公司發(fā)布2025半年報：2025H1營收9.91億元(同比+8.1%)，歸母凈利潤1.17億元(同比+14.2%)，扣非凈利潤1.14億元(+20.7%);其中2025Q2營收5.61億元(同比+18.4%，環(huán)比+30.8%)，歸母凈利潤7637萬元(同比+26.1%，環(huán)比+86.7%)，扣非凈利潤7462萬元(同比+37.1%，環(huán)比+88.3%)，業(yè)績超預(yù)期。

蘇試試驗是高成長、低估值的平臺型第三方檢測龍頭。2025Q2單季業(yè)績+26.1%超預(yù)期，拐點顯現(xiàn)。(1)盈利能力企穩(wěn)回升：2025H1綜合毛利率41.9%(-3.2pct)，其中航空航天領(lǐng)域毛利率47.75%(-9.4pct)、科研及檢測機構(gòu)領(lǐng)域毛利率43.27%(-4.9pct)，或系價格承壓所致;(2)Q2單季毛利率43.0%(同比-4.5pct，環(huán)比+2.5pct)，歸母凈利率13.6%(同比+0.8pct，環(huán)比+4.1pct)，盈利能力拐點顯現(xiàn)。(3)Q2單季期間費率26.4%(同比-3.2pct，環(huán)比-5.0pct)，前期產(chǎn)能建設(shè)逐步進入收獲期，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。(4)回款拐點顯現(xiàn)：2025Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.99億元(同比增長0.61億元)，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備收回或轉(zhuǎn)回295.49萬元。

持續(xù)推陳出新，設(shè)備銷售營收穩(wěn)健增長。(1)2025H1公司設(shè)備營收3.1億元(+6.3%)穩(wěn)健增長，或系宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和特殊行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)所致;毛利率26.56%(-4.7pct)或系下游價格壓力所致。(2)公司持續(xù)布局新能源、商業(yè)航天、無人機、集成電路等領(lǐng)域新產(chǎn)品，新推出的熱真空試驗設(shè)備已進入小批量生產(chǎn)階段，該產(chǎn)品適用于航天器及深空探測環(huán)境可靠性試驗。我們認為，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天行業(yè)景氣上行，公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

環(huán)試服務(wù)行業(yè)格局優(yōu)化，公司持續(xù)開拓新質(zhì)賽道強者恒強。(1)檢驗檢測行業(yè)“小散弱”現(xiàn)象正在扭轉(zhuǎn)：據(jù)《2024年度全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計簡報》，2024年我國檢驗檢測行業(yè)營收4875.97億元(+4.41%)，總體發(fā)展穩(wěn)定;機構(gòu)數(shù)量53027家(-1.44%)，小微機構(gòu)占比96.14%(-0.11pct)近20年來首次下降。(2)2025H1公司環(huán)試服務(wù)營收4.87億元(+5.8%)，毛利率54.95%(-0.8pct)維持穩(wěn)定。(3)公司聚焦新興產(chǎn)業(yè)賽道，豐富試驗檢測能力，深入探索商業(yè)航天、航空裝備、智能機器人、新能源等領(lǐng)域，擴展空間環(huán)境測試、航空在線檢測、汽車材料測試、能源系統(tǒng)類試驗、EMC測試等專項試驗?zāi)芰Γ袌鎏旎ò宀粩嗤黄啤?/p>

集成電路驗證與分析：產(chǎn)能建設(shè)有望進入收獲期。(1)隨著新產(chǎn)能的釋放，2025H1集成電路驗證與分析業(yè)務(wù)營收1.55億元(+21.0%);毛利率36.49%(-6.4pct)，或系宜特深圳實驗室擴建、固定成本增加所致。(2)進一步完善實驗室建置體系，完成了深圳實驗室擴建，前期的產(chǎn)能建設(shè)或?qū)⒉饺胧斋@期，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，宜特盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。(3)收回宜特部分股權(quán)，核心業(yè)務(wù)控制力和盈利能力有望增強：公司5月27日公告，以現(xiàn)金3.36億元收回蘇試宜特少數(shù)股東23.73%股權(quán)，對宜特持股比例增至97.55%。

盈利預(yù)測、估值與評級：我們認為，公司是國內(nèi)第三方檢驗檢測龍頭，2025Q2業(yè)績拐點顯現(xiàn)，前期不利因素已充分消化，設(shè)備銷售、環(huán)試服務(wù)、集成電路驗證分析三大成長曲線共振，有望受益于軍工、半導(dǎo)體、新能源、商業(yè)航天、低空等領(lǐng)域高景氣。我們預(yù)計公司2025—2027年歸母凈利潤3.05、3.87、4.73億元，同比+32.84%/+27.00%/+22.15%，對應(yīng)PE為26/21/17倍，維持“買入”評級。