需要強調的是，二級市場經(jīng)過這么多年的發(fā)展，機構投資者們和普通投資者都在學習中進步，不再盲目地只盯著一兩個數(shù)據(jù)，而是對于財務數(shù)據(jù)的分析以及公司經(jīng)營管理方面進行綜合分析。尤其偏愛于那些現(xiàn)金流健康、公司治理透明的企業(yè)。

從長川科技的股價走勢上來看，從去年11月摸高59.5元后，其股價圍繞著45元做了一個平臺整理。期間，股價一度深度下探測試支撐，周線顯示其股價有繼續(xù)攀升的可能。一旦題材和市場環(huán)境配合，不排除有大幅飆升的可能。畢竟，資本市場有時并不在意如何修補那些隱藏在光鮮財報之下的裂縫。

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